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中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20來(lái)年的發(fā)展,，已經(jīng)成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分,。多年來(lái),，資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，市場(chǎng)與市場(chǎng)主體的成熟與否與證券監(jiān)管的成熟與否是相輔相成的,。——燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng) 華生 |
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“現(xiàn)在許多炒作的市場(chǎng)熱點(diǎn),，并不是證券市場(chǎng)發(fā)展的真正障礙,，而現(xiàn)在許多被輕視或忽略的問(wèn)題，倒是證券市場(chǎng)今后發(fā)展中無(wú)法回避的挑戰(zhàn),�,！�
“在發(fā)行審批的市場(chǎng)化改革還不能一步到位的情況下，有必要限制高市凈率籌集的公司用募集資本公積轉(zhuǎn)增股本,，以遏制對(duì)小盤股的投機(jī)炒作,。這比改進(jìn)詢價(jià)制度要有效得多�,！�
“保薦加直投的方式,，我認(rèn)為應(yīng)該廢止,。自己成了股東，就成了利益關(guān)聯(lián)方,，中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和公正性就沒(méi)有了保障,。”
時(shí)序進(jìn)入2011年,，中國(guó)證券市場(chǎng)已蹣跚而堅(jiān)定地走過(guò)21年,。在21年間，中國(guó)證券市場(chǎng)成為無(wú)論從總市值,、募集資金規(guī)模,、還是交易活躍度都走到世界前列的全球主要市場(chǎng)。這主要得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng),，但是,，證券市場(chǎng)本身無(wú)論在制度建設(shè)、交易規(guī)范和監(jiān)管努力等方面的長(zhǎng)足進(jìn)步,，也是不可或缺的基本條件,。
最近，經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生在接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示,，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20來(lái)年的發(fā)展,，已經(jīng)成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。資本市場(chǎng)和其他市場(chǎng)一樣,，都面臨發(fā)展和監(jiān)管兩個(gè)問(wèn)題,。為保護(hù)投資者利益，資本市場(chǎng)及其從業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管,。多年來(lái),，資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，市場(chǎng)與市場(chǎng)主體的成熟與否與證券監(jiān)管的成熟與否是相輔相成的,。
華生表示,，中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，需要在發(fā)行制度,、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等方面繼續(xù)改革和完善,。
目前我國(guó)證券市場(chǎng)法規(guī)體系建設(shè)比較完備，組織架構(gòu)也比較齊全,，總體來(lái)看也沒(méi)出現(xiàn)根本性的問(wèn)題,。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)21年，目前在制度建設(shè)和監(jiān)管方面都取得了哪些成就,？
華生：20多年來(lái),，我國(guó)的證券市場(chǎng)從無(wú)到有取得的成就，是應(yīng)該充分肯定的，無(wú)論怎么贊譽(yù)都不過(guò)分,。目前我國(guó)證券市場(chǎng)法規(guī)體系建設(shè)比較完備,，組織架構(gòu)也比較齊全，總體來(lái)看也沒(méi)出現(xiàn)根本性的問(wèn)題,。而證券市場(chǎng)發(fā)展中的投機(jī)性,、黑幕并不是我國(guó)獨(dú)有的情況，像華爾街發(fā)展了幾百年也存在這種情況,，我國(guó)只是濃縮了這個(gè)過(guò)程,。具體說(shuō)來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)取得的成就有以下幾個(gè)方面：
首先,，中國(guó)證券市場(chǎng)優(yōu)化了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的資源配置,，推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新和企業(yè)成長(zhǎng),，從而極大地增進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力和可持續(xù)發(fā)展,。強(qiáng)大和多層次的資本市場(chǎng)使各類優(yōu)質(zhì)企業(yè)都能有了籌集資金的市場(chǎng)化渠道從而實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展。而股市巨大的財(cái)富效應(yīng)一方面吸引了各種社會(huì)資金涌入市場(chǎng)和流向優(yōu)質(zhì)企業(yè),，另一方面激勵(lì)了千千萬(wàn)萬(wàn)的普通人燃起創(chuàng)業(yè)的夢(mèng)想，追求創(chuàng)新和成功,。
其次,，證券市場(chǎng)深化和完善了我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系。我國(guó)證券市場(chǎng)這20年的發(fā)展,，通過(guò)債券,、股票、權(quán)證,、期貨等各種金融工具,，提供了多層次的投資和分散風(fēng)險(xiǎn)的手段，使得金融投資既是專業(yè)機(jī)構(gòu)的獲利避險(xiǎn)工具又成為大眾理財(cái)?shù)耐〞城�,。以證券市場(chǎng)為代表的直接金融的興起,，改變了我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)僅僅依靠銀行間接金融的體制，在整體上提高了資金效率和降低了金融風(fēng)險(xiǎn),。這為我國(guó)經(jīng)濟(jì)在逐步融入全球一體化的過(guò)程中,，保證自己的經(jīng)濟(jì)自主性和抵御外部的金融沖擊打下了可靠基礎(chǔ)。
其三,，證券市場(chǎng)推動(dòng)了法治建設(shè)和契約社會(huì)的形成,。與普通商品交換市場(chǎng)不同，現(xiàn)代證券市場(chǎng)是一個(gè)人工精心設(shè)計(jì)的高級(jí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),。因此,，產(chǎn)權(quán)界定的契約化、法律化是市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)的發(fā)展和壯大,，推動(dòng)了法治和契約精神在我國(guó)社會(huì)的生根發(fā)育,。證券市場(chǎng)帶來(lái)了基于財(cái)產(chǎn)權(quán)利的一整套委托代理和投票決策的現(xiàn)代游戲規(guī)則，這樣,，它使所有遵循游戲規(guī)則,、進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的避險(xiǎn)逐利行為，都變成基于產(chǎn)權(quán)契約和法治精神的洗禮和實(shí)踐,。同時(shí),，證券市場(chǎng)又是一個(gè)借助最現(xiàn)代化的電子交易手段的信息市場(chǎng)。在這里信息就是金錢,，時(shí)間決定存亡是絕對(duì)真理,。因此公開、公平,、公正是這個(gè)市場(chǎng)必須追尋的目標(biāo),，這樣我們也看到，許多違規(guī),、漏稅因上市而糾正,，許多原本不為人知的內(nèi)幕因證券市場(chǎng)的披露要求而公開，證券市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)和還在不斷推動(dòng)我國(guó)商業(yè)社會(huì)運(yùn)作的規(guī)范化,、透明化和誠(chéng)信度的成長(zhǎng),。
最后，證券市場(chǎng)是一所真正偉大的學(xué)校,。它比任何世界一流大學(xué)還更有效率地培養(yǎng)了一大批熟諳現(xiàn)代金融知識(shí)和具有管理操作能力的專業(yè)人才和理財(cái)高手,，比舉辦千百所大學(xué)還更廣泛地教育熏陶了億萬(wàn)投資者。瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)是最生動(dòng)的課堂,，賺錢與賠錢是最好的老師,。從這個(gè)角度看，證券市場(chǎng)的發(fā)育和成長(zhǎng)帶來(lái)了現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度,、觀念和文化的真正大普及,。這對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)平穩(wěn)地實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型，具有難以估量的意義,。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：目前的證券監(jiān)管制度在哪些方面體現(xiàn)了我國(guó)特色,？它如何適應(yīng)了我國(guó)國(guó)情？
華生：我國(guó)的證券市場(chǎng)總體上適應(yīng)我國(guó)的國(guó)情,。西方的證券市場(chǎng)是經(jīng)過(guò)幾百年的發(fā)育,，我國(guó)的證券市場(chǎng)不是自然生長(zhǎng)，充分體現(xiàn)了后發(fā)優(yōu)勢(shì),。我國(guó)有獨(dú)特的經(jīng)商文化,，也有著濃厚的投機(jī)文化。我國(guó)在證券市場(chǎng)確立了十分嚴(yán)格的監(jiān)管制度，如果完全照搬西方以自律為主的監(jiān)管方法,，會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題,。應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)的證券市場(chǎng)是以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ),，輔以強(qiáng)有力的監(jiān)管手段,。
作為一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的證券市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)仍然存在很多問(wèn)題,，這一點(diǎn)也不奇怪,。正視和認(rèn)清存在的問(wèn)題，可以興利除弊,，推動(dòng)證券市場(chǎng)更加健康的發(fā)展,。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：當(dāng)前的監(jiān)管制度存在哪些漏洞，產(chǎn)生了哪些問(wèn)題,，帶來(lái)了哪些危害,？
華生：我們對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該放在一個(gè)特定的時(shí)空中來(lái)評(píng)價(jià)。作為一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的證券市場(chǎng),，我國(guó)證券市場(chǎng)仍然存在很多問(wèn)題,，這一點(diǎn)也不奇怪。正視和認(rèn)清存在的問(wèn)題,，可以興利除弊,，推動(dòng)證券市場(chǎng)更加健康的發(fā)展。現(xiàn)在許多炒作的市場(chǎng)熱點(diǎn),，并不是證券市場(chǎng)發(fā)展的真正障礙，而現(xiàn)在許多被輕視或忽略的問(wèn)題,，倒是證券市場(chǎng)今后發(fā)展中無(wú)法回避的挑戰(zhàn),。
比如，關(guān)于證券市場(chǎng)中的內(nèi)部交易,、市場(chǎng)操縱等各種違規(guī)行為,，顯然是市場(chǎng)監(jiān)管永遠(yuǎn)要打擊的對(duì)象。公平地說(shuō),，我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管在過(guò)去10多年來(lái)已經(jīng)有了長(zhǎng)足的進(jìn)步,。也許可以說(shuō)，具有我國(guó)特色的監(jiān)管體制比世界上大多數(shù)市場(chǎng)都更要嚴(yán)密具體,，行政性強(qiáng),，這雖然也帶來(lái)了諸多不便，但在總體上應(yīng)當(dāng)說(shuō)還是適應(yīng)了我國(guó)這樣一個(gè)歷史上契約和法治傳統(tǒng)薄弱,、投機(jī)土壤特別肥沃的國(guó)情,。
再比如，人們批評(píng)很多的創(chuàng)業(yè)板、中小板的所謂“三高”現(xiàn)象和財(cái)富效應(yīng),。應(yīng)當(dāng)看到,，我國(guó)小盤股的高溢價(jià)有著體制和股市投機(jī)炒作文化的多種復(fù)雜因素。創(chuàng)業(yè)板誕生之初的高募集比起新股發(fā)行改革前,，上市公司只能按行政指令的市盈率低募集,，而上市首日的幾倍巨額價(jià)差都跑到憑借資金優(yōu)勢(shì)的認(rèn)購(gòu)者手中是一個(gè)巨大的進(jìn)步。隨著市場(chǎng)的發(fā)展,，所謂“三高”現(xiàn)象就逐步改變,。很多人建議應(yīng)放開發(fā)行審批，用低門檻大量增加供給的辦法來(lái)降低“三高”,。其實(shí)現(xiàn)在中小板和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行速度已經(jīng)不算很慢,，如果真正放開閘門，難免泥沙俱下,，各種烏龜王八都混進(jìn)市場(chǎng)中來(lái),，那樣肯定會(huì)造成更大的問(wèn)題和引起更多投資者的不滿。過(guò)去人們總是批評(píng)中小企業(yè)融資難,，民營(yíng)企業(yè)難享國(guó)企待遇�,，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板、中小板接納的絕大部分都是民營(yíng)中小企業(yè),。
因此,，我們切不可葉公好龍，對(duì)想象中龍飛鳳舞的創(chuàng)業(yè)板贊不絕口,，而對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中難免是張牙舞爪的真龍求全責(zé)備,。要知道即使被認(rèn)為是世界上最成功的美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，也付出過(guò)血流成河的代價(jià),。
我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,，至少面臨五大問(wèn)題或挑戰(zhàn)。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展面臨哪些挑戰(zhàn),？
華生：我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,，至少面臨五大問(wèn)題或挑戰(zhàn)：
國(guó)有股成分過(guò)重。在股權(quán)分置改革完成之后,，我國(guó)股市和世界上其他主要股市的主要區(qū)別在于,，我國(guó)股市上的國(guó)有股和大型國(guó)有控股企業(yè)占了大多數(shù)。這樣一種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)當(dāng)然不可能不影響我國(guó)股市的制度框架和政策考量,，使得我國(guó)股市帶有更多的“政策市”特征,。太多的國(guó)有控股特別是絕對(duì)控股的上市公司，限制了市場(chǎng)并購(gòu)重組的空間,，而后者本來(lái)是證券市場(chǎng)最重要的功能之一,。
應(yīng)當(dāng)看到,，要改變我國(guó)股市這個(gè)最大的政策市特色，并沒(méi)有簡(jiǎn)單的捷徑,，需要國(guó)有資產(chǎn)管理體制在理論和制度設(shè)計(jì)上新的突破和改革,。有人說(shuō)，解決這個(gè)問(wèn)題很簡(jiǎn)單,，就是把國(guó)有資產(chǎn)分給全國(guó)人民,。其實(shí)，無(wú)論俄羅斯的私有化歷程,，還是我國(guó)至上世紀(jì)90年代以來(lái)的改制實(shí)踐都說(shuō)明,，無(wú)論財(cái)產(chǎn)如何均分，這些企業(yè)的控股權(quán)很快都會(huì)變相MBO,，落入企業(yè)的原經(jīng)理層或相關(guān)權(quán)勢(shì)集團(tuán)手中,，公產(chǎn)成為權(quán)貴家族的私產(chǎn)。因此,，適合于中小企業(yè)的分產(chǎn)并不適合影響著國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的現(xiàn)代寡頭企業(yè),。如果真那么做的話，我國(guó)就會(huì)變?yōu)檎嬲臋?quán)貴資本主義,，官商勾結(jié)乃至官商一體就不可避免,。因此，分產(chǎn)之說(shuō)就如放開市場(chǎng)準(zhǔn)入去解決創(chuàng)業(yè)板“三高”一樣,，對(duì)復(fù)雜問(wèn)題的簡(jiǎn)單答案通常都并不是解決問(wèn)題的真答案,。
就股市本身而言，絕大部分央企的股權(quán)在股權(quán)分置改革之后,，已經(jīng)在法律上全流通但并未真正進(jìn)入流通,。如果央企的股權(quán)并不真正進(jìn)入流通，可以說(shuō)股權(quán)分置改革只完成了一半,。國(guó)企改革和降低國(guó)有股的比重要求大盤國(guó)有股流通,，但大盤國(guó)有股流通又會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成心理沖擊和資金壓力�,？梢�(jiàn)，國(guó)有股的流通和減持即便在證券市場(chǎng)內(nèi)部,，也有不同利益的沖突,。這方面的改革還任重道遠(yuǎn)。
證券市場(chǎng)之稱謂尚需名符其實(shí),。今天人們還經(jīng)常將我國(guó)股市與我國(guó)證券市場(chǎng)混用,，顯示了我國(guó)證券市場(chǎng)太多地以股票交易為主體。與國(guó)際上其他主要證券市場(chǎng)相對(duì)照,，這又顯露了我國(guó)證券市場(chǎng)另一個(gè)大結(jié)構(gòu)失衡,，就是股票交易太大,，債券交易太小，形成一條腿長(zhǎng),，一條腿短的跛足,。這就大大限制了我國(guó)證券市場(chǎng)的直接金融對(duì)銀行間接金融體制的替代和補(bǔ)充功能。目前銀行受到保護(hù)的豐厚盈利,，仍然趕不上信貸年年迅猛擴(kuò)張對(duì)資本金的需求,。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)銀行信貸的過(guò)度依賴并未根本改變，金融風(fēng)險(xiǎn)揮之不去,。要根本扭轉(zhuǎn)這個(gè)局面,，就必須大力發(fā)展債券特別是公司債市場(chǎng)。
我國(guó)股市的市場(chǎng)化程度還不高,，在不少方面可說(shuō)還是半市場(chǎng)化,，這樣就極大地降低了市場(chǎng)效率和限制了市場(chǎng)功能。如在發(fā)行上市方面,，雖然發(fā)行定價(jià)開始市場(chǎng)化了,，但發(fā)行審批程序確實(shí)存在行政干預(yù)太多、程序手續(xù)過(guò)于繁瑣,、上市準(zhǔn)備周期過(guò)長(zhǎng),、難度過(guò)大等問(wèn)題。在發(fā)行審批的市場(chǎng)化改革還不能一步到位的情況下,，有必要限制高市凈率籌集的公司用募集資本公積轉(zhuǎn)增股本,，以遏制對(duì)小盤股的投機(jī)炒作。這比改進(jìn)詢價(jià)制度要有效得多,。
上市公司下市也沒(méi)有市場(chǎng)化,。上市公司只生不死，沒(méi)有新陳代謝,，各種賣殼重組反而熱火朝天,，既嚴(yán)重浪費(fèi)社會(huì)資源，又扭曲了市場(chǎng)投資理念,，造成了內(nèi)幕交易和市場(chǎng)炒作的投機(jī)天堂,。殼資源的重組看似保護(hù)了公司現(xiàn)有中小股東的利益，但卻給出了錯(cuò)誤的信號(hào),，誤導(dǎo)了更多的投資人,，獎(jiǎng)勵(lì)了造假上市和經(jīng)營(yíng)失敗的大股東，造成證券市場(chǎng)的更大扭曲和混亂,。
面臨整體上市的股市改造,。一個(gè)完整的企業(yè)剝離部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，是我國(guó)證券市場(chǎng)一定歷史發(fā)展階段上國(guó)企改制上市的遺產(chǎn),。它造成了關(guān)聯(lián)交易,、內(nèi)部信息,、資產(chǎn)注入題材炒作等眾多弊端。因此,，整體上市是證券市場(chǎng)規(guī)范化的必然要求,。
證券市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展挑戰(zhàn)。作為全球化時(shí)代世界上第二大經(jīng)濟(jì)體,，其資本市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期封閉,。因此，接納境外企業(yè)在境內(nèi)上市,，適時(shí)推出國(guó)際板,，將會(huì)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的估值標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)容量和監(jiān)管理念都帶來(lái)沖擊和挑戰(zhàn),。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)看,，人民幣的國(guó)際化即可自由兌換是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)更大的挑戰(zhàn)和考驗(yàn),。
因?yàn)樽C券行業(yè)涉及到巨大的利益,，所以這個(gè)地方把關(guān)卡設(shè)的更牢靠一些，把制度設(shè)計(jì)的更科學(xué)一些,，仍然是必要的和緊迫的任務(wù),。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展需要在制度上如何完善？
華生：要解決我們這個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的問(wèn)題,，從根本上說(shuō),，還是必須完善制度設(shè)計(jì)，推進(jìn)制度改革的深化,。在新股發(fā)行制度的進(jìn)一步改革當(dāng)中,，我個(gè)人有幾點(diǎn)建議：
新股發(fā)行審查要重視前景和未來(lái)而不是主要死摳過(guò)去。
我們講動(dòng)態(tài),，主要是未來(lái),，就是預(yù)測(cè)的市盈率，預(yù)測(cè)的市凈率,，預(yù)測(cè)這個(gè)企業(yè)今后的業(yè)績(jī)表現(xiàn),，應(yīng)該成為新股估值定價(jià)的主要內(nèi)容和主要依據(jù)。國(guó)際市場(chǎng)上因?yàn)槎际鞘袌?chǎng)化發(fā)行,，只有估值區(qū)間的概念,，沒(méi)有募集資金的指標(biāo)。但要強(qiáng)化的是預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),，預(yù)測(cè)的市盈率，這是定價(jià)的基礎(chǔ),。應(yīng)當(dāng)說(shuō)詢價(jià)這一塊我們這幾年學(xué)習(xí)進(jìn)步很快,，也還存在一些問(wèn)題,，如承銷商打招呼要報(bào)價(jià)低的機(jī)構(gòu)撤回報(bào)價(jià)，這個(gè)需要規(guī)范也不難規(guī)范,。但是我認(rèn)為詢價(jià)不是關(guān)鍵,。在這個(gè)方面我覺(jué)得可以稍微看淡一些。因?yàn)檫@個(gè)事情,，我剛才說(shuō)了這是一個(gè)世界性的,、一般性的難題。你說(shuō)應(yīng)當(dāng)如何誠(chéng)實(shí)守信,，如何勤勉盡責(zé),，領(lǐng)導(dǎo)可以這么強(qiáng)調(diào)，但是回去以后大家怎么做,，我估計(jì)屁股決定腦袋,，變化不會(huì)太大。要改變行為,，關(guān)鍵是要去改變制度設(shè)計(jì),。
在強(qiáng)調(diào)了預(yù)測(cè)、動(dòng)態(tài)這個(gè)基礎(chǔ)上,，要有必要的懲罰性制度配套,。
歷史從來(lái)證明，要求和教育100條,，不如有1條懲罰措施,，更能夠刺激人的靈魂。所以,，如果我們的招股說(shuō)明書,，如果我們審批上市，重點(diǎn)都強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力和它的真正價(jià)值區(qū)間的評(píng)估,，如果出了差錯(cuò),，我認(rèn)為可以引進(jìn)股權(quán)分置改革時(shí)候大股東那種承諾條款。美國(guó)對(duì)上市公司不誠(chéng)信和夸大其詞的集體訴訟制度都是這樣的制約措施,。它是靠一整套的制度最后把法制觀念樹立出來(lái)的,，不是像我們這樣只是整天說(shuō)道理，只說(shuō)你應(yīng)該如何如何,，但就是沒(méi)有不如何的制度制約辦法,。所以，我們?cè)谶@方面,，對(duì)于不守信用和過(guò)度包裝的發(fā)行人,、主承銷商和中介機(jī)構(gòu)，采取必要懲罰措施,，我認(rèn)為必不可少,。
關(guān)于發(fā)行定價(jià)過(guò)程當(dāng)中的程序公正,。
客觀地說(shuō)，我覺(jué)得我們資本市場(chǎng)和證監(jiān)會(huì)的工作,，如果就程序公正而言,，在各個(gè)部委當(dāng)中，在我們國(guó)家市場(chǎng)建設(shè)的各個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中應(yīng)該說(shuō)是走在最前面的,，透明性最高的,，已經(jīng)設(shè)置了重重關(guān)卡。這一點(diǎn)應(yīng)當(dāng)承認(rèn),。但是,，因?yàn)樽C券行業(yè)涉及到巨大的利益，所以這個(gè)地方把關(guān)卡設(shè)的更牢靠一些,，把制度設(shè)計(jì)的更科學(xué)一些,，仍然是必要的和緊迫的任務(wù)。比如我曾經(jīng)提過(guò),，保薦加直投的方式,，我認(rèn)為應(yīng)該廢止。自己成了股東,，就成了利益關(guān)聯(lián)方,，中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和公正性就沒(méi)有了保障。因此,，明顯有利益關(guān)聯(lián)的東西為什么要給他留下通道呢,？所以，我認(rèn)為應(yīng)該立即叫停保薦加直投,。
另外,，一個(gè)企業(yè)最終進(jìn)入上會(huì)發(fā)審階段，應(yīng)隨機(jī)抽簽發(fā)審組,。而一旦抽定發(fā)審組,，發(fā)審組成員應(yīng)立即全部封閉，像高考閱卷一樣,，通知一到就進(jìn)入封閉狀態(tài),，才告訴審哪家企業(yè)。這時(shí)候集中閱讀申報(bào)材料,，討論其中的疑點(diǎn)和不詳之處,，并進(jìn)行表決。這樣既保證了程序的公正性和制度的嚴(yán)密性,，也保護(hù)了發(fā)審組成員,。
同時(shí)，對(duì)發(fā)審委成員也要有激勵(lì)制度，主要是榮譽(yù)上的,。對(duì)把關(guān)準(zhǔn)確,、投票失誤率低的發(fā)審委委員可以連選連任，沒(méi)有任期約束,。使每個(gè)發(fā)審委委員都有高度的榮譽(yù)感、責(zé)任感和使命感,。因?yàn)槟愕馁澇善币埠�,，反�?duì)票也好，實(shí)踐會(huì)很快作出檢驗(yàn),。這樣有一個(gè)公平,、公正和嚴(yán)密的制度，新股發(fā)行的質(zhì)量才會(huì)有保證,。我建議,，發(fā)審委小組首先數(shù)量要足夠多。中國(guó)專業(yè)人才濟(jì)濟(jì),，愿意做這個(gè)工作的盡職而且合格的委員人數(shù)很多,，可以擴(kuò)大范圍。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》：中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展是否需要在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步完善,？
華生：“十二五”規(guī)劃建議中也提到,，積極發(fā)展債券市場(chǎng)、穩(wěn)步發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和期貨市場(chǎng),。擴(kuò)大債券融資以后,，銀行信貸的壓力就會(huì)降低，銀行的擴(kuò)張速度就將減慢,，也就不用到股市大規(guī)模融資,。同樣，在公司債大規(guī)模發(fā)行之后,，上市公司再融資的壓力也將減輕,，不用老跟股東伸手來(lái)滿足資金需要。不跟股市伸手,，股市的擔(dān)子就輕了,，有了賺錢效應(yīng)之后，這個(gè)套就解開了,。
資本市場(chǎng)也要調(diào)結(jié)構(gòu),。我們的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理，股市太大債市太小,，導(dǎo)致了股市承擔(dān)的擔(dān)子太重而發(fā)展不起來(lái),。而這個(gè)擔(dān)子是應(yīng)該由債券市場(chǎng)扛走一半的。
要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，就要讓普通投資者能夠進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng),，解決債券對(duì)公眾發(fā)行的問(wèn)題,。如果債券發(fā)展起來(lái)了，地下金融的問(wèn)題也順帶解決了,。整個(gè)資本市場(chǎng)走活的關(guān)鍵是在債券,，債券走活全局就活，債券走活的關(guān)鍵就是債券對(duì)大眾發(fā)行,，讓社會(huì)公眾都能分享風(fēng)險(xiǎn)較小,、利息較高的債券收益。
發(fā)展債市對(duì)于股市還有兩大直接好處,。一是銀行等上市公司不用再向股市融資,，有了錢之后還可以分紅，西方的金融企業(yè)不斷給投資者豐厚的分紅,，這會(huì)增加股市的資金,。二是提高股市的質(zhì)量。有了債券做比較,，大家對(duì)上市公司的要求就高了,，“我買個(gè)債券每年還有這么多的收益呢，你分紅分的太少了是不是就應(yīng)該,？”這將對(duì)股市產(chǎn)生良性的壓力,。
至于發(fā)展債券市場(chǎng)會(huì)不會(huì)分流股市資金，其實(shí)這并不值得擔(dān)憂,。因?yàn)閭枪潭ㄊ找嫫贩N,，它跟銀行存款是同類產(chǎn)品，與之形成競(jìng)爭(zhēng)的是銀行存款,，而它跟股票是異類產(chǎn)品,。
除了大力發(fā)展債券市場(chǎng)，我們還需要加強(qiáng)各方面的制度建設(shè),。包括打擊金融交易,、打擊操縱市場(chǎng)，規(guī)范信息披露等,，使市場(chǎng)更規(guī)范,，使大家更有信心，這些工作是永遠(yuǎn)要做的,。（記者
方家喜 王濤 實(shí)習(xí)記者 張彬 北京報(bào)道）