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來(lái)自Wind咨詢(xún)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,，截至7月11日，今年以來(lái)披露定向增發(fā)預(yù)案的A股上市公司高達(dá)197家,，大大多于去年同期的54家,；預(yù)計(jì)募資金額4745億元，遠(yuǎn)高于去年同期的994億元,。與此同時(shí),，上市公司以各種借口紛紛調(diào)低定向增發(fā)價(jià)格。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到,，進(jìn)入7月以來(lái),，中國(guó)北車(chē)、凱恩股份,、南洋科技,、西安飲食等多家公司下調(diào)定向增發(fā)價(jià)格。盡管所述原因不同，但高折價(jià)的定向增發(fā)令中小投資者質(zhì)疑其中是否暗含利益輸送,。
據(jù)wind統(tǒng)計(jì),，今年以來(lái)，包括*ST金馬,、上海汽車(chē),、神馬股份等在內(nèi)的20家公司的定向增發(fā)僅面向大股東或大股東關(guān)聯(lián)方�,！�
“如果定向增發(fā)對(duì)象是大股東,，那么很可能就會(huì)產(chǎn)生上市公司向大股東的利益輸送，”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授王汀汀在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“目前定向增發(fā)的發(fā)行折價(jià)確實(shí)相對(duì)偏高,，建議引入競(jìng)價(jià)機(jī)制,，改善這種不合理狀況�,！�
“根據(jù)2009年到2010年的數(shù)據(jù),，A股市場(chǎng)共有540多起增發(fā)公告，其中定向增發(fā)492次,，占比超過(guò)90%,。從融資額度來(lái)看，增發(fā)和配股的融資量在2009年超過(guò)IPO融資量,，2010年也大致相當(dāng),。”王汀汀介紹說(shuō)：“定向增發(fā)在A股市場(chǎng)已經(jīng)成為一種重要的融資方式,�,！�
然而，部分定向增發(fā)上市公司的股價(jià)在增發(fā)之前走勢(shì)低迷,。有市場(chǎng)人士質(zhì)疑,，這樣做的目的主要是降低購(gòu)買(mǎi)方的成本，從而實(shí)現(xiàn)向大股東的利益輸送,。對(duì)此,，王汀汀告訴記者，一般來(lái)說(shuō),，增發(fā)價(jià)格相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格會(huì)有一定的折價(jià),，但是定向增發(fā)的折價(jià)程度通常比普通增發(fā)的折價(jià)高，這也在一定程度上說(shuō)明定向增發(fā)有壓低發(fā)行價(jià)格的動(dòng)機(jī),。
去年虧損2684萬(wàn)元的*ST金馬在今年6月末公告稱(chēng),，公司擬向魯能集團(tuán)增發(fā)的價(jià)格為14.22元，定價(jià)依據(jù)為董事會(huì)決議前20個(gè)交易日平均股價(jià),。以當(dāng)時(shí)的收盤(pán)價(jià)33.48元計(jì)算,，*ST金馬向大股東魯能集團(tuán)增發(fā)新股的增發(fā)價(jià)只有市價(jià)的42.47%,。
此外，根據(jù)調(diào)整公告,，凱恩股份稱(chēng),，為保證非公開(kāi)發(fā)行股票工作順利進(jìn)行，將發(fā)行價(jià)格由不低于15.45元/股調(diào)整為不低于12.3元/股,。資料顯示，去年10月12日,，凱恩股份公布定增預(yù)案,，發(fā)行價(jià)格不低于15.45元/股。南洋科技將定增價(jià)格由不低于25.97元/股調(diào)整為不低于22.77元/股,。對(duì)于修訂理由,，南洋科技稱(chēng)：“鑒于當(dāng)前A股資本市場(chǎng)情況，為加快推進(jìn)本次非公開(kāi)發(fā)行工作,，確保順利實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo),。”西安飲食亦選擇了相似的理由,，“由于其后國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)環(huán)境有所變化,，為保證本次非公開(kāi)發(fā)行股票工作順利進(jìn)行”，將定增底價(jià)由10.70元調(diào)低至8.89元,。
“關(guān)于定向增發(fā)價(jià)格折扣的解釋主要有信息不對(duì)稱(chēng)理論和利益輸送理論,。信息不對(duì)稱(chēng)理論認(rèn)為，高價(jià)格折扣主要是對(duì)投資者為判斷公司投資價(jià)值而獲取信息的成本所進(jìn)行的補(bǔ)償,。而利益輸送理論認(rèn)為,，向關(guān)聯(lián)投資者進(jìn)行的定向增發(fā)過(guò)程中較高的價(jià)格折扣可能是一種潛在的利益輸送機(jī)制�,！币晃皇袌�(chǎng)人士表示,。
對(duì)于定向增發(fā)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響，王汀汀認(rèn)為更多是體現(xiàn)在公司治理層面,，及大股東和中小股東之間的利益沖突,。他指出，A股市場(chǎng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有集中的特點(diǎn),，大股東和中小股東之間的利益沖突比較明顯,，這也是上市公司治理中的最主要的問(wèn)題。而定向增發(fā)由于不面向所有投資者,，因此,，會(huì)產(chǎn)生新股東和老股東之間利益轉(zhuǎn)移的問(wèn)題，而如果定向增發(fā)對(duì)象就是大股東,，那么很可能就會(huì)產(chǎn)生上市公司向大股東的利益輸送,。
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