盡管8月份的電商大戰(zhàn)讓蘇寧易購出盡風(fēng)頭,，但其并未給蘇寧電器的利潤表帶來實(shí)質(zhì)變化,，相反蘇寧電器的業(yè)績同比下滑已成定局,。
10月31日,，蘇寧電器公布2012年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收724.31億元,，同比增長7.1%,；凈利潤23.52億元,，同比下滑31.28%。
其中第三季度實(shí)現(xiàn)營收252.4億元,，同比增長7.89%,，但凈利潤只有5.98億元，同比下滑36.92%,。
面對業(yè)績大幅“搖擺”的蘇寧電器,，各大機(jī)構(gòu)投資者之間也開始出現(xiàn)明顯的分歧。
易購的“擴(kuò)張之痛”
受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,，蘇寧電器實(shí)體店銷售趨于乏力,。
盡管蘇寧電器今年前三季度營業(yè)收入同比增長7.1%，但其可比店面的銷售收入同比卻下降10.11%,，
在現(xiàn)實(shí)面前,，蘇寧電器繼續(xù)著“關(guān)店”步伐。
蘇寧電器三季報(bào)顯示,，2012年1-9月,，公司在大陸地區(qū)新進(jìn)地級市11個,，新開連鎖店面116家,，其中常規(guī)店108家、縣鎮(zhèn)店5家,、樂購仕生活廣場店3家,，置換/關(guān)閉連鎖店面133家，連鎖店凈減少17家,。
其中,，7-9月蘇寧電器新進(jìn)入3個地級以上城市，新開連鎖店37家,，包含常規(guī)店35家,、樂購仕生活廣場店2家。同時,，其三季度置換或關(guān)閉連鎖店59家,，凈減少連鎖店22家。
“市場的需求沒有同步放大,，但商場的數(shù)量卻翻了一倍,，甚至兩倍。尤其是今年的需求還下降了,，導(dǎo)致每個單店的銷售規(guī)模越來越低”,。在由矽亞投資主辦的“展望2020-經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測財(cái)經(jīng)年會”上，早已離開國美的陳曉并不諱言自己對傳統(tǒng)家電連鎖業(yè)態(tài)未來的擔(dān)憂,。
事實(shí)上,，相對于實(shí)體店的銷售乏力，蘇寧電器的網(wǎng)上銷售在今年三季度出現(xiàn)了較大增長，但其毛利率之低也拖累了公司的業(yè)績增長,。
今年1-9月,，蘇寧易購共實(shí)現(xiàn)銷售額92.8億元，僅7-9月即實(shí)現(xiàn)營收42.76億元,，為今年以來單季最高,。
按這一增速，蘇寧易購四季度只要月均完成15億元銷售,，即可沖擊年初的150億元銷售目標(biāo),。但是，銷售的增長并不能帶來利潤的增長,，正因?yàn)樘K寧易購的“8·18”大促銷,，蘇寧電器綜合毛利率被相應(yīng)拉低，同樣也使得期間費(fèi)用出現(xiàn)了攀升,。
公告顯示,，蘇寧電器綜合毛利率水平較去年同期下降約0.28%，為18.69%,。
招商證券研究員楊夏認(rèn)為,，隨蘇寧易購線上業(yè)務(wù)發(fā)展的加快，蘇寧電器將在價格和促銷方面進(jìn)行持續(xù)投入,，會給公司整體毛利率帶來一定影響,。
實(shí)際上，蘇寧電器今年業(yè)績同比下滑已成定局,，其三季報(bào)預(yù)測2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤為28.92億元-33.74億元,，同比下滑30%-40%。
富國基金全面減持
目前,，機(jī)構(gòu)投資者對于蘇寧電器的判斷已經(jīng)出現(xiàn)較大分歧,，一邊是發(fā)增持報(bào)告，一邊卻不斷調(diào)低目標(biāo)價格,。
實(shí)際上,，自“8·18”促銷之后，各大機(jī)構(gòu)均加大了對蘇寧電器的調(diào)研力度,。三季報(bào)顯示,，僅從9月4日到26日，就共計(jì)有六批機(jī)構(gòu)投資者對公司進(jìn)行了調(diào)研,。
尤其是9月26日當(dāng)天,，蘇寧電器分公司門店，接待了富國基金,、上投摩根基金,、嘉實(shí)基金,、華夏基金、國泰君安資管部,、中金資管部,、云南信托、日信證券和高華證券等一大批國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,。
同日,，蘇寧電器總部公司會議室則接待了Fidelity
Management & Research、Invus Capital,、Lion Global,、Neuberger Berman、Sands
Capital Management,、Rkylin,、Schroders和Tencent
VC等一批海外機(jī)構(gòu)投資者。
海通證券研究員汪立亭認(rèn)為,，蘇寧電器今年三季度收入及利潤增速較上半年均無改善,，“主要是由于家電市場疲弱、公司加快店面調(diào)整及發(fā)展線上業(yè)務(wù)等綜合導(dǎo)致毛利率和費(fèi)用率短期內(nèi)難有改善,，預(yù)計(jì)此經(jīng)營趨勢將在四季度持續(xù),。”
盡管維持“增持”評級,，但是汪立亭還是下調(diào)蘇寧電器的目標(biāo)價至8元,。和他一樣,，中信證券研究員趙雪芹也暫時維持蘇寧電器“增持”評級,，但調(diào)低目標(biāo)價至7.04元。
不僅賣方對蘇寧電器的估值產(chǎn)生分歧,，買方同樣分歧很大,。
蘇寧電器三季報(bào)顯示，原本持有6653.52萬股的富國天益和持有5000萬股的富國天博基金全部退出前十大流通股股東行列,。有趣的是,，富國基金9月份剛剛對蘇寧電器進(jìn)行過實(shí)地調(diào)研。
新進(jìn)入的基金也“大有人在”,，社�,；�108組合以持股7598.93萬股成為第三大流通股股東；銀華深證100指數(shù)分級基金持有4646.38萬股和持有4376.09萬股的社保102組合分坐第九和第十把交椅,。
毛利下滑,、費(fèi)用增長，在上海一位基金經(jīng)理看來,，這都是蘇寧易購擴(kuò)張必然帶來的“痛苦”,，“實(shí)際上,，在如今的電商競爭中都不會有很好的利潤回報(bào)，蘇寧電器的投資價值不在于其業(yè)績的好壞,，而是電子商務(wù)未來的格局變化對其的影響,。”
實(shí)際上,，蘇寧電器目前的焦點(diǎn)就是在于其網(wǎng)購業(yè)務(wù)及門店轉(zhuǎn)型,，在行業(yè)下滑及易購擴(kuò)張?jiān)黾淤M(fèi)用，大力促銷沖量的背景下,，利潤下滑市場已有預(yù)期,，這兩年公司的利潤將難有增長。
只有等待蘇寧易購有起色,，蘇寧易購的估值水平才能得到提升,。10月31日，蘇寧電器以單日上漲0.9%報(bào)收6.74元,。