香檳和禮炮已就緒,，A股市場的第4只保險股終于等來了華麗登場的時刻,。
“新華保險已經(jīng)開始內(nèi)部的、非公開的路演,，招股說明書馬上就會公布，A股和H股上市會在今年年內(nèi)完成,。據(jù)說,，通過證監(jiān)會基本上已無懸念，只是具體日程表的調(diào)整問題,�,！币恢标P(guān)注新華人壽保險股份有限公司(下稱“新華保險”)上市歷程的業(yè)內(nèi)人士李晨(化名)向《中國經(jīng)濟周刊》透露說。
新華保險的“上市夢”真正始于2009年,。這一年,，空降的新任董事長康典，“以一種大無畏的精神”開始了大刀闊斧的改革,�,！耙磺卸伎瓷先ズ苊馈,！苯咏氯A保險高層的王瑞(化名)在接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時評價說,。
不過，王瑞指出,，“其歷史遺留問題和現(xiàn)實困境都難以解決,。”新華保險積重難返,，歷史沉疴過多,，上市后新的盈利點也并不明確，“很多人都不看好,�,！�
康典和他的“黃金搭檔”們
2009年12月，62歲的康典入主新華保險,，擔(dān)任董事長一職�,！八且粋�懂經(jīng)濟,、懂金融的人，而且經(jīng)驗,、人脈豐富,，官場、商場,、資本市場無所不知,。”王瑞評價說,。
康典接手新華保險之初就明確了目標(biāo),，“新華保險必須上市！”王瑞認為，還有兩年就面臨退休的康典將新華保險的上市作為職業(yè)生涯的完美結(jié)點,，所以他不遺余力,、志在必得。
據(jù)中國保險監(jiān)督管理委員會(下稱“保監(jiān)會”)數(shù)據(jù),，新華保險2010年保費收入突破930億元,，名列壽險市場第三位。今年1—9月,，新華保險原保費收入達743.6億元,，位居壽險市場第四位，領(lǐng)先第五名近200億元,�,？档浣衲昴瓿踉_表示，“我們的目標(biāo)是5年內(nèi)做成中國最優(yōu)秀的壽險集團之一,�,！�
王瑞透露，康典一直很重視員工激勵制度,，這讓其他保險公司的業(yè)務(wù)員艷羨不已,。“去年8月沖保費時,，為激勵代理人,，新華保險提出‘5萬美國游’(完成5萬標(biāo)準(zhǔn)保費就能前往美國旅游)的口號，業(yè)內(nèi)轟動,�,！�
2009年底，國有獨資公司——中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司以每股8.71元的價格接盤新華保險38.82%股權(quán),，成為備受關(guān)注的“金牌大股東”,。曾經(jīng)一籌莫展的新華保險突然變得“財大氣粗”起來。2010年11月,，新華保險啟動了總額達140億元的增資擴股計劃,。增資完成后，“金三角”的股東架構(gòu)在業(yè)內(nèi)名噪一時：新加入者包括股權(quán)占17.27%的大型國企——寶鋼集團有限公司和股權(quán)占20%的外資方——蘇黎世保險公司,。
緊接著,，麥肯錫、埃森哲等咨詢機構(gòu)被邀為座上賓,，“開始為新華保險理順管理體制和業(yè)務(wù)流程,。”為新華保險提供上市服務(wù)的審計師,、法律顧問,、精算顧問等中介商們也陸續(xù)悉數(shù)到場,。“一切都是為上市做準(zhǔn)備,�,！蓖跞鸹貞浾f。
2010年8月,，康典首次對外公布：“2011年,，新華保險要在A股、H股全部上市,，準(zhǔn)備程度已經(jīng)OK,，預(yù)計6月份上市成功�,！睋�(jù)王瑞介紹,，增資之前，新華保險就已成立了專門上市籌備部門,。
“運作團隊可謂空前絕后,。”李晨對此感慨不已,。據(jù)他介紹,，為新華保險上市運籌帷幄的包括美銀美林集團、法巴銀行,、中國國際金融有限公司,、德意志銀行、高盛集團,、匯豐銀行,、摩根大通集團，以及國投瑞銀基金管理有限公司,，其中,，中國國際金融有限公司和國投瑞銀基金管理有限公司擔(dān)任A股和H股發(fā)行的總協(xié)調(diào)、A股IPO的保薦人和主承銷商,。此外,，渣打銀行(微博)和中銀國際將擔(dān)任其IPO的財務(wù)顧問。
2011年6月,，受資本市場大環(huán)境不利的影響,，新華保險的“登陸計劃”被迫擱置,。
10月24日,，保監(jiān)會副主席陳文輝表示：“保監(jiān)會準(zhǔn)備研究建立更加完善的資本補充機制；放松對傳統(tǒng)壽險,、健康險,、養(yǎng)老險的費率監(jiān)管控制,；提升壽險業(yè)資產(chǎn)負債的管理能力，適度放寬權(quán)益類投資的比例限制,；將一定比例的保險資金委托外部機構(gòu)進行投資管理,。”業(yè)內(nèi)專家普遍認為,，在保監(jiān)會關(guān)注壽險業(yè)發(fā)展之際,，新華保險選擇此刻上市，或?qū)⒊蔀檎咝疫\兒,。
“新華保險早已準(zhǔn)備就緒,，再能搭乘上利好政策的東風(fēng)，‘上市夢’實現(xiàn)之時指日可待,�,！蓖跞鹫J為，大局已定,，只等最后的鐘聲,。
管理“內(nèi)憂”步步驚心
然而，11月1日,，據(jù)消息人士稱,，新華保險A+H股的上市計劃恐難獲批，理由是新華保險內(nèi)憂外患,，漏洞百出,。諸多隱患中，管理問題最為突出,。
1996年8月,，關(guān)國亮等人創(chuàng)立新華保險并實現(xiàn)連年盈利。然而1996—2006年,，有“強權(quán)者”之稱的關(guān)國亮掌控新華保險期間,，擅自挪用資金違規(guī)投資，進行體外循環(huán),，導(dǎo)致新華保險在保險保障基金以27.88億元接管38%的股份后仍留有14億元的黑洞,。2008年10月，關(guān)國亮受審,。
曾任職新華保險總裁并身為新華保險創(chuàng)建人之一的孫兵繼任董事長,，新華保險稍有起色，但仍因投資不足而倍顯虛弱,，董事會功能嚴(yán)重缺位,。
“新華保險已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)十年的‘混戰(zhàn)’，幫派關(guān)系復(fù)雜,�,！蓖跞鹫f,，新華保險董事會和管理層的不和眾所周知，“經(jīng)常在內(nèi)部會議上發(fā)生爭執(zhí),�,！�
今年10月12日，孫兵和新華保險前監(jiān)事長武聚仁狀告新華保險違背《勞動法》停止其退休保障計劃養(yǎng)老金的支付一事,，又牽出陳年舊賬,。該事件的前因是，2010年,，國家審計署曝光了一份“天價養(yǎng)老金”的保單,，按計劃，新華保險47名高管在退休后可領(lǐng)取巨額養(yǎng)老金,。其中,，孫兵按80歲身故推算可領(lǐng)取2665萬元。計劃曝光后轟動全國,，“養(yǎng)老計劃”被迫終止,。
王瑞透露說，新華保險管理層收入頗豐,，本就高于同類保險公司,。“這個事情的實質(zhì)是暴露了新華保險存在已久的內(nèi)部矛盾,。孫兵創(chuàng)建新華保險,，卻在2009年12月突然出走，并帶走了大批高管,，加入生命人壽保險股份有限公司,，就是因為新華保險歷史沉疴太多，人脈關(guān)系復(fù)雜,，內(nèi)亂難平,。”
2010年,，新華保險啟動內(nèi)部改革,，部門整合和人員梳理成為首要難題�,！肮潭ㄊ找娌�,、股票部、基金部和研究部各出一名投資決策者組成了新一屆的‘投委會’,，資產(chǎn)公司,、壽險公司、董事會,、管理層都在磨合,。”王瑞認為,，在康典“重新組隊”的魄力下,，新華保險的“內(nèi)部建筑”逐漸穩(wěn)固，但仍然漏洞頗多,。
除了管理層的麻煩,，新華保險的內(nèi)控能力也飽受質(zhì)疑。
2010年8月,，新華保險爆發(fā)“武昌起義”,，湖北分公司個險渠道共計約280名員工離職，離職前,，他們還銷毀了所有財務(wù),、人事資料，將電腦格式化等,。截至2010年8月底,，新華保險共有15家分公司先后約700人離職。
今年10月24日,，保監(jiān)會廣東監(jiān)管局對新華保險廣東分公司的兩位職員進行行政處罰,，理由是回訪未在猶豫期內(nèi)完成。同時,，新華保險北京分公司曝出營業(yè)部經(jīng)理偽造公章對外簽署“存款協(xié)議”的詐騙案,，涉案233萬元。
僅2010年,，保監(jiān)局共40次處罰了至少19家新華人壽的分支機構(gòu)或個人,。
“新華保險很多分公司都占地為王，權(quán)力非常大,，總部對他們的監(jiān)控和調(diào)動非常有限,。”王瑞認為,，“內(nèi)部派系紛爭很容易造成大規(guī)模的高管跳槽,，這將是釜底抽薪。而且,，新華保險的分公司經(jīng)常會發(fā)生集體出走的情況,。如果這兩大危機同時發(fā)生，新華保險就會一夜間人去樓空,，成為‘爛尾樓’,。”
A+H上市融資額縮水,？
即便上市,，新華保險的盈利前景也不被看好,。“最大的障礙是償付能力不足,�,！崩畛拷榻B說，新華保險受制于“關(guān)國亮案”的影響,，直至中央?yún)R金投資有限公司接手,，新華保險的資本金一直沒有增加�,！半S著業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,，新華保險的償付能力已經(jīng)嚴(yán)重不足。保監(jiān)會數(shù)次亮紅牌,，2010年增資之前,，新華保險的償付能力約為30%，嚴(yán)重不及格,�,！崩畛空f。
增資后,，新華保險的償付能力終于從30%提升至130%,。“這個數(shù)字顯然是不能讓投資者滿意的,�,！崩畛空J為。一個月后,，新華保險又發(fā)行了40億元的次級債,，終于將償付能力從130%提高到150%左右�,！暗氯A保險2010年凈資產(chǎn)約為42億元,，40億元的額度將接近凈資產(chǎn)的上限。這已是緊繃狀態(tài)了,�,！�
李晨認為，新華保險上市后缺乏新的盈利點,。今年2月,，新華保險表示將壽險業(yè)務(wù)延伸至健康和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)�,！敖】诞a(chǎn)業(yè)需要與醫(yī)院合作,，但是我國有定點醫(yī)保，而且公立醫(yī)院占據(jù)大多數(shù)，公立醫(yī)院與保險公司合作的可能性極小,�,！�
李晨分析說，新華保險在健康產(chǎn)業(yè)上的作為空間很有限,，唯一的突破點是體檢項目,。“常規(guī)體檢的盈利能力是很薄弱的,，主要靠貴賓級別的客戶�,！钡珦�(jù)李晨了解,，新華保險內(nèi)部沒有清晰的客戶分類�,！坝卸嗌俑叨丝蛻羲麄冏约憾疾磺宄�,，而且業(yè)內(nèi)眾所周知的是，新華保險是低端客戶最多的保險公司,�,！�
“康典曾在內(nèi)部會議上提出，5年內(nèi)建立30個養(yǎng)老社區(qū),�,！蓖跞鹜嘎墩f，“但實際上,，如何將養(yǎng)老社區(qū)與保險產(chǎn)品和服務(wù)相結(jié)合,，新華保險并沒有想清楚�,！崩畛空J為,，新華保險將多年儲蓄的地皮用來做養(yǎng)老地產(chǎn)，“是缺乏邏輯性的,�,！�
此外，資本大環(huán)境不景氣,，市場擔(dān)心大盤股陸續(xù)出場集資,，A股“疲憊不堪”。而目前市況波動,，業(yè)績已過了高峰期的險企,，不宜以進取價上市�,！白罱�,，險企在資本市場上不是很受歡迎。”李晨認為,。A+H股同步上市的新華保險將集資額由原定40億美元(約255億元人民幣),，大幅削減至24億美元(約153億元人民幣)，縮水近半,。
“不會那么低的,，應(yīng)該在30億~35億美元之間�,！崩畛空J為,，“新華保險的發(fā)行價格有可能定在30元人民幣/股，甚至40元人民幣/股,，如果按照2010年新華人壽實現(xiàn)凈利潤22.5億元人民幣,，以目前總股本26億股計算，每股收益達0.86元人民幣,，那么,，30元人民幣/股的市盈率約為34.9倍，顯示估值并不低,�,！�
“無論如何，上市初期,，新華保險都會保持一個穩(wěn)步增長的勢頭,。”王瑞認為,，“畢竟籌措已久,，政策利好，新華保險應(yīng)該有一個開門紅,�,！钡脖硎荆氯A保險的諸多問題,，“很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂和業(yè)績快速下滑的情況,，更可怕的是，一旦出現(xiàn)內(nèi)亂和違規(guī),，就可能是滅頂之災(zāi),。”
