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3個(gè)月以前,，很多人都以為,，瑞銀證券做比亞迪這個(gè)項(xiàng)目會加很多分,。3個(gè)月以后,，讓所有人都會意外,，比亞迪業(yè)績突降89%,。瑞銀證券尷尬地面對著責(zé)問,。
瑞銀證券肯定不是事后諸葛,。從它2008年進(jìn)場比亞迪項(xiàng)目三年多，無論如何它都不應(yīng)該是毫不知情的旁觀者——王傳福說,，“這是2009年犯下的錯誤所致,。”瑞銀證券不是容易被欺騙的專業(yè)機(jī)構(gòu),。
他們之間有一段已成共識隱藏了3年的秘密契約,。
瑞銀不懵
直到2011年8月5日，比亞迪的錯誤才昭然天下,。
這一天，在比亞迪擔(dān)任了13年的銷售公司總經(jīng)理夏治冰在自己的微博中宣布正式離職,。比亞迪銷售公司大裁員由此始,。
8月23日，比亞迪發(fā)布半年報(bào)：2011年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入225.45億,，同比下降10.77%,；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.75億元，同比下降88.63%,。
這距離比亞迪上市,，只過去了短短54天。比亞迪由此成為今年中小板變臉最快,、幅度最大的公司,。
在此兩個(gè)月之前，保薦人瑞銀證券在提供給機(jī)構(gòu)投資者的《比亞迪投資價(jià)值分析報(bào)告》中寫道：“我們預(yù)測,，2011-2013年比亞迪的銷售收入分別為563億元,，660億元和750.5億元，三年復(fù)合增長率為15.7%,�,！�
多位比亞迪員工向理財(cái)周報(bào)記者證實(shí)，比亞迪銷售數(shù)據(jù)下滑,，從2010年四季度已現(xiàn)端倪,。但無論是公司管理層還是瑞銀證券，整個(gè)上市過程中對此幾乎只字未提,。
一瑞銀證券知情人士向理財(cái)周報(bào)記者表示：“他們（投行）預(yù)測到比亞迪的銷售業(yè)績會下滑,，但沒想到會下滑那么多�,！�
《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第七十二條規(guī)定,，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間,，公開發(fā)行證券上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上，中國證監(jiān)會可根據(jù)情節(jié)輕重,，自確認(rèn)之日起3個(gè)月到12個(gè)月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦,；情節(jié)特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格,。
瑞銀證券的知情人士透露,，雖然瑞銀方面希望比亞迪通過新產(chǎn)品推出和成本控制努力改善業(yè)績，但對于能否回歸50%的紅線,，瑞銀和比亞迪均無信心,。如果比亞迪年終營業(yè)利潤下滑突破50%，瑞銀證券投行也只能接受懲罰,。
進(jìn)場三年
早在2008年1月,，瑞銀證券和比亞迪雙方已開始接觸。至2011年6月30日比亞迪上市,，瑞銀證券進(jìn)場達(dá)3年半之久,。如果算上此前比亞迪登陸H股,，也是瑞銀證券保駕護(hù)航,。那雙方淵源更深。
比亞迪項(xiàng)目的項(xiàng)目組由保薦代表人丁曉文,、湯雙定,，項(xiàng)目協(xié)辦人陳麗娜，成員高天宇,、張浩,、王玨、張川組成,。項(xiàng)目組2008年1月初開始與比亞迪接觸,，并于2008年1月11日提交了立項(xiàng)申請。
當(dāng)年,，對比亞迪上市項(xiàng)目立項(xiàng)審核的,，是投資銀行部副主管彭菲力和執(zhí)行董事康思德、李宏貴等人員,。
2008年1月16日,，審核小組以現(xiàn)場和電話會議形式通過了比亞迪項(xiàng)目組提交的立項(xiàng)申請。獲準(zhǔn)立項(xiàng)后,，項(xiàng)目組立即開始進(jìn)行調(diào)查,，并與律師一道進(jìn)場工作。2008年的調(diào)查工作只持續(xù)了大約5個(gè)月,。因當(dāng)時(shí)A股市場暫停IPO,，比亞迪的上市準(zhǔn)備工作也暫時(shí)擱淺,。
2009年IPO重啟后，瑞銀證券于6月再次啟動比亞迪上市項(xiàng)目,。項(xiàng)目小組6月23日開始進(jìn)場調(diào)查,。根據(jù)瑞銀證券的發(fā)行保薦工作報(bào)告，項(xiàng)目組通過走訪,、訪談,、現(xiàn)場查閱、實(shí)地察看,、編制清單收集資料等方式,，對比亞迪各方面情況進(jìn)行調(diào)查。
瑞銀證券調(diào)查的內(nèi)容,，包括比亞迪的基本情況,、業(yè)務(wù)和技術(shù)情況、同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易情況,、高管和核心技術(shù)人員情況,、組織機(jī)構(gòu)與內(nèi)部控制情況、財(cái)務(wù)與會計(jì)情況,、業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)、募集資金運(yùn)用情況,、風(fēng)險(xiǎn)因素等。其中,，比亞迪的生產(chǎn),、銷售、研發(fā)模式都有包含在內(nèi),。
在這次盡職調(diào)查期間,，瑞銀證券主要解決的問題，包括獨(dú)立董事無會計(jì)專業(yè)人士,、治理并完善公司相關(guān)制度、解決公司與下屬公司之間的信貸資金統(tǒng)借統(tǒng)還問題,、規(guī)范王傳福所持境外上市外資股的問題及公司在環(huán)保和產(chǎn)品質(zhì)量方面的合法合規(guī)性,。
上述內(nèi)容中,，均未提及比亞迪擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)及人力成本問題,。
最終在比亞迪上市招股說明書中，瑞銀證券分別提到了市場和行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),、政策性風(fēng)險(xiǎn),、業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),、募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn),。
值得注意的是,，在上述長達(dá)15頁紙的風(fēng)險(xiǎn)提示中,，僅用了不到100字的文字,，簡單描述：“隨著中國整體經(jīng)濟(jì)形勢的持續(xù)向好，勞動力的薪酬及福利水平可能會逐年上升,，本集團(tuán)雇傭人力的成本也可能將逐漸提高,。”只字未提前兩年比亞迪迅速擴(kuò)張后所留下的后遺癥,。
前述瑞銀證券知情人士表示,，保薦代表人主要負(fù)責(zé)分析公司的業(yè)績，比亞迪的經(jīng)營模式其實(shí)不在他們的考察之列,，因此他們在裁員風(fēng)波之前并沒有過多的在意2009年人海戰(zhàn)略的失誤,，因此裁員等風(fēng)險(xiǎn)沒有出現(xiàn)在招股說明書里。
跟隨者死
但理財(cái)周報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn),，比亞迪的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并非如瑞銀證券所說那樣不可預(yù)測,。
比亞迪業(yè)績下滑從去年四季度就已暴露出端倪，據(jù)寧夏某銷售網(wǎng)點(diǎn)銷售人員透露,，“寧夏A2網(wǎng)以前每個(gè)月要完成70-100臺車的銷量,，只需到二級渠道進(jìn)行廣告宣傳和發(fā)布小型車展，而現(xiàn)在只有靠大型車展或大力促銷才能完成,�,！�
半年后，比亞迪在2011年半年報(bào)中稱,，主營業(yè)務(wù)收入下滑,，主要是因?yàn)槠嚇I(yè)務(wù)銷售規(guī)模下降所導(dǎo)致。
半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，汽車業(yè)務(wù)銷量下滑導(dǎo)致汽車業(yè)務(wù)收入同比下降25.21%,，收入占比由去年同期的54.42%下降至45.61%。同時(shí),，比亞迪三大業(yè)務(wù)的毛利率都出現(xiàn)了下滑,，其中,，汽車業(yè)務(wù)毛利率為19.05%,，同比減少9.28個(gè)百分點(diǎn),。
據(jù)招股說明書，比亞迪對汽車業(yè)務(wù)的未來的發(fā)展目標(biāo)是,，“致力于電動汽車在全球的商業(yè)化推廣,，力爭成為全球新能源汽車的領(lǐng)先廠商�,！�
可業(yè)內(nèi)分析師對于比亞迪已經(jīng)投產(chǎn)的新能源汽車并不看好,，“目前比亞迪新能源汽車只是一個(gè)示范作用，并未對主營收入做出貢獻(xiàn),�,！泵裆C券汽車行業(yè)分析師劉芬表示。
“新能源汽車還不夠成熟,，政策資金的補(bǔ)助也沒有到位,。”招商證券分析師汪劉勝說,。
正是在機(jī)構(gòu)投資者不認(rèn)同的情況下,，比亞迪發(fā)行價(jià)定于18元，PE
20.5倍,，明顯高于汽車板塊平均估值,，引起業(yè)內(nèi)大嘩。
一位經(jīng)歷了瑞銀證券路演的人士將之歸功于瑞銀和比亞迪充足的路演,�,！巴鮽鞲C(jī)構(gòu)、對投資者很負(fù)責(zé),。因?yàn)橥顿Y者對他比較感興趣，為了能夠更好的回答投資者的問題,，他每場推介會都親自參加,，因此路演持續(xù)了7天之久�,！彼f,。
但是盡管詢價(jià)機(jī)構(gòu)給出了足夠高的價(jià)格，但愿意真金白銀投入的機(jī)構(gòu)卻并不多,，在超過60家基金公司中,，只有興業(yè)全球基金旗下三只基金大舉參與打新，為業(yè)內(nèi)罕見,。
在比亞迪高溢價(jià)發(fā)行后,，瑞銀證券賺取了4550.40萬元的承銷費(fèi)用。
倒逼瑞銀
在比亞迪上市的前一年,，這家企業(yè)達(dá)到了經(jīng)營的最高峰,。
2010年比亞迪汽車產(chǎn)銷量突破100萬輛,，成為國內(nèi)最快突破100萬輛的企業(yè)，刷新了奇瑞的紀(jì)錄,。
但與此同時(shí),，隱憂已現(xiàn)。
據(jù)理財(cái)周報(bào)了解,，2010年10-12月間,，比亞迪就曾陸陸續(xù)續(xù)裁員上千人。不同的是,，去年采用的是優(yōu)勝劣汰的方式,，相對公平。
而本輪裁員,，比亞迪采取的方式是：將預(yù)期裁減的員工在不征求本人意見情況下,，調(diào)離原有的崗位，安排到完全陌生的崗位,。
“公司之所以這樣做就是為了讓你自動辭職,，逃避補(bǔ)償責(zé)任”。王珂（化名）原來是某區(qū)域銷售經(jīng)理,，最早從銷售經(jīng)理的位置上撤下來時(shí),，比亞迪準(zhǔn)備讓他接任品質(zhì)工程師一職，“我一個(gè)學(xué)文科的,，試問經(jīng)過我質(zhì)量檢測的車有人敢開嗎,？”
“很多領(lǐng)導(dǎo)均予以降級，總監(jiān)或總監(jiān)助理降為區(qū)域經(jīng)理,�,！蓖蹒嬲f，此輪裁員人數(shù)將由原來的2200人縮減近60%,，大約只保留800余人,。
一位比亞迪的知情人士告訴理財(cái)周報(bào)記者：“比亞迪的人員配置是按照年銷售100萬輛來分配的，去年比亞迪的員工18.3萬,。今年行業(yè)不景氣,，銷售量大幅下滑，自然用不了那么多的銷售人員,。面對業(yè)績變臉,，王傳福也承擔(dān)了很大的壓力。為了控制成本,，提高收益,，對投資者有個(gè)交待，比亞迪裁員也是迫不得已�,！�
2011年9月10日,，王傳福在2011年第一次臨時(shí)股東大會上說，“比亞迪2009年在銷售戰(zhàn)略上犯了錯,，只不過當(dāng)時(shí)的輝煌掩蓋了問題,，如今我們要為過去犯下的錯誤買單�,！�
對于這個(gè)錯誤,，王傳福表示，比亞迪從今年起進(jìn)入調(diào)整年直至2013年,，從明年起大力壓縮資本開支,。
但也許王傳福沒有考慮到的是，他的同盟軍——瑞銀證券正面臨考驗(yàn),。如果年末比亞迪無法扭轉(zhuǎn)頹局,，利潤下滑超過50%，瑞銀證券將收到2006年進(jìn)入中國以來,、由于保薦公司業(yè)績變臉而拿到的第一張罰單,。
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