10月18日,，國家統(tǒng)計局公布的三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,，三季度GDP同比增長9.1%,，較二季度回落0.4個百分點,。同時，9月新增人民幣貸款4700億元,，創(chuàng)21個月來新低,；狹義貨幣供給量(M1)和廣義貨幣供給量(M2)同比增速也顯著下降，已經(jīng)接近2000年以來低點,。
經(jīng)濟活動需要資金支持,，但在流動性偏緊的情況下，9月份工業(yè)和消費卻出現(xiàn)反彈,，投資仍保持了較高增長,，這種不匹配現(xiàn)象增加了對經(jīng)濟形勢判斷的難度。
今年以來,，工業(yè)生產(chǎn)增速在6月份曾出現(xiàn)過一次反彈,，之后重回降勢，9月份再次反彈能否持續(xù),？中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生表示,，由于外部需求疲弱，國內(nèi)資金供求緊張,，預計規(guī)模以上工業(yè)增加值增速將會再度走低。
相對于經(jīng)濟形勢的迷離,，經(jīng)濟學家們對未來通脹和出口走勢判斷則較為一致,。普遍認為,，到12月份CPI同比增長將回落至4.5%左右；出口增速受歐美經(jīng)濟放緩影響仍會進一步下降,。
重工業(yè)拉動 工業(yè)反彈難持續(xù)
新增信貸和貨幣供應量增速仍在持續(xù)下降,，流動性環(huán)境依然偏緊。
從歷史經(jīng)驗看,，三季度信貸投放節(jié)奏一般呈現(xiàn)季初較少,、季末較多的特點。據(jù)海通證券測算,，2006年1月-2011年8月,，平均每年第三季度7月、8月,、9月3個月信貸投放占全年的比例平均分別為6.1%,、6.4%、7.1%,。
按照上述經(jīng)驗數(shù)據(jù),，以全年7.5萬億元的新增貸款計算，今年9月份的新增貸款規(guī)模在5300億元左右是正常的,，但實際上只有4700億元,，明顯比往年平均水平偏少了。
歷史上M1的四次低點分別是：亞洲金融危機之后1998年6月的8.7%,，2002年1月的9.5%,，2005年3月的9.9%和金融危機后2009年1月的6.7%。2011年9月末,，M1同比增長只有8.9%,，已經(jīng)接近歷史最低水平。
海通證券高級宏觀分析師李明亮認為,，M1基本探及底部,，觸及了實體經(jīng)濟運行所需流動性的底線�,！氨据喓暧^調(diào)控對貨幣供應的控制基本可以宣告成功,，通脹在未來6個月呈逐步下行的趨勢，貨幣政策已經(jīng)沒有再緊的必要,�,！�
三季度GDP增長速度進一步下降，反映了緊縮的貨幣政策對總需求的抑制作用,，目前的流動性偏緊會對未來的經(jīng)濟增速產(chǎn)生多大影響呢,？
9月份的經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)似乎與流動性偏緊的格局并不相符。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.8%，較8月份反彈了0.3個百分點,，從細項指標中可以看到,，這種反彈源于重工業(yè)。9月重工業(yè)同比增長從8月份的13.5%明顯上升至14.3%,，而輕工業(yè)增長則從8月份的13.4%下降至12.8%,，重工業(yè)是拉動9月工業(yè)加速增長的主要動力。
對此,，西南證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝向本刊記者表示,，工業(yè)增速高于14.5%才能稱為趨勢性的轉變，年初以來,，工業(yè)基本保持下滑態(tài)勢,，9月份工業(yè)增長仍維持在13%-14%之間，并不能就此判斷流動性與實體經(jīng)濟背離,。
王劍輝進一步解釋了貨幣與工業(yè)的關系,，“工業(yè)與貨幣之間會存在時滯，企業(yè)一般先拿到錢才生產(chǎn),，表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上則為資金緊張之后,，工業(yè)生產(chǎn)增速才會放緩。因此,，9月份工業(yè)增速屬于暫時性反彈,，10月將重新回落�,！�
另外,，由于銀行表外業(yè)務的增加，M2存在低估,。瑞銀證券宏觀分析師章俊認為,，過去一年來銀行和存款機構有強烈的動機將正常的表內(nèi)銀行信貸轉移出去，傳統(tǒng)的人民幣新增貸款和M2都無法全面,、客觀地反映經(jīng)濟中真實的貨幣狀況,。“融資環(huán)境并沒有市場想象中那么差,�,！�
就9月而言，M1,、M2同比增速下滑是由于基礎貨幣減少所致,，而基礎貨幣減少則是由于外匯占款下降�,！叭绻磥硗鈪R占款繼續(xù)下降,，將會繼續(xù)壓低貨幣增速,，不排除下調(diào)存款準備金率的可能性�,！闭驴「嬖V記者,。
不過，王劍輝判斷,，“由于目前通脹依然處在高位，9月份CPI同比增長仍達6.1%,，宏觀經(jīng)濟的基調(diào)暫時不會改變,。”
歐債危機重挫出口 明年初或有刺激政策
相對于內(nèi)需有所反彈,，外需卻顯示出了明顯的疲軟,。9月份中國出口同比增長17.1%，較8月份的24.5%下降了7.4個百分點,。其中,，據(jù)高盛測算中國對歐盟的出口同比增速從7、8月份的22.3%驟降至9.8%,。
歐美債務危機對中國出口已經(jīng)造成了一定程度的影響,，歐洲對中國的負面影響似乎更大一些。而美國經(jīng)濟的韌勁相對較好,，9月份中國對美出口同比增速僅略微回落0.9個百分點,。
一國進出口額的高低由價格和數(shù)量因素決定，出口增速的下降是由數(shù)量還是價格因素所致,？商務部及中國機電產(chǎn)品進出口商會的相關人士在接受本刊記者采訪時表示,，數(shù)量因素是導致出口放緩的主要原因。
他表示,，9月份電子信息產(chǎn)品出口價格與8月份并無明顯差別,，但出口增速卻大幅下降。在歐洲債務危機的陰霾下,，歐盟需求的走弱已經(jīng)成為共識,。“被視為'中國外貿(mào)風向標'的廣交會上,，出口歐洲訂單量在大幅減少,。”
我們發(fā)現(xiàn),，9月份的出口增速與5,、6月份相當，但造成的原因卻不同,。安信證券宏觀分析師尤宏業(yè)表示,，中國對歐盟、巴西和俄羅斯等國家的出口增速9月份出現(xiàn)很大的滑落，但對亞洲新興經(jīng)濟體和北美的出口并沒有大的變化,。在5,、6月份時，中國出口的減速更多是受到日本供應鏈中斷的影響,，而近期出口的下滑,，更多是因為歐債危機對歐元區(qū)需求的打擊以及商品價格的快速回落。
歐美經(jīng)濟影響外需,，但減少程度仍難定論,。“目前尚不能確定中國出口增速是否進入下滑通道,�,！备呤⒅袊�(jīng)濟學家宋宇認為，“貿(mào)易數(shù)據(jù)通常波動較大,，尚需更多的數(shù)據(jù)方能判斷9月份數(shù)據(jù)是否體現(xiàn)了根本增長勢頭的改變,。”
但宋宇同時表示,，出口同比增速在一個月內(nèi)下降7個百分點會加劇政府對于未來經(jīng)濟增長的顯著擔憂,。
瑞銀證券則更為悲觀，認為未來12個月中國經(jīng)濟增長的最大風險來自全球經(jīng)濟的減速或衰退,。將中國2012年的出口額增速預測從12%下調(diào)至5%,，并將實際出口量預測從9%下調(diào)至6%�,！邦A計四季度中國GDP同比增長8%,，
12月中央經(jīng)濟工作會議中會對政策基調(diào)轉向，明年年初或會有一波小幅經(jīng)濟刺激政策,�,！�
