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正當(dāng)機(jī)構(gòu)和專家爭(zhēng)論政策是否應(yīng)該轉(zhuǎn)向之時(shí),，20日發(fā)行的3年期央票的中標(biāo)利率15個(gè)月來(lái)首次下行,，似乎為政策松動(dòng)帶來(lái)了一絲曙光,。分析師認(rèn)為,，政策調(diào)控有放松傾向，3年期央票發(fā)行利率可能繼續(xù)下行,，但利率指標(biāo)較強(qiáng)的1年期央票仍將維穩(wěn),。機(jī)構(gòu)預(yù)期,，政策轉(zhuǎn)向至少要等到年底,，但放松只在于準(zhǔn)備金率而非利率。
觀察中國(guó)上一輪的政策調(diào)控，穩(wěn)健的貨幣政策經(jīng)歷了“緊縮—穩(wěn)定—放松”的循環(huán),。專家認(rèn)為,，3年期央票中標(biāo)利率的微降，可以視作緊縮中止的信號(hào),，貨幣政策進(jìn)入觀察期得以確立,。如果CPI趨勢(shì)性回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)快速下滑,，局部的結(jié)構(gòu)性,、流動(dòng)性問(wèn)題蔓延，外貿(mào),、就業(yè)壓力大幅提高,，政策轉(zhuǎn)向會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，首先將是調(diào)降準(zhǔn)備金率,。
央行20日的公告顯示,，當(dāng)日招標(biāo)發(fā)行200億元3年期央票，中標(biāo)利率3.96%,，較上周下跌1個(gè)基點(diǎn)(bp),，為自去年7月中旬以來(lái)央票發(fā)行利率的首次下降。同時(shí),，央行招標(biāo)發(fā)行10億元3個(gè)月期央票,，中標(biāo)收益率則持平于上周的3.1618%。當(dāng)日并未進(jìn)行正回購(gòu)操作,。
WIND的數(shù)據(jù)顯示,，本周央行在公開(kāi)市場(chǎng)合計(jì)回籠資金1210億元，而本周到期資金990億元,，央行本周實(shí)現(xiàn)凈回籠220億元,，為連續(xù)第二周凈回籠資金。
目前市場(chǎng)資金面情況仍相對(duì)寬松,。10月20日,，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)顯示，短期Shibor均呈上漲態(tài)勢(shì),，其中2周Shibor上漲50.67個(gè)基點(diǎn),，至3.9992%；其他各中長(zhǎng)期Shibor中除6個(gè)月Shibor小幅上漲外,，其他全部呈下降態(tài)勢(shì),。隔夜Shibor上漲11.37個(gè)基點(diǎn)，至3.0100%,；1周Shibor上漲10.58個(gè)基點(diǎn),，至3.4575%,。
北京的一位交易員表示，國(guó)慶節(jié)前,，央行連續(xù)12周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放5840億元,，節(jié)后市場(chǎng)資金面相對(duì)寬裕，對(duì)央票需求旺盛,，200億元的發(fā)行量略顯不足,。
“3年期央票主要是數(shù)量回收，它的發(fā)行利率不是指標(biāo)利率,，以前也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)加息周期時(shí)3年期央票中標(biāo)利率下行的情況,，這主要是銀行間市場(chǎng)的供求所致�,！钡桨沧C券固定收益部副總石磊同時(shí)認(rèn)為,，調(diào)控也有放松的傾向。央行沒(méi)有穩(wěn)定3年期央票的利率,，一方面為了減少對(duì)沖成本,，另一方面也是順?biāo)浦坩尫判┬盘?hào)。他判斷,，3年期央票的發(fā)行利率仍有進(jìn)一步下行的可能,，但1年期央票的發(fā)行利率未必變動(dòng)，也不意味著降息,。
此前,，公開(kāi)市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過(guò)加息周期3年期央票中標(biāo)利率下調(diào)的類似情況，分別在去年4月,、5月,、6月、7月,，每次也是平均下調(diào)1-2個(gè)基點(diǎn),。
財(cái)富證券分析師陳鵬認(rèn)為，具體的解讀還要觀察下周各期限央票的發(fā)行,，如果下周其他期限央票利率沒(méi)有變化,，可能就是和去年的情況一樣，屬于偶然的單個(gè)事件,，央行或考慮到目前市場(chǎng)對(duì)央票的需求較多,，而目前也不急于回收較多流動(dòng)性，于是小幅下調(diào)利率,。
國(guó)海證券固定收益研究員陳瀅表示,，3年期央票的發(fā)行結(jié)果是感知政策變化的風(fēng)向標(biāo)？經(jīng)濟(jì)通脹雙雙向下已經(jīng)是市場(chǎng)的共識(shí),，政策進(jìn)一步收緊的可能性不大,。而3年期央票發(fā)行利率的下調(diào),，將為政策微調(diào)釋出信號(hào)，對(duì)債市構(gòu)成較大的利好,。
中金公司判斷，政策處于觀察期,，未來(lái)可能微調(diào),。中金公司認(rèn)為，目前總量調(diào)控進(jìn)一步緊縮的必要性降低,，年內(nèi)針對(duì)流動(dòng)性微調(diào)的可能性增加,。控通脹的目標(biāo)將從抑制通脹上升過(guò)渡到在通脹下行中防范通脹反彈,，貨幣政策將繼續(xù)處于相對(duì)穩(wěn)定的觀察期,，加息窗口已經(jīng)關(guān)閉。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和流動(dòng)性偏緊的條件下,，年底前對(duì)流動(dòng)性控制有所放松的可能性加大,。政策微調(diào)可能遵循定向?qū)捤伞⒐_(kāi)市場(chǎng)操作,、準(zhǔn)備金率下調(diào)的順序,，其具體的時(shí)間和力度，國(guó)內(nèi)因素需重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)流動(dòng)性的緊縮程度,，海外則集中于關(guān)注歐債危機(jī)的動(dòng)向,。
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