曾有著“互聯(lián)網(wǎng)第一中概股”之稱的中華網(wǎng)投資集團(CDC)已于日前正式向美國亞特蘭大破產(chǎn)法庭申請破產(chǎn)保護,。作為首家在美國納斯達克證券交易所上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司,，中華網(wǎng)好比眾多中國概念股的一個縮影，在會計丑聞和VIE(協(xié)議控制)問題的纏繞之下,，中國概念股的命運顯得越發(fā)撲朔迷離,。
致命的賭局
10月10日，中華網(wǎng)投資集團宣布,，公司在美申請破產(chǎn)保護之后正積極開展資產(chǎn)重組,，包括出售部分非核心資產(chǎn),。
此前，中華網(wǎng)投資集團于紐約當(dāng)?shù)貢r間10月5日申請破產(chǎn)保護,。該消息一經(jīng)傳出,，公司股價在納斯達克常規(guī)交易中即大跌逾50%，此后該公司的股票交易被叫停,。
公開資料顯示,，中華網(wǎng)投資集團主要從事商業(yè)軟件應(yīng)用及信息技術(shù)咨詢等業(yè)務(wù)，成立于1997年,，并于1999年作為第一只中國概念股的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)登陸納斯達克,，代碼為CHINA。然而,，頭頂著“互聯(lián)網(wǎng)第一中概股”光環(huán)的中華網(wǎng)投資集團并未能延續(xù)當(dāng)日的輝煌,，該公司1999年在美上市時的發(fā)行價為每股20美元，開盤股價急升到45.75美元,，并以67.11美元作收,，而目前的股價，卻僅為0.43美元/股,，其縮水幅度已經(jīng)達到了99.4%,。
此次申請破產(chǎn)保護，則源于2006年的一紙對賭協(xié)議,。2006年11月,，中華網(wǎng)投資集團發(fā)行了1.68億美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券，年利率3.75%,、2011年到期,，買方為12家機構(gòu)投資者，Evolution Capital是其中之一,。中華網(wǎng)投資集團當(dāng)時發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券時,，與買方簽訂了“對賭協(xié)議”：雙方規(guī)定，若CDC軟件和CDC游戲不能在2009年11月13日前完成IPO,，債券持有者將有權(quán)要求公司贖回債券,，贖回價格須加上應(yīng)計及未付利息，利息按2006年11月13日至贖回日支付,，懲罰性年利率為12.5%,。
然而，CDC游戲上市最終未果,。截至2009年12月31日,，中華網(wǎng)投資集團子公司CDC Delaware持有這部分債券的75.2%；Evolution Capital則持有余下的24.8%。2010年3月,，作為這批債券的最后一名投資者,，Evolution Capital決定起訴CDC集團，指控其違反多條保密協(xié)議和無擔(dān)保公司債券買賣協(xié)議,、干涉公司業(yè)務(wù)關(guān)系,，并索賠2.95億美元，此后又對CDC及其下屬公司提起訴訟,、索賠達到6540萬美元,。這場官司最終以CDC集團敗訴告終，并引發(fā)了此次的破產(chǎn)保護申請,。
中華網(wǎng)投資集團表示,，破產(chǎn)保護申請是公司目前情況下唯一的選擇，因為該法院不僅禁止公司進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和出售,，使公司無法償還這筆賠償,，還不允許公司聘請律師進行辯護�,！癈DC公司正在與有關(guān)金融機構(gòu)商討過渡性貸款，或出售部分非核心資產(chǎn),，以償還相關(guān)債務(wù),，同時于10月6日對不合理的裁決向美國上訴庭提出上訴�,！盋DC公司獨立董事汪長禹表示,。
新一輪做空危機來襲
中華網(wǎng)投資集團前途未卜的命運只是眾多中國概念股的一個縮影，在會計丑聞和VIE問題的糾纏之下,，今年以來中國概念股已經(jīng)遭遇了多輪做空,，而現(xiàn)在，隨著美國方面監(jiān)管的進一步升級和VIE合法性問題遲遲未能得到解決,，中國概念股可能會遭遇新一輪的做空危機,。
今年7月中旬，中美雙方的監(jiān)管部門曾就展開跨境審計監(jiān)管方面的合作前景進行了商討,，但是無任何成果,。另據(jù)傳言，由于美國證券交易委員會(SEC)繞過中國監(jiān)管機構(gòu)直接對大型會計師事務(wù)所德勤的中國子公司采取行動,，要求它提供與SEC正在調(diào)查的一家德勤前客戶有關(guān)的文件,。中國財政部和證監(jiān)會也已經(jīng)推遲了原定10月份回訪美國的計劃。
近日,，PCAOB(美國公眾公司會計監(jiān)督委員會)主席在華盛頓公開表示,，如果不能夠與中國有關(guān)部門達成協(xié)議，允許PCAOB進行跨境的審計監(jiān)管的話,，那將必須考慮使用美國國會賦予的手段,，來保護美國的投資者,。此番強硬言論一出，外界普遍認(rèn)為,，在未來的一段時間內(nèi),，美國的相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)將對中國概念股的財務(wù)審查更為嚴(yán)格。
“從法律層面不會很特殊,，但從執(zhí)行層面肯定非常特殊,。”北京工商大學(xué)崔學(xué)剛教授對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，在下一階段,，美國監(jiān)管部門對于中國概念股的價值評估、價值審計會變得非常嚴(yán)格,，投資者對中國概念股也會更加謹(jǐn)慎,，路演會非常艱苦。注冊會計師等中介機構(gòu)在接受中國概念股相關(guān)業(yè)務(wù)的時候,，其風(fēng)險的預(yù)期值會提高,，其采取的審計程序也將更加復(fù)雜。
除了會計丑聞外,，VIE的合法性則成為困擾中國概念股的另一大問題,。8月26日，商務(wù)部發(fā)布了《商務(wù)部實施外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》,，將VIE納入監(jiān)管范圍,。而在其后，一份傳言來自證監(jiān)會內(nèi)部的《關(guān)于土豆網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的情況匯報》的文件也開始廣為流傳,，這份文件描述了絕大部分互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)采用VIE形式海外上市的現(xiàn)象,，認(rèn)為這對中國的互聯(lián)網(wǎng)國家安全構(gòu)成“嚴(yán)重威脅”。
在會計丑聞和VIE的雙重重壓之下,，有分析人士認(rèn)為,，今年以來飽受創(chuàng)傷的中國概念股的坎坷道路仍未結(jié)束，并可能將遭遇新一輪的做空危機,。而這對于剛剛經(jīng)歷了9月份的黑色一周,，并在最近略微緩了口氣的中國概念股來說，顯然不是一個好消息,。
中概股或可私有化回歸
在會計丑聞和VIE問題懸而未決的情況下,，今年以來，中國概念股在美國市場已經(jīng)屢次遭遇大規(guī)模的做空,，上市公司股價損失慘重,。在這種情況下，中國概念股何去何從也成了大家關(guān)注的焦點。
“中國企業(yè)在境外上市,，很多是出于籌資目的,，主要是為了緩解融資約束。在這種情況下,，企業(yè)本身可能就沒有充分考慮到未來的可持續(xù)發(fā)展,，也沒有充分意識到美國資本市場對于公司治理、信息披露要求的嚴(yán)格程度,�,！贝迣W(xué)剛認(rèn)為，對于美國市場沒有充分了解是今年以來中國概念股屢次遭遇危機的一大原因,。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新則對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，在美國這樣一個監(jiān)管高效而嚴(yán)格的市場，公司要從內(nèi)部規(guī)范法人治理,、加強經(jīng)營管理,，提升公司內(nèi)在質(zhì)量方面來下功夫�,！爸袊拍罟蓱烟ビ谥袊耐寥�,，不少的主業(yè)也位于國內(nèi)，其在市場經(jīng)濟的環(huán)境下生存的時間相對較短,，在法律意識,、誠信意識方面仍有待加強�,！�
“資本市場還是強調(diào)價值管理導(dǎo)向，沒有價值的終究會遭到市場的淘汰,�,！贝迣W(xué)剛表示，中國企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識到中國的資本市場與發(fā)達國家的資本市場在公司治理以及監(jiān)管水平之間的差距,，不能以轉(zhuǎn)型中的中國資本市場的監(jiān)管方式來推測那些成熟市場的監(jiān)管方式,，應(yīng)充分認(rèn)識到跨國融資的風(fēng)險實際上是更高而非更低的，在項目評估中要對這種風(fēng)險予以考慮,。但更重要的是,，要增強企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力以及危機的處理能力，從而保證股東通過公司治理對上市公司的價值要求能夠?qū)崿F(xiàn),。
“如果美國的環(huán)境不太適合你,，或者因為上市而使企業(yè)感到壓力很大，而不是感到更自信,，對公司做大做強更有好處,，在目前中國概念股被大幅做空、股價低估的情況下，也可以考慮以股本回購的方式進行私有化,，然后在國內(nèi)的中小板和創(chuàng)業(yè)板尋找上市機會,，這也是一條出路�,！倍切陆ㄗh,。
另外，有部分業(yè)內(nèi)人士指出,，中國公司尋求在海外上市,，不一定非要把目光聚焦在美國市場上，也可以嘗試其他國家的資本市場,�,！懊绹氖袌鍪侨萘孔畲蟮模怯�5-6倍,，相比之下,，其他國家的市場規(guī)模都比較小。因此,，在公司上市的層面上,，這些國家相對于美國市場而言往往更保守，上市程序更為復(fù)雜,�,！倍切赂嬖V記者，美國的市場不僅容量大,，也是比較典型的注冊制,，門檻相對比較低。另外,，從市場層次上來看,，美國不僅有一個大進大出的納斯達克，也有一個比較龐大的場外市場,，而這也是其他市場所不具備的,。因此，如果中國企業(yè)想要在國外批量上市的話,，也只有美國這個市場能夠承接,。
