9月13日,，中國人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了350億元7天期和200億元28天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為3.35%和3.60%,。這是央行自6月26日以來連續(xù)12周開展的逆回購操作,，也創(chuàng)下自2002年6月以來連續(xù)逆回購操作的最長時間紀錄。
兩個多月來,，央行持續(xù)通過在公開市場上進行逆回購來釋放流動性,，較好地發(fā)揮了市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用，有利于加強對市場預(yù)期的引導(dǎo),，保持資金面相對平衡,，進一步增強了貨幣政策操作的針對性、靈活性和有效性。
保持流動性合理穩(wěn)定
所謂逆回購,，是央行向一級交易商購買有價證券,，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，屬于央行向市場上投放流動性的操作,。自今年6月末啟動逆回購操作以來,，央行在沒有調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的情況下，較好地維護了銀行間市場流動性的穩(wěn)定,。
交易數(shù)據(jù)顯示，今年6月份銀行間市場同業(yè)拆借隔夜,、7天,、14天加權(quán)利率分別為2.6532%、3.2594%,、3.1385%,。據(jù)最新統(tǒng)計，7月份的這3項利率分別為2.6832%,、3.5236%,、3.7579%；8月份的這3項利率分別為2.7218%,、3.5434%,、3.7895%。而截至9月12日收盤,，上述3項利率分別維持在2.6120%,、3.4965%、3.3074%,。
總體來看,，同業(yè)拆借利率漲跌均有，走勢較為平穩(wěn),。在6月份,，流動性總體較為充裕，拆借利率保持在相對低位,；隨著季度末信貸投放大量增加,，資金面出現(xiàn)緊張，拆借利率一路走高,；隨著央行持續(xù)開展逆回購操作,、大量投放流動性，拆借利率逐漸回落,，資金面呈現(xiàn)相對平衡狀態(tài),。
在逆回購操作繼續(xù)滾動的同時，央行近期也動態(tài)調(diào)整逆回購發(fā)行利率。9月11日,，央行以利率招標(biāo)方式開展了450億元7天期逆回購和320億元14天期逆回購操作,；其中，7天品種中標(biāo)利率持平于3.35%,，14天品種中標(biāo)利率則較上周小幅下行5個基點,，至3.45%。
而上周,，央行先是在9月4日將14天逆回購利率由3.55%降至3.50%,，接著在9月6日將7天回購利率由3.40%降至3.35%，使得7天,、14天逆回購之間的利差縮窄至15個基點,。市場人士認為，央行小幅下調(diào)逆回購發(fā)行利率,，更多是跟隨二級市場的變化而相應(yīng)調(diào)整,，有利于保證逆回購的規(guī)模不出現(xiàn)明顯縮小。
值得關(guān)注的是,，9月13日,，28天期逆回購操作在2002年之后首度出現(xiàn)在央行公開市場操作中，而持續(xù)近一個月的14天品種則暫時隱退,。事實上,，從8月16日恢復(fù)14天期逆回購、到壓縮14天,、7天逆回購利差,，再到重啟28天逆回購，央行拉長逆回購加權(quán)期限的意圖已經(jīng)得到充分體現(xiàn),。
分析人士認為,，央行此舉意在增加跨季跨節(jié)資金供應(yīng)，以增強銀行體系流動性的穩(wěn)定性,。隨著季末臨近,，公開市場逆回購包括28天品種的操作量或?qū)⒅鸩缴仙Y金面出現(xiàn)異常波動的可能性下降,。
貨幣調(diào)控將日臻靈活
央行持續(xù)加大逆回購操作力度,，通過逆回購操作數(shù)量和招標(biāo)利率的變化，有效引導(dǎo)了市場預(yù)期,，也意味著貨幣調(diào)控開始出現(xiàn)一些新變化,。
由于逆回購具有操作間隔短、數(shù)量靈活多變,、期限可長可短,、持續(xù)滾動投放等優(yōu)勢，央行頻頻開展逆回購，能夠通過對數(shù)量,、期限,、力度的調(diào)整，實現(xiàn)對流動性的精準(zhǔn)調(diào)節(jié),。同時,，由于逆回購可以實現(xiàn)對流動性的動態(tài)調(diào)整，在央票已經(jīng)停發(fā)8個多月的情況下,，央行“常態(tài)化”開展逆回購,，有利于發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用，實現(xiàn)貨幣政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”的目的,。
去年底以前,，央行加強流動性管理的另一個重要工具是存款準(zhǔn)備金率，主要是因為當(dāng)時我國外匯占款數(shù)量龐大,，市場流動性較為充裕。其后,，我國外匯占款出現(xiàn)增速放緩和低位運行,。在此背景下，頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,，容易過量釋放流動性,，增加通脹壓力，并且由于難以做到差別化,、有針對性地調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,，每次下調(diào)所釋放的數(shù)千億元流動性會讓各類商業(yè)銀行都同時獲得流動性支持，難以實現(xiàn)“有扶有控,、定向支持”的政策初衷,。
央行頻繁開展逆回購操作，使回購操作和逆回購操作之間的利差不斷收窄,，進而能夠引導(dǎo)短期市場利率的形成及貨幣市場的利率走向,。因此，在利率市場化快速推進的大背景下,，逆回購利率正在成為央行引導(dǎo)市場利率走向的一個政策目標(biāo)利率,。
分析人士認為，央行目前拉長存款準(zhǔn)備金率調(diào)整節(jié)奏,，更多采取逆回購操作方式,，實際上有密切關(guān)注經(jīng)濟走勢、乘機進行最優(yōu)決策,、靈活主動釋放流動性的意圖,。此外，鑒于人民幣貶值預(yù)期下的國際資本流動存在較大不確定性，通過逆回購操作,，還可以迅速傳遞利率政策信號,，更靈活地應(yīng)對資本流動的多變性。