A股市場永遠是高風險高收益,。
資本市場重要的參與者——券商,，也愿意冒足夠大的風險重金押注，去攫取可能的高利潤,。
中信證券就是如此,。中信證券自營及旗下5只集合理財產(chǎn)品,，集體出現(xiàn)在神馬股份前十大流通股股東中,，合計持有4348萬股,，占總股本9.84%。
記者發(fā)現(xiàn),，中信系持股的成本約每股15元,，此次重倉神馬股份共斥資超過6億元。
可惜目前的結(jié)果并不美妙,。11月10日,，神馬股份低開低走，午后報收12.67元,，跌3.21%,，略高于其增發(fā)價12.04元。
市場之所以用腳投票神馬股份,，緣自公司業(yè)績高臺跳水,。神馬股份2011年三季報顯示，公司前三季度凈利潤總計1.43億元,，但其三季度則虧損1204萬元,。
“中信三季度大幅加倉神馬，是沖著重組成功預期而來,，畢竟三季度公司股價一直在下跌,。”北京一家券商化工研究員分析,。
這位研究人士稱,，神馬股份在大股東完成尼龍資產(chǎn)注入后，將華麗轉(zhuǎn)身為中國最大的全尼龍產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè),，進而帶動神馬股份業(yè)績提升,。
不過，記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn),，神馬股份的氯堿化工產(chǎn)業(yè)已陷入虧損狀態(tài),，而其原有和擬注入的尼龍產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，在原材料技術被外企壟斷的情況下,，全行業(yè)均處于微利狀態(tài),。
在此狀況下，6億豪賭神馬股份重組的中信系,，其命運尚待市場判決,。
主營利潤下滑
身為一家上市17年的化工公司，神馬股份欲通過資產(chǎn)重組的方式咸魚翻生,。
公開資料顯示,，神馬股份主營業(yè)務為尼龍化工和煤化工，公司主要產(chǎn)品為尼龍66浸膠簾子布及尼龍66工業(yè)絲,。其控股子公司河南神馬氯堿公司,，主要產(chǎn)品為燒堿和PVC樹脂，所屬行業(yè)為氯堿化工行業(yè),。
神馬股份業(yè)績下滑,，始于氯堿化工產(chǎn)業(yè)的虧損。
2011半年報顯示,，神馬股份上半年實現(xiàn)營業(yè)收入70.6億元,，同比增長15.69%；凈利潤1.55億元,，同比增長416.39%,。
但記者發(fā)現(xiàn),，這些主營產(chǎn)品中，僅燒堿一項貢獻營業(yè)利潤超2億元,，PVC樹脂和簾子布都處于虧損狀態(tài),，其他產(chǎn)品毛利率只有5%左右。
而且,，盡管今年以來燒堿價格大幅上漲,，但多位市場人士預計，這種情況很難持續(xù),。
“目前中國的氯堿行業(yè)產(chǎn)能已有過剩趨勢,，而PVC產(chǎn)能都在向西部低成本地區(qū)集中。在此背景下,，中東部地區(qū)的企業(yè)會承擔更大的煤電等原材料成本,，虧損在所難免�,！焙币患一ゎ惼髽I(yè)董秘告訴記者,。
天相投顧證券分析師車璽(微博)也指出，燒堿價格上漲,，得益于同期保障房市場需求的旺盛和日本地震導致的市場供應緊張,。但進入下半年之后，房地產(chǎn)市場的整體低迷和燒堿產(chǎn)能的釋放,，拉低了燒堿產(chǎn)品的市場價格,。
“公司四季度預計虧損，主要原因是PVC虧損加劇,，同時燒堿價格回落所致,。”11月10日上午,，記者以投資者身份致電神馬股份證券事務代表范維,，他也做出如此表態(tài)。
另一方面,，公司主營化學纖維制造業(yè),，合計上半年毛利率僅為2.77%，其中簾子布產(chǎn)品虧損2.25%,。公司解釋稱,，由于受制于上游原材料的價格，微利是行業(yè)常態(tài),。
“自商務部2010年開始對己內(nèi)酰胺進行反傾銷調(diào)查以來,，國內(nèi)作為尼龍66原材料的己內(nèi)酰胺價格一路飛漲。至2011年11月，已漲至28500元/噸,，這使得國內(nèi)大多尼龍企業(yè)處于微利或虧損狀態(tài),。”采訪中,，尼龍產(chǎn)業(yè)鏈市場與發(fā)展論壇一位秦姓負責人告訴記者,。
因此,，三季報中神馬股份預期,，2011年全年業(yè)績增長60%以上。如果按照60%計算,，公司2010年凈利潤4522萬元,，預計2011年凈利潤7300萬元，四季度或?qū)⑻潛p近7000萬元,。
中信系逆勢加倉
但是虧損不能打擊中信系持股的決心,。
他們押注的主要原因，是公司的重組預期,。
神馬股份重組預案顯示,，公司擬向大股東中國平煤神馬集團以12.04元/股定向增發(fā)11213萬股，購買其持有的尼龍化工公司51%的股權,、工程塑料公司51%的股權,、材料加工公司100%的股權及化纖織造公司100%的股權，整個交易標的資產(chǎn)達13.5億元,。
在市場人士看來,，這次注入的資產(chǎn)為大股東尼龍產(chǎn)業(yè)的核心資產(chǎn)。一旦完成重組,，神馬股份將構建一個從己二酸,、尼龍66鹽、尼龍66切片到工業(yè)絲,、簾子布的完整的尼龍產(chǎn)業(yè)鏈,。
至少分析師們非常看好神馬股份的重組前途,。
在重組方案公布后,，信達證券分析師郭荊璞即在研報中預測“資產(chǎn)收購后可增厚2011年業(yè)績至1.0~1.6元/股”，并給出了20元/股的目標價,。
廣發(fā)證券分析師王劍雨則預計“重組將顛覆公司基本面”,，并給出了28.5元的目標價。
中信系亦在此時關注神馬股份,。2011年3月25日,，神馬股份發(fā)布停牌公告，稱控股股東正在研究涉及上市公司的重大重組事項，由此公司開始連續(xù)停牌,。
記者查詢神馬股份2011年一季報發(fā)現(xiàn),，此時中信系尚未出現(xiàn)在神馬股份的十大流通股東之列。
5月24日,，神馬股份公布資產(chǎn)重組預案后復牌,。而就在神馬股份的半年報中，中信證券自營賬戶和旗下3只集合理財產(chǎn)品,，均出現(xiàn)在神馬股份的前十大流通股股東名單之中,，持股合計1710.82萬股。
在5月24日至6月30日,，公司股價在15元上下震蕩,，中信系收集籌碼的成本應該離此不遠。
7月中旬,，神馬股份沖至18.51元/股的高位后單邊回落,。10月24日，該股下探11.54元/股后企穩(wěn),。
而三季報顯示,，中信系在該股從高位單邊下跌的3個月中，仍大幅逆勢加倉,。
至9月30日,，共有5只中信系理財產(chǎn)品，加上中信證券出現(xiàn)在神馬股份前十大流通股東席位,，合計持有4348萬股,，占總股本9.84%。若以神馬股份三季度18.51~13元的中間價15元作為進場價格計算,，中信系持倉成本達6.52億元,。
擬注入資產(chǎn)業(yè)績存疑
事實上，中信證券并非一時沖動,，神馬股份重組預期由來已久,。
早在2009年9月，中平能化集團吸收合并中國神馬集團和平頂山煤業(yè)集團之時,，新成立的中國平煤神馬集團即有“進行產(chǎn)業(yè)板塊的梳理和整合”的規(guī)劃,。
在此規(guī)劃中，神馬股份是集團尼龍化工和煤鹽化工兩大核心產(chǎn)業(yè)的整合平臺,，將整合集團內(nèi)的尼龍化工和氯堿化工產(chǎn)業(yè)鏈,。集團合并完成之后，神馬股份大股東適時啟動重組,，擬向上市公司注入尼龍產(chǎn)業(yè)資產(chǎn),。
其中，神馬尼龍化工公司主要產(chǎn)品為尼龍66鹽和己二酸、己二胺等尼龍66中間產(chǎn)品,，與神馬集團原有尼龍產(chǎn)業(yè)互為上下游,，2009年、2010年,、2011年1-4月,，尼龍化工公司凈利潤分別為1.89億元、2.2億元,、1.18億元,。
另外，擬注入的工程塑料公司作為國內(nèi)最大的尼龍66切片生產(chǎn)商,，2009年,、2010年及2011年1-4月，工程塑料公司凈利潤分別為3247萬元,、8816萬元和3026萬元。
然而,，神馬股份這份近似完美的產(chǎn)業(yè)重組方案,，卻在更為上游的原材料供應上遇到麻煩。
“公司重組的尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈,，其主要原料為己二酸和己二胺兩種,，目前己二酸公司已經(jīng)能夠自足，但生產(chǎn)己二胺的己二腈卻因技術壁壘,，供應量受制于歐美英威達,、羅地亞等企業(yè)�,！�11月8日上午,，記者以投資身份致電神馬股份證券部時，一位工作人員告訴記者,。
根據(jù)CEIC(香港環(huán)亞經(jīng)濟數(shù)據(jù)有限公司)數(shù)據(jù),，2011年初己二腈進口價格折換成人民幣約11700元噸，之后一路上漲到18000元/噸,，近期回落跌倒13500元/噸,。
“今年以來，己二腈價格最高已經(jīng)上漲超過50%,。因為己二腈價格上漲,，神馬股份今年承受著超過10億元的成本壓力。在這種制約下,，中國尼龍66產(chǎn)業(yè)都是微利狀態(tài),。”上述工作人員說，雖然公司已經(jīng)在進行己二腈的研發(fā),，但這種技術壁壘在短時期內(nèi)無法打破,。
他甚至坦言，中國尼龍工業(yè)絲已經(jīng)生產(chǎn)近三十年了,，各個企業(yè)都沒能掌握己二腈的研制技術,，這也是國內(nèi)的尼龍行業(yè)普遍微利的原因。
“控制己二腈,，就相當于控制中國尼龍行業(yè),。”一位業(yè)內(nèi)人士直言,。
