10月18日,，國家統(tǒng)計(jì)局公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,，三季度GDP同比增長9.1%,，較二季度回落0.4個(gè)百分點(diǎn),。同時(shí)，9月新增人民幣貸款4700億元,，創(chuàng)21個(gè)月來新低,；狹義貨幣供給量(M1)和廣義貨幣供給量(M2)同比增速也顯著下降,，已經(jīng)接近2000年以來低點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需要資金支持,，但在流動(dòng)性偏緊的情況下,，9月份工業(yè)和消費(fèi)卻出現(xiàn)反彈，投資仍保持了較高增長,，這種不匹配現(xiàn)象增加了對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢判斷的難度,。
今年以來，工業(yè)生產(chǎn)增速在6月份曾出現(xiàn)過一次反彈,，之后重回降勢,，9月份再次反彈能否持續(xù)？中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示,，由于外部需求疲弱,，國內(nèi)資金供求緊張,，預(yù)計(jì)規(guī)模以上工業(yè)增加值增速將會(huì)再度走低,。
相對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢的迷離，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)未來通脹和出口走勢判斷則較為一致,。普遍認(rèn)為,，到12月份CPI同比增長將回落至4.5%左右；出口增速受歐美經(jīng)濟(jì)放緩影響仍會(huì)進(jìn)一步下降,。
重工業(yè)拉動(dòng) 工業(yè)反彈難持續(xù)
新增信貸和貨幣供應(yīng)量增速仍在持續(xù)下降,，流動(dòng)性環(huán)境依然偏緊。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看,，三季度信貸投放節(jié)奏一般呈現(xiàn)季初較少,、季末較多的特點(diǎn)。據(jù)海通證券測算,，2006年1月-2011年8月,，平均每年第三季度7月、8月,、9月3個(gè)月信貸投放占全年的比例平均分別為6.1%,、6.4%、7.1%,。
按照上述經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),，以全年7.5萬億元的新增貸款計(jì)算，今年9月份的新增貸款規(guī)模在5300億元左右是正常的,，但實(shí)際上只有4700億元,，明顯比往年平均水平偏少了。
歷史上M1的四次低點(diǎn)分別是：亞洲金融危機(jī)之后1998年6月的8.7%,，2002年1月的9.5%,，2005年3月的9.9%和金融危機(jī)后2009年1月的6.7%,。2011年9月末，M1同比增長只有8.9%,，已經(jīng)接近歷史最低水平,。
海通證券高級(jí)宏觀分析師李明亮認(rèn)為，M1基本探及底部,，觸及了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需流動(dòng)性的底線,。“本輪宏觀調(diào)控對(duì)貨幣供應(yīng)的控制基本可以宣告成功,，通脹在未來6個(gè)月呈逐步下行的趨勢,，貨幣政策已經(jīng)沒有再緊的必要�,！�
三季度GDP增長速度進(jìn)一步下降,，反映了緊縮的貨幣政策對(duì)總需求的抑制作用，目前的流動(dòng)性偏緊會(huì)對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生多大影響呢,？
9月份的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)似乎與流動(dòng)性偏緊的格局并不相符,。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.8%，較8月份反彈了0.3個(gè)百分點(diǎn),，從細(xì)項(xiàng)指標(biāo)中可以看到,，這種反彈源于重工業(yè)。9月重工業(yè)同比增長從8月份的13.5%明顯上升至14.3%,，而輕工業(yè)增長則從8月份的13.4%下降至12.8%,，重工業(yè)是拉動(dòng)9月工業(yè)加速增長的主要?jiǎng)恿Α?BR> 對(duì)此，西南證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝向本刊記者表示,，工業(yè)增速高于14.5%才能稱為趨勢性的轉(zhuǎn)變,，年初以來，工業(yè)基本保持下滑態(tài)勢,，9月份工業(yè)增長仍維持在13%-14%之間,，并不能就此判斷流動(dòng)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離。
王劍輝進(jìn)一步解釋了貨幣與工業(yè)的關(guān)系,，“工業(yè)與貨幣之間會(huì)存在時(shí)滯,，企業(yè)一般先拿到錢才生產(chǎn)，表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上則為資金緊張之后,，工業(yè)生產(chǎn)增速才會(huì)放緩,。因此，9月份工業(yè)增速屬于暫時(shí)性反彈,，10月將重新回落,。”
另外，由于銀行表外業(yè)務(wù)的增加,，M2存在低估,。瑞銀證券宏觀分析師章俊認(rèn)為，過去一年來銀行和存款機(jī)構(gòu)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)將正常的表內(nèi)銀行信貸轉(zhuǎn)移出去,，傳統(tǒng)的人民幣新增貸款和M2都無法全面,、客觀地反映經(jīng)濟(jì)中真實(shí)的貨幣狀況�,！叭谫Y環(huán)境并沒有市場想象中那么差,。”
就9月而言,，M1,、M2同比增速下滑是由于基礎(chǔ)貨幣減少所致，而基礎(chǔ)貨幣減少則是由于外匯占款下降,�,！叭绻磥硗鈪R占款繼續(xù)下降，將會(huì)繼續(xù)壓低貨幣增速,，不排除下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性,。”章俊告訴記者,。
不過,，王劍輝判斷，“由于目前通脹依然處在高位,，9月份CPI同比增長仍達(dá)6.1%，宏觀經(jīng)濟(jì)的基調(diào)暫時(shí)不會(huì)改變,�,！�
歐債危機(jī)重挫出口 明年初或有刺激政策
相對(duì)于內(nèi)需有所反彈，外需卻顯示出了明顯的疲軟,。9月份中國出口同比增長17.1%,，較8月份的24.5%下降了7.4個(gè)百分點(diǎn)。其中,，據(jù)高盛測算中國對(duì)歐盟的出口同比增速從7,、8月份的22.3%驟降至9.8%。
歐美債務(wù)危機(jī)對(duì)中國出口已經(jīng)造成了一定程度的影響,，歐洲對(duì)中國的負(fù)面影響似乎更大一些,。而美國經(jīng)濟(jì)的韌勁相對(duì)較好，9月份中國對(duì)美出口同比增速僅略微回落0.9個(gè)百分點(diǎn),。
一國進(jìn)出口額的高低由價(jià)格和數(shù)量因素決定,，出口增速的下降是由數(shù)量還是價(jià)格因素所致？商務(wù)部及中國機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)的相關(guān)人士在接受本刊記者采訪時(shí)表示,，數(shù)量因素是導(dǎo)致出口放緩的主要原因,。
他表示,，9月份電子信息產(chǎn)品出口價(jià)格與8月份并無明顯差別，但出口增速卻大幅下降,。在歐洲債務(wù)危機(jī)的陰霾下,，歐盟需求的走弱已經(jīng)成為共識(shí)�,！氨灰暈�'中國外貿(mào)風(fēng)向標(biāo)'的廣交會(huì)上,，出口歐洲訂單量在大幅減少�,！�
我們發(fā)現(xiàn),，9月份的出口增速與5、6月份相當(dāng),，但造成的原因卻不同,。安信證券宏觀分析師尤宏業(yè)表示，中國對(duì)歐盟,、巴西和俄羅斯等國家的出口增速9月份出現(xiàn)很大的滑落,，但對(duì)亞洲新興經(jīng)濟(jì)體和北美的出口并沒有大的變化。在5,、6月份時(shí),，中國出口的減速更多是受到日本供應(yīng)鏈中斷的影響，而近期出口的下滑,，更多是因?yàn)闅W債危機(jī)對(duì)歐元區(qū)需求的打擊以及商品價(jià)格的快速回落,。
歐美經(jīng)濟(jì)影響外需，但減少程度仍難定論,�,！澳壳吧胁荒艽_定中國出口增速是否進(jìn)入下滑通道�,！备呤⒅袊�(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇認(rèn)為,，“貿(mào)易數(shù)據(jù)通常波動(dòng)較大，尚需更多的數(shù)據(jù)方能判斷9月份數(shù)據(jù)是否體現(xiàn)了根本增長勢頭的改變,�,！�
但宋宇同時(shí)表示，出口同比增速在一個(gè)月內(nèi)下降7個(gè)百分點(diǎn)會(huì)加劇政府對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)增長的顯著擔(dān)憂,。
瑞銀證券則更為悲觀,，認(rèn)為未來12個(gè)月中國經(jīng)濟(jì)增長的最大風(fēng)險(xiǎn)來自全球經(jīng)濟(jì)的減速或衰退。將中國2012年的出口額增速預(yù)測從12%下調(diào)至5%,，并將實(shí)際出口量預(yù)測從9%下調(diào)至6%,。“預(yù)計(jì)四季度中國GDP同比增長8%，
12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中會(huì)對(duì)政策基調(diào)轉(zhuǎn)向,，明年年初或會(huì)有一波小幅經(jīng)濟(jì)刺激政策,。”
