社保基金是一種長期性的后備基金,，不但需要積累,，更需要在支出上具備不斷增長的特點。因此,，確保社保基金的保值增值，是社�,；鸸芾淼闹匾蝿�(wù),。
受人口老齡化,、經(jīng)濟金融自由化趨勢的影響及社保制度的調(diào)整改革等因素的制約,，國際社保基金管理呈現(xiàn)出一些值得關(guān)注的新特點,，即在社�,；鸸芾碇贫葮�(gòu)建、社�,；鹋c資本市場的互動發(fā)展,、養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu)及風(fēng)險控制等方面進行改革創(chuàng)新，這給我國社�,；鸾窈蟮倪\作提供了可資借鑒的經(jīng)驗,。
社保基金正在成為國際市場最重要的機構(gòu)投資者
進入21世紀(jì)以來,，大多數(shù)OECD國家(即經(jīng)濟合作與發(fā)展組織)養(yǎng)老保險基金占GDP的比重及增幅均呈上升趨勢,。2000年至2007年間，OECD國家的私營養(yǎng)老金資產(chǎn)發(fā)展迅速,，占GDP比重不斷上升,，平均增長14.5%。2007年,，OECD國家私營養(yǎng)老金資產(chǎn)數(shù)額達(dá)到27兆美元,，占GDP的平均比重為111%。其中荷蘭,、丹麥,、美國、英國,、加拿大等國私營養(yǎng)老金占GDP比重均超過了100%,。這一趨勢將繼續(xù)演進并加速發(fā)展，社�,；饘⒊蔀橛绊懸粐�(jīng)濟乃至國際金融市場最重要的機構(gòu)投資者,。
西南財經(jīng)大學(xué)保險與社會保障研究中心主任、著名社保專家林義認(rèn)為,，直接導(dǎo)致社�,；鹳Y產(chǎn)較快增長的主要原因有三：其一，部分歐美國家和轉(zhuǎn)型國家,，實施從現(xiàn)收現(xiàn)付制向個人賬戶基金制的調(diào)整,，如波蘭、匈牙利等10個轉(zhuǎn)型國家建立強制性基金制DC計劃(即繳費確定型模式),。從資產(chǎn)數(shù)額方面看,，根據(jù)部分OECD國家及拉美國家私營養(yǎng)老金資產(chǎn)中DC型計劃和DB型計劃(即待遇確定型模式)分別所占比重的相關(guān)數(shù)據(jù),，截至2007年，拉美及東歐國家以養(yǎng)老金資產(chǎn)主要來源于DC型計劃,，平均超過80%,。為應(yīng)對人口老齡化挑戰(zhàn)實施的基金制社保制度的重大調(diào)整，無疑增大了養(yǎng)老基金的規(guī)模及其在經(jīng)濟中的重要性,。
其二,，多數(shù)歐美國家加大了對第二層次補充社保計劃的稅收優(yōu)惠政策力度，促進補充社�,；鸬目焖侔l(fā)展,，2003年在30個OECD國家中，有22個國家采取對補充社保繳費及投資收費實施EET(企業(yè)年金)的稅優(yōu)政策,。而基金規(guī)模的快速擴張構(gòu)成這一時期國際社�,；鸸芾淼囊粋�顯著特征。
其三,，社�,；鹨�(guī)模的變化與其投資策略密切關(guān)聯(lián)，尤其是與股票投資及股票相關(guān)產(chǎn)品的投資策略密切關(guān)聯(lián),。如2005年股票市場呈上漲趨勢,，澳大利亞的養(yǎng)老基金投資收益為14%，比利時為14.9%,，丹麥為14%,，荷蘭為13%，挪威為12.7%,�,；谌丝诶淆g化背景下社保基金的快速增長,，其對經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定的影響，成為各國決策機構(gòu)近年來關(guān)注的一個極為重要的熱點問題,。
社�,；鹋c資本市場互動創(chuàng)新成為新熱點
全球社保規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化，使社�,；鹋c資本市場的互動發(fā)展及創(chuàng)新成為新世紀(jì)各國關(guān)注的熱點研究領(lǐng)域,。林義認(rèn)為，社�,；饏⑴c資本市場的深度和廣度對資本市場的發(fā)展與創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用,，對資本市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及金融市場的制度和金融工具創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用,。
據(jù)統(tǒng)計,，2000年OECD有30%以上的金融資產(chǎn)來自于積累的社�,；穑商m,、瑞士養(yǎng)老基金的資產(chǎn)規(guī)模超過其資本市場金融資產(chǎn)的50%,，而英國、美國為33%,。
社�,；鸬馁Y產(chǎn)分布和投資組合，對資本市場的結(jié)構(gòu)及效率產(chǎn)生直接的影響,。2005年多數(shù)OECD國家養(yǎng)老基金投資債券的比重仍占主導(dǎo)地位,，其中奧地利占74.7%，捷克占82.4%,，匈牙利占75.5%,，韓國占78.9%，法國63.4%,，墨西哥94.8%,，挪威55.4%，波蘭63.4%,。2005年養(yǎng)老基金投資股票份額較大的國家有荷蘭49.8%,，英國40.11%，美國41.3%,，芬蘭41.3%,，比2004年投資股票的份額有所提高。社�,；鹳Y產(chǎn)分布的變化與調(diào)整,，既反映出社保基金影響資本市場結(jié)構(gòu)的程度,，也反映出資本市場自身變化及社�,；鹜顿Y組合調(diào)整的相互關(guān)聯(lián)。
社�,；鹗谴龠M全球金融創(chuàng)新的主要力量,，社保基金促進了資產(chǎn)抵押債券的發(fā)展,，如結(jié)構(gòu)性金融工具和金融衍生產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用,，指數(shù)基金零息債券的出現(xiàn)等。社�,；鸬姆e極參與促進了一些發(fā)達(dá)國家由銀行導(dǎo)向型的金融結(jié)構(gòu)向證券導(dǎo)向型金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)展,，催生了金融體系的結(jié)構(gòu)性制度變遷。
過去20年間資本市場的持續(xù)繁榮，為基金制養(yǎng)老金計劃的推行提供了直接動力,。上世紀(jì)90年代以來,，許多國家一方面改進資本市場結(jié)構(gòu)以促進長期發(fā)展，另一方面著力促進金融市場由以銀行為中介向以資本市場為中介的轉(zhuǎn)換,，這種現(xiàn)象不僅在英美等資本市場相對完善的國家出現(xiàn),，一貫以銀行為主導(dǎo)的德、意等國也有積極的行動,。
林義認(rèn)為,，在未來的20年中，以社�,；馂橹鲗�(dǎo)的最大的機構(gòu)投資者將對金融市場的制度變遷與結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生重大的影響作用,，將引領(lǐng)金融市場的重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將催生出一系列旨在服務(wù)于退休儲蓄目標(biāo)的長期性債券及指數(shù)化退休債券等金融工具創(chuàng)新,，以提供兼顧安全性和收益性的服務(wù)于社�,；鸬耐顿Y載體，這正成為歐美發(fā)達(dá)國家加速發(fā)展的一個重要趨勢和特點,。
社�,；鹬卫砼c風(fēng)險控制的重要性日趨顯著
近年來，社�,；鹬卫砼c風(fēng)險控制受到歐美各國的高度關(guān)注,。OECD在2003年出臺了養(yǎng)老基金治理準(zhǔn)則，對社�,；鸬闹卫碇黧w,、治理機制，治理的核心原則,，監(jiān)管機制外部環(huán)境等提出了核心原則及技術(shù)指南,。
由于社保基金管理的長期性和復(fù)雜性,，國際金融環(huán)境的復(fù)雜性和多變性,，使社保基金的治理及風(fēng)險控制具有高度復(fù)雜性,。一些國家對社�,；鹬卫淼幕究蚣埽瑢呌诙鄻踊纳绫,；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)進行新的探索。如歐美國家對養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu),、法律環(huán)境及監(jiān)管環(huán)境在進行國際比較的基礎(chǔ)上,，實施彈性化的治理和監(jiān)管原則，制定養(yǎng)老基金治理主體、治理模式的劃分標(biāo)準(zhǔn),，高度重視治理結(jié)構(gòu)中的責(zé)任識別及社保治理主體的責(zé)任要求,，注重建立內(nèi)外部治理相互制衡的監(jiān)管模式等。
各國在社�,；鹦畔⒐_及信息投資方面也有新的進展,。歐盟委員會2006年關(guān)于社保改革報告中，高度強調(diào)構(gòu)建有效的社�,；鸬闹卫�,，增強基金運行透明度，增強決策機構(gòu)對這一重大問題的共識與認(rèn)同,，這對于構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的社�,；鸸芾碇贫染哂惺株P(guān)鍵的意義。
林義認(rèn)為,，養(yǎng)老基金治理與風(fēng)險控制將隨著各國社保制度改革進程的深化而凸顯其重要決策價值,，在國際社保基金管理體系中,，占有非常重要的地位,。并且，作為制約社�,；痖L期穩(wěn)定和安全營運的一個重要議題而備受重視,，社保基金的安全營運和有效保值增值,，構(gòu)成影響一國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定,，金融穩(wěn)定的重要約束條件。而養(yǎng)老基金治理與風(fēng)險控制則是實現(xiàn)社�,；鹩行Ч芾淼闹匾A(chǔ),。
金融混業(yè)下社保基金投資監(jiān)管面臨新挑戰(zhàn)
“未來的10-20年中,，社�,；饏⑴c金融市場的深度和廣度將超過以往任何時代�,！痹诹至x看來,，“無論是社保基金資產(chǎn)分布與投資組合,，還是社�,；鹜顿Y模式的選擇，都會對一國乃至全球金融體系產(chǎn)生重要影響的作用,。各國金融體系自身的結(jié)構(gòu),、風(fēng)險分布及風(fēng)險控制策略，又必然對社保基金投資績效起著關(guān)鍵性約束作用,。因而,，金融混業(yè)背景下社保基金投資監(jiān)管面臨新的挑戰(zhàn)”,。
澳大利亞,、丹麥、日本,、加拿大,、韓國、挪威,、冰島,、英國、新加坡,、瑞典等實現(xiàn)銀行業(yè)與保險業(yè)的混業(yè)監(jiān)管,。一些國家已在不同程度上實行對社保基金運營的混業(yè)監(jiān)管,。
在金融混業(yè)監(jiān)管背景下,，構(gòu)建社保基金監(jiān)管體系的積極作用,，表現(xiàn)在三方面：第一,，混業(yè)監(jiān)管有利于促進社保基金的穩(wěn)定運行,，提高營運的規(guī)模效應(yīng),，提升監(jiān)管績效。社�,；鸬挠行н\轉(zhuǎn),，離不開穩(wěn)健有序的金融市場體系，第二,，有利于更好實現(xiàn)對消費者的保護政策,。社保基金投資領(lǐng)域日益滲透到銀行和證券行業(yè),，混業(yè)監(jiān)管有助于對基金的資產(chǎn)分布進行更為慎重地監(jiān)測,，通過多部門的綜合協(xié)調(diào)，促使實現(xiàn)社�,；鸢踩珷I運的目標(biāo),，最大限度地保障養(yǎng)老金領(lǐng)取者的利益。第三,，有利于更公開更透明地掌握社�,；馉I運的信息,。
近年來,，歐美國家在完善金融混業(yè)背景下的養(yǎng)老基金監(jiān)管方面,，進行了一些有益的探索。受各國金融制度,、養(yǎng)老金體系,、法律制度及監(jiān)管傳統(tǒng)等自身法律制度條件的制約，養(yǎng)老基金的監(jiān)管呈現(xiàn)不同的特征,。社�,；鸨O(jiān)管的過程一般包括機制準(zhǔn)入、評估機制,、分析機制,、干預(yù)機制、糾正機制,，溝通機制等,。美國的養(yǎng)老基金監(jiān)管非常重視溝通機制的作用，呈現(xiàn)出較少干預(yù)的特征,；而智利,、墨西哥、匈牙利等國的社�,；鸨O(jiān)管體系,，則高度重視上述五個監(jiān)管環(huán)節(jié)的作用，呈現(xiàn)出較強的干預(yù)性和綜合監(jiān)管的特征,，對社�,；馉I運的嚴(yán)格監(jiān)管，可能與這些國家資本市場不完善,，養(yǎng)老金體系不完善,，法律法規(guī)不完善等密切相關(guān)�,！ �
從既有制度演化的路徑依賴特征分析,，歐美金融體系下或許能夠較好體現(xiàn)出社保基金混業(yè)監(jiān)管的優(yōu)勢,，而對眾多新興市場國家及發(fā)展中國家來說,，則是需要付出很大努力和逐步完善的過程，混業(yè)監(jiān)管實施進程中受諸多因素的制約,，監(jiān)管體系構(gòu)建及監(jiān)管績效的評估,，具有相當(dāng)大的不確定性。立足于金融混業(yè)監(jiān)管實施制度創(chuàng)新,，則是許多國家面臨的一項緊迫而艱巨的任務(wù),。
投資管理注重制度創(chuàng)新與機制創(chuàng)新
由于社保投資基金管理的高度復(fù)雜性,，社會公眾的高度敏感性，對經(jīng)濟金融穩(wěn)定的高度敏感性,，一些轉(zhuǎn)型國家,、新興市場國家和發(fā)展中國家高度重視社保基金投資方式,、投資組合的科學(xué)性,，以及制度構(gòu)建，模式選擇,，管理能力等,。
一些國家社保基金管理的制度創(chuàng)新表現(xiàn)在立足于本國實際,，探索適合本國制度文化條件的基金管理模式,，如拉美和轉(zhuǎn)型國家繼續(xù)遵循分散的基金管理原則，構(gòu)建競爭性的商業(yè)化運作的基金管理體系,。另一些國家繼續(xù)探索集中型的基金管理模式,，如加拿大、愛爾蘭,、新西蘭和挪威的經(jīng)驗開始受到重視,，在一定程度上扭轉(zhuǎn)了分散化管理一邊倒的局面。值得注意的是,，受2008年金融危機影響,，幾乎所有OECD國家，包括私營養(yǎng)老金發(fā)展較快的部分新興經(jīng)濟體國家,，其私營養(yǎng)老基金投資均遭受重大失敗,，尤以投資股票者為著。因此,，可以預(yù)見,，未來養(yǎng)老基金投資的安全性仍將受到充分的強調(diào)。
近年來,，OECD,、國際社保協(xié)會(ISSA)等國際機構(gòu)都提出了社保基金治理的核心原則及投資指導(dǎo)原則,，對于推進社�,；鸸芾淼闹贫葮�(gòu)建具有積極的推進作用。各國社�,；鸸芾硪蚕喈�(dāng)程度注重機制與技術(shù)創(chuàng)新,。如資產(chǎn)負(fù)債管理(ALM)在社保基金管理中的應(yīng)用受到高度重視,。作為長期性的社�,；疬\營,，必須高度重視基金投資營運及資產(chǎn)負(fù)債管理，關(guān)注各類養(yǎng)老管理計劃在資產(chǎn)負(fù)債的總量,、結(jié)構(gòu),、期限等方面的合理配置及其動態(tài)調(diào)整。
歷史經(jīng)驗表明,，通貨膨脹風(fēng)險對債券投資有著重大影響,。一種旨在幫助投資者提高避險能力的政府債券應(yīng)運而生。這種按通脹率進行指數(shù)調(diào)節(jié)的債券,，被普遍看作對其他資產(chǎn)定價評估的基準(zhǔn)參考。一些經(jīng)合組織國家雖然發(fā)行了此類政府債券,，但在數(shù)量上還遠(yuǎn)未滿足市場的需求,。此外，構(gòu)建基于信息技術(shù)的養(yǎng)老基金數(shù)據(jù)中心和清算中心,，為提升社�,；鸸芾砜冃В舶l(fā)揮著重要作用,。
林義認(rèn)為,，在未來的20年中，社�,；鸸芾眍I(lǐng)域?qū)⒋呱姸嗟膭?chuàng)新型,、組合式投資工具，并對這一領(lǐng)域的制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新,，提出前所未有的巨大需求,。而養(yǎng)老金經(jīng)濟學(xué)正逐漸融入經(jīng)濟學(xué)研究主流領(lǐng)域，成為極有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d邊緣學(xué)科,，受到日益廣泛的密切關(guān)注,。
鏈接：國外各具特色的社保基金投資方式