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截至9月初，央行連續(xù)十周的逆回購操作，創(chuàng)下近10年來連續(xù)操作時(shí)間最長的紀(jì)錄,。為何偏愛逆回購,？背后又有哪些更深層次的政策含義？事實(shí)上，央行貨幣調(diào)控思路和貨幣政策操作手法正在發(fā)生重要改變，從中可以看出央行正加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。
央行近期的流動(dòng)性操作與外匯儲(chǔ)備和外匯占款增速大幅放緩有關(guān),。當(dāng)前，在資本跨境流出以及企業(yè)和居民“資產(chǎn)外幣化,、負(fù)債本幣化”加劇的雙重沖擊下,，新增外匯占款出現(xiàn)罕見的弱增長和負(fù)增長局面。中國貨幣增長方式和政策傳導(dǎo)機(jī)制正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化,，這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2011年三季度便開始了,。今年上半年新增外匯占款僅3026億美元，不及去年同期增量的15%,，期間甚至出現(xiàn)過兩次負(fù)增長,，貨幣流動(dòng)性出現(xiàn)了一定程度的“漏損”，外匯占款作為貨幣增長來源的重要性將下降,，甚至負(fù)貢獻(xiàn),，但這也為利率市場(chǎng)化迎來關(guān)鍵的時(shí)間窗口。
近期,，市場(chǎng)一直寄望貨幣當(dāng)局調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,，不過，降準(zhǔn)未必有效和對(duì)癥,。央行有兩個(gè)主要的流動(dòng)性調(diào)控工具——存款準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作,。過去，存款準(zhǔn)備金率在吸收過多的流動(dòng)性上發(fā)揮了主要作用,，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率主要集中用于吸收銀行體系過多的美元,。而當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)情況是,，在美元短缺和外流的情況下,，降準(zhǔn)也難以根本改變貨幣滲漏的情況。央行正在扭轉(zhuǎn)只能通過高收益率來吸引商業(yè)銀行購買央票的“對(duì)沖模式”,，而選擇在公開市場(chǎng)通過逆回購等方式更加靈活地“回吐貨幣”,。越來越頻繁的逆回購操作，使得回購操作和逆回購操作之間的利差不斷縮窄,，并能夠引導(dǎo)短期市場(chǎng)利率的形成及貨幣市場(chǎng)的利率走向,。因此，在利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)的大背景下,，逆回購利率正在成為央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率走向的一個(gè)政策目標(biāo)利率,。
國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也開始使用利率化杠桿,，對(duì)外匯流動(dòng)進(jìn)行有效“截留”，而這正是央行在二季度貨幣政策報(bào)告中所提出的,，希望“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)用好利率浮動(dòng)定價(jià)權(quán)”的具體體現(xiàn),。7月13日建行開始下調(diào)外幣存款利率，隨后中行,、農(nóng)行和工行也分別下調(diào)了美元,、歐元的外幣存款利率，各個(gè)期限的利率均有調(diào)整,，降幅在25%以上,，縮小了境內(nèi)外外幣存款的利差。利差的降低在某種程度上降低了外匯資產(chǎn)的吸引力,，放緩和減少了“資產(chǎn)外幣化”的速度和規(guī)模,。這種利率引導(dǎo)的作用更加直接和有針對(duì)性，進(jìn)一步放大了預(yù)期的政策效果,。
當(dāng)然,，公開市場(chǎng)的逆回購和下調(diào)外幣存款利率并非真正意義上的利率市場(chǎng)化，但如果聯(lián)系之前的貸款下行浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大,、債券市場(chǎng)的擴(kuò)張,，以及央行利率調(diào)控機(jī)制的完善等舉措，就可以看出央行正在向利率市場(chǎng)化逐步靠近的政策意圖,。
中國面臨著貨幣政策由“被動(dòng)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)”的時(shí)間窗口,，這也預(yù)示著央行貨幣政策中間目標(biāo)正趨向多元化，中國金融領(lǐng)域深層次改革正在加快：有序推動(dòng)債券市場(chǎng)對(duì)外開放,，增強(qiáng)微觀主體利率敏感性,，不斷推動(dòng)金融工具產(chǎn)品的創(chuàng)新，積極促進(jìn)相關(guān)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展,。畢竟,，利率市場(chǎng)化過程本身就是一個(gè)金融改革和創(chuàng)新的過程。
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