社保基金是一種長期性的后備基金,，不但需要積累,，更需要在支出上具備不斷增長的特點。因此,，確保社�,；鸬谋Ｖ翟鲋担巧绫,；鸸芾淼闹匾蝿�(wù),。
受人口老齡化,、經(jīng)濟(jì)金融自由化趨勢的影響及社保制度的調(diào)整改革等因素的制約,，國際社保基金管理呈現(xiàn)出一些值得關(guān)注的新特點,，即在社�,；鸸芾碇贫葮�(gòu)建、社�,；鹋c資本市場的互動發(fā)展,、養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu)及風(fēng)險控制等方面進(jìn)行改革創(chuàng)新，這給我國社�,；鸾窈蟮倪\作提供了可資借鑒的經(jīng)驗,。
社保基金正在成為國際市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者
進(jìn)入21世紀(jì)以來,，大多數(shù)OECD國家(即經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)養(yǎng)老保險基金占GDP的比重及增幅均呈上升趨勢,。2000年至2007年間，OECD國家的私營養(yǎng)老金資產(chǎn)發(fā)展迅速,，占GDP比重不斷上升,，平均增長14.5%,。2007年，OECD國家私營養(yǎng)老金資產(chǎn)數(shù)額達(dá)到27兆美元,，占GDP的平均比重為111%,。其中荷蘭、丹麥,、美國,、英國、加拿大等國私營養(yǎng)老金占GDP比重均超過了100%,。這一趨勢將繼續(xù)演進(jìn)并加速發(fā)展,，社保基金將成為影響一國經(jīng)濟(jì)乃至國際金融市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者,。
西南財經(jīng)大學(xué)保險與社會保障研究中心主任,、著名社保專家林義認(rèn)為，直接導(dǎo)致社�,；鹳Y產(chǎn)較快增長的主要原因有三：其一,，部分歐美國家和轉(zhuǎn)型國家，實施從現(xiàn)收現(xiàn)付制向個人賬戶基金制的調(diào)整,，如波蘭,、匈牙利等10個轉(zhuǎn)型國家建立強(qiáng)制性基金制DC計劃(即繳費確定型模式)。從資產(chǎn)數(shù)額方面看,，根據(jù)部分OECD國家及拉美國家私營養(yǎng)老金資產(chǎn)中DC型計劃和DB型計劃(即待遇確定型模式)分別所占比重的相關(guān)數(shù)據(jù),，截至2007年，拉美及東歐國家以養(yǎng)老金資產(chǎn)主要來源于DC型計劃,，平均超過80%,。為應(yīng)對人口老齡化挑戰(zhàn)實施的基金制社保制度的重大調(diào)整，無疑增大了養(yǎng)老基金的規(guī)模及其在經(jīng)濟(jì)中的重要性,。
其二,，多數(shù)歐美國家加大了對第二層次補(bǔ)充社保計劃的稅收優(yōu)惠政策力度，促進(jìn)補(bǔ)充社�,；鸬目焖侔l(fā)展,，2003年在30個OECD國家中，有22個國家采取對補(bǔ)充社保繳費及投資收費實施EET(企業(yè)年金)的稅優(yōu)政策,。而基金規(guī)模的快速擴(kuò)張構(gòu)成這一時期國際社�,；鸸芾淼囊粋�顯著特征。
其三,，社�,；鹨�(guī)模的變化與其投資策略密切關(guān)聯(lián)，尤其是與股票投資及股票相關(guān)產(chǎn)品的投資策略密切關(guān)聯(lián)。如2005年股票市場呈上漲趨勢,，澳大利亞的養(yǎng)老基金投資收益為14%,，比利時為14.9%，丹麥為14%,，荷蘭為13%,，挪威為12.7%�,；谌丝诶淆g化背景下社�,；鸬目焖僭鲩L，其對經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定的影響,，成為各國決策機(jī)構(gòu)近年來關(guān)注的一個極為重要的熱點問題,。
社保基金與資本市場互動創(chuàng)新成為新熱點
全球社保規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化,，使社�,；鹋c資本市場的互動發(fā)展及創(chuàng)新成為新世紀(jì)各國關(guān)注的熱點研究領(lǐng)域。林義認(rèn)為,，社保基金參與資本市場的深度和廣度對資本市場的發(fā)展與創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用,，對資本市場的規(guī)模,、結(jié)構(gòu)及金融市場的制度和金融工具創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用。
據(jù)統(tǒng)計,，2000年OECD有30%以上的金融資產(chǎn)來自于積累的社�,；穑商m,、瑞士養(yǎng)老基金的資產(chǎn)規(guī)模超過其資本市場金融資產(chǎn)的50%,，而英國、美國為33%,。
社�,；鸬馁Y產(chǎn)分布和投資組合，對資本市場的結(jié)構(gòu)及效率產(chǎn)生直接的影響,。2005年多數(shù)OECD國家養(yǎng)老基金投資債券的比重仍占主導(dǎo)地位,，其中奧地利占74.7%，捷克占82.4%,，匈牙利占75.5%,，韓國占78.9%，法國63.4%,，墨西哥94.8%,，挪威55.4%，波蘭63.4%。2005年養(yǎng)老基金投資股票份額較大的國家有荷蘭49.8%,，英國40.11%,，美國41.3%，芬蘭41.3%,，比2004年投資股票的份額有所提高,。社保基金資產(chǎn)分布的變化與調(diào)整,，既反映出社�,；鹩绊戀Y本市場結(jié)構(gòu)的程度，也反映出資本市場自身變化及社�,；鹜顿Y組合調(diào)整的相互關(guān)聯(lián),。
社保基金是促進(jìn)全球金融創(chuàng)新的主要力量,，社�,；鸫龠M(jìn)了資產(chǎn)抵押債券的發(fā)展，如結(jié)構(gòu)性金融工具和金融衍生產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用,，指數(shù)基金零息債券的出現(xiàn)等,。社保基金的積極參與促進(jìn)了一些發(fā)達(dá)國家由銀行導(dǎo)向型的金融結(jié)構(gòu)向證券導(dǎo)向型金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)展,，催生了金融體系的結(jié)構(gòu)性制度變遷,。
過去20年間資本市場的持續(xù)繁榮，為基金制養(yǎng)老金計劃的推行提供了直接動力,。上世紀(jì)90年代以來,，許多國家一方面改進(jìn)資本市場結(jié)構(gòu)以促進(jìn)長期發(fā)展，另一方面著力促進(jìn)金融市場由以銀行為中介向以資本市場為中介的轉(zhuǎn)換,，這種現(xiàn)象不僅在英美等資本市場相對完善的國家出現(xiàn),，一貫以銀行為主導(dǎo)的德、意等國也有積極的行動,。
林義認(rèn)為,，在未來的20年中，以社�,；馂橹鲗�(dǎo)的最大的機(jī)構(gòu)投資者將對金融市場的制度變遷與結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生重大的影響作用,，將引領(lǐng)金融市場的重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將催生出一系列旨在服務(wù)于退休儲蓄目標(biāo)的長期性債券及指數(shù)化退休債券等金融工具創(chuàng)新,，以提供兼顧安全性和收益性的服務(wù)于社�,；鸬耐顿Y載體，這正成為歐美發(fā)達(dá)國家加速發(fā)展的一個重要趨勢和特點,。
社�,；鹬卫砼c風(fēng)險控制的重要性日趨顯著
近年來,，社保基金治理與風(fēng)險控制受到歐美各國的高度關(guān)注,。OECD在2003年出臺了養(yǎng)老基金治理準(zhǔn)則,，對社保基金的治理主體,、治理機(jī)制,，治理的核心原則，監(jiān)管機(jī)制外部環(huán)境等提出了核心原則及技術(shù)指南,。
由于社�,；鸸芾淼拈L期性和復(fù)雜性，國際金融環(huán)境的復(fù)雜性和多變性,，使社�,；鸬闹卫砑帮L(fēng)險控制具有高度復(fù)雜性。一些國家對社�,；鹬卫淼幕究蚣�,，對趨于多樣化的社保基金治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行新的探索,。如歐美國家對養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu),、法律環(huán)境及監(jiān)管環(huán)境在進(jìn)行國際比較的基礎(chǔ)上，實施彈性化的治理和監(jiān)管原則,，制定養(yǎng)老基金治理主體,、治理模式的劃分標(biāo)準(zhǔn)，高度重視治理結(jié)構(gòu)中的責(zé)任識別及社保治理主體的責(zé)任要求,，注重建立內(nèi)外部治理相互制衡的監(jiān)管模式等。
各國在社�,；鹦畔⒐_及信息投資方面也有新的進(jìn)展,。歐盟委員會2006年關(guān)于社保改革報告中，高度強(qiáng)調(diào)構(gòu)建有效的社�,；鸬闹卫�,，增強(qiáng)基金運行透明度，增強(qiáng)決策機(jī)構(gòu)對這一重大問題的共識與認(rèn)同,，這對于構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的社�,；鸸芾碇贫染哂惺株P(guān)鍵的意義。
林義認(rèn)為,，養(yǎng)老基金治理與風(fēng)險控制將隨著各國社保制度改革進(jìn)程的深化而凸顯其重要決策價值,，在國際社保基金管理體系中,，占有非常重要的地位,。并且,，作為制約社保基金長期穩(wěn)定和安全營運的一個重要議題而備受重視,，社�,；鸬陌踩珷I運和有效保值增值，構(gòu)成影響一國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,，金融穩(wěn)定的重要約束條件,。而養(yǎng)老基金治理與風(fēng)險控制則是實現(xiàn)社保基金有效管理的重要基礎(chǔ),。
金融混業(yè)下社�,；鹜顿Y監(jiān)管面臨新挑戰(zhàn)
“未來的10-20年中，社�,；饏⑴c金融市場的深度和廣度將超過以往任何時代,。”在林義看來,，“無論是社�,；鹳Y產(chǎn)分布與投資組合，還是社�,；鹜顿Y模式的選擇,，都會對一國乃至全球金融體系產(chǎn)生重要影響的作用。各國金融體系自身的結(jié)構(gòu),、風(fēng)險分布及風(fēng)險控制策略,，又必然對社保基金投資績效起著關(guān)鍵性約束作用,。因而,，金融混業(yè)背景下社保基金投資監(jiān)管面臨新的挑戰(zhàn)”,。
澳大利亞,、丹麥、日本,、加拿大,、韓國、挪威,、冰島,、英國、新加坡,、瑞典等實現(xiàn)銀行業(yè)與保險業(yè)的混業(yè)監(jiān)管,。一些國家已在不同程度上實行對社保基金運營的混業(yè)監(jiān)管,。
在金融混業(yè)監(jiān)管背景下,，構(gòu)建社�,；鸨O(jiān)管體系的積極作用，表現(xiàn)在三方面：第一,，混業(yè)監(jiān)管有利于促進(jìn)社�,；鸬姆�(wěn)定運行，提高營運的規(guī)模效應(yīng),，提升監(jiān)管績效,。社保基金的有效運轉(zhuǎn),，離不開穩(wěn)健有序的金融市場體系,，第二，有利于更好實現(xiàn)對消費者的保護(hù)政策,。社�,；鹜顿Y領(lǐng)域日益滲透到銀行和證券行業(yè)，混業(yè)監(jiān)管有助于對基金的資產(chǎn)分布進(jìn)行更為慎重地監(jiān)測,，通過多部門的綜合協(xié)調(diào),，促使實現(xiàn)社保基金安全營運的目標(biāo),，最大限度地保障養(yǎng)老金領(lǐng)取者的利益,。第三，有利于更公開更透明地掌握社�,；馉I運的信息,。
近年來，歐美國家在完善金融混業(yè)背景下的養(yǎng)老基金監(jiān)管方面,，進(jìn)行了一些有益的探索,。受各國金融制度、養(yǎng)老金體系,、法律制度及監(jiān)管傳統(tǒng)等自身法律制度條件的制約,，養(yǎng)老基金的監(jiān)管呈現(xiàn)不同的特征。社�,；鸨O(jiān)管的過程一般包括機(jī)制準(zhǔn)入,、評估機(jī)制,、分析機(jī)制,、干預(yù)機(jī)制、糾正機(jī)制,，溝通機(jī)制等,。美國的養(yǎng)老基金監(jiān)管非常重視溝通機(jī)制的作用，呈現(xiàn)出較少干預(yù)的特征,；而智利,、墨西哥,、匈牙利等國的社保基金監(jiān)管體系,，則高度重視上述五個監(jiān)管環(huán)節(jié)的作用,，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的干預(yù)性和綜合監(jiān)管的特征，對社�,；馉I運的嚴(yán)格監(jiān)管,，可能與這些國家資本市場不完善，養(yǎng)老金體系不完善,，法律法規(guī)不完善等密切相關(guān),。
從既有制度演化的路徑依賴特征分析,，歐美金融體系下或許能夠較好體現(xiàn)出社�,；鸹鞓I(yè)監(jiān)管的優(yōu)勢，而對眾多新興市場國家及發(fā)展中國家來說,，則是需要付出很大努力和逐步完善的過程,，混業(yè)監(jiān)管實施進(jìn)程中受諸多因素的制約，監(jiān)管體系構(gòu)建及監(jiān)管績效的評估,，具有相當(dāng)大的不確定性,。立足于金融混業(yè)監(jiān)管實施制度創(chuàng)新，則是許多國家面臨的一項緊迫而艱巨的任務(wù),。
投資管理注重制度創(chuàng)新與機(jī)制創(chuàng)新
由于社保投資基金管理的高度復(fù)雜性,，社會公眾的高度敏感性，對經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的高度敏感性,，一些轉(zhuǎn)型國家,、新興市場國家和發(fā)展中國家高度重視社保基金投資方式,、投資組合的科學(xué)性,，以及制度構(gòu)建，模式選擇,，管理能力等,。
一些國家社保基金管理的制度創(chuàng)新表現(xiàn)在立足于本國實際,，探索適合本國制度文化條件的基金管理模式,，如拉美和轉(zhuǎn)型國家繼續(xù)遵循分散的基金管理原則，構(gòu)建競爭性的商業(yè)化運作的基金管理體系,。另一些國家繼續(xù)探索集中型的基金管理模式,，如加拿大、愛爾蘭,、新西蘭和挪威的經(jīng)驗開始受到重視,，在一定程度上扭轉(zhuǎn)了分散化管理一邊倒的局面,。值得注意的是，受2008年金融危機(jī)影響,，幾乎所有OECD國家,，包括私營養(yǎng)老金發(fā)展較快的部分新興經(jīng)濟(jì)體國家，其私營養(yǎng)老基金投資均遭受重大失敗,，尤以投資股票者為著,。因此，可以預(yù)見,，未來養(yǎng)老基金投資的安全性仍將受到充分的強(qiáng)調(diào),。
近年來，OECD,、國際社保協(xié)會(ISSA)等國際機(jī)構(gòu)都提出了社�,；鹬卫淼暮诵脑瓌t及投資指導(dǎo)原則，對于推進(jìn)社�,；鸸芾淼闹贫葮�(gòu)建具有積極的推進(jìn)作用,。各國社保基金管理也相當(dāng)程度注重機(jī)制與技術(shù)創(chuàng)新,。如資產(chǎn)負(fù)債管理(ALM)在社�,；鸸芾碇械膽�(yīng)用受到高度重視。作為長期性的社�,；疬\營,，必須高度重視基金投資營運及資產(chǎn)負(fù)債管理，關(guān)注各類養(yǎng)老管理計劃在資產(chǎn)負(fù)債的總量,、結(jié)構(gòu),、期限等方面的合理配置及其動態(tài)調(diào)整。
歷史經(jīng)驗表明,，通貨膨脹風(fēng)險對債券投資有著重大影響,。一種旨在幫助投資者提高避險能力的政府債券應(yīng)運而生。這種按通脹率進(jìn)行指數(shù)調(diào)節(jié)的債券,，被普遍看作對其他資產(chǎn)定價評估的基準(zhǔn)參考,。一些經(jīng)合組織國家雖然發(fā)行了此類政府債券，但在數(shù)量上還遠(yuǎn)未滿足市場的需求,。此外,，構(gòu)建基于信息技術(shù)的養(yǎng)老基金數(shù)據(jù)中心和清算中心，為提升社�,；鸸芾砜冃�,，也發(fā)揮著重要作用,。
林義認(rèn)為,，在未來的20年中,，社保基金管理領(lǐng)域?qū)⒋呱姸嗟膭?chuàng)新型,、組合式投資工具,，并對這一領(lǐng)域的制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，提出前所未有的巨大需求,。而養(yǎng)老金經(jīng)濟(jì)學(xué)正逐漸融入經(jīng)濟(jì)學(xué)研究主流領(lǐng)域,，成為極有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d邊緣學(xué)科，受到日益廣泛的密切關(guān)注,。
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