“中國概念股”(下稱“中概股”)自今年以來屢遭渾水獵殺。這一次,，江南春的分眾傳媒淪為了獵殺目標(biāo),。上周，一份來自美國做空機構(gòu)渾水(Muddy Waters)的做空報告,，讓分眾傳媒的股價一夜縮水近四成,，約14億美元的市值一天之內(nèi)灰飛煙滅。22日凌晨的微博上,，作為分眾傳媒的CEO,，江南春用了三個感嘆號寫道，“這種到處造謠聯(lián)手做空基金惡意圖利的人為什么沒人告他們呢,？這些人應(yīng)該得到法律的懲處�,。�,！”
然而,，分眾傳媒與渾水的博弈仍在繼續(xù)。
“二襲”分眾 渾水再發(fā)質(zhì)疑
29日晚間,，渾水公司再度發(fā)出了針對分眾傳媒的質(zhì)疑,。公司在谷歌存放文件的目錄下上傳了第二份質(zhì)疑分眾傳媒的報告，并對分眾傳媒的回應(yīng)給出了三點質(zhì)疑,。這份質(zhì)疑報告仍然維持了對分眾傳媒“強烈賣出”的評級,，稱對于分眾傳媒核心的LCD商業(yè)模式的質(zhì)疑仍然存在，同時再次質(zhì)疑分眾高價收購好耶存在內(nèi)幕交易,。
對此,，30日凌晨消息，分眾傳媒亦迅速作出回應(yīng),，再度駁斥渾水公司不實指責(zé),。有業(yè)內(nèi)人士認為，渾水公司拋出的第二份報告,，基本上是對其第一份報告觀點的再闡述,，沒有新的觀點，對此前分眾傳媒的回應(yīng)也缺乏有力的證據(jù)再度應(yīng)對,。
當(dāng)日,，分眾股價曾一度下跌，但回應(yīng)一出,，股價應(yīng)聲反彈,，最終收報每股17.08美元,，漲幅0.53%。不過,，分眾股價仍離渾水11月21日發(fā)布公告前的每股25 .5美元仍有一定差距,。
關(guān)于渾水公司質(zhì)疑分眾傳媒依舊高估LCD屏幕數(shù)，分眾傳媒給予了詳細的回應(yīng),，并表示,，目前，公司審計委員會已經(jīng)聘請兩家權(quán)威的獨立調(diào)查機構(gòu),，對分眾傳媒LCD屏幕數(shù)量進行核查,，這次核查除了樓宇網(wǎng)絡(luò)的屏幕數(shù)量以外，還將包括框架網(wǎng)絡(luò)的所有媒體數(shù)量,。
分眾傳媒副總裁嵇海榮表示,，在過去的報告中公司所列的樓宇網(wǎng)絡(luò)設(shè)備點位總數(shù)是完全正確的，只是沒有進行詳盡的區(qū)分來顯示整個樓宇網(wǎng)絡(luò)設(shè)備包括樓宇電視,，樓宇2.0數(shù)碼海報和由樓宇網(wǎng)絡(luò)部門開發(fā)的1.0樓宇平面海報三個部分,。而公司在向客戶銷售時，會根據(jù)客戶需求提供不同的媒體資料和價格表,。在與客戶簽訂的合同后都附有其購買的樓宇點位表,，清晰列明了設(shè)備類型，設(shè)備數(shù)量和設(shè)備所在位置等信息,。
此外,，渾水在報告中質(zhì)疑，公司在北京約10%的LCD屏幕為向北京索迪廣告有限公司租借使用,。事實上,，北京索迪廣告有限公司僅是分眾聘用的、負責(zé)在北京地區(qū)幫助分眾開發(fā),、安裝及維護的一家服務(wù)供應(yīng)商,。公司重申，它們擁有所有一級城市LCD屏幕所有權(quán),，包括北京的所有LCD屏幕,。
關(guān)于渾水對分眾傳媒根本就沒有收購6家手機廣告業(yè)務(wù)公司的指責(zé)，公司回應(yīng)稱,，股權(quán)收購協(xié)議可以充分證明公司收購了這6家手機廣告業(yè)務(wù)公司的境外控股公司,。
而關(guān)于好耶的質(zhì)疑，分眾傳媒方面表示：渾水報告稱,，兩位外部人士James Zhang和Xiong Xiangdong在2010年1月對好耶進行了投資,。事實上，James Zhang時任好耶的CFO，Xiong Xiangdong此前是好耶的法人代表,，他對好耶的業(yè)務(wù)非常熟悉，鑒于他的經(jīng)驗對好耶的業(yè)務(wù)重組是一項重要財富,，他當(dāng)時被聘為好耶的戰(zhàn)略顧問,。渾水報告中對這兩人為外部人士的指責(zé)是完全錯誤的。
突如其來的渾水 分眾驚魂一周
渾水第二輪狙擊的殺傷力要小于首輪突襲,。過去一周,，分眾傳媒所經(jīng)歷的是一場驚心動魄的戰(zhàn)役。
在江南春的指揮下,，分眾傳媒上周迅速展開一連串絕地反擊,。22日晚間約21時，分眾發(fā)布公告回應(yīng)渾水質(zhì)疑,，公司否認渾水所有指責(zé),，稱渾水報告所涉及的內(nèi)容在分眾的SEC年報和新聞稿中早已披露。此外,，分眾宣布將依照先前公布的計劃繼續(xù)回購股票,，江南春也將購買1100萬美元的分眾股票，分眾的大股東復(fù)星國際也在次日宣布購入1035萬美元美國存托股份(ADS)以示支持,。而與此同時,，渾水的官方網(wǎng)站也離奇被黑。
來自分眾傳媒的回應(yīng)指出,，渾水公司質(zhì)疑分眾報樓宇聯(lián)播網(wǎng)的屏數(shù)是178382個,，實際只有116026個，其實116026個是樓宇LCD的數(shù)據(jù),，但渾水公司完全不了解分眾的業(yè)務(wù),，樓宇聯(lián)播網(wǎng)由兩個部分組成，一個是樓宇LCD,，一個是樓宇海報,，14個城市有32478個樓宇數(shù)碼海報，還有29878個樓宇平面海報,。渾水公司質(zhì)疑分眾的屏幕40%在三四線城市,，而實際上分眾的屏幕主要在一二線城市，數(shù)據(jù)明顯有誤,。
對于渾水公司認為分眾的屏幕30%在寫字樓,，其余在公寓樓的說法，分眾回應(yīng)稱：“分眾30%屏在寫字樓,，其余在公寓樓,、商場和娛樂場所等。寫字樓人流聚集，一個屏幕覆蓋的人流遠大于公寓樓,，因此30%覆蓋寫字樓的屏實際上覆蓋了分眾70%的人流,。”
“關(guān)于2740萬美元高價收購廣告船一事,，渾水公司引用的數(shù)據(jù)是有問題的”分眾方面表示,，關(guān)于高價收購廣告船一事，分眾收購縱橫品譽花費510萬美元,。此外分眾建廣告船花費1100萬美元左右,，由于世博會政府停駛，分眾的LED廣告船無法運行,，故減記當(dāng)時殘余的賬面價值1270萬美元(含收購產(chǎn)生的無形資產(chǎn)320萬美元及設(shè)備950萬美元),。
針對渾水公司質(zhì)疑，分眾內(nèi)部人士歷史上出售了17億美元股票的問題,，分眾回應(yīng)稱,，“這其中主要是高盛、凱雷,、鼎輝,、軟銀、IDG,、Capital等機構(gòu)投資者和被分眾收購的聚眾及框架的創(chuàng)始人,，而分眾管理層在2009年前只出售了2億多美元�,！�
關(guān)于好耶的收購的質(zhì)疑,，分眾方面表示，好耶的收購是董事會根據(jù)投行的分析報告而投票同意的,，與好耶相關(guān)的董事均未參與投票,。據(jù)介紹，好耶在2007年,、2008年兩年發(fā)展正常,，2009年遭遇金融風(fēng)暴市場沖擊，并發(fā)生大規(guī)模管理團隊流失,，包括總裁,、COO、CTO等離職,，業(yè)務(wù)受到重大沖擊,，2009年中權(quán)威第三方公司給予的估值是3500萬美元，好耶團隊希望送股,，分眾管理層希望按3500萬美元估值大家現(xiàn)金入股,，為說服好耶管理團隊個人出現(xiàn)金入股,，分眾CEO和CFO率先現(xiàn)金出資入股以表示對好耶的信心，從而成功地推動了好耶團隊也以現(xiàn)金方式入股,。2010年6月30日,，權(quán)威第三方給予好耶的估值為3800萬美元。
在投資者溝通會上,，分眾指出中國內(nèi)需強勁增長,，分眾專注內(nèi)需、專注消費升級,，將長期受益，分眾CEO江南春表示：這幾年在各大城市覆蓋率不斷加大,，覆蓋人流量持續(xù)增長,，其主流價值受到絕大部分客戶認同，除地產(chǎn)外絕大部分行業(yè)的龍頭客戶都是分眾的重要客戶,，在分眾中有較大的投放,，他們已經(jīng)把分眾當(dāng)作最重要的平臺，最近走訪300多家大中型客戶,，明年預(yù)算增長均在20%以上,，分眾將爭取在客戶預(yù)算中取得更大的份額。
在談到分眾正在展開的互動屏業(yè)務(wù)時,，江南春指出,，互動屏的產(chǎn)生有了許多互動性，所以在未來它將在互動媒體領(lǐng)域區(qū)分部分預(yù)算,。同時分眾互動屏是Online to Offline的典型,，它用LCD+手機+RFID技術(shù)+LBS組成的系統(tǒng)，把互動從虛擬世界指向?qū)嶓w終端,，指向產(chǎn)品體驗,，指向優(yōu)惠券，把顧客通過互動帶到身邊的店鋪產(chǎn)生銷售,。
不過也有人指出,，公司并未對渾水公司的指控直接反駁。也有金融市場人士指出,，分眾收入有問題的事早在2007年就有人提出了,，只是沒有渾水說得這么直白而已。
渾水做空牟利 大摩高盛等機構(gòu)力挺
既有渾水的做空獲利,，亦有大摩,、高盛等機構(gòu)的“增持”評級。在渾水做空分眾傳媒后,，仍有一些長期追蹤和研究分眾的投行依舊表示繼續(xù)看漲,。
摩根士丹利在分眾傳媒股價大幅下跌后，發(fā)布報告繼續(xù)給予其“增持”評級，并將其目標(biāo)股價定位46.50美元,。大摩著名分析師季衛(wèi)東指出,，渾水公司報告所提出的許多收購估值過多及減記等問題都是2009年以前的問題，當(dāng)時做收購的許多高管也已不在,，從2009年江南春回來做CEO起,，分眾已吸取了之前的教訓(xùn)，三年內(nèi)沒有再做什么收購,，從而使業(yè)績大幅上升,。大摩預(yù)計分眾傳媒今后三年的利潤年增幅可能會達到30%左右，而對于公司當(dāng)前的股價大跌局面,，大摩認為可能會給投資者買進分眾傳媒公司股票提供良機,。
高盛也給予了公司“買入”評級。其認為,，分眾傳媒充足的現(xiàn)金流主要來自于核心業(yè)務(wù),，而非持續(xù)并購，分眾主要靠內(nèi)部增長而產(chǎn)生的現(xiàn)金流并未受到渾水挑戰(zhàn),，高盛特別指出分眾歷史上的某些并購確實未達預(yù)期效果,，但分眾已公開了所有相關(guān)重組成本，高盛把分眾目標(biāo)價定為45美元,。里昂證券表示,，維持分眾傳媒44美元的目標(biāo)股價不變，即使經(jīng)歷了最近的股價下跌,，這一預(yù)期依舊穩(wěn)固,。
此外，野村證券也表示,，在過去的兩年中,，分眾傳媒不斷提高業(yè)績預(yù)期，并且持續(xù)打破業(yè)績預(yù)期,，表明分眾傳媒經(jīng)營業(yè)務(wù)和管理投資者預(yù)期方面表現(xiàn)出色,，盡管全球經(jīng)濟依舊低迷，分眾傳媒業(yè)務(wù)基礎(chǔ)完好無損,，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響不大,。
據(jù)悉，一些大型中資機構(gòu)如主權(quán)財富基金中投公司,、復(fù)星集團已經(jīng)開始大量買入分眾股票,。復(fù)星國際表示，對分眾傳媒的投資秉持價值投資理念,，對分眾傳媒管理團隊及公司發(fā)展充滿信心,。
中概股屢遭渾水獵殺 下一個會是誰
分眾傳媒是渾水今年以來對“中概股”的第七次獵殺,。在做空分眾傳媒之前，渾水公司的上一個目標(biāo)是市值70億美元的嘉漢林業(yè),。有投資人士進一步指出,，未來更多“中概股”可能成為做空機構(gòu)的牟利工具。
此前被渾水盯上的企業(yè)中已有4家退市或暫停交易,，如中國高速傳媒,、嘉漢林業(yè)等；而東方紙業(yè)雖曾發(fā)布獨立報告,，堅稱公司沒有造假,，但股價至今依然下跌超過60%；只有展訊是個例外,，公司股價在渾水報告后不僅沒有受到影響,，還持續(xù)走高上漲了83%。
美國對沖基金Catoosa Fund執(zhí)行合伙人勞頓就表示,，作為一名基金管理人，如果看到來自渾水的賣出報告,，反應(yīng)是趕緊將所持股票賣出,，然后再來問問題，“渾水此次做空分眾傳媒后,，投資者似乎也采取了與我一樣的做法,。”
今年以來,，“中概股”屢遭做空,。而從做空機構(gòu)獵殺對象的變化來看，市場人士表示其做空風(fēng)格正悄然變化,。據(jù)介紹,，今年上半年，做空目標(biāo)主要是中國小型的逆向收購企業(yè),�,！皽喫痹诎l(fā)布針對東方紙業(yè)、綠諾,、中國高速傳媒,、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)等公司“強烈賣出”評級報告后,，這些公司股價在一個月內(nèi)都紛紛下跌30%-80%以上,。分析人士指出，這種“揭騙性做空”獲得市場認可,，讓“渾水”等名聲大噪,，也賺得盆滿缽滿,。而如今它們開始轉(zhuǎn)向“投資性做空”，挖掘市場前景比當(dāng)前股價反映要糟糕的公司,，奇虎360,、新東方和分眾傳媒等均先后被獵殺。
28日晚間,，受歐美利好消息刺激,，美股一掃陰霾強勢反彈。然而,，新浪,、分眾等中概股卻依舊不如意，新浪股價更是逆勢大跌,。雖然“渾水”目前并未發(fā)布針對新浪的任何做空報告,，但是還是有投資者擔(dān)心，自分眾傳媒被“渾水”獵殺后,，新浪將可能成為下一個目標(biāo),。此外，有消息稱,，凡客誠品原本預(yù)計遞交的IPO申請因故臨時推遲,，分眾等公司接連遭獵殺是重要原因。
面對做空機構(gòu)的行為,，已經(jīng)有一些公司開始考慮法律訴訟,。據(jù)悉，紐約國際此目前就在幫助希爾威,、德爾等被襲公司通過訴訟反擊做空機構(gòu),。消息稱，德爾和希爾威公司已掌握了大量訴訟材料,，德爾的美股訴訟律師甚至對參與拋空的中美相關(guān)人士的真實身份,、地址等有了具體的了解。
不過,，這也并非易事,。一位法務(wù)人士表示，類似渾水這類做空機構(gòu)的行為在美國常見,。而被做空受傷的企業(yè)想追究其法律責(zé)任,，除非有絕對確鑿的證據(jù)證明對方有通過造謠操縱市場的故意，且與做空基金有事先明知的約定,。此外,，相關(guān)訴訟通常曠日持久，消耗上市公司大量金錢,、精力,，還可能會持續(xù)影響公司聲譽,。
