■年終特別報道之四
除了增長中樞下行,、通脹中樞上行可以確定外，2012年中國經(jīng)濟充滿不確定性,。
潛在的風險在于,，歐債危機外溢,，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)深度回調(diào),，地方政府債務壓力加大,，周期性行業(yè)產(chǎn)能過剩,，人力成本,、資源成本和環(huán)境成本上升等等,。多重風險的疊加，將加大明年經(jīng)濟波動的頻率和振幅,，也加大了貨幣政策調(diào)控的難度,，給政策的“靈活性”提出更高要求。
中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生表示,，2012年的中國宏觀經(jīng)濟,，一言以蔽之，就是政策靈活性對抗經(jīng)濟環(huán)境的不確定性,。央行近3年來第一次降低法定存款準備金率,，代表貨幣政策數(shù)量型放松的開始，政策重點從“控通脹”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)增長”,，逆周期操作的方向明確,；但穩(wěn)增長的力度多大，效率有多高,，存在較大的不確定性,。
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形勢 比2009年更復雜的一年
對于經(jīng)濟學家而言，預測明年經(jīng)濟和政策,，可能是個費力不討好的活兒,。這是因為明年宏觀經(jīng)濟的不確定性將遠遠高于今年，隨之而來的則是管理層的政策決策將面臨多重糾結(jié),。
“明年,，看得見的外部環(huán)境將進一步惡化，經(jīng)濟增長放緩壓力在持續(xù)加大,，不確定性增多,。同時,，中國本身的房地產(chǎn)深度調(diào)整，金融和經(jīng)濟領(lǐng)域一系列潛在風險,，可能會在明年,、在房地產(chǎn)深度調(diào)整、在泡沫經(jīng)濟逆轉(zhuǎn)情況下顯現(xiàn),，從而進一步加大經(jīng)濟下行壓力,。”中國人民大學經(jīng)濟學院副院長劉元春接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時說,。
在中金公司看來,，明年，歐債危機籠罩下全球經(jīng)濟面臨巨大不確定性,，同時國內(nèi)經(jīng)濟自主增長動能下降,。這兩點或是明年的主基調(diào)。
彭文生認為,，歐元區(qū)爆發(fā)大規(guī)模金融危機是明年主要下行風險,。即便歐元區(qū)沒有爆發(fā)金融危機，中金公司也認為明年中國凈出口負增長是大概率事件,。
“歐元區(qū)經(jīng)濟面臨衰退,，除美國外世界其他主要經(jīng)濟體的增速預期也紛紛被下調(diào)，我國的出口面臨惡化的環(huán)境,。預計明年出口增長10%,，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻為負�,！迸砦纳硎�,。
“投資領(lǐng)域，房地產(chǎn)在一線城市和二線城市出現(xiàn)回落,，有可能會對房地產(chǎn)投資增長形成一定影響，房地產(chǎn)投資可能會回調(diào),�,！眹野l(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院副院長王一鳴接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時說。
中國國際經(jīng)濟交流中心咨詢研究部副部長王軍認為,，明年房地產(chǎn)市場風險主要是房價下跌,，對投資者、供房者和地產(chǎn)商,、地方政府造成資金斷裂的壓力,，地方政府土地財政難以為繼的壓力。
“此外,，雖然物價受到有限控制,，但從中長期來看,，由于成本推動因素很難在短期內(nèi)控制，明年乃至后年甚至‘十二五’時期,，都會面對中等程度的通脹水平,。既要穩(wěn)增長，又要調(diào)整結(jié)構(gòu),，這些都需要調(diào)整價格體系,，理順價格形成機制。在整個‘十二五’時期,，可能將是中等程度的,、溫和的4%至5%的通脹水平，壓力比較大,�,！蓖踯娊邮堋督�(jīng)濟參考報》記者采訪時說。
實體經(jīng)濟也并不樂觀,，11月份的PMI已降至49.0%,，超預期下滑至榮枯分水嶺50以下。明年一季度可能成為增長最為困難的時候,。
與此同時,，在明年可預期的下行趨勢下，銀行業(yè)面臨的風險也可能轉(zhuǎn)向信用風險,。
華創(chuàng)證券宏觀分析師華中煒認為,，未來銀行面臨的風險將從流動性風險轉(zhuǎn)化到以信用風險為主。對于銀行業(yè)整體面臨的風險,，現(xiàn)在最大的問題是實體企業(yè)資產(chǎn)負債表的惡化,。特別是許多企業(yè)資產(chǎn)長期化明顯，投資于土地權(quán),、礦權(quán)等,。當未來經(jīng)濟下滑時，資產(chǎn)價格下降,，企業(yè)部門杠桿率將大幅提高,，會給銀行帶來系統(tǒng)性風險。
政策 穩(wěn)健基調(diào)下漸進寬松
正是由于明年經(jīng)濟形勢的不確定性,，決策層當下的政策重心,，已經(jīng)由針對通脹的收縮，轉(zhuǎn)移到了強調(diào)靈活性的預調(diào)微調(diào),。
“從國內(nèi)來看,，雖然物價漲幅回落，但經(jīng)濟增速放緩,，也出現(xiàn)了新的情況和問題,，包括部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難,，經(jīng)濟、金融等領(lǐng)域存在一定風險,，在這種形勢下,，保持穩(wěn)中求進的總基調(diào)有利于保持宏觀經(jīng)濟發(fā)展良好態(tài)勢，保持經(jīng)濟社會發(fā)展穩(wěn)定,�,！蓖跻圾Q說。
此前,，央行在貨幣政策的操作上,，已經(jīng)開始了靈活性的預調(diào)微調(diào)。11月末,，央行再次動用存款準備金工具,，但與上半年有著方向性的不同，即決定從12月5日起下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點,，旨在改善市場流動性趨緊的局面,。市場普遍認為，此舉是為緩解國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩壓力的及時反應,。
對于貨幣政策的穩(wěn),，許多專家的理解是“穩(wěn)中求進、漸進寬松”,。在具體操作方面,，明年將采取降低存準率和公開市場回籠的政策組合漸進寬松，正好與調(diào)高存準率和公開市場投放的緊縮組合相反,。
“穩(wěn)健的貨幣政策本身也包含一個度的問題,。2012年貨幣政策可能在穩(wěn)健情況下偏于中性，甚至中性偏松,。政策可以針對中小企業(yè),、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等定向?qū)捤伞Ｔ诒O(jiān)管上也應靈活適度調(diào)整,，使銀行能夠提供必要資金支持經(jīng)濟發(fā)展,。”中國銀行國際金融研究所副所長宗良說,。
他在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時判斷，明年廣義貨幣供應量M2將保持在13%至14%的速度,，新增貸款規(guī)模在8萬億左右,。
中金公司判斷，明年的貨幣政策措施可能包括：法定存款準備金率多次下調(diào),；貸存比等審慎監(jiān)管措施逆周期微調(diào),；通過增加銀行間流動性或調(diào)低基準貸款利率降低融資成本,。
操作 以靈活性應對不確定性
同樣由于明年經(jīng)濟高度的不確定性，宏觀經(jīng)濟對貨幣政策靈活性的考驗頗高,。
一方面在于,，決策層對政策節(jié)奏的把握。這是因為明年的宏觀經(jīng)濟周期將明顯短期化,，每個季度之間的可能會有明顯的差別,，這就要求貨幣政策靈活應對。另一方面在于決策層對政策力度的把握,，穩(wěn)健基調(diào)下漸進寬松絕對不能演變成全面放松,。
國務院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟部研究員張立群接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時說，明年,，貨幣政策將是適度微調(diào)的模式,，不是一個方向的持續(xù)收緊或擴張，而是在穩(wěn)健的基礎上,，針對具體經(jīng)濟形勢的變化,，適當適度的預調(diào)和微調(diào)。
“穩(wěn)健的貨幣政策在今年較好的增長環(huán)境下是確定的收縮,，但明年經(jīng)濟下滑壓力加大,，穩(wěn)健內(nèi)涵是相對中性偏松的。從節(jié)奏來講,，明年經(jīng)濟多變,，不同階段調(diào)控主題不一樣，一二季度去泡沫是核心,，三季度可能會是穩(wěn)增長,。明年的貨幣政策，無論是從總量控制,，季度調(diào)控節(jié)奏,，還是工具使用，都和今年有重要區(qū)別,�,！眲⒃赫f。
除了政策節(jié)奏的變化之外,，經(jīng)濟學家還用“抵御全面寬松的誘惑”一語修飾對政策力度的糾結(jié),。星展銀行高級經(jīng)濟分析師粱兆基認為，目前最大的挑戰(zhàn)是抵制采取積極放松貨幣政策的誘惑,。
“由于資產(chǎn)價格泡沫和地方財政困局的掣肘,，2012年貨幣政策放松注定是維穩(wěn)式地放松，而非刺激性地放松,�,！敝行沤ㄍ蹲C券首席宏觀分析師黃文濤解釋,，數(shù)量型手段優(yōu)先于價格手段，明年負利率可能存在短暫的消失,，但是在下半年或卷土重來,，基準利率全年基本穩(wěn)定，不會形成降息周期,。為應對資金外流,，上半年還有2至3次降準。
在中金的模型中,，預計明年M2增速目標14%左右,。因為新增外匯占款下降，預計明年M2增長將主要依靠新增貸款推動,。不過,，中金對這一變化也比較糾結(jié)。
彭文生認為,，如果央行大幅提高信貸,，可能經(jīng)濟又會面臨2009年的貨幣環(huán)境，從而吸引“熱錢”回流,，導致外匯占款增量高于預期,，并最終導致貨幣超發(fā)，帶來資產(chǎn)泡沫化和通脹壓力,。因此,，貨幣政策操作難度加大，必須更加靈活,。
