社�,；鹗且环N長(zhǎng)期性的后備基金，不但需要積累,，更需要在支出上具備不斷增長(zhǎng)的特點(diǎn),。因此，確保社�,；鸬谋Ｖ翟鲋�,，是社保基金管理的重要任務(wù),�,！�
受人口老齡化、經(jīng)濟(jì)金融自由化趨勢(shì)的影響及社保制度的調(diào)整改革等因素的制約,，國(guó)際社�,；鸸芾沓尸F(xiàn)出一些值得關(guān)注的新特點(diǎn)，即在社�,；鸸芾碇贫葮�(gòu)建,、社保基金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展,、養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行改革創(chuàng)新,，這給我國(guó)社保基金今后的運(yùn)作提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn),。
社�,；鹫诔蔀閲�(guó)際市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者
進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，大多數(shù)OECD國(guó)家(即經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金占GDP的比重及增幅均呈上升趨勢(shì)。2000年至2007年間,，OECD國(guó)家的私營(yíng)養(yǎng)老金資產(chǎn)發(fā)展迅速,，占GDP比重不斷上升，平均增長(zhǎng)14.5%,。2007年,，OECD國(guó)家私營(yíng)養(yǎng)老金資產(chǎn)數(shù)額達(dá)到27兆美元，占GDP的平均比重為111%,。其中荷蘭,、丹麥、美國(guó),、英國(guó),、加拿大等國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金占GDP比重均超過(guò)了100%。這一趨勢(shì)將繼續(xù)演進(jìn)并加速發(fā)展,，社�,；饘⒊蔀橛绊懸粐�(guó)經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者。
西南財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)與社會(huì)保障研究中心主任,、著名社保專(zhuān)家林義認(rèn)為，直接導(dǎo)致社�,；鹳Y產(chǎn)較快增長(zhǎng)的主要原因有三：其一,，部分歐美國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家，實(shí)施從現(xiàn)收現(xiàn)付制向個(gè)人賬戶(hù)基金制的調(diào)整,，如波蘭,、匈牙利等10個(gè)轉(zhuǎn)型國(guó)家建立強(qiáng)制性基金制DC計(jì)劃(即繳費(fèi)確定型模式)。從資產(chǎn)數(shù)額方面看,，根據(jù)部分OECD國(guó)家及拉美國(guó)家私營(yíng)養(yǎng)老金資產(chǎn)中DC型計(jì)劃和DB型計(jì)劃(即待遇確定型模式)分別所占比重的相關(guān)數(shù)據(jù),，截至2007年，拉美及東歐國(guó)家以養(yǎng)老金資產(chǎn)主要來(lái)源于DC型計(jì)劃,，平均超過(guò)80%,。為應(yīng)對(duì)人口老齡化挑戰(zhàn)實(shí)施的基金制社保制度的重大調(diào)整，無(wú)疑增大了養(yǎng)老基金的規(guī)模及其在經(jīng)濟(jì)中的重要性,。
其二,，多數(shù)歐美國(guó)家加大了對(duì)第二層次補(bǔ)充社保計(jì)劃的稅收優(yōu)惠政策力度，促進(jìn)補(bǔ)充社�,；鸬目焖侔l(fā)展,，2003年在30個(gè)OECD國(guó)家中，有22個(gè)國(guó)家采取對(duì)補(bǔ)充社保繳費(fèi)及投資收費(fèi)實(shí)施EET(企業(yè)年金)的稅優(yōu)政策,。而基金規(guī)模的快速擴(kuò)張構(gòu)成這一時(shí)期國(guó)際社�,；鸸芾淼囊粋�(gè)顯著特征。
其三，社�,；鹨�(guī)模的變化與其投資策略密切關(guān)聯(lián),，尤其是與股票投資及股票相關(guān)產(chǎn)品的投資策略密切關(guān)聯(lián)。如2005年股票市場(chǎng)呈上漲趨勢(shì),，澳大利亞的養(yǎng)老基金投資收益為14%,，比利時(shí)為14.9%，丹麥為14%,，荷蘭為13%,，挪威為12.7%�,；谌丝诶淆g化背景下社�,；鸬目焖僭鲩L(zhǎng)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定的影響,，成為各國(guó)決策機(jī)構(gòu)近年來(lái)關(guān)注的一個(gè)極為重要的熱點(diǎn)問(wèn)題,。
社保基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)創(chuàng)新成為新熱點(diǎn)
全球社保規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化,，使社�,；鹋c資本市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展及創(chuàng)新成為新世紀(jì)各國(guó)關(guān)注的熱點(diǎn)研究領(lǐng)域。林義認(rèn)為,，社�,；饏⑴c資本市場(chǎng)的深度和廣度對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展與創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用，對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)模,、結(jié)構(gòu)及金融市場(chǎng)的制度和金融工具創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用,。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年OECD有30%以上的金融資產(chǎn)來(lái)自于積累的社�,；�,，荷蘭、瑞士養(yǎng)老基金的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)其資本市場(chǎng)金融資產(chǎn)的50%,，而英國(guó),、美國(guó)為33%。
社�,；鸬馁Y產(chǎn)分布和投資組合,，對(duì)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)及效率產(chǎn)生直接的影響。2005年多數(shù)OECD國(guó)家養(yǎng)老基金投資債券的比重仍占主導(dǎo)地位,，其中奧地利占74.7%,，捷克占82.4%，匈牙利占75.5%,，韓國(guó)占78.9%,，法國(guó)63.4%,，墨西哥94.8%，挪威55.4%,，波蘭63.4%,。2005年養(yǎng)老基金投資股票份額較大的國(guó)家有荷蘭49.8%，英國(guó)40.11%,，美國(guó)41.3%,，芬蘭41.3%，比2004年投資股票的份額有所提高,。社�,；鹳Y產(chǎn)分布的變化與調(diào)整，既反映出社�,；鹩绊戀Y本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的程度,，也反映出資本市場(chǎng)自身變化及社保基金投資組合調(diào)整的相互關(guān)聯(lián),。
社�,；鹗谴龠M(jìn)全球金融創(chuàng)新的主要力量，社�,；鸫龠M(jìn)了資產(chǎn)抵押債券的發(fā)展,，如結(jié)構(gòu)性金融工具和金融衍生產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用，指數(shù)基金零息債券的出現(xiàn)等,。社�,；鸬姆e極參與促進(jìn)了一些發(fā)達(dá)國(guó)家由銀行導(dǎo)向型的金融結(jié)構(gòu)向證券導(dǎo)向型金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)展，催生了金融體系的結(jié)構(gòu)性制度變遷,。
過(guò)去20年間資本市場(chǎng)的持續(xù)繁榮，為基金制養(yǎng)老金計(jì)劃的推行提供了直接動(dòng)力,。上世紀(jì)90年代以來(lái),，許多國(guó)家一方面改進(jìn)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以促進(jìn)長(zhǎng)期發(fā)展，另一方面著力促進(jìn)金融市場(chǎng)由以銀行為中介向以資本市場(chǎng)為中介的轉(zhuǎn)換,，這種現(xiàn)象不僅在英美等資本市場(chǎng)相對(duì)完善的國(guó)家出現(xiàn),，一貫以銀行為主導(dǎo)的德、意等國(guó)也有積極的行動(dòng),。
林義認(rèn)為,，在未來(lái)的20年中，以社�,；馂橹鲗�(dǎo)的最大的機(jī)構(gòu)投資者將對(duì)金融市場(chǎng)的制度變遷與結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生重大的影響作用,，將引領(lǐng)金融市場(chǎng)的重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將催生出一系列旨在服務(wù)于退休儲(chǔ)蓄目標(biāo)的長(zhǎng)期性債券及指數(shù)化退休債券等金融工具創(chuàng)新,，以提供兼顧安全性和收益性的服務(wù)于社�,；鸬耐顿Y載體,，這正成為歐美發(fā)達(dá)國(guó)家加速發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)和特點(diǎn)。
社�,；鹬卫砼c風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性日趨顯著
近年來(lái),，社保基金治理與風(fēng)險(xiǎn)控制受到歐美各國(guó)的高度關(guān)注,。OECD在2003年出臺(tái)了養(yǎng)老基金治理準(zhǔn)則,，對(duì)社保基金的治理主體,、治理機(jī)制,，治理的核心原則，監(jiān)管機(jī)制外部環(huán)境等提出了核心原則及技術(shù)指南,。
由于社�,；鸸芾淼拈L(zhǎng)期性和復(fù)雜性，國(guó)際金融環(huán)境的復(fù)雜性和多變性,，使社�,；鸬闹卫砑帮L(fēng)險(xiǎn)控制具有高度復(fù)雜性。一些國(guó)家對(duì)社�,；鹬卫淼幕究蚣�,，對(duì)趨于多樣化的社保基金治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行新的探索,。如歐美國(guó)家對(duì)養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu),、法律環(huán)境及監(jiān)管環(huán)境在進(jìn)行國(guó)際比較的基礎(chǔ)上，實(shí)施彈性化的治理和監(jiān)管原則,，制定養(yǎng)老基金治理主體,、治理模式的劃分標(biāo)準(zhǔn)，高度重視治理結(jié)構(gòu)中的責(zé)任識(shí)別及社保治理主體的責(zé)任要求,，注重建立內(nèi)外部治理相互制衡的監(jiān)管模式等,。
各國(guó)在社保基金信息公開(kāi)及信息投資方面也有新的進(jìn)展,。歐盟委員會(huì)2006年關(guān)于社保改革報(bào)告中,，高度強(qiáng)調(diào)構(gòu)建有效的社保基金的治理,，增強(qiáng)基金運(yùn)行透明度,，增強(qiáng)決策機(jī)構(gòu)對(duì)這一重大問(wèn)題的共識(shí)與認(rèn)同，這對(duì)于構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的社�,；鸸芾碇贫染哂惺株P(guān)鍵的意義,。
林義認(rèn)為，養(yǎng)老基金治理與風(fēng)險(xiǎn)控制將隨著各國(guó)社保制度改革進(jìn)程的深化而凸顯其重要決策價(jià)值,，在國(guó)際社�,；鸸芾眢w系中,，占有非常重要的地位。并且,，作為制約社�,；痖L(zhǎng)期穩(wěn)定和安全營(yíng)運(yùn)的一個(gè)重要議題而備受重視，社�,；鸬陌踩珷I(yíng)運(yùn)和有效保值增值,，構(gòu)成影響一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，金融穩(wěn)定的重要約束條件,。而養(yǎng)老基金治理與風(fēng)險(xiǎn)控制則是實(shí)現(xiàn)社�,；鹩行Ч芾淼闹匾A(chǔ)。
金融混業(yè)下社�,；鹜顿Y監(jiān)管面臨新挑戰(zhàn)
“未來(lái)的10-20年中,，社保基金參與金融市場(chǎng)的深度和廣度將超過(guò)以往任何時(shí)代,�,！痹诹至x看來(lái)，“無(wú)論是社�,；鹳Y產(chǎn)分布與投資組合,，還是社保基金投資模式的選擇,，都會(huì)對(duì)一國(guó)乃至全球金融體系產(chǎn)生重要影響的作用,。各國(guó)金融體系自身的結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)分布及風(fēng)險(xiǎn)控制策略,，又必然對(duì)社�,；鹜顿Y績(jī)效起著關(guān)鍵性約束作用。因而,，金融混業(yè)背景下社�,；鹜顿Y監(jiān)管面臨新的挑戰(zhàn)”。
澳大利亞,、丹麥、日本,、加拿大,、韓國(guó)、挪威,、冰島,、英國(guó)、新加坡,、瑞典等實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)的混業(yè)監(jiān)管,。一些國(guó)家已在不同程度上實(shí)行對(duì)社�,；疬\(yùn)營(yíng)的混業(yè)監(jiān)管。
在金融混業(yè)監(jiān)管背景下,，構(gòu)建社�,；鸨O(jiān)管體系的積極作用，表現(xiàn)在三方面：第一,，混業(yè)監(jiān)管有利于促進(jìn)社�,；鸬姆�(wěn)定運(yùn)行，提高營(yíng)運(yùn)的規(guī)模效應(yīng),，提升監(jiān)管績(jī)效,。社保基金的有效運(yùn)轉(zhuǎn),，離不開(kāi)穩(wěn)健有序的金融市場(chǎng)體系,，第二，有利于更好實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者的保護(hù)政策,。社�,；鹜顿Y領(lǐng)域日益滲透到銀行和證券行業(yè)，混業(yè)監(jiān)管有助于對(duì)基金的資產(chǎn)分布進(jìn)行更為慎重地監(jiān)測(cè),，通過(guò)多部門(mén)的綜合協(xié)調(diào),，促使實(shí)現(xiàn)社保基金安全營(yíng)運(yùn)的目標(biāo),，最大限度地保障養(yǎng)老金領(lǐng)取者的利益,。第三，有利于更公開(kāi)更透明地掌握社�,；馉I(yíng)運(yùn)的信息,。
近年來(lái)，歐美國(guó)家在完善金融混業(yè)背景下的養(yǎng)老基金監(jiān)管方面,，進(jìn)行了一些有益的探索,。受各國(guó)金融制度、養(yǎng)老金體系,、法律制度及監(jiān)管傳統(tǒng)等自身法律制度條件的制約,，養(yǎng)老基金的監(jiān)管呈現(xiàn)不同的特征。社�,；鸨O(jiān)管的過(guò)程一般包括機(jī)制準(zhǔn)入,、評(píng)估機(jī)制、分析機(jī)制,、干預(yù)機(jī)制,、糾正機(jī)制，溝通機(jī)制等,。美國(guó)的養(yǎng)老基金監(jiān)管非常重視溝通機(jī)制的作用,，呈現(xiàn)出較少干預(yù)的特征,；而智利、墨西哥,、匈牙利等國(guó)的社�,；鸨O(jiān)管體系，則高度重視上述五個(gè)監(jiān)管環(huán)節(jié)的作用,，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的干預(yù)性和綜合監(jiān)管的特征,，對(duì)社保基金營(yíng)運(yùn)的嚴(yán)格監(jiān)管,，可能與這些國(guó)家資本市場(chǎng)不完善,，養(yǎng)老金體系不完善，法律法規(guī)不完善等密切相關(guān),�,！ �
從既有制度演化的路徑依賴(lài)特征分析，歐美金融體系下或許能夠較好體現(xiàn)出社�,；鸹鞓I(yè)監(jiān)管的優(yōu)勢(shì),，而對(duì)眾多新興市場(chǎng)國(guó)家及發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，則是需要付出很大努力和逐步完善的過(guò)程,，混業(yè)監(jiān)管實(shí)施進(jìn)程中受諸多因素的制約,，監(jiān)管體系構(gòu)建及監(jiān)管績(jī)效的評(píng)估，具有相當(dāng)大的不確定性,。立足于金融混業(yè)監(jiān)管實(shí)施制度創(chuàng)新,，則是許多國(guó)家面臨的一項(xiàng)緊迫而艱巨的任務(wù)。
投資管理注重制度創(chuàng)新與機(jī)制創(chuàng)新
由于社保投資基金管理的高度復(fù)雜性,，社會(huì)公眾的高度敏感性,，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的高度敏感性，一些轉(zhuǎn)型國(guó)家,、新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家高度重視社�,；鹜顿Y方式、投資組合的科學(xué)性,，以及制度構(gòu)建,，模式選擇，管理能力等,。
一些國(guó)家社�,；鸸芾淼闹贫葎�(chuàng)新表現(xiàn)在立足于本國(guó)實(shí)際，探索適合本國(guó)制度文化條件的基金管理模式,，如拉美和轉(zhuǎn)型國(guó)家繼續(xù)遵循分散的基金管理原則，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)性的商業(yè)化運(yùn)作的基金管理體系,。另一些國(guó)家繼續(xù)探索集中型的基金管理模式,，如加拿大,、愛(ài)爾蘭、新西蘭和挪威的經(jīng)驗(yàn)開(kāi)始受到重視,，在一定程度上扭轉(zhuǎn)了分散化管理一邊倒的局面,。值得注意的是，受2008年金融危機(jī)影響,，幾乎所有OECD國(guó)家,，包括私營(yíng)養(yǎng)老金發(fā)展較快的部分新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，其私營(yíng)養(yǎng)老基金投資均遭受重大失敗,，尤以投資股票者為著,。因此，可以預(yù)見(jiàn),，未來(lái)養(yǎng)老基金投資的安全性仍將受到充分的強(qiáng)調(diào),。
近年來(lái)，OECD,、國(guó)際社保協(xié)會(huì)(ISSA)等國(guó)際機(jī)構(gòu)都提出了社�,；鹬卫淼暮诵脑瓌t及投資指導(dǎo)原則，對(duì)于推進(jìn)社�,；鸸芾淼闹贫葮�(gòu)建具有積極的推進(jìn)作用,。各國(guó)社保基金管理也相當(dāng)程度注重機(jī)制與技術(shù)創(chuàng)新,。如資產(chǎn)負(fù)債管理(ALM)在社�,；鸸芾碇械膽�(yīng)用受到高度重視。作為長(zhǎng)期性的社�,；疬\(yùn)營(yíng),，必須高度重視基金投資營(yíng)運(yùn)及資產(chǎn)負(fù)債管理，關(guān)注各類(lèi)養(yǎng)老管理計(jì)劃在資產(chǎn)負(fù)債的總量,、結(jié)構(gòu),、期限等方面的合理配置及其動(dòng)態(tài)調(diào)整。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明,，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債券投資有著重大影響,。一種旨在幫助投資者提高避險(xiǎn)能力的政府債券應(yīng)運(yùn)而生。這種按通脹率進(jìn)行指數(shù)調(diào)節(jié)的債券,，被普遍看作對(duì)其他資產(chǎn)定價(jià)評(píng)估的基準(zhǔn)參考,。一些經(jīng)合組織國(guó)家雖然發(fā)行了此類(lèi)政府債券，但在數(shù)量上還遠(yuǎn)未滿(mǎn)足市場(chǎng)的需求,。此外,，構(gòu)建基于信息技術(shù)的養(yǎng)老基金數(shù)據(jù)中心和清算中心，為提升社保基金管理績(jī)效,，也發(fā)揮著重要作用,。
林義認(rèn)為，在未來(lái)的20年中,，社�,；鸸芾眍I(lǐng)域?qū)⒋呱姸嗟膭?chuàng)新型、組合式投資工具,，并對(duì)這一領(lǐng)域的制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新,，提出前所未有的巨大需求。而養(yǎng)老金經(jīng)濟(jì)學(xué)正逐漸融入經(jīng)濟(jì)學(xué)研究主流領(lǐng)域,，成為極有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d邊緣學(xué)科,，受到日益廣泛的密切關(guān)注。
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