這是一家實(shí)際控制人不是行業(yè)專(zhuān)業(yè)人士的公司，又是一家人均薪酬僅僅2000元左右的高科技企業(yè)。
11月8日,，榮科科技在A股上會(huì)，獲得通過(guò),。在招股書(shū)中，公司將其在金融行業(yè)IT外包服務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手東南融通視為行業(yè)領(lǐng)先者，稱(chēng)后者是“中國(guó)第一家在紐交所上市的軟件企業(yè)，也是中國(guó)領(lǐng)先的金融IT綜合服務(wù)提供商”,。
但在4月26日,，東南融通在美國(guó)被質(zhì)疑業(yè)績(jī)?cè)旒�,，由此掀起了美�?guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)概念股的大規(guī)模做空浪潮。5月17日東南融通被停牌,，8月16日公司被正式摘牌,。
在研究機(jī)構(gòu)對(duì)東南融通的三點(diǎn)質(zhì)疑中，最為重要的是其利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于同樣在美國(guó)上市的文思,、軟通動(dòng)力,、海輝軟件等同業(yè)公司。
無(wú)獨(dú)有偶的是,，《投資者報(bào)》研究后發(fā)現(xiàn),，無(wú)論在硬件集成還是在軟件外包上，榮科科技毛利率也顯著高于業(yè)內(nèi)龍頭公司,。公司存在將大量研發(fā)費(fèi)用資本化,，做高當(dāng)期業(yè)績(jī)的嫌疑。
硬件毛利率靠特殊訂單取勝
作為一家IT服務(wù)類(lèi)企業(yè),，榮科科技業(yè)務(wù)90%集中于遼寧市場(chǎng),。業(yè)務(wù)類(lèi)型主要分為兩大部分：賣(mài)硬件給客戶(hù)的系統(tǒng)集成和開(kāi)發(fā)專(zhuān)用軟件的后期維護(hù)，后者利潤(rùn)率較高,。
2009年,、2010年公司營(yíng)業(yè)收入分別較上一年增長(zhǎng)10.72%和47.92%，凈利潤(rùn)則分別較上一年增長(zhǎng)137.77%和103.57%,。
導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速的根本原因在于公司毛利率的持續(xù)快速提升,，2008年至2011年上半年公司綜合毛利率分別為17.2%,、24.04%、34.94%,、38.51%,。
報(bào)告期內(nèi)公司收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，低毛利的硬件業(yè)務(wù)占比變少,，高毛利的軟件業(yè)務(wù)占比增多,。2008年至2011年上半年公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)(硬件業(yè)務(wù))毛利率分別為12.5%、7.93%,、9.37%,、26.02%，2011年上半年硬件產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)了顯著上升,。
Wind數(shù)據(jù)顯示：2008年至2011年上半年,，IT系統(tǒng)集成龍頭公司華勝天成相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.2%、12.54%,、10.05%,、11.44%。
榮科科技表示,，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率一般較低,，2008年至2010年保持在10%左右，2011年上半年系統(tǒng)集成項(xiàng)目技術(shù)含量高,，導(dǎo)致整體毛利率上升,。
深圳華為(微博)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)理李輝對(duì)《投資者報(bào)》表示，IT服務(wù)類(lèi)企業(yè)一般“先賣(mài)產(chǎn)品,，后賣(mài)服務(wù)”,，收入主要來(lái)自后續(xù)服務(wù)，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，10%左右的毛利率已是業(yè)內(nèi)較高的水平了,。
公司2011年上半年硬件業(yè)務(wù)主要訂單包括：營(yíng)口港項(xiàng)目收入1252.11萬(wàn)元，毛利率38.95%,；遼寧省交管局項(xiàng)目1360.83萬(wàn)元,，毛利率14.57%；武警8620部隊(duì)項(xiàng)目299.15萬(wàn)元,，毛利率47.11%,，遼寧中醫(yī)藥大學(xué)附屬醫(yī)院項(xiàng)目244.44萬(wàn)元，毛利率25.59%,，沈陽(yáng)市房地產(chǎn)信息中心項(xiàng)目207.78萬(wàn)元,，毛利率25.73%，大連兒童醫(yī)院項(xiàng)目131.62萬(wàn)元,，毛利率38.31%,。這些遼寧當(dāng)?shù)卣块T(mén),、部隊(duì)、醫(yī)院給公司的訂單毛利全部超過(guò)10%,。
軟件毛利率靠費(fèi)用資本化騰挪
行業(yè)信息化解決方案是公司軟件服務(wù)的重要項(xiàng)目,，這部分業(yè)務(wù)占比提升拉高了公司近年來(lái)的綜合毛利率。榮科科技主要通過(guò)介入當(dāng)?shù)厣鐣?huì)保障及醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域的信息化建設(shè),，獲得大額訂單,。
2008年至2011年上半年軟件行業(yè)龍頭東軟集團(tuán)綜合毛利率分別為36.54%、34.9%,、31.47%,，31.52%，可是榮科科技綜合毛利率卻在行業(yè)信息化解決方案收入占比提升的情況下,，快速上升,，超過(guò)東軟集團(tuán)。
硬軟件同時(shí)銷(xiāo)售反而比只賣(mài)利潤(rùn)較高的軟件公司賺錢(qián),，“這可能是由公司銷(xiāo)售軟件的類(lèi)型決定的,，行業(yè)信息化軟件一般需要單獨(dú)定制，毛利率可能較高,�,！崩钶x表示。
目前榮科科技的社保醫(yī)療行業(yè)信息化解決方案在東北地區(qū)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是東軟集團(tuán),、大連華信等,。公司甚至還需要從東軟集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)相關(guān)軟件，進(jìn)行再加工,，兩者之間的研發(fā)實(shí)力差距可見(jiàn)一斑。
最為關(guān)鍵的是公司行業(yè)信息化解決方案的毛利率一度高達(dá)到99.61%,，這幾乎讓所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以企及,。2008年至2010年公司行業(yè)信息化解決方案毛利率分別為99.61%、93.3%,、96.79%,，而天源迪科等四家有相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司該部分業(yè)務(wù)毛利率平均為52.42%、54.73%,、52.36%,。
公司的解釋是：行業(yè)信息化解決方案毛利率高于可比上市公司，主要是公司已將通用軟件的開(kāi)發(fā)費(fèi)用進(jìn)行了費(fèi)用化處理,，而定制化軟件基本是在公司已有的研發(fā)成果上開(kāi)發(fā),，成本也相對(duì)較低。
《投資者報(bào)》發(fā)現(xiàn),，公司研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用資本化的痕跡相當(dāng)明顯,，公司涉嫌調(diào)節(jié)當(dāng)期利潤(rùn),，為高價(jià)發(fā)行謀取籌碼。
2008年至2011年上半年公司研發(fā)費(fèi)用分別為395.98萬(wàn)元,、468.64萬(wàn)元,、801.86萬(wàn)元、457.84萬(wàn)元,，占當(dāng)期凈利潤(rùn)比例為54.23%,、31.53%、22.69%,、27.3%,，比例頗高。
費(fèi)用資本化是企業(yè)利潤(rùn)調(diào)節(jié)的重要方式,，企業(yè)一般需將研發(fā)支出列入當(dāng)期管理費(fèi)用,，但是榮科科技管理費(fèi)用中并無(wú)研發(fā)費(fèi)用一項(xiàng)。
而公司固定資產(chǎn)激增也不免讓人懷疑這部分是由研發(fā)費(fèi)用資本化騰挪而來(lái),。2008年至2011年上半年公司固定資產(chǎn)分別為1.03萬(wàn)元,、274.14萬(wàn)元、1302.47萬(wàn)元,、3751.17萬(wàn)元,，今年上半年固定資產(chǎn)的增加額更是遠(yuǎn)超過(guò)同期1676.79萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。
公司招股書(shū)對(duì)此表示,，這主要是子公司榮科金融如意大廈機(jī)房項(xiàng)目完成竣工驗(yàn)收轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)所致,。
2008年至2011年上半年榮科科技長(zhǎng)短期借款合計(jì)分別為0元、19萬(wàn)元,、1470萬(wàn)元,、1300萬(wàn)元，其財(cái)務(wù)費(fèi)用費(fèi)用分別為0.34萬(wàn)元,、4.51萬(wàn)元,、39.98萬(wàn)元、54.07萬(wàn)元,。即使財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息支出,，也不夠支付當(dāng)期應(yīng)付利息，公司同樣存在借款費(fèi)用資本化,。
