等降準(zhǔn)多次撲空的投資者別急,，從公開市場操作的近況看,，降準(zhǔn)已醞釀差不多，估計用不了多久就會出臺,。
從近來貨幣政策的風(fēng)格看,，它們確實要突出“穩(wěn)健”特征,。這和前一階段執(zhí)行“緊縮貨幣政策”時的風(fēng)格完全不同。那時緊鑼密鼓,，唯恐慢了,，而現(xiàn)在放寬卻顯得保守異常。
估計央行所謂“穩(wěn)健”的操作方式基本應(yīng)當(dāng)是“三部曲”：第一步,，以貨幣市場利率平穩(wěn),，并符合央行期望為目標(biāo)，通過逆回購,、央票到期不對沖等手段投放短期流動性,；第二步，做投放數(shù)量的積累,；第三步,，當(dāng)短期流動性投放數(shù)量積累到4500億元——夠一次降準(zhǔn)的投放量，然后降準(zhǔn)一次,。
當(dāng)然,，過程中央行須解決一個問題，就是“降準(zhǔn)之日必須是短期流動性大部分到期之時”,，這樣確保流動性平穩(wěn),，而不至于出現(xiàn)一次降準(zhǔn)后，還需N次回購或發(fā)央票對沖多余流動性的被動局面,。這是正確的,，之所以如此，是因為經(jīng)濟增長回落較快,，企業(yè)貸款需求減少,，此時強行加大貨幣投放力度，不僅無助于經(jīng)濟穩(wěn)定,，反而會出現(xiàn)其他麻煩,，甚至?xí)怪袊?jīng)濟陷入“流動性陷阱”；但貨幣還得松，怎么松,？依據(jù)市場需求而松,，通過利率觀察判斷資金余缺，逐步做適應(yīng)性投放,。
為什么說降準(zhǔn)將至,？因為，短期流動性投放量已積累到一定程度,。7月，央行向市場凈投放800多億元,，而8月,，央行通過逆回購等手段再向市場投放3440億元。兩者相加4300億元,，基本與降準(zhǔn)0.5個百分點所投放的貨幣量相當(dāng),。
不過，這里有兩個變數(shù)值得注意,。第一,，依據(jù)銀行間債券市場計算央行收放貨幣數(shù)量比較簡單，但外匯占款這個公開市場操作——同樣是央行收放貨幣的窗口依然隱秘,，所以,，即便是銀行間債券市場投放量達到甚至超過4500億元，也無法準(zhǔn)確說該降準(zhǔn)了,。第二,，央行該讓短期流動性投放數(shù)量大幅超過4500億元，因為那樣才可更容易“加大在降準(zhǔn)之后,，市場有大體相當(dāng)于4500億元短期流動性到期”的概率,。
所以，如果是央行沒有精確計算而使上述變數(shù)發(fā)揮作用,，那何時降準(zhǔn)將很難揣度,。但我認(rèn)為，在貨幣市場利率穩(wěn)定的前提下,，觀察短期流動性投放的數(shù)量,，這或許是觀察降準(zhǔn)時機的一個角度。
有人或許會認(rèn)為,，如果商業(yè)銀行的流動性不夠,，股市一定沒戲。我認(rèn)同這樣的看法,。但不要指望央行為了股市而投放流動性,，它們可以為大盤新股發(fā)行投放短期流動性，但絕不會為股票二級市場的上漲投放流動性,。那股市的錢從何來,？按央行慣例,，它們只會鼓動那些“符合條件的資金”進入股市。什么樣資金符合條件,？QFII,、老百姓的儲蓄存款、社保,、年金,、商業(yè)保險機構(gòu)的資金、多發(fā)點股票投資基金等等,。
但無論如何,，百姓儲蓄資金占了中國股市絕大多數(shù)。商業(yè)銀行流動性不足,，而拉住存款避免流失,，這一定會阻止儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。別急,，此次股市流動性的增速將會異常緩慢,，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史任何時期。管理者希望股市健康,，從增加股市流動性的角度付出努力也是必要路徑,，因為中國股市流通股規(guī)模遠(yuǎn)非昔日可比，這一點不可小視,。