繼海普瑞,、千紅制藥,、常山生化，以及剛剛披露環(huán)保核查的健友制藥之后，今次闖關(guān)IPO的東誠生化有望成為第五家走入資本市場的肝素鈉企業(yè),，該行業(yè)諸位龍頭的資本化競賽日趨膠著。細查東誠生化的業(yè)績情況,，其報告期內(nèi)實現(xiàn)持續(xù)飆升,，尤其2011年上半年在市場陡變的背景下，銷售額與毛利率均逆勢大增,，與海普瑞,、千紅制藥等已上市公司的慘淡報表形成鮮明反差。
證監(jiān)會日前公告,，將于1月6日審核煙臺東誠生化股份有限公司首發(fā)申請,。據(jù)招股書，東誠生化主營肝素鈉原料藥,、硫酸軟骨素的研發(fā),、生產(chǎn)與銷售。
從業(yè)績上看,，東誠生化近三年內(nèi)可謂斐然：2008年,、2009年、2010年,、2011年上半年分別實現(xiàn)營收3.23億,、3.76億、6.63億,、5.24億元,；實現(xiàn)凈利潤1506萬、3198萬,、5063萬,、7424萬元。
從明細看業(yè)務情況，雖然公司目前擁有雙主營——肝素鈉原料藥,、硫酸軟骨素,，但實際上近年來的業(yè)績騰飛主要依靠前者。報告期內(nèi),，東誠生化肝素鈉原料藥收入占公司主營收入分別為43.49%,、59.92%、73.62%和89.61%,；實現(xiàn)毛利額占主營毛利額分別為76.23%,、74.98%、71.57%和89.89%,。
但以產(chǎn)業(yè)境況而言,，高度依賴外需的肝素鈉行業(yè)已自2010年下半年開始出現(xiàn)周期拐點，如原料藥價格自2010年三季度下行,，于2011年二季度企穩(wěn),，自四季度起又呈現(xiàn)下跌趨勢。
以東誠生化2011年上半年業(yè)績與兩家已實現(xiàn)上市的行業(yè)前輩海普瑞,、千紅制藥相比較,，更顯背離之蹊蹺。在肝素鈉原料藥的銷售收入上,，前者增長67.58%,，后兩者分別下滑13.01%、45.34%,；在銷售毛利率上,，前者增長7.24個百分點至21.66%，海普瑞大降14.29個百分點至27.79%,，常州千紅則略升4.02個百分點至21.23%,。
進一步看，2011年上半年肝素鈉原料藥價格大跌,，東誠生化的平均售價降幅也較大,，但收入仍增67.58%。這除上述列出的毛利率提升所致外,，其銷量勁增107.94%更成主因,，值得深究。
查東誠生化的客戶情況,，報告期內(nèi)前五大客戶歷年占比分別為62.56%,、49.13%、60.30%,、63.20%,，集中度較高,。尤其是2011年上半年，公司肝素鈉原料藥大客戶采購量出現(xiàn)激增——對山德士,、德國Welding,、德國Merckle前三大客戶實現(xiàn)銷售收入占主營業(yè)務收入比例為50.03%，前十大客戶所占的比例為74.42%,。
舉例來看,，2010年東誠生化前三大客戶為德國Welding、山德士,、德國Merckle，分別實現(xiàn)收入1.26億,、1.15億,、8159萬元；至2011年上半年,，公司前三大客戶為山德士,、德國Welding、德國Merckle,，分別實現(xiàn)收入1.05億,、1.04億、5170萬元,，均已接近2010年全年水平,。
耐人尋味的是，山德士系諾華集團子公司,，是歐洲地區(qū)主要的標準肝素制劑生產(chǎn)企業(yè),，除東誠生化外，上述業(yè)績下滑的千紅制藥,、海普瑞也均為其國內(nèi)主要供應商,；德國Welding即德國威林，是歐洲著名的藥品經(jīng)營企業(yè),，除東誠生化外,，千紅制藥也為其國內(nèi)主要供應商。
東誠生化客戶明細上的看點并不止此,。在2011年,、2010年山德士等企業(yè)采購額大增前，公司對關(guān)聯(lián)方的依賴值得關(guān)注——2010年第四大客戶,、2009年與2008年的第一大客戶均為美國太平彩虹(與美國Art,、香港Tywoon和青島戴維森合并計算)，后者是公司發(fā)起人股東,，因此也成重要關(guān)聯(lián)方,。公司稱進行這些關(guān)聯(lián)交易系出于節(jié)省銷售成本的考量。