香檳和禮炮已就緒，A股市場(chǎng)的第4只保險(xiǎn)股終于等來(lái)了華麗登場(chǎng)的時(shí)刻,。
“新華保險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始內(nèi)部的,、非公開(kāi)的路演，招股說(shuō)明書(shū)馬上就會(huì)公布,，A股和H股上市會(huì)在今年年內(nèi)完成,。據(jù)說(shuō)，通過(guò)證監(jiān)會(huì)基本上已無(wú)懸念,，只是具體日程表的調(diào)整問(wèn)題,。”一直關(guān)注新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司(下稱“新華保險(xiǎn)”)上市歷程的業(yè)內(nèi)人士李晨(化名)向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》透露說(shuō),。
新華保險(xiǎn)的“上市夢(mèng)”真正始于2009年,。這一年，空降的新任董事長(zhǎng)康典,，“以一種大無(wú)畏的精神”開(kāi)始了大刀闊斧的改革,。“一切都看上去很美,�,！苯咏氯A保險(xiǎn)高層的王瑞(化名)在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)評(píng)價(jià)說(shuō)。
不過(guò),，王瑞指出,，“其歷史遺留問(wèn)題和現(xiàn)實(shí)困境都難以解決�,！毙氯A保險(xiǎn)積重難返,，歷史沉疴過(guò)多,，上市后新的盈利點(diǎn)也并不明確，“很多人都不看好,�,！�
康典和他的“黃金搭檔”們
2009年12月，62歲的康典入主新華保險(xiǎn),，擔(dān)任董事長(zhǎng)一職,。“他是一個(gè)懂經(jīng)濟(jì),、懂金融的人,，而且經(jīng)驗(yàn)、人脈豐富,，官場(chǎng),、商場(chǎng)、資本市場(chǎng)無(wú)所不知,。”王瑞評(píng)價(jià)說(shuō),。
康典接手新華保險(xiǎn)之初就明確了目標(biāo),，“新華保險(xiǎn)必須上市！”王瑞認(rèn)為,，還有兩年就面臨退休的康典將新華保險(xiǎn)的上市作為職業(yè)生涯的完美結(jié)點(diǎn),，所以他不遺余力、志在必得,。
據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(下稱“保監(jiān)會(huì)”)數(shù)據(jù),，新華保險(xiǎn)2010年保費(fèi)收入突破930億元，名列壽險(xiǎn)市場(chǎng)第三位,。今年1—9月,，新華保險(xiǎn)原保費(fèi)收入達(dá)743.6億元，位居壽險(xiǎn)市場(chǎng)第四位,，領(lǐng)先第五名近200億元,。康典今年年初曾公開(kāi)表示,，“我們的目標(biāo)是5年內(nèi)做成中國(guó)最優(yōu)秀的壽險(xiǎn)集團(tuán)之一,。”
王瑞透露,，康典一直很重視員工激勵(lì)制度,，這讓其他保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)員艷羨不已�,！叭ツ�8月沖保費(fèi)時(shí),，為激勵(lì)代理人,，新華保險(xiǎn)提出‘5萬(wàn)美國(guó)游’(完成5萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)就能前往美國(guó)旅游)的口號(hào)，業(yè)內(nèi)轟動(dòng),�,！�
2009年底，國(guó)有獨(dú)資公司——中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司以每股8.71元的價(jià)格接盤(pán)新華保險(xiǎn)38.82%股權(quán),，成為備受關(guān)注的“金牌大股東”,。曾經(jīng)一籌莫展的新華保險(xiǎn)突然變得“財(cái)大氣粗”起來(lái)。2010年11月,，新華保險(xiǎn)啟動(dòng)了總額達(dá)140億元的增資擴(kuò)股計(jì)劃,。增資完成后，“金三角”的股東架構(gòu)在業(yè)內(nèi)名噪一時(shí)：新加入者包括股權(quán)占17.27%的大型國(guó)企——寶鋼集團(tuán)有限公司和股權(quán)占20%的外資方——蘇黎世保險(xiǎn)公司,。
緊接著,，麥肯錫、埃森哲等咨詢機(jī)構(gòu)被邀為座上賓,，“開(kāi)始為新華保險(xiǎn)理順管理體制和業(yè)務(wù)流程,。”為新華保險(xiǎn)提供上市服務(wù)的審計(jì)師,、法律顧問(wèn),、精算顧問(wèn)等中介商們也陸續(xù)悉數(shù)到場(chǎng)�,！耙磺卸际菫樯鲜凶鰷�(zhǔn)備,。”王瑞回憶說(shuō),。
2010年8月,，康典首次對(duì)外公布：“2011年，新華保險(xiǎn)要在A股,、H股全部上市,，準(zhǔn)備程度已經(jīng)OK，預(yù)計(jì)6月份上市成功,�,！睋�(jù)王瑞介紹，增資之前,，新華保險(xiǎn)就已成立了專門(mén)上市籌備部門(mén),。
“運(yùn)作團(tuán)隊(duì)可謂空前絕后�,！崩畛繉�(duì)此感慨不已,。據(jù)他介紹，為新華保險(xiǎn)上市運(yùn)籌帷幄的包括美銀美林集團(tuán),、法巴銀行,、中國(guó)國(guó)際金融有限公司,、德意志銀行、高盛集團(tuán),、匯豐銀行,、摩根大通集團(tuán)，以及國(guó)投瑞銀基金管理有限公司,，其中,，中國(guó)國(guó)際金融有限公司和國(guó)投瑞銀基金管理有限公司擔(dān)任A股和H股發(fā)行的總協(xié)調(diào)、A股IPO的保薦人和主承銷商,。此外,，渣打銀行(微博)和中銀國(guó)際將擔(dān)任其IPO的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。
2011年6月,，受資本市場(chǎng)大環(huán)境不利的影響,，新華保險(xiǎn)的“登陸計(jì)劃”被迫擱置。
10月24日,，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝表示：“保監(jiān)會(huì)準(zhǔn)備研究建立更加完善的資本補(bǔ)充機(jī)制,；放松對(duì)傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn),、養(yǎng)老險(xiǎn)的費(fèi)率監(jiān)管控制,；提升壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的管理能力，適度放寬權(quán)益類投資的比例限制,；將一定比例的保險(xiǎn)資金委托外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理�,！睒I(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為,，在保監(jiān)會(huì)關(guān)注壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展之際，新華保險(xiǎn)選擇此刻上市,，或?qū)⒊蔀檎咝疫\(yùn)兒,。
“新華保險(xiǎn)早已準(zhǔn)備就緒，再能搭乘上利好政策的東風(fēng),，‘上市夢(mèng)’實(shí)現(xiàn)之時(shí)指日可待,。”王瑞認(rèn)為,，大局已定,，只等最后的鐘聲。
管理“內(nèi)憂”步步驚心
然而,，11月1日,，據(jù)消息人士稱，新華保險(xiǎn)A+H股的上市計(jì)劃恐難獲批,，理由是新華保險(xiǎn)內(nèi)憂外患,，漏洞百出,。諸多隱患中，管理問(wèn)題最為突出,。
1996年8月,，關(guān)國(guó)亮等人創(chuàng)立新華保險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)連年盈利。然而1996—2006年,，有“強(qiáng)權(quán)者”之稱的關(guān)國(guó)亮掌控新華保險(xiǎn)期間,，擅自挪用資金違規(guī)投資，進(jìn)行體外循環(huán),，導(dǎo)致新華保險(xiǎn)在保險(xiǎn)保障基金以27.88億元接管38%的股份后仍留有14億元的黑洞,。2008年10月，關(guān)國(guó)亮受審,。
曾任職新華保險(xiǎn)總裁并身為新華保險(xiǎn)創(chuàng)建人之一的孫兵繼任董事長(zhǎng),，新華保險(xiǎn)稍有起色，但仍因投資不足而倍顯虛弱,，董事會(huì)功能?chē)?yán)重缺位,。
“新華保險(xiǎn)已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)十年的‘混戰(zhàn)’，幫派關(guān)系復(fù)雜,�,！蓖跞鹫f(shuō)，新華保險(xiǎn)董事會(huì)和管理層的不和眾所周知,，“經(jīng)常在內(nèi)部會(huì)議上發(fā)生爭(zhēng)執(zhí),。”
今年10月12日,，孫兵和新華保險(xiǎn)前監(jiān)事長(zhǎng)武聚仁狀告新華保險(xiǎn)違背《勞動(dòng)法》停止其退休保障計(jì)劃養(yǎng)老金的支付一事,，又牽出陳年舊賬。該事件的前因是,，2010年,，國(guó)家審計(jì)署曝光了一份“天價(jià)養(yǎng)老金”的保單，按計(jì)劃,，新華保險(xiǎn)47名高管在退休后可領(lǐng)取巨額養(yǎng)老金,。其中，孫兵按80歲身故推算可領(lǐng)取2665萬(wàn)元,。計(jì)劃曝光后轟動(dòng)全國(guó),，“養(yǎng)老計(jì)劃”被迫終止。
王瑞透露說(shuō),，新華保險(xiǎn)管理層收入頗豐,，本就高于同類保險(xiǎn)公司�,！斑@個(gè)事情的實(shí)質(zhì)是暴露了新華保險(xiǎn)存在已久的內(nèi)部矛盾,。孫兵創(chuàng)建新華保險(xiǎn),，卻在2009年12月突然出走，并帶走了大批高管,，加入生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司,，就是因?yàn)樾氯A保險(xiǎn)歷史沉疴太多，人脈關(guān)系復(fù)雜,，內(nèi)亂難平,。”
2010年,，新華保險(xiǎn)啟動(dòng)內(nèi)部改革,，部門(mén)整合和人員梳理成為首要難題�,！肮潭ㄊ找娌�,、股票部、基金部和研究部各出一名投資決策者組成了新一屆的‘投委會(huì)’,，資產(chǎn)公司,、壽險(xiǎn)公司、董事會(huì),、管理層都在磨合,。”王瑞認(rèn)為,，在康典“重新組隊(duì)”的魄力下,，新華保險(xiǎn)的“內(nèi)部建筑”逐漸穩(wěn)固，但仍然漏洞頗多,。
除了管理層的麻煩,，新華保險(xiǎn)的內(nèi)控能力也飽受質(zhì)疑。
2010年8月,，新華保險(xiǎn)爆發(fā)“武昌起義”,，湖北分公司個(gè)險(xiǎn)渠道共計(jì)約280名員工離職,，離職前,，他們還銷毀了所有財(cái)務(wù)、人事資料,，將電腦格式化等,。截至2010年8月底，新華保險(xiǎn)共有15家分公司先后約700人離職,。
今年10月24日,，保監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局對(duì)新華保險(xiǎn)廣東分公司的兩位職員進(jìn)行行政處罰，理由是回訪未在猶豫期內(nèi)完成,。同時(shí),，新華保險(xiǎn)北京分公司曝出營(yíng)業(yè)部經(jīng)理偽造公章對(duì)外簽署“存款協(xié)議”的詐騙案,，涉案233萬(wàn)元。
僅2010年,，保監(jiān)局共40次處罰了至少19家新華人壽的分支機(jī)構(gòu)或個(gè)人,。
“新華保險(xiǎn)很多分公司都占地為王，權(quán)力非常大,，總部對(duì)他們的監(jiān)控和調(diào)動(dòng)非常有限,。”王瑞認(rèn)為,，“內(nèi)部派系紛爭(zhēng)很容易造成大規(guī)模的高管跳槽,，這將是釜底抽薪。而且,，新華保險(xiǎn)的分公司經(jīng)常會(huì)發(fā)生集體出走的情況,。如果這兩大危機(jī)同時(shí)發(fā)生，新華保險(xiǎn)就會(huì)一夜間人去樓空,，成為‘爛尾樓’,。”
A+H上市融資額縮水,？
即便上市,，新華保險(xiǎn)的盈利前景也不被看好�,！白畲蟮恼系K是償付能力不足,。”李晨介紹說(shuō),，新華保險(xiǎn)受制于“關(guān)國(guó)亮案”的影響,，直至中央?yún)R金投資有限公司接手，新華保險(xiǎn)的資本金一直沒(méi)有增加,�,！半S著業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，新華保險(xiǎn)的償付能力已經(jīng)嚴(yán)重不足,。保監(jiān)會(huì)數(shù)次亮紅牌,，2010年增資之前，新華保險(xiǎn)的償付能力約為30%,，嚴(yán)重不及格,。”李晨說(shuō),。
增資后,，新華保險(xiǎn)的償付能力終于從30%提升至130%。“這個(gè)數(shù)字顯然是不能讓投資者滿意的,�,！崩畛空J(rèn)為。一個(gè)月后,，新華保險(xiǎn)又發(fā)行了40億元的次級(jí)債,，終于將償付能力從130%提高到150%左右�,！暗氯A保險(xiǎn)2010年凈資產(chǎn)約為42億元,，40億元的額度將接近凈資產(chǎn)的上限。這已是緊繃狀態(tài)了,�,！�
李晨認(rèn)為，新華保險(xiǎn)上市后缺乏新的盈利點(diǎn),。今年2月,，新華保險(xiǎn)表示將壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)延伸至健康和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)�,！敖】诞a(chǎn)業(yè)需要與醫(yī)院合作,，但是我國(guó)有定點(diǎn)醫(yī)保，而且公立醫(yī)院占據(jù)大多數(shù),，公立醫(yī)院與保險(xiǎn)公司合作的可能性極小,。”
李晨分析說(shuō),，新華保險(xiǎn)在健康產(chǎn)業(yè)上的作為空間很有限,，唯一的突破點(diǎn)是體檢項(xiàng)目�,！俺Ｒ�(guī)體檢的盈利能力是很薄弱的,，主要靠貴賓級(jí)別的客戶�,！钡珦�(jù)李晨了解,，新華保險(xiǎn)內(nèi)部沒(méi)有清晰的客戶分類�,！坝卸嗌俑叨丝蛻羲麄冏约憾疾磺宄�,，而且業(yè)內(nèi)眾所周知的是，新華保險(xiǎn)是低端客戶最多的保險(xiǎn)公司,�,！�
“康典曾在內(nèi)部會(huì)議上提出,，5年內(nèi)建立30個(gè)養(yǎng)老社區(qū),。”王瑞透露說(shuō)，“但實(shí)際上,，如何將養(yǎng)老社區(qū)與保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)相結(jié)合,，新華保險(xiǎn)并沒(méi)有想清楚�,！崩畛空J(rèn)為,，新華保險(xiǎn)將多年儲(chǔ)蓄的地皮用來(lái)做養(yǎng)老地產(chǎn)，“是缺乏邏輯性的,�,！�
此外，資本大環(huán)境不景氣,，市場(chǎng)擔(dān)心大盤(pán)股陸續(xù)出場(chǎng)集資,，A股“疲憊不堪”。而目前市況波動(dòng),，業(yè)績(jī)已過(guò)了高峰期的險(xiǎn)企,，不宜以進(jìn)取價(jià)上市�,！白罱�,，險(xiǎn)企在資本市場(chǎng)上不是很受歡迎�,！崩畛空J(rèn)為,。A+H股同步上市的新華保險(xiǎn)將集資額由原定40億美元(約255億元人民幣)，大幅削減至24億美元(約153億元人民幣),，縮水近半,。
“不會(huì)那么低的，應(yīng)該在30億~35億美元之間,�,！崩畛空J(rèn)為，“新華保險(xiǎn)的發(fā)行價(jià)格有可能定在30元人民幣/股,，甚至40元人民幣/股,，如果按照2010年新華人壽實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.5億元人民幣，以目前總股本26億股計(jì)算,，每股收益達(dá)0.86元人民幣,，那么，30元人民幣/股的市盈率約為34.9倍,，顯示估值并不低,。”
“無(wú)論如何,，上市初期,，新華保險(xiǎn)都會(huì)保持一個(gè)穩(wěn)步增長(zhǎng)的勢(shì)頭。”王瑞認(rèn)為,，“畢竟籌措已久,，政策利好，新華保險(xiǎn)應(yīng)該有一個(gè)開(kāi)門(mén)紅,�,！钡脖硎荆氯A保險(xiǎn)的諸多問(wèn)題,，“很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂和業(yè)績(jī)快速下滑的情況,，更可怕的是，一旦出現(xiàn)內(nèi)亂和違規(guī),，就可能是滅頂之災(zāi),。”
