香檳和禮炮已就緒,，A股市場的第4只保險股終于等來了華麗登場的時刻,。
“新華保險已經(jīng)開始內(nèi)部的、非公開的路演,，招股說明書馬上就會公布,，A股和H股上市會在今年年內(nèi)完成。據(jù)說,，通過證監(jiān)會基本上已無懸念,，只是具體日程表的調(diào)整問題�,！币恢标P注新華人壽保險股份有限公司(下稱“新華保險”)上市歷程的業(yè)內(nèi)人士李晨(化名)向《中國經(jīng)濟周刊》透露說。
新華保險的“上市夢”真正始于2009年。這一年,，空降的新任董事長康典,，“以一種大無畏的精神”開始了大刀闊斧的改革�,！耙磺卸伎瓷先ズ苊�,。”接近新華保險高層的王瑞(化名)在接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時評價說,。
不過,，王瑞指出，“其歷史遺留問題和現(xiàn)實困境都難以解決,�,！毙氯A保險積重難返，歷史沉疴過多,，上市后新的盈利點也并不明確,，“很多人都不看好�,！�
康典和他的“黃金搭檔”們
2009年12月,，62歲的康典入主新華保險，擔任董事長一職,�,！八且粋�懂經(jīng)濟、懂金融的人,，而且經(jīng)驗,、人脈豐富，官場,、商場,、資本市場無所不知�,！蓖跞鹪u價說,。
康典接手新華保險之初就明確了目標，“新華保險必須上市,！”王瑞認為,，還有兩年就面臨退休的康典將新華保險的上市作為職業(yè)生涯的完美結(jié)點，所以他不遺余力,、志在必得,。
據(jù)中國保險監(jiān)督管理委員會(下稱“保監(jiān)會”)數(shù)據(jù)，新華保險2010年保費收入突破930億元,，名列壽險市場第三位,。今年1—9月,，新華保險原保費收入達743.6億元，位居壽險市場第四位,，領先第五名近200億元,。康典今年年初曾公開表示,，“我們的目標是5年內(nèi)做成中國最優(yōu)秀的壽險集團之一,。”
王瑞透露,，康典一直很重視員工激勵制度,，這讓其他保險公司的業(yè)務員艷羨不已�,！叭ツ�8月沖保費時,，為激勵代理人，新華保險提出‘5萬美國游’(完成5萬標準保費就能前往美國旅游)的口號,，業(yè)內(nèi)轟動,。”
2009年底,，國有獨資公司——中央?yún)R金投資有限責任公司以每股8.71元的價格接盤新華保險38.82%股權,，成為備受關注的“金牌大股東”。曾經(jīng)一籌莫展的新華保險突然變得“財大氣粗”起來,。2010年11月,，新華保險啟動了總額達140億元的增資擴股計劃。增資完成后,，“金三角”的股東架構(gòu)在業(yè)內(nèi)名噪一時：新加入者包括股權占17.27%的大型國企——寶鋼集團有限公司和股權占20%的外資方——蘇黎世保險公司,。
緊接著，麥肯錫,、埃森哲等咨詢機構(gòu)被邀為座上賓,，“開始為新華保險理順管理體制和業(yè)務流程�,！睘樾氯A保險提供上市服務的審計師,、法律顧問、精算顧問等中介商們也陸續(xù)悉數(shù)到場,�,！耙磺卸际菫樯鲜凶鰷蕚洹,！蓖跞鸹貞浾f,。
2010年8月，康典首次對外公布：“2011年,，新華保險要在A股,、H股全部上市,，準備程度已經(jīng)OK，預計6月份上市成功,�,！睋�(jù)王瑞介紹，增資之前,，新華保險就已成立了專門上市籌備部門。
“運作團隊可謂空前絕后,�,！崩畛繉Υ烁锌灰选�(jù)他介紹,，為新華保險上市運籌帷幄的包括美銀美林集團,、法巴銀行、中國國際金融有限公司,、德意志銀行,、高盛集團、匯豐銀行,、摩根大通集團,，以及國投瑞銀基金管理有限公司，其中,，中國國際金融有限公司和國投瑞銀基金管理有限公司擔任A股和H股發(fā)行的總協(xié)調(diào),、A股IPO的保薦人和主承銷商。此外,，渣打銀行(微博)和中銀國際將擔任其IPO的財務顧問,。
2011年6月，受資本市場大環(huán)境不利的影響,，新華保險的“登陸計劃”被迫擱置,。
10月24日，保監(jiān)會副主席陳文輝表示：“保監(jiān)會準備研究建立更加完善的資本補充機制,；放松對傳統(tǒng)壽險,、健康險、養(yǎng)老險的費率監(jiān)管控制,；提升壽險業(yè)資產(chǎn)負債的管理能力,，適度放寬權益類投資的比例限制；將一定比例的保險資金委托外部機構(gòu)進行投資管理,�,！睒I(yè)內(nèi)專家普遍認為，在保監(jiān)會關注壽險業(yè)發(fā)展之際,，新華保險選擇此刻上市,，或?qū)⒊蔀檎咝疫\兒,。
“新華保險早已準備就緒，再能搭乘上利好政策的東風,，‘上市夢’實現(xiàn)之時指日可待,。”王瑞認為,，大局已定,，只等最后的鐘聲。
管理“內(nèi)憂”步步驚心
然而,，11月1日,，據(jù)消息人士稱，新華保險A+H股的上市計劃恐難獲批,，理由是新華保險內(nèi)憂外患,，漏洞百出。諸多隱患中,，管理問題最為突出,。
1996年8月，關國亮等人創(chuàng)立新華保險并實現(xiàn)連年盈利,。然而1996—2006年,，有“強權者”之稱的關國亮掌控新華保險期間，擅自挪用資金違規(guī)投資,，進行體外循環(huán),，導致新華保險在保險保障基金以27.88億元接管38%的股份后仍留有14億元的黑洞。2008年10月,，關國亮受審,。
曾任職新華保險總裁并身為新華保險創(chuàng)建人之一的孫兵繼任董事長，新華保險稍有起色,，但仍因投資不足而倍顯虛弱,，董事會功能嚴重缺位。
“新華保險已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)十年的‘混戰(zhàn)’,，幫派關系復雜,。”王瑞說,，新華保險董事會和管理層的不和眾所周知,，“經(jīng)常在內(nèi)部會議上發(fā)生爭執(zhí)�,！�
今年10月12日,，孫兵和新華保險前監(jiān)事長武聚仁狀告新華保險違背《勞動法》停止其退休保障計劃養(yǎng)老金的支付一事，又牽出陳年舊賬。該事件的前因是,，2010年,，國家審計署曝光了一份“天價養(yǎng)老金”的保單，按計劃,，新華保險47名高管在退休后可領取巨額養(yǎng)老金,。其中，孫兵按80歲身故推算可領取2665萬元,。計劃曝光后轟動全國,，“養(yǎng)老計劃”被迫終止。
王瑞透露說,，新華保險管理層收入頗豐,，本就高于同類保險公司�,！斑@個事情的實質(zhì)是暴露了新華保險存在已久的內(nèi)部矛盾。孫兵創(chuàng)建新華保險,，卻在2009年12月突然出走,，并帶走了大批高管，加入生命人壽保險股份有限公司,，就是因為新華保險歷史沉疴太多,，人脈關系復雜，內(nèi)亂難平,�,！�
2010年，新華保險啟動內(nèi)部改革,，部門整合和人員梳理成為首要難題,。“固定收益部,、股票部,、基金部和研究部各出一名投資決策者組成了新一屆的‘投委會’，資產(chǎn)公司,、壽險公司,、董事會、管理層都在磨合,�,！蓖跞鹫J為，在康典“重新組隊”的魄力下,，新華保險的“內(nèi)部建筑”逐漸穩(wěn)固,，但仍然漏洞頗多。
除了管理層的麻煩,，新華保險的內(nèi)控能力也飽受質(zhì)疑,。
2010年8月,，新華保險爆發(fā)“武昌起義”，湖北分公司個險渠道共計約280名員工離職,，離職前,，他們還銷毀了所有財務、人事資料,，將電腦格式化等,。截至2010年8月底，新華保險共有15家分公司先后約700人離職,。
今年10月24日,，保監(jiān)會廣東監(jiān)管局對新華保險廣東分公司的兩位職員進行行政處罰，理由是回訪未在猶豫期內(nèi)完成,。同時,，新華保險北京分公司曝出營業(yè)部經(jīng)理偽造公章對外簽署“存款協(xié)議”的詐騙案，涉案233萬元,。
僅2010年,，保監(jiān)局共40次處罰了至少19家新華人壽的分支機構(gòu)或個人。
“新華保險很多分公司都占地為王,，權力非常大,，總部對他們的監(jiān)控和調(diào)動非常有限�,！蓖跞鹫J為,，“內(nèi)部派系紛爭很容易造成大規(guī)模的高管跳槽，這將是釜底抽薪,。而且,，新華保險的分公司經(jīng)常會發(fā)生集體出走的情況。如果這兩大危機同時發(fā)生,，新華保險就會一夜間人去樓空,，成為‘爛尾樓’�,！�
A+H上市融資額縮水,？
即便上市，新華保險的盈利前景也不被看好,�,！白畲蟮恼系K是償付能力不足�,！崩畛拷榻B說,，新華保險受制于“關國亮案”的影響，直至中央?yún)R金投資有限公司接手，新華保險的資本金一直沒有增加,�,！半S著業(yè)務的快速發(fā)展，新華保險的償付能力已經(jīng)嚴重不足,。保監(jiān)會數(shù)次亮紅牌,，2010年增資之前，新華保險的償付能力約為30%,，嚴重不及格,。”李晨說,。
增資后,，新華保險的償付能力終于從30%提升至130%�,！斑@個數(shù)字顯然是不能讓投資者滿意的,。”李晨認為,。一個月后,，新華保險又發(fā)行了40億元的次級債，終于將償付能力從130%提高到150%左右,。“但新華保險2010年凈資產(chǎn)約為42億元,，40億元的額度將接近凈資產(chǎn)的上限,。這已是緊繃狀態(tài)了�,！�
李晨認為,，新華保險上市后缺乏新的盈利點。今年2月,，新華保險表示將壽險業(yè)務延伸至健康和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè),。“健康產(chǎn)業(yè)需要與醫(yī)院合作,，但是我國有定點醫(yī)保,，而且公立醫(yī)院占據(jù)大多數(shù)，公立醫(yī)院與保險公司合作的可能性極小,�,！�
李晨分析說，新華保險在健康產(chǎn)業(yè)上的作為空間很有限,，唯一的突破點是體檢項目,。“常規(guī)體檢的盈利能力是很薄弱的，主要靠貴賓級別的客戶,�,！钡珦�(jù)李晨了解，新華保險內(nèi)部沒有清晰的客戶分類,�,！坝卸嗌俑叨丝蛻羲麄冏约憾疾磺宄覙I(yè)內(nèi)眾所周知的是,，新華保險是低端客戶最多的保險公司,。”
“康典曾在內(nèi)部會議上提出,，5年內(nèi)建立30個養(yǎng)老社區(qū),。”王瑞透露說,，“但實際上,，如何將養(yǎng)老社區(qū)與保險產(chǎn)品和服務相結(jié)合，新華保險并沒有想清楚,�,！崩畛空J為，新華保險將多年儲蓄的地皮用來做養(yǎng)老地產(chǎn),，“是缺乏邏輯性的,。”
此外,，資本大環(huán)境不景氣,，市場擔心大盤股陸續(xù)出場集資，A股“疲憊不堪”,。而目前市況波動,，業(yè)績已過了高峰期的險企，不宜以進取價上市,�,！白罱U企在資本市場上不是很受歡迎,�,！崩畛空J為。A+H股同步上市的新華保險將集資額由原定40億美元(約255億元人民幣),，大幅削減至24億美元(約153億元人民幣),，縮水近半。
“不會那么低的,，應該在30億~35億美元之間,�,！崩畛空J為，“新華保險的發(fā)行價格有可能定在30元人民幣/股,，甚至40元人民幣/股,，如果按照2010年新華人壽實現(xiàn)凈利潤22.5億元人民幣，以目前總股本26億股計算,，每股收益達0.86元人民幣,，那么，30元人民幣/股的市盈率約為34.9倍,，顯示估值并不低,。”
“無論如何,，上市初期,，新華保險都會保持一個穩(wěn)步增長的勢頭�,！蓖跞鹫J為,，“畢竟籌措已久，政策利好,，新華保險應該有一個開門紅,。”但他也表示,，新華保險的諸多問題,，“很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂和業(yè)績快速下滑的情況，更可怕的是,，一旦出現(xiàn)內(nèi)亂和違規(guī),，就可能是滅頂之災�,！�
