這是一家實(shí)際控制人不是行業(yè)專業(yè)人士的公司，又是一家人均薪酬僅僅2000元左右的高科技企業(yè),。
11月8日,，榮科科技在A股上會(huì)，獲得通過,。在招股書中,，公司將其在金融行業(yè)IT外包服務(wù)領(lǐng)域的競爭對手東南融通視為行業(yè)領(lǐng)先者，稱后者是“中國第一家在紐交所上市的軟件企業(yè),，也是中國領(lǐng)先的金融IT綜合服務(wù)提供商”,。
但在4月26日，東南融通在美國被質(zhì)疑業(yè)績造假,，由此掀起了美國資本市場對中國概念股的大規(guī)模做空浪潮,。5月17日東南融通被停牌，8月16日公司被正式摘牌,。
在研究機(jī)構(gòu)對東南融通的三點(diǎn)質(zhì)疑中,，最為重要的是其利潤率遠(yuǎn)高于同樣在美國上市的文思、軟通動(dòng)力,、海輝軟件等同業(yè)公司,。
無獨(dú)有偶的是,，《投資者報(bào)》研究后發(fā)現(xiàn)，無論在硬件集成還是在軟件外包上,，榮科科技毛利率也顯著高于業(yè)內(nèi)龍頭公司,。公司存在將大量研發(fā)費(fèi)用資本化，做高當(dāng)期業(yè)績的嫌疑,。
硬件毛利率靠特殊訂單取勝
作為一家IT服務(wù)類企業(yè),，榮科科技業(yè)務(wù)90%集中于遼寧市場。業(yè)務(wù)類型主要分為兩大部分：賣硬件給客戶的系統(tǒng)集成和開發(fā)專用軟件的后期維護(hù),，后者利潤率較高,。
2009年、2010年公司營業(yè)收入分別較上一年增長10.72%和47.92%,，凈利潤則分別較上一年增長137.77%和103.57%,。
導(dǎo)致公司凈利潤增速遠(yuǎn)高于營收增速的根本原因在于公司毛利率的持續(xù)快速提升，2008年至2011年上半年公司綜合毛利率分別為17.2%,、24.04%,、34.94%、38.51%,。
報(bào)告期內(nèi)公司收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，低毛利的硬件業(yè)務(wù)占比變少，高毛利的軟件業(yè)務(wù)占比增多,。2008年至2011年上半年公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)(硬件業(yè)務(wù))毛利率分別為12.5%,、7.93%、9.37%,、26.02%,，2011年上半年硬件產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)了顯著上升。
Wind數(shù)據(jù)顯示：2008年至2011年上半年,，IT系統(tǒng)集成龍頭公司華勝天成相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.2%,、12.54%、10.05%,、11.44%,。
榮科科技表示，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率一般較低,，2008年至2010年保持在10%左右,，2011年上半年系統(tǒng)集成項(xiàng)目技術(shù)含量高，導(dǎo)致整體毛利率上升,。
深圳華為(微博)產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)理李輝對《投資者報(bào)》表示,，IT服務(wù)類企業(yè)一般“先賣產(chǎn)品，后賣服務(wù)”，收入主要來自后續(xù)服務(wù),，由于行業(yè)競爭激烈,，10%左右的毛利率已是業(yè)內(nèi)較高的水平了。
公司2011年上半年硬件業(yè)務(wù)主要訂單包括：營口港項(xiàng)目收入1252.11萬元,，毛利率38.95%,；遼寧省交管局項(xiàng)目1360.83萬元，毛利率14.57%,；武警8620部隊(duì)項(xiàng)目299.15萬元,，毛利率47.11%，遼寧中醫(yī)藥大學(xué)附屬醫(yī)院項(xiàng)目244.44萬元,，毛利率25.59%,，沈陽市房地產(chǎn)信息中心項(xiàng)目207.78萬元，毛利率25.73%,，大連兒童醫(yī)院項(xiàng)目131.62萬元,，毛利率38.31%。這些遼寧當(dāng)?shù)卣块T,、部隊(duì),、醫(yī)院給公司的訂單毛利全部超過10%。
軟件毛利率靠費(fèi)用資本化騰挪
行業(yè)信息化解決方案是公司軟件服務(wù)的重要項(xiàng)目,，這部分業(yè)務(wù)占比提升拉高了公司近年來的綜合毛利率,。榮科科技主要通過介入當(dāng)?shù)厣鐣?huì)保障及醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域的信息化建設(shè)，獲得大額訂單,。
2008年至2011年上半年軟件行業(yè)龍頭東軟集團(tuán)綜合毛利率分別為36.54%,、34.9%、31.47%,，31.52%,，可是榮科科技綜合毛利率卻在行業(yè)信息化解決方案收入占比提升的情況下，快速上升,，超過東軟集團(tuán)。
硬軟件同時(shí)銷售反而比只賣利潤較高的軟件公司賺錢,，“這可能是由公司銷售軟件的類型決定的,，行業(yè)信息化軟件一般需要單獨(dú)定制，毛利率可能較高,�,！崩钶x表示。
目前榮科科技的社保醫(yī)療行業(yè)信息化解決方案在東北地區(qū)的主要競爭對手就是東軟集團(tuán),、大連華信等,。公司甚至還需要從東軟集團(tuán)購買相關(guān)軟件，進(jìn)行再加工,，兩者之間的研發(fā)實(shí)力差距可見一斑,。
最為關(guān)鍵的是公司行業(yè)信息化解決方案的毛利率一度高達(dá)到99.61%,，這幾乎讓所有競爭對手難以企及。2008年至2010年公司行業(yè)信息化解決方案毛利率分別為99.61%,、93.3%,、96.79%，而天源迪科等四家有相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司該部分業(yè)務(wù)毛利率平均為52.42%,、54.73%,、52.36%。
公司的解釋是：行業(yè)信息化解決方案毛利率高于可比上市公司,，主要是公司已將通用軟件的開發(fā)費(fèi)用進(jìn)行了費(fèi)用化處理,，而定制化軟件基本是在公司已有的研發(fā)成果上開發(fā)，成本也相對較低,。
《投資者報(bào)》發(fā)現(xiàn),，公司研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用資本化的痕跡相當(dāng)明顯，公司涉嫌調(diào)節(jié)當(dāng)期利潤,，為高價(jià)發(fā)行謀取籌碼,。
2008年至2011年上半年公司研發(fā)費(fèi)用分別為395.98萬元、468.64萬元,、801.86萬元,、457.84萬元，占當(dāng)期凈利潤比例為54.23%,、31.53%,、22.69%、27.3%,，比例頗高,。
費(fèi)用資本化是企業(yè)利潤調(diào)節(jié)的重要方式，企業(yè)一般需將研發(fā)支出列入當(dāng)期管理費(fèi)用,，但是榮科科技管理費(fèi)用中并無研發(fā)費(fèi)用一項(xiàng),。
而公司固定資產(chǎn)激增也不免讓人懷疑這部分是由研發(fā)費(fèi)用資本化騰挪而來。2008年至2011年上半年公司固定資產(chǎn)分別為1.03萬元,、274.14萬元,、1302.47萬元、3751.17萬元,，今年上半年固定資產(chǎn)的增加額更是遠(yuǎn)超過同期1676.79萬元的凈利潤,。
公司招股書對此表示，這主要是子公司榮科金融如意大廈機(jī)房項(xiàng)目完成竣工驗(yàn)收轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)所致,。
2008年至2011年上半年榮科科技長短期借款合計(jì)分別為0元,、19萬元、1470萬元、1300萬元,，其財(cái)務(wù)費(fèi)用費(fèi)用分別為0.34萬元,、4.51萬元、39.98萬元,、54.07萬元,。即使財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息支出，也不夠支付當(dāng)期應(yīng)付利息,，公司同樣存在借款費(fèi)用資本化,。
