2012年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能正向筆者預(yù)想中的最糟糕情形發(fā)展。 在人民幣兌美元連續(xù)多日觸及跌停后,,上周五早盤時(shí)段,,在即期匯率再次大幅貶值,最低至6.3735后,,該報(bào)價(jià)突然直線上漲,,最高觸及6.3324,漲幅高達(dá)411個(gè)基點(diǎn),。據(jù)分析,,是多家中資銀行在早盤大量賣出美元,抬升人民幣匯價(jià),。有媒體稱:這是中國(guó)央行干預(yù)市場(chǎng)以支持人民幣,,維護(hù)人民幣堅(jiān)挺的決心。 殊不知,,在熱錢大量外流的情況下,,所謂央行堅(jiān)決維護(hù)人民幣堅(jiān)挺的決心,將可能使中國(guó)蒙受更加巨大的損失,。 道理很簡(jiǎn)單,,如果國(guó)際熱錢集中撤離中國(guó),那么它們最希望什么樣的政策呢,?人民幣對(duì)美元不貶值,!想想看,以1美元兌8.29或7.5元人民幣進(jìn)入的國(guó)際熱錢,,如今已經(jīng)升值到了6.33:1,,如果央行現(xiàn)在守著這個(gè)匯率,那么流出時(shí),,不考慮熱錢在中國(guó)的投資收益,,原來的1美元分別變成了1.31美元、1.18美元,,分別賺了0.31美元和0.18美元,。這是一個(gè)零和博弈,,有賺的,自然有虧的,,誰虧了呢,?賣出美元的中資銀行、支付美元的中國(guó)外管局,。 筆者很懷疑,,在國(guó)際熱錢大規(guī)模外流的時(shí)候,中國(guó)央行忽然變成了一個(gè)堅(jiān)定的“人民幣對(duì)美元基本穩(wěn)定”的聯(lián)系匯率者,。眾所周知,,在2005~2010年,國(guó)際熱錢流入中國(guó)的高峰期,,央行向來是順應(yīng)市場(chǎng)需求,,按照市場(chǎng)要求上浮人民幣匯率的。如果按照同一邏輯,,熱錢大量外流,,央行也應(yīng)該順應(yīng)市場(chǎng)需求,人民幣貶值就是了,。 接下來的一個(gè)問題是——央行和外管局不惜美元維持人民幣匯率的穩(wěn)定,,就能維持得住嗎?未必,!1997年亞洲金融危機(jī)時(shí),,熱錢大量流出泰國(guó),泰國(guó)為維護(hù)泰銖美元的聯(lián)系匯率不久即告失敗,�,;蛟S有人會(huì)說,1997年的泰國(guó)怎么能與現(xiàn)在的中國(guó)相比,,中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力大過泰國(guó)很多倍,,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備3萬多億美元,足夠償還所有國(guó)際熱錢有余,。 且慢如此樂觀,!這需要對(duì)潛伏中國(guó)的熱錢本金和收益總量,以及中國(guó)外儲(chǔ)中能夠短期變現(xiàn)的美元做一個(gè)評(píng)估,。 對(duì)于國(guó)際熱錢潛伏中國(guó)的總量,,筆者曾在《反熱錢戰(zhàn)爭(zhēng)》一書中,對(duì)截至2008年4月熱錢總量做過評(píng)估,,規(guī)模已經(jīng)高達(dá)9600億美元,。這一數(shù)字屬于中性偏低的估值。保守估計(jì),,在2008年4月后,,國(guó)際熱錢新增潛入3000億美元,,即國(guó)際熱錢潛伏中國(guó)總量約在1.26萬億美元。國(guó)際熱錢從2003年開始進(jìn)入中國(guó),,適逢中國(guó)股市和樓市大牛市,,按照30%的保守平均收益測(cè)算,它們?cè)谥袊?guó)的盈利達(dá)3780億美元,,本金和盈利合計(jì)達(dá)1.638萬億美元,。 如果這么巨量的國(guó)際熱錢撤離中國(guó),那么,,外管局能否提供足夠的美元流動(dòng)性來償還呢,? 那可以算一算。中國(guó)現(xiàn)在各種外匯儲(chǔ)備近4萬億美元,。其中美元資產(chǎn)約占60%。在美元資產(chǎn)中,,約4000億美元的兩房債券已經(jīng)深套,,很難變現(xiàn)。其中相對(duì)最容易變現(xiàn)的是1.13萬億美元的美國(guó)國(guó)債,。而在美國(guó)國(guó)債中較容易變現(xiàn)的是短期國(guó)債,。 我們懷疑中國(guó)外儲(chǔ)中美國(guó)短期國(guó)債的比重已經(jīng)很低。因?yàn)槿藗兛梢詰岩�,,外管局配合了美�?lián)儲(chǔ)在2011年9月實(shí)施的“扭轉(zhuǎn)操作”——將4000億美元即將到期的短期國(guó)債轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期國(guó)債,,這避免了美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松3.0。 需要指出的是,,扭轉(zhuǎn)操作不是美聯(lián)儲(chǔ)自己可以單邊實(shí)施的,,它必須得到4000億美元短期債券持有人的同意和配合。鑒于美國(guó)社保養(yǎng)老基金等決策程序復(fù)雜,,不太可能配合美聯(lián)儲(chǔ),;其他國(guó)家持有的美國(guó)國(guó)債量少于中國(guó)。人們有理由懷疑這4000億美元短期美國(guó)國(guó)債來源的大部分甚至全部都來自于中國(guó)外儲(chǔ),。倘若上述懷疑屬實(shí),,則中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債中短期債券的比重可能很低。 如果在國(guó)際熱錢集中外流,,中國(guó)外管局集中兌付美元的時(shí)候,,因?yàn)橹袊?guó)須賣出美國(guó)國(guó)債獲得美元現(xiàn)金,則美國(guó)國(guó)債大跌,,特別是長(zhǎng)期國(guó)債暴跌,。中國(guó)能夠變現(xiàn)的美元將比現(xiàn)在的名義總量大幅縮水。即使中國(guó)能夠勉強(qiáng)籌齊美元兌給熱錢,,不排除過去積累的巨量外匯儲(chǔ)備最后一場(chǎng)空,,二三十年來中國(guó)出口了巨量資源能源和勞動(dòng)力的成果,,最后被熱錢席卷一空。 有人會(huì)說筆者是危言聳聽,。這不一定,,如果幾個(gè)事件同時(shí)發(fā)生:一是中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn),美國(guó)對(duì)華征收所謂的匯率操縱懲罰稅,;二是美國(guó)以色列襲擊伊朗,,波斯灣被封鎖3-6個(gè)月以上,國(guó)際石油價(jià)格上漲到每桶150美元,,甚至是200美元以上,,國(guó)際糧價(jià)上漲1-2倍,中國(guó)CPI上漲到10%-15%,,中國(guó)樓市大跌50%以上,,中國(guó)遭遇1990年日本式金融危機(jī)也并不是完全不可能。 這些可能性現(xiàn)在都在增加,,12月15日,,美國(guó)新任商務(wù)部長(zhǎng)稱對(duì)中國(guó)違反貿(mào)易規(guī)則的忍耐已經(jīng)達(dá)到臨界點(diǎn);與此同時(shí),,美國(guó)以色列對(duì)伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)威脅正日益升級(jí),。 故此,在國(guó)際熱錢大規(guī)模外流的情況下,,中國(guó)應(yīng)果斷地增加熱錢流出成本,,甚至實(shí)施人民幣一次性對(duì)美元的較大幅度貶值。至少應(yīng)放任人民幣貶值,,降低中國(guó)外儲(chǔ)兌換美元現(xiàn)金的成本,。 這時(shí)候,如果央行突然退化為“人民幣兌美元聯(lián)系匯率”的信仰者,,那么就等于給中國(guó)經(jīng)濟(jì)套上了一個(gè)絞索,。
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