編者按：從本周起,，本報(bào)新增專欄“大�,？礆W盟”，由本報(bào)駐布魯塞爾記者崇大海主筆,，隔周一期,，敬請關(guān)注。 為了應(yīng)對債務(wù)危機(jī)的蔓延與升級,，歐盟可謂想盡了辦法,。然而我們卻看到一個(gè)有趣的現(xiàn)象：就在10月27日歐盟公布了對希臘債務(wù)減記后，意大利,、西班牙等國的國債收益率開始上揚(yáng),。本來歐盟救助希臘策略是一個(gè)“防火墻”的策略，即防止危機(jī)的蔓延,，其結(jié)果卻是加速了蔓延,。
請注意一個(gè)細(xì)節(jié)，上述決議是說金融機(jī)構(gòu)“自愿”接受50%的減記,，既然是自愿的,，那么就不用賠了。
當(dāng)前金融衍生品市場已經(jīng)非常發(fā)達(dá),，因此一般主權(quán)債務(wù)的發(fā)售,，都會有一個(gè)相伴的項(xiàng)目CDS，即信用違約掉期,，又叫信用違約保險(xiǎn),。也就是說，金融機(jī)構(gòu)如果購買了哪個(gè)國家的主權(quán)債務(wù),，就可以在金融市場上購買相應(yīng)的CDS,。這樣當(dāng)出現(xiàn)債務(wù)違約時(shí)，就會有CDS的賣方負(fù)責(zé)賠償,。希臘的債務(wù)也是如此,，你只要看看一些金融機(jī)構(gòu)發(fā)布的希臘CDS收益率的曲線，就可以看出這條曲線基本和希臘國債收益率曲線同步,。也就是說,，國債收益率越高，CDS的價(jià)格也越高,。
而這些“自愿”減記的債券,，卻得不到相應(yīng)的賠償。試想一下,，當(dāng)你手里的希臘債券不僅縮水50%,，還搭進(jìn)去不少保險(xiǎn)費(fèi)用時(shí),，你還能相信新的希臘債券嗎？希臘將來還敢發(fā)債嗎,？投資者還敢相信西班牙,、意大利這樣類似于希臘的國債嗎？還敢留在手里嗎,？
而另一招,，即禁止“裸賣空”與CDS的“裸交易”，雖然算不上昏招,，恐怕也是笨招,。歐盟以為通過這些禁令就能打擊投機(jī)行為，但對這些禁令是否行,，實(shí)施以后有什么后果恐怕知之不多,，不免又落入“摸著石頭過河”的境地。
其實(shí)對某支股票賣空并不完全是投機(jī)行為,，也有不少是作為一些金融投資的對沖,。限制了賣空也就限制了金融投資，從而也限制了流動性,，況且現(xiàn)在市場還找不出有效的方法來辨別哪些賣空是“裸體”的,。而限制對CDS的“裸交易”更是難以操作，本來CDS的發(fā)行與債券的發(fā)行就不是綁架在一起的,，而且像債券與CDS這樣高流動性的品種,，也很難捆綁在一起,。再說如果禁止在歐盟境內(nèi)進(jìn)行CDS的裸交易,，投資者照樣可以在境外進(jìn)行，比如到紐約,、芝加哥,。
法國巴黎銀行富通全球市場(BNP Paribas Fortis Global Markets)研究部門負(fù)責(zé)人菲利普-吉賽爾斯向筆者表示：禁止這些裸交易自然可以抑制危機(jī)的癥狀，并在一段時(shí)間內(nèi)打擊投機(jī),，但投機(jī)者很快會找出其他的方法對付你,。要想根本解決問題，還是要想辦法找到有效的方法恢復(fù)市場信心,。
這樣看來,，歐盟犯了一個(gè)大家常犯的毛病，以為自己是對的,，以為市場會聽自己的,。
