資本市場(chǎng)上,，對(duì)投資者有益的資產(chǎn)重組方案會(huì)得到擁護(hù),，反之則會(huì)遭遇投資者用腳投票,。四川路橋如今就遭遇了后面這種情形。從6月2日至6月10日的六個(gè)交易日,，公司股價(jià)一路下跌,，跌幅累計(jì)已經(jīng)超過(guò)10%,。
四川路橋于5月30日公布的資產(chǎn)重組方案。公司稱(chēng)通過(guò)此次重組,，上市公司與大股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題和關(guān)聯(lián)交易可以解決,。在公布方案的當(dāng)天,，公司股價(jià)聞風(fēng)而動(dòng)，復(fù)牌當(dāng)日以10.40元的漲停價(jià)開(kāi)盤(pán),
但之后震蕩回落,尾盤(pán)小漲2.54%,。對(duì)于當(dāng)日高開(kāi)低走的態(tài)勢(shì),
分析人士認(rèn)為與大勢(shì)疲弱有關(guān)。
此次,，四川路橋計(jì)劃向控股股東四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司(“鐵投集團(tuán)”)發(fā)行A
股股票,，購(gòu)買(mǎi)鐵投集團(tuán)下屬四川公路橋梁建設(shè)集團(tuán)有限公司(“路橋集團(tuán)”)100%股權(quán)。目前,，鐵投集團(tuán)持有上市公司35.79%的股權(quán),，擬購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值約為28億元。
《證券日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn),，從2003年3月25日上市起至今,，四川路橋除了2003年實(shí)施過(guò)每10股派0.5元轉(zhuǎn)增2股的分配方案，至今再無(wú)分紅,。并且,，公司2004年曾以低價(jià)賣(mài)出的川交公司時(shí)隔7年后卻又以高價(jià)置入上市公司。2010年,，鐵投集團(tuán)曾準(zhǔn)備參與公司定向增發(fā),，最終卻未能成行，而這一次鐵投集團(tuán)卻將如愿以?xún)敗?/P>
路橋施工毛利率過(guò)低
國(guó)信證券一位行業(yè)分析師對(duì)記者表示：“四川路橋在行業(yè)內(nèi)屬于低端公司,，修路修橋技術(shù)含量不高,，在當(dāng)?shù)卣畮兔ο驴梢垣@得許多省內(nèi)訂單，但總體競(jìng)爭(zhēng)力不高,�,！�
四川路橋主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括路橋施工業(yè)務(wù)、路橋BT及BOT業(yè)務(wù),、水力發(fā)電業(yè)務(wù)三大板塊,，所涉及的行業(yè)屬于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及基礎(chǔ)設(shè)施投資。其中,，路橋工程施工業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)約93%以上的營(yíng)業(yè)收入,，是該公司最主要的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),。
從2010年年報(bào)中記者發(fā)現(xiàn)，路橋施工方面,，公司共完成路橋施工主營(yíng)業(yè)務(wù)收入42.96億元,，同比增長(zhǎng)46%，但是并沒(méi)有說(shuō)明凈利潤(rùn)情況,。而水電投資經(jīng)營(yíng)方面,，公司水電項(xiàng)目共完成投資26,813萬(wàn)元，累計(jì)發(fā)電量7.41億kwh,，凈利潤(rùn)6,526.56萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)1372.49%，歸屬于公司的凈利潤(rùn)4251.31萬(wàn)元,。公司表示：經(jīng)過(guò)幾年來(lái)的建設(shè)運(yùn)營(yíng),，水電投資項(xiàng)目成為公司利潤(rùn)的重要來(lái)源。路橋收費(fèi)業(yè)務(wù)方面,，歸屬于公司的凈利潤(rùn)為4179.85萬(wàn)元,。
從以上分業(yè)務(wù)情況介紹可以看出，路橋施工的收益情況并不及另外兩塊業(yè)務(wù),，并且毛利率也是最低的,，只有5.67%。
此次交易擬購(gòu)買(mǎi)的標(biāo)的資產(chǎn)——路橋集團(tuán)主要就是從事路橋施工業(yè)務(wù),。方案中稱(chēng)標(biāo)的資產(chǎn)2011年第一季度歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1.83億元,。同時(shí)也指出：路橋施工業(yè)務(wù)一般按照完工百分比法確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入，但路橋集團(tuán)路橋施工項(xiàng)目完工時(shí)間具有不確定性,，標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)盈利水平與2011年第一季度可能出現(xiàn)較大差別,。
而本次交易標(biāo)的中包括的成德綿公司、成自瀘公司分別承擔(dān)成綿高速公路復(fù)線(xiàn)BOT項(xiàng)目,、成自瀘高速公路內(nèi)江至自貢段BOT項(xiàng)目的投資,、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。但這兩個(gè)高速公路BOT項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期限有限,，對(duì)上市公司的可持續(xù)發(fā)展有一定影響,。
七年未分紅
“股價(jià)之前已經(jīng)從7塊漲到了10塊，也就是說(shuō)停牌前股價(jià)已經(jīng)包含了重組預(yù)期,，現(xiàn)在重組方案明朗了,，股價(jià)反而不會(huì)有很大漲幅�,！眹�(guó)信證券上述行業(yè)分析師對(duì)記者表示,。
“從注入的資產(chǎn)情況來(lái)看，并不是很吸引人,，這也是公司股價(jià)下跌的原因之一,�,！鄙鲜龇治鰩煂�(duì)記者表示,。
另外,，四川路橋2003年3月25日于上海證券交易所上市,，2003年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4616萬(wàn)元,，但上市第二年,，也就是2004年卻出現(xiàn)了8400萬(wàn)元的虧損,。從2005年至2009年，公司均保持著微利狀態(tài),，凈利潤(rùn)分別為336萬(wàn)元,、1125萬(wàn)元、1204萬(wàn)元,、1410萬(wàn)元,、2630萬(wàn)元。但2010年,，公司突然實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9947萬(wàn)元,。業(yè)績(jī)的特飛猛進(jìn)令人驚訝,。
而就是因?yàn)?004年的巨虧,，導(dǎo)致四川路橋的未分配利潤(rùn)一直為負(fù)數(shù)。從2004年至今都沒(méi)有再分紅,。2010年年報(bào)中稱(chēng)經(jīng)審計(jì),，母公司2010年度共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8,959.39
萬(wàn)元，彌補(bǔ)以前年度累計(jì)虧損后本年度累計(jì)可供股東分配利潤(rùn)16.63萬(wàn)元,。因公司累計(jì)可供股東分配利潤(rùn)較少,，未分配利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)以后年度分配，公司本年度的利潤(rùn)不分配,，也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本,。
川交公司如何起死回生？
除此以外,，注入的另外一項(xiàng)重要資產(chǎn)卻是2005年置換出去的一項(xiàng)資產(chǎn),。那就是四川路橋川交有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱(chēng)川交公司)。
資料顯示,，川交公司于1999年12月29日成立,。該公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：上市公司四川路橋持有97.1%，四川高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)總公司持有2.9%,。截止2002年12
月31日,，該公司的總資產(chǎn)37，861萬(wàn)元,，凈資產(chǎn)16,372.47萬(wàn)元,，2002年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入62,685.36萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3,005.29萬(wàn)元,。
但四川路橋當(dāng)時(shí)表示：從2004年,，上市公司包括川交公司在內(nèi)的整個(gè)施工業(yè)務(wù)板塊都出現(xiàn)了較大經(jīng)營(yíng)虧損。出于改善上市公司資產(chǎn)和財(cái)務(wù)狀況,，保護(hù)上市公司盈利能力的目的,，四川路橋與當(dāng)時(shí)的控股股東路橋集團(tuán)以關(guān)聯(lián)交易形式進(jìn)行了資產(chǎn)置換：置入資產(chǎn)為宜賓長(zhǎng)江大橋開(kāi)發(fā)有限公司股權(quán)以及招商銀行[12.78
0.87%
股吧]股份，置出資產(chǎn)包括川交公司55%股權(quán)及部分固定資產(chǎn),。該交易完成后,，川交公司不再納入上市公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，川交公司的虧損不會(huì)對(duì)上市公司盈利狀況產(chǎn)生重大的影響,。
然而,，在此次方案中公司又稱(chēng)，2004年和2005年川交公司均出現(xiàn)了虧損,，但2006年后,，伴隨著四川交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐的加快，通過(guò)路橋集團(tuán)改善經(jīng)營(yíng)管理，川交公司的盈利能力逐步好轉(zhuǎn),；2009年至2010年,，川交公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利情況均有了較大幅度的改善。故本次四川路橋重大資產(chǎn)重組中,，將川交公司置入上市公司將有利于增強(qiáng)上市公司的盈利能力,，同時(shí)也解決了鐵投集團(tuán)與上市公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
2005年置出時(shí)賬面價(jià)值為1.19億元,，作價(jià)1.23億元,，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入為3.91億元。但方案顯示,，2010年該公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)42.41億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.49億元,本次川交公司55%股權(quán)預(yù)估值2.84億元,，增值165%。
但路橋集團(tuán)究竟是如何讓川交公司起死回生的,？投資者卻無(wú)從得知,。