雖然賒銷能夠穩(wěn)定客戶、減少庫存,，但過度的賒銷會讓投資者缺乏‘安全感’,。對公眾公司來說，過高的應(yīng)收賬款比例,，一方面會讓投資者感覺公司在‘做業(yè)績’,，另一方面則會引發(fā)投資人對企業(yè)壞賬的擔憂。
也許資本市場對江陰海達橡塑股份有限公司(下稱“海達股份”)有些苛刻,。1月5日海達股份過會,，隨后多家媒體對其持續(xù)盈利能力、財務(wù)數(shù)據(jù),、行業(yè)發(fā)展前景等方面提出了質(zhì)疑,。
作為一家主要從事橡膠零配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司,，海達股份業(yè)績增速其實很快,，在發(fā)展的過程中也獲得諸多榮譽。而且,，在當下這樣一個市場低迷、投資人迷茫的時點上,，海達股份果斷沖會，接受各方的嚴苛考查,，說明其對未來是充滿信心的,。無論怎樣，海達股份應(yīng)該對其營業(yè)收入增速與應(yīng)收賬款增速“兩翼齊飛”的現(xiàn)狀,，小心,；對其營業(yè)收入增速與公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金的增速不協(xié)調(diào)現(xiàn)狀,，小心；對其巨額融資擔保風險,，小心,；對其高科技榮譽稱號的含金量，加以檢驗,；至于在發(fā)展過程中涉及的諸多關(guān)聯(lián)交易,，更應(yīng)該警醒。
營收沒有安全感 應(yīng)收賬款大幅增長
預(yù)披露招股書顯示,，2008年至2011年上半年(報告期),，海達股份營業(yè)收入分別為3.7億元、3.3億元,、4.7億元和3.1億元,。整體來看，海達股份營業(yè)收入增長較快,，其2010年營業(yè)收入相比2008年增幅為25.91%,。而2011年,，僅上半年公司營業(yè)收入就已達2010年度的67.13%,。至于2009年營業(yè)收入的下滑，公司解釋,，“受金融危機影響,，航運、汽車等下游行業(yè)紛紛受到影響,，公司銷售收入也同步減少,。”
值得注意的是,，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金的增速與營業(yè)收入增速不協(xié)調(diào),。招股書顯示,，報告期內(nèi)，海達股份銷售商品,、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金分別為3.9億元,、3.7億元,、4.5億元和2.8億元,。從較有可比性的2009年,、2010年來看，該項收入增幅為21.6%,，但同期營收的漲幅則達到42.4%,。這樣的反差令投資者感到困惑。按照一般規(guī)律,，營業(yè)收入增速應(yīng)該和銷售商品,、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金呈同比例增長，即便有出入,，差距也不會太大。
更糟糕的是,，在報告期內(nèi),，海達股份的應(yīng)收賬款出現(xiàn)了大幅增長。招股書顯示,，報告期內(nèi),，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.17億元、1.21億元,、1.86億元和1.95億元,，分別占公司當期主營業(yè)務(wù)收入的32.61%、37.33%,、41.10%和63.89%,。
對此，海達股份表示,，公司銷售結(jié)算模式導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款余額相對較大。但有業(yè)內(nèi)人士表示,，不排除公司通過“過度”賒銷擴大了營業(yè)收入的可能,。
“雖然賒銷能夠穩(wěn)定客戶、減少庫存,，但過度的賒銷會讓投資者缺乏‘安全感’,。”上海一家會計師事務(wù)所合伙人對《國際金融報》記者表示,，“對公眾公司來說，過高的應(yīng)收賬款比例,，一方面會讓投資者感覺公司在‘做業(yè)績’，另一方面則會引發(fā)投資人對企業(yè)壞賬的擔憂,�,！�
融資沒有幸福感 龐大負債由一家公司擔保
令人擔憂的還不僅是海達股份的業(yè)績問題，公司的巨額短期貸款擔保風險,，也令投資者為其捏一把汗,。招股書顯示，報告期內(nèi),，公司資產(chǎn)負債率分別為57.49%、52.33%,、53.07%和52.42%,。其中，短期借款余額分別為9041.73萬元,、9400萬元,、1.18億元、1.41億元,，占當期期末負債余額的比重分別為42.45%、45.35%,、48.49%,、52.64%,。不難看出，短期銀行借款是海達股份目前最主要的融資來源,。
而這些龐大的負債全部都是由江陰江東集團公司提供擔保。海達股份聲稱與江陰江東集團公司之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,，在申報期內(nèi)未向其支付擔保費用,。江東集團的背景，公司在招股書中未作披露,。海達股份自稱,，目前的房產(chǎn)和土地使用權(quán)均已抵押，已較難通過銀行進一步借款融資,。這也意味著海達股份一旦出現(xiàn)債務(wù)危機，絕大部分值錢的資產(chǎn)都會被銀行收回,，而江東集團將血本無歸,，很難想象一家公司會如此慷慨地為完全沒有關(guān)系的公司提供風險系數(shù)如此高的擔保。
在當下的商業(yè)體系中,，海達股份能獲得如此義舉相助,。這令投資人不得不對海達股份的“魅力”重新加以考量。招股書顯示,，海達股份前身海達有限曾在1999年與一家日本公司合資成立了江陰海達橡塑制品有限公司(下稱“制品有限”)。2010年12月,，海達股份將所持制品有限的股份全部轉(zhuǎn)讓給公司控股股東錢胡壽和錢振宇父子控股的江陰海順國際貿(mào)易有限公司(下稱“海順貿(mào)易”),，2011年3月，制品有限被注銷,。
值得關(guān)注的是,，海達股份在招股書中表示，2008年之前,，海達有限為控股型公司，制品公司為海達有限的生產(chǎn)經(jīng)營主體之一,。2008年下半年起核心生產(chǎn)經(jīng)營活動由海達股份完成,，制品公司的業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸減小，僅保留少量橡塑雜件生產(chǎn)銷售,。然而,，兩公司在2008年至2010年之間存在大量的關(guān)聯(lián)交易。
2008年至2010年，制品有限向海達股份采購商品金額共計623.61萬元,。另外，制品公司還為海達股份墊付原材料采購款,，合計8267.68萬元,。
榮譽沒有真實感 真正有價值的專利僅6項
不管怎樣，海達股份在發(fā)展過程中,，還是得到了社會各界的認可,。海達股份在招股書中羅列了其獲得的眾多榮譽，其中最為醒目的是,，公司于2009年5月被認定為高新技術(shù)企業(yè)，于2011年10月被認定為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè),。但預(yù)披露招股書公布后,，有市場人士對海達股份高新技術(shù)企業(yè)的含金量產(chǎn)生了質(zhì)疑。
從硬性指標來看,，報告期內(nèi),，海達股份的研發(fā)投入分別為843.4萬元、1077.03萬元,、1654.52萬元和774.31萬元,，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為2.53%,、3.65%、3.33%,、2.36%,。
根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)認定標準，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè),，研究開發(fā)費用總額占銷售收入總額的比例不低于3%。
此外,，截至2011年上半年，海達股份具有大專以上學歷的員工只有153人,，占公司總?cè)藬?shù)的比重僅為26.8%，也未達到規(guī)定要求的30%,。
頂著“高新技術(shù)企業(yè)”的帽子,，海達股份在2009年度和2010年度,，享受的所得稅優(yōu)惠分別為338.6萬元和446.52萬元,，分別占公司當期凈利潤的10.32%和9.67%。
對此,，上海一家券商投行部人士似乎見怪不怪，“現(xiàn)在對高新技術(shù)企業(yè)評定條款的執(zhí)行很靈活,，并不一定要完全按照規(guī)定要求的人員和配備，只要能出成果,。”
海達股份招股書表示,，公司目前已獲專利106項,，其中發(fā)明專利6項,，實用新型專利20項,，外觀設(shè)計專利80項,，還有許多非專利技術(shù)及處于立項中的研究課題,。一位券商分析師對記者表示,，該公司真正有價值的是6項發(fā)明專利,，而實用新型和外觀設(shè)計專利的價值并不大。