吉峰農(nóng)剛剛發(fā)布的三季報業(yè)績預告顯示,，預計公司凈利潤約3517.67萬元-4690.22萬元,，同比下降20%-40%,。較之半年報的24.07%,，降幅再次深度下行,。
此前三年,，吉峰農(nóng)機成績單就已明顯一年不如一年,。其凈利增幅從2009年的81.84%,，到2010年的32.22%，再到2011年的5.97%,，似乎從上市之日起，這家有著“蘇寧第二”連鎖概念的高成長農(nóng)機流通公司就已迎來業(yè)績增長拐點,。
深諳其中變數(shù)的股東們顯然早有預料,。在上市三年的大非解禁期之前，各路資金已然在二級市場創(chuàng)下68次的首批創(chuàng)業(yè)板第二大減持紀錄,。
耐人尋味的是,，該公司的營收規(guī)模卻在上市后呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
截至2011年底,，三年年均14.44億元的增長,，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司只能望其項背。而堆砌這一數(shù)字的農(nóng)機連鎖門店更由上市當年的681家(含直營店和加盟店)猛增至2616家,，擴張速度令人為之側(cè)目,。
不過，這些數(shù)據(jù)并未帶來盈利能力的實質(zhì)提升,。
除了凈利增幅放緩外,，其上市前持續(xù)提升的毛利率增長幾近停滯,，資產(chǎn)負債率也由當初的42.68%飆升至74.69%，與此同時,，其上市后賴以擴張的募投及超募資金卻面臨枯竭,；在控股子公司相繼出現(xiàn)管理風險后，其借以緩解資金高壓的發(fā)債計劃最終也被證監(jiān)會駁回,。
種種跡象顯示,。昔日的創(chuàng)業(yè)板第一牛股，如今正面臨著一場生死大考,。
轉(zhuǎn)型引毛利率下滑陣痛
10月是農(nóng)機市場旺季的最后一月,，但與往年相比，吉峰農(nóng)機的賣場此時卻顯得不緊不慢,。記者近日從旗下相關(guān)營業(yè)門店了解到,，受農(nóng)業(yè)補貼指標余額限制，今年該公司的農(nóng)機銷售計劃已接近尾聲,，零售市場并不太理想,，公司工程機械業(yè)務拓展也未達預期。
“上市后吉峰一直嘗試著向大農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)向,，工程機械是近兩年的主攻板塊,，目的是降低對傳統(tǒng)農(nóng)機補貼的依賴，規(guī)避部分政策風險,，但從目前看,，時機卻不是很成熟�,！彼拇ó�?shù)匾晃徊辉甘鹈霓r(nóng)機行業(yè)人士稱,。
財務數(shù)據(jù)顯示，吉峰農(nóng)機工程機械營收占比由2009年的1.91%飆升至2011年的22.75%,，成為增長最為迅猛的業(yè)務板塊,；與此同時，公司傳統(tǒng)主營農(nóng)機占比則由84.57%降到了64.97%,。
不過,，從毛利率變化來看，吉峰上市之初曾經(jīng)引以為傲的毛利持續(xù)增長,，卻隨著公司業(yè)務的轉(zhuǎn)變逐漸消失,。數(shù)據(jù)顯示，2010年公司綜合毛利率由上市當年的13.63%降至12.45%,，五年來首次出現(xiàn)下滑,。
值得注意的是，公司當初實施募投項目,，卻是旨在進一步提升毛利水平,。
高速擴張危情重重
且不論募投項目,，就是上市之初超募獲得的約1.83億元資金，在公司的對外大肆擴張之下,，也已千金散盡,。截至上半年，公司永久補充流動資金3658萬元,，項目并購和投資建店14530.6萬元,，僅余101.4萬元。
這成就了公司門店數(shù)的高增長,。數(shù)據(jù)顯示,，吉峰農(nóng)機直營店連續(xù)三年分別增加29家、71家,、43家,，截至2011年末達203家；而加盟店更分別新增149家,、814家,、1007家，2011年末已達2413家,。
但面對農(nóng)機這個補貼不斷提高的行業(yè),，吉峰農(nóng)機卻在市場份額不斷提高的同時，毛利率停滯不前,，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也持續(xù)為負,。
從期初的以弱整強，到如今的以強整強,，渠道價值提升后的吉峰原本應該擁有更強的產(chǎn)品議價能力,，但又緣何顯現(xiàn)頹勢？
2011年5月,，公司增資整合的控股子公司吉林吉峰金橋及重要子公司重慶吉峰公司負責人相繼曝出行賄事件,，將高速擴張下的管理弊端徹底掀開。
“按照吉峰對外擴張的兩條主要路線,，資金性并購，由于自身人才緊缺,，子公司經(jīng)營基本由原班人員單獨操持,，由此會存在各種利益風險問題——如行賄、腐敗等,；新設(shè)營業(yè)門店面臨的問題則更為復雜,，除了市場調(diào)研不充分的問題外，業(yè)務拓展所主要依賴的政府補貼也會受到本地補貼政策資源的限制,，最后甚至還會被逼退出市場,�,！鼻笆鲂袠I(yè)人士稱。
正是缺乏本地資源優(yōu)勢,，吉峰多選擇進行對區(qū)域龍頭并購,，其唯一能比拼的也就是資金。記者也注意到,，在其募投項目中正有因市場競爭及政策環(huán)境問題而無法實施的情況,。
據(jù)記者了解，為降低市場拓展風險,，吉峰通過增資按照51%控股原有一定市場份額的龍頭企業(yè),，再逐步往下進行梯級控股。對外部管理層進行股權(quán)讓渡激勵,，也導致合并報表的少數(shù)股東權(quán)益劇增,，特別是單店盈利能力較好的營業(yè)部，最終歸屬公司的利潤實際極少,。
此外,，前述人士稱，由于管理漏洞,，尚不能排除新門店在日常經(jīng)營中進行相關(guān)利益輸送,，導致公司盈利能力下滑。
增長放緩的業(yè)績或已遭粉飾
即便業(yè)績增長已然下滑,，市場仍質(zhì)疑當中存在水分,。
“公司很可能涉嫌粉飾利潤�,！睋�(jù)四川一位會計人士稱,，公司近兩年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別高達-2.13億元、-3.46億元,，但凈利卻保持正向增量,，說明公司應收賬款、存貨增量遠大于應付賬款增量,�,！霸谪攧仗幚砩希@三項的調(diào)整因為不會影響現(xiàn)金流,，會經(jīng)常被公司刻意操縱,。”
據(jù)會計業(yè)內(nèi)人士稱,，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是無法操縱的,，要操縱利潤，只能通過操縱應收賬款,、存貨和應付賬款,，比如虛構(gòu)銷售,，增加應收賬款；不結(jié)轉(zhuǎn)銷售成本,，增加存貨,。
數(shù)據(jù)上看，吉峰農(nóng)機兩年來,，應收賬款分別增長394.24%,、36.46%；存貨增長分別297.6%,、55.72%,。
對此，公司相關(guān)人士未予置評,。定期報告中則將其應收賬款及存貨的快速增幅,，歸咎于農(nóng)機補貼的延期結(jié)算及門店擴張問題。
但公司難以回避的是,，持續(xù)飆升的負債引發(fā)的資金鏈緊繃,。
財報數(shù)據(jù)顯示，公司上市當年資產(chǎn)負債率為42.68%,，2010年飚升68.52%,，2011年再度攀升到74.69%，從上市之初的4億左右暴增到約28億,。
凈現(xiàn)金流則每況愈下：2009年一度高達4.65億元,，此后兩年分別降至-0.36億元、-0.9億元,。
2011年12月12日,，在證監(jiān)會放開創(chuàng)業(yè)板發(fā)行公司債不久，吉峰農(nóng)機一度啟動了發(fā)債的融資計劃,，額度高達3.6億元,，主要用于償還銀行借款、補充營運資金,。但不幸的是,，在今年3月初被證監(jiān)會否決。
對此,，公司董秘刁海雷對外表示,，公司將繼續(xù)推進公司債發(fā)行，以緩解公司資金壓力,。不過，截至目前,，公司尚未就公司債發(fā)行進一步發(fā)布公告,。資金問題能否成為壓倒吉峰的最后一根稻草,，惟有拭目以待。