資本市場上,，對投資者有益的資產(chǎn)重組方案會得到擁護(hù)，反之則會遭遇投資者用腳投票,。四川路橋如今就遭遇了后面這種情形,。從6月2日至6月10日的六個交易日，公司股價一路下跌,，跌幅累計已經(jīng)超過10%,。
四川路橋于5月30日公布的資產(chǎn)重組方案。公司稱通過此次重組,，上市公司與大股東的同業(yè)競爭問題和關(guān)聯(lián)交易可以解決,。在公布方案的當(dāng)天，公司股價聞風(fēng)而動,，復(fù)牌當(dāng)日以10.40元的漲停價開盤,
但之后震蕩回落,尾盤小漲2.54%,。對于當(dāng)日高開低走的態(tài)勢,
分析人士認(rèn)為與大勢疲弱有關(guān)。
此次,，四川路橋計劃向控股股東四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司(“鐵投集團(tuán)”)發(fā)行A
股股票,，購買鐵投集團(tuán)下屬四川公路橋梁建設(shè)集團(tuán)有限公司(“路橋集團(tuán)”)100%股權(quán)。目前,，鐵投集團(tuán)持有上市公司35.79%的股權(quán),，擬購買標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值約為28億元。
《證券日報》記者發(fā)現(xiàn),，從2003年3月25日上市起至今,，四川路橋除了2003年實施過每10股派0.5元轉(zhuǎn)增2股的分配方案，至今再無分紅。并且,，公司2004年曾以低價賣出的川交公司時隔7年后卻又以高價置入上市公司,。2010年,，鐵投集團(tuán)曾準(zhǔn)備參與公司定向增發(fā),，最終卻未能成行，而這一次鐵投集團(tuán)卻將如愿以償,。
路橋施工毛利率過低
國信證券一位行業(yè)分析師對記者表示：“四川路橋在行業(yè)內(nèi)屬于低端公司,，修路修橋技術(shù)含量不高，在當(dāng)?shù)卣畮兔ο驴梢垣@得許多省內(nèi)訂單,，但總體競爭力不高,。”
四川路橋主營業(yè)務(wù)主要包括路橋施工業(yè)務(wù),、路橋BT及BOT業(yè)務(wù),、水力發(fā)電業(yè)務(wù)三大板塊，所涉及的行業(yè)屬于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及基礎(chǔ)設(shè)施投資,。其中,，路橋工程施工業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)約93%以上的營業(yè)收入，是該公司最主要的經(jīng)營業(yè)務(wù),。
從2010年年報中記者發(fā)現(xiàn),，路橋施工方面，公司共完成路橋施工主營業(yè)務(wù)收入42.96億元,，同比增長46%,，但是并沒有說明凈利潤情況。而水電投資經(jīng)營方面,，公司水電項目共完成投資26,813萬元,，累計發(fā)電量7.41億kwh，凈利潤6,526.56萬元,，同比增長1372.49%,，歸屬于公司的凈利潤4251.31萬元。公司表示：經(jīng)過幾年來的建設(shè)運(yùn)營,，水電投資項目成為公司利潤的重要來源,。路橋收費(fèi)業(yè)務(wù)方面，歸屬于公司的凈利潤為4179.85萬元,。
從以上分業(yè)務(wù)情況介紹可以看出,，路橋施工的收益情況并不及另外兩塊業(yè)務(wù)，并且毛利率也是最低的,，只有5.67%,。
此次交易擬購買的標(biāo)的資產(chǎn)——路橋集團(tuán)主要就是從事路橋施工業(yè)務(wù)。方案中稱標(biāo)的資產(chǎn)2011年第一季度歸屬于母公司的凈利潤為1.83億元。同時也指出：路橋施工業(yè)務(wù)一般按照完工百分比法確認(rèn)營業(yè)收入,，但路橋集團(tuán)路橋施工項目完工時間具有不確定性,，標(biāo)的資產(chǎn)未來盈利水平與2011年第一季度可能出現(xiàn)較大差別。
而本次交易標(biāo)的中包括的成德綿公司,、成自瀘公司分別承擔(dān)成綿高速公路復(fù)線BOT項目,、成自瀘高速公路內(nèi)江至自貢段BOT項目的投資、建設(shè)和經(jīng)營,。但這兩個高速公路BOT項目經(jīng)營期限有限,，對上市公司的可持續(xù)發(fā)展有一定影響。
七年未分紅
“股價之前已經(jīng)從7塊漲到了10塊,，也就是說停牌前股價已經(jīng)包含了重組預(yù)期,，現(xiàn)在重組方案明朗了，股價反而不會有很大漲幅,�,！眹抛C券上述行業(yè)分析師對記者表示。
“從注入的資產(chǎn)情況來看,，并不是很吸引人,，這也是公司股價下跌的原因之一�,！鄙鲜龇治鰩煂τ浾弑硎�,。
另外，四川路橋2003年3月25日于上海證券交易所上市,，2003年實現(xiàn)凈利潤4616萬元,，但上市第二年，也就是2004年卻出現(xiàn)了8400萬元的虧損,。從2005年至2009年,，公司均保持著微利狀態(tài)，凈利潤分別為336萬元,、1125萬元,、1204萬元、1410萬元,、2630萬元,。但2010年，公司突然實現(xiàn)凈利潤9947萬元,。業(yè)績的特飛猛進(jìn)令人驚訝,。
而就是因為2004年的巨虧，導(dǎo)致四川路橋的未分配利潤一直為負(fù)數(shù),。從2004年至今都沒有再分紅,。2010年年報中稱經(jīng)審計,，母公司2010年度共實現(xiàn)凈利潤8,959.39
萬元，彌補(bǔ)以前年度累計虧損后本年度累計可供股東分配利潤16.63萬元,。因公司累計可供股東分配利潤較少,，未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)以后年度分配，公司本年度的利潤不分配,，也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本,。
川交公司如何起死回生？
除此以外,，注入的另外一項重要資產(chǎn)卻是2005年置換出去的一項資產(chǎn),。那就是四川路橋川交有限責(zé)任公司(簡稱川交公司),。
資料顯示,，川交公司于1999年12月29日成立。該公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：上市公司四川路橋持有97.1%,，四川高速公路建設(shè)開發(fā)總公司持有2.9%,。截止2002年12
月31日，該公司的總資產(chǎn)37,，861萬元,，凈資產(chǎn)16,372.47萬元，2002年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入62,685.36萬元,，凈利潤3,005.29萬元,。
但四川路橋當(dāng)時表示：從2004年，上市公司包括川交公司在內(nèi)的整個施工業(yè)務(wù)板塊都出現(xiàn)了較大經(jīng)營虧損,。出于改善上市公司資產(chǎn)和財務(wù)狀況,，保護(hù)上市公司盈利能力的目的，四川路橋與當(dāng)時的控股股東路橋集團(tuán)以關(guān)聯(lián)交易形式進(jìn)行了資產(chǎn)置換：置入資產(chǎn)為宜賓長江大橋開發(fā)有限公司股權(quán)以及招商銀行[12.78
0.87%
股吧]股份,，置出資產(chǎn)包括川交公司55%股權(quán)及部分固定資產(chǎn),。該交易完成后，川交公司不再納入上市公司合并財務(wù)報表范圍,，川交公司的虧損不會對上市公司盈利狀況產(chǎn)生重大的影響,。
然而，在此次方案中公司又稱,，2004年和2005年川交公司均出現(xiàn)了虧損,，但2006年后，伴隨著四川交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐的加快,，通過路橋集團(tuán)改善經(jīng)營管理,，川交公司的盈利能力逐步好轉(zhuǎn)；2009年至2010年,，川交公司經(jīng)營規(guī)模和盈利情況均有了較大幅度的改善,。故本次四川路橋重大資產(chǎn)重組中,，將川交公司置入上市公司將有利于增強(qiáng)上市公司的盈利能力，同時也解決了鐵投集團(tuán)與上市公司之間的同業(yè)競爭問題,。
2005年置出時賬面價值為1.19億元,，作價1.23億元，當(dāng)年營業(yè)收入為3.91億元,。但方案顯示,，2010年該公司營業(yè)收入達(dá)42.41億元,實現(xiàn)凈利潤1.49億元,本次川交公司55%股權(quán)預(yù)估值2.84億元，增值165%,。
但路橋集團(tuán)究竟是如何讓川交公司起死回生的,？投資者卻無從得知。