A股市場(chǎng)永遠(yuǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益,。
資本市場(chǎng)重要的參與者——券商,，也愿意冒足夠大的風(fēng)險(xiǎn)重金押注，去攫取可能的高利潤(rùn),。
中信證券就是如此,。中信證券自營(yíng)及旗下5只集合理財(cái)產(chǎn)品,，集體出現(xiàn)在神馬股份前十大流通股股東中,，合計(jì)持有4348萬(wàn)股,，占總股本9.84%。
記者發(fā)現(xiàn),，中信系持股的成本約每股15元,，此次重倉(cāng)神馬股份共斥資超過(guò)6億元,。
可惜目前的結(jié)果并不美妙,。11月10日，神馬股份低開(kāi)低走,，午后報(bào)收12.67元,，跌3.21%，略高于其增發(fā)價(jià)12.04元,。
市場(chǎng)之所以用腳投票神馬股份,，緣自公司業(yè)績(jī)高臺(tái)跳水。神馬股份2011年三季報(bào)顯示,，公司前三季度凈利潤(rùn)總計(jì)1.43億元,，但其三季度則虧損1204萬(wàn)元。
“中信三季度大幅加倉(cāng)神馬,，是沖著重組成功預(yù)期而來(lái),，畢竟三季度公司股價(jià)一直在下跌。”北京一家券商化工研究員分析,。
這位研究人士稱,，神馬股份在大股東完成尼龍資產(chǎn)注入后，將華麗轉(zhuǎn)身為中國(guó)最大的全尼龍產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè),，進(jìn)而帶動(dòng)神馬股份業(yè)績(jī)提升,。
不過(guò)，記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn),，神馬股份的氯堿化工產(chǎn)業(yè)已陷入虧損狀態(tài),，而其原有和擬注入的尼龍產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，在原材料技術(shù)被外企壟斷的情況下,，全行業(yè)均處于微利狀態(tài),。
在此狀況下，6億豪賭神馬股份重組的中信系,，其命運(yùn)尚待市場(chǎng)判決,。
主營(yíng)利潤(rùn)下滑
身為一家上市17年的化工公司，神馬股份欲通過(guò)資產(chǎn)重組的方式咸魚(yú)翻生,。
公開(kāi)資料顯示,，神馬股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為尼龍化工和煤化工，公司主要產(chǎn)品為尼龍66浸膠簾子布及尼龍66工業(yè)絲,。其控股子公司河南神馬氯堿公司,，主要產(chǎn)品為燒堿和PVC樹(shù)脂，所屬行業(yè)為氯堿化工行業(yè),。
神馬股份業(yè)績(jī)下滑,，始于氯堿化工產(chǎn)業(yè)的虧損。
2011半年報(bào)顯示,，神馬股份上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.6億元,，同比增長(zhǎng)15.69%；凈利潤(rùn)1.55億元,，同比增長(zhǎng)416.39%,。
但記者發(fā)現(xiàn)，這些主營(yíng)產(chǎn)品中,，僅燒堿一項(xiàng)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超2億元,，PVC樹(shù)脂和簾子布都處于虧損狀態(tài)，其他產(chǎn)品毛利率只有5%左右,。
而且,，盡管今年以來(lái)燒堿價(jià)格大幅上漲，但多位市場(chǎng)人士預(yù)計(jì),，這種情況很難持續(xù),。
“目前中國(guó)的氯堿行業(yè)產(chǎn)能已有過(guò)剩趨勢(shì),，而PVC產(chǎn)能都在向西部低成本地區(qū)集中。在此背景下,，中東部地區(qū)的企業(yè)會(huì)承擔(dān)更大的煤電等原材料成本,，虧損在所難免�,！焙币患一ゎ惼髽I(yè)董秘告訴記者,。
天相投顧證券分析師車璽(微博)也指出，燒堿價(jià)格上漲,，得益于同期保障房市場(chǎng)需求的旺盛和日本地震導(dǎo)致的市場(chǎng)供應(yīng)緊張,。但進(jìn)入下半年之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體低迷和燒堿產(chǎn)能的釋放,，拉低了燒堿產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格,。
“公司四季度預(yù)計(jì)虧損，主要原因是PVC虧損加劇,，同時(shí)燒堿價(jià)格回落所致,。”11月10日上午,，記者以投資者身份致電神馬股份證券事務(wù)代表范維,，他也做出如此表態(tài)。
另一方面,，公司主營(yíng)化學(xué)纖維制造業(yè),，合計(jì)上半年毛利率僅為2.77%，其中簾子布產(chǎn)品虧損2.25%,。公司解釋稱,，由于受制于上游原材料的價(jià)格，微利是行業(yè)常態(tài),。
“自商務(wù)部2010年開(kāi)始對(duì)己內(nèi)酰胺進(jìn)行反傾銷調(diào)查以來(lái),，國(guó)內(nèi)作為尼龍66原材料的己內(nèi)酰胺價(jià)格一路飛漲。至2011年11月,，已漲至28500元/噸,，這使得國(guó)內(nèi)大多尼龍企業(yè)處于微利或虧損狀態(tài),�,！辈稍L中，尼龍產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)與發(fā)展論壇一位秦姓負(fù)責(zé)人告訴記者,。
因此,，三季報(bào)中神馬股份預(yù)期，2011年全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)60%以上,。如果按照60%計(jì)算,，公司2010年凈利潤(rùn)4522萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)7300萬(wàn)元，四季度或?qū)⑻潛p近7000萬(wàn)元,。
中信系逆勢(shì)加倉(cāng)
但是虧損不能打擊中信系持股的決心,。
他們押注的主要原因，是公司的重組預(yù)期,。
神馬股份重組預(yù)案顯示,，公司擬向大股東中國(guó)平煤神馬集團(tuán)以12.04元/股定向增發(fā)11213萬(wàn)股，購(gòu)買(mǎi)其持有的尼龍化工公司51%的股權(quán),、工程塑料公司51%的股權(quán),、材料加工公司100%的股權(quán)及化纖織造公司100%的股權(quán)，整個(gè)交易標(biāo)的資產(chǎn)達(dá)13.5億元,。
在市場(chǎng)人士看來(lái),，這次注入的資產(chǎn)為大股東尼龍產(chǎn)業(yè)的核心資產(chǎn)。一旦完成重組,，神馬股份將構(gòu)建一個(gè)從己二酸,、尼龍66鹽、尼龍66切片到工業(yè)絲,、簾子布的完整的尼龍產(chǎn)業(yè)鏈,。
至少分析師們非常看好神馬股份的重組前途,。
在重組方案公布后,，信達(dá)證券分析師郭荊璞即在研報(bào)中預(yù)測(cè)“資產(chǎn)收購(gòu)后可增厚2011年業(yè)績(jī)至1.0~1.6元/股”，并給出了20元/股的目標(biāo)價(jià),。
廣發(fā)證券分析師王劍雨則預(yù)計(jì)“重組將顛覆公司基本面”,，并給出了28.5元的目標(biāo)價(jià)。
中信系亦在此時(shí)關(guān)注神馬股份,。2011年3月25日,，神馬股份發(fā)布停牌公告，稱控股股東正在研究涉及上市公司的重大重組事項(xiàng),，由此公司開(kāi)始連續(xù)停牌,。
記者查詢神馬股份2011年一季報(bào)發(fā)現(xiàn)，此時(shí)中信系尚未出現(xiàn)在神馬股份的十大流通股東之列,。
5月24日,，神馬股份公布資產(chǎn)重組預(yù)案后復(fù)牌。而就在神馬股份的半年報(bào)中,，中信證券自營(yíng)賬戶和旗下3只集合理財(cái)產(chǎn)品,，均出現(xiàn)在神馬股份的前十大流通股股東名單之中，持股合計(jì)1710.82萬(wàn)股,。
在5月24日至6月30日,，公司股價(jià)在15元上下震蕩,，中信系收集籌碼的成本應(yīng)該離此不遠(yuǎn)。
7月中旬,，神馬股份沖至18.51元/股的高位后單邊回落,。10月24日，該股下探11.54元/股后企穩(wěn),。
而三季報(bào)顯示,，中信系在該股從高位單邊下跌的3個(gè)月中，仍大幅逆勢(shì)加倉(cāng),。
至9月30日,，共有5只中信系理財(cái)產(chǎn)品，加上中信證券出現(xiàn)在神馬股份前十大流通股東席位,，合計(jì)持有4348萬(wàn)股,，占總股本9.84%。若以神馬股份三季度18.51~13元的中間價(jià)15元作為進(jìn)場(chǎng)價(jià)格計(jì)算,，中信系持倉(cāng)成本達(dá)6.52億元,。
擬注入資產(chǎn)業(yè)績(jī)存疑
事實(shí)上，中信證券并非一時(shí)沖動(dòng),，神馬股份重組預(yù)期由來(lái)已久,。
早在2009年9月，中平能化集團(tuán)吸收合并中國(guó)神馬集團(tuán)和平頂山煤業(yè)集團(tuán)之時(shí),，新成立的中國(guó)平煤神馬集團(tuán)即有“進(jìn)行產(chǎn)業(yè)板塊的梳理和整合”的規(guī)劃,。
在此規(guī)劃中，神馬股份是集團(tuán)尼龍化工和煤鹽化工兩大核心產(chǎn)業(yè)的整合平臺(tái),，將整合集團(tuán)內(nèi)的尼龍化工和氯堿化工產(chǎn)業(yè)鏈,。集團(tuán)合并完成之后，神馬股份大股東適時(shí)啟動(dòng)重組,，擬向上市公司注入尼龍產(chǎn)業(yè)資產(chǎn),。
其中，神馬尼龍化工公司主要產(chǎn)品為尼龍66鹽和己二酸,、己二胺等尼龍66中間產(chǎn)品,，與神馬集團(tuán)原有尼龍產(chǎn)業(yè)互為上下游，2009年,、2010年,、2011年1-4月，尼龍化工公司凈利潤(rùn)分別為1.89億元,、2.2億元,、1.18億元,。
另外,，擬注入的工程塑料公司作為國(guó)內(nèi)最大的尼龍66切片生產(chǎn)商,，2009年、2010年及2011年1-4月,，工程塑料公司凈利潤(rùn)分別為3247萬(wàn)元,、8816萬(wàn)元和3026萬(wàn)元。
然而,，神馬股份這份近似完美的產(chǎn)業(yè)重組方案,，卻在更為上游的原材料供應(yīng)上遇到麻煩。
“公司重組的尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈,，其主要原料為己二酸和己二胺兩種,，目前己二酸公司已經(jīng)能夠自足，但生產(chǎn)己二胺的己二腈卻因技術(shù)壁壘,，供應(yīng)量受制于歐美英威達(dá),、羅地亞等企業(yè)�,！�11月8日上午,，記者以投資身份致電神馬股份證券部時(shí)，一位工作人員告訴記者,。
根據(jù)CEIC(香港環(huán)亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有限公司)數(shù)據(jù),，2011年初己二腈進(jìn)口價(jià)格折換成人民幣約11700元噸，之后一路上漲到18000元/噸,，近期回落跌倒13500元/噸,。
“今年以來(lái),，己二腈價(jià)格最高已經(jīng)上漲超過(guò)50%,。因?yàn)榧憾鎯r(jià)格上漲，神馬股份今年承受著超過(guò)10億元的成本壓力,。在這種制約下,，中國(guó)尼龍66產(chǎn)業(yè)都是微利狀態(tài)�,！鄙鲜龉ぷ魅藛T說(shuō),，雖然公司已經(jīng)在進(jìn)行己二腈的研發(fā)，但這種技術(shù)壁壘在短時(shí)期內(nèi)無(wú)法打破,。
他甚至坦言,，中國(guó)尼龍工業(yè)絲已經(jīng)生產(chǎn)近三十年了，各個(gè)企業(yè)都沒(méi)能掌握己二腈的研制技術(shù),，這也是國(guó)內(nèi)的尼龍行業(yè)普遍微利的原因,。
“控制己二腈，就相當(dāng)于控制中國(guó)尼龍行業(yè),�,！币晃粯I(yè)內(nèi)人士直言,。
