隨著2011年6月份的到來,，美國經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇即將屆滿兩年�,；仡欉^去,，先高后低、整體緩慢是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要特征,。特別是今年上半年,，盡管年初喜迎“開門紅”，但實(shí)際復(fù)蘇情況依然不盡如人意,。展望未來,，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然要面臨“持久戰(zhàn)”和“攻堅(jiān)戰(zhàn)”，而且新風(fēng)險,、新困難,、新挑戰(zhàn)層出不窮。
經(jīng)濟(jì)仍將緩慢增長
今年上半年,，美國經(jīng)濟(jì)保持了兩年前開始的復(fù)蘇勢頭,，甚至在年初一度顯示出增長加速的可喜跡象。當(dāng)時,，主要國際組織和美國各界的預(yù)測均認(rèn)為,，2011年全年美國經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)計在3%至4%的區(qū)間內(nèi)，好于2010年的增長2.9%,。
然而,，美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)卻顯示，今年一季度美國的經(jīng)濟(jì)增長情況卻出乎外界預(yù)料,。當(dāng)季,，美國GDP按年率計算實(shí)際增長1.8%，增速明顯慢于2010年第四季度的3.1%,。
美國一季度經(jīng)濟(jì)增速放緩似乎為全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開了不好的頭,。展望下半年，美國經(jīng)濟(jì)增長面臨的不利因素已經(jīng)在不斷增加,。從內(nèi)部來看,，消費(fèi)支出、政府支出、商業(yè)投資等的增長已經(jīng)出現(xiàn)放緩,，將繼續(xù)對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成拖累,，而這些因素卻是此前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要支撐；從外部來看,，隨著能源、食品價格不斷上漲,，中東北非地區(qū)持續(xù)動蕩,，日本大地震等一系列新的全球事件的發(fā)生，美國經(jīng)濟(jì)增長面臨的外部不確定性也大大增加,。
就一季度1.8%的增速而言,，這無法支撐全年經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到年初的預(yù)期水平。因此,，美國今年全年的經(jīng)濟(jì)增長要想實(shí)現(xiàn)年初的預(yù)期目標(biāo),，很大程度上取決于下半年的復(fù)蘇情況。我們綜合分析認(rèn)為,，盡管今年全年美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的勢頭不會逆轉(zhuǎn),，但仍只能維持緩慢增長，而且上述新的不利因素的出現(xiàn),，很可能使得增速弱于年初的預(yù)期,。
近期，國際組織,、美國官方以及行業(yè)組織等有關(guān)各方在對美國經(jīng)濟(jì)的最新展望中,，也不同程度地下調(diào)了增長預(yù)期。國際貨幣基金組織(IMF)4月份公布的最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》報告,，將美國經(jīng)濟(jì)2011年的增速下調(diào)0.2個百分點(diǎn)至2.8%,；美聯(lián)儲在4月份也將今年美國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期區(qū)間，從1月份的3.4%至3.9%下調(diào)為3.1%至3.3%,；美國全國商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)協(xié)會5月16日公布的一項(xiàng)針對41名經(jīng)濟(jì)學(xué)家所進(jìn)行的調(diào)查顯示,，今年美國經(jīng)濟(jì)只能以2.8%的速度擴(kuò)張，低于該協(xié)會3個月前預(yù)測的增長3.3%,。
雖然經(jīng)濟(jì)增長的表現(xiàn)可能弱于預(yù)期,，但從國際范圍內(nèi)來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的質(zhì)量依然具有獨(dú)特的優(yōu)勢,。在發(fā)達(dá)國家群體中,，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對強(qiáng)勁，好于歐洲和日本,。而與發(fā)展中國家相比,，美國面臨的通脹和資產(chǎn)泡沫化的壓力則小很多。今年一季度，美國核心個人消費(fèi)開支指數(shù)僅上升2.2%,，大大低于發(fā)展中國家的水平,。
加息最快要等明年
隨著2011年年中的到來，美國的貨幣政策又將迎來一個關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn),。因?yàn)槊缆?lián)儲第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)將在6月底到期,，其未來的政策走向必將對美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛的影響。目前,，外界最為關(guān)注的是美聯(lián)儲當(dāng)下極度寬松的貨幣政策會否“轉(zhuǎn)向”,。
要判斷美聯(lián)儲未來貨幣政策走向，必須從兩個方面綜合考慮,。
其一,，要看是否具有促使政策“轉(zhuǎn)向”的條件。美聯(lián)儲貨幣政策“轉(zhuǎn)向”的關(guān)鍵要看兩個因素,，即要么經(jīng)濟(jì)增長足夠強(qiáng)勁,，無需更多流動性刺激；或者通脹壓力急劇增加,，無法支撐寬松貨幣政策繼續(xù)運(yùn)行,。前者是自主的動力，后者則是外部的壓力,，必須滿足其中的一個條件,，才能讓美聯(lián)儲真正地采取“轉(zhuǎn)向”的行動。
其二,，要厘清貨幣政策“轉(zhuǎn)向”的概念,。美聯(lián)儲的貨幣政策由兩大工具組成，一個是聯(lián)邦基準(zhǔn)利率,，一個是非常規(guī)貨幣政策,。一般而言，利率政策是基礎(chǔ),，購買國債等非常規(guī)政策是輔助,。我們認(rèn)為，只有在基礎(chǔ)政策發(fā)生根本轉(zhuǎn)變的情況下即加息,，才是真正的“轉(zhuǎn)向”,，而不能簡單地將放寬非常規(guī)政策視為“轉(zhuǎn)向”。
從條件來看,，一方面,，美國經(jīng)濟(jì)今年仍將維持低速增長且可能弱于預(yù)期；另一方面,，美聯(lián)儲認(rèn)為美國的通脹情況是“短期的,、可控的”。因此，美聯(lián)儲在今年內(nèi)不大可能采取加息的政策,。來自美國各界的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也一致認(rèn)為美聯(lián)儲加息的時間是2012年,。前美聯(lián)儲理事、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、芝加哥大學(xué)教授蘭德爾·克羅斯納認(rèn)為,，加息的時間取決于就業(yè)市場、宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況,，可能會在2012年的某個時間內(nèi)發(fā)生,。著名智庫布魯金斯學(xué)會高級研究員道格拉斯·埃利奧特也表示，美國經(jīng)濟(jì)將會是長期的低速增長,，因此加息要在一年多以后,。還有分析指出,，明年一季度是關(guān)鍵,。如果美聯(lián)儲在年底確認(rèn)了美國經(jīng)濟(jì)基本已能承受加息的沖擊，其最快可能在明年一季度進(jìn)入加息通道,；如果下半年經(jīng)濟(jì)增長真的弱于預(yù)期,，美聯(lián)儲就需要等到明年一季度才能確認(rèn)今年的復(fù)蘇情況，加息的時間也將往后推遲一個季度,。
不過,，隨著QE2的到期，附加在低利率上的直接流動性會減少,，而且美聯(lián)儲也不大可能推出新的定量寬松政策,。因此，與QE2執(zhí)行期間相比,，美聯(lián)儲整體的貨幣政策會有所收緊,，但寬松的大環(huán)境不會改變。著名智庫美國企業(yè)研究所的常駐學(xué)者約翰·梅金認(rèn)為,，美聯(lián)儲推出新的定量寬松政策是“很不可能”,。一個原因是美國經(jīng)濟(jì)狀況較好，金融市場在上行,。另一個原因是外界對QE2的指責(zé)很多,，實(shí)施新的刺激政策會面臨很大的壓力。
老大難還是老大難
盡管美國經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇已進(jìn)行一年有余,，但就業(yè)和房地產(chǎn)這兩大關(guān)鍵領(lǐng)域的改善一直未見根本起色,，已成為美國經(jīng)濟(jì)增長的兩大陰霾。一個是涉及民生根本的就業(yè)崗位,，一個是經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè),，這兩個領(lǐng)域在一定程度上代表了美國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和速度。然而，從目前來看,，這兩個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域在年內(nèi)均難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇,，將是美國經(jīng)濟(jì)要面臨的重大挑戰(zhàn)。
今年初以來,，美國就業(yè)市場出現(xiàn)了小幅改善的跡象,，不僅就業(yè)崗位增加，失業(yè)率也有所下降,。從去年3月份至今年3月份,，美國的失業(yè)率從9.7%降至了8.8%。與此同時,，今年年初以來,，美國每月的新增就業(yè)崗位都維持在20萬個左右。
然而,，當(dāng)前的復(fù)蘇速度仍不足以給就業(yè)市場帶來根本性轉(zhuǎn)變,。盡管4月份美國新增了24.4萬個就業(yè)崗位，但當(dāng)月的失業(yè)率回升了0.2個百分點(diǎn),，重新升至9.0%,，為四個月下降后的首次回升。同時,，美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)也在維持了半年的下降趨勢后,，在最近幾周內(nèi)反彈。這一系列利空因素交織在一起,，表明美國就業(yè)市場復(fù)蘇非常脆弱,，前景不容樂觀。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為,，要想顯著降低失業(yè)率,，美國每月的新增就業(yè)崗位需達(dá)到30萬個以上，這意味著未來美國就業(yè)崗位增加速度要比危機(jī)前的水平提高50%以上,，這個任務(wù)對剛走出危機(jī)的美國企業(yè)來說實(shí)屬艱巨,。美聯(lián)儲最新的預(yù)測顯示，美國今年失業(yè)率將位于8.4%至8.7%的區(qū)間,，這一水平離實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇相差甚遠(yuǎn),。
房地產(chǎn)市場被認(rèn)為是本輪危機(jī)爆發(fā)的根源，也同樣是受打擊最嚴(yán)重的行業(yè),。雖然在今年以來的個別月份中,，房地產(chǎn)市場的部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)了改善，但總體情況卻是非常疲弱的“量價齊跌”,。而經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍的共識是,，美國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇還需要好幾年的時間,。
房利美公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然今年第一季度部分地區(qū)的房價有所回升,，但全美范圍內(nèi)的房價下跌了1.8%,。同時，房地產(chǎn)市場的買賣活動也很不活躍,。一方面,，受到信貸環(huán)境、可支配收入等的制約,，購房需求無法獲得有效支撐,。另一方面，房價下跌,、房屋估值過低,、房屋止贖高企等因素則抑制了賣房活動的回升。
美聯(lián)儲主席伯南克指出,，在美國很多社區(qū),，高企的止贖房產(chǎn)數(shù)量造成了房價下跌以及家庭財富縮水，僅在2007年至2009年間,，美國就有超過五分之三的家庭出現(xiàn)大面積財富縮水,，成為制約美國稅源增加,、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和社區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險,。
從內(nèi)部復(fù)蘇動力來看，美國房地產(chǎn)市場是痼疾難消,，自身修復(fù)能力非常有限,。自2006年初美國房地產(chǎn)泡沫破裂后，美國房地產(chǎn)市場本輪劇烈調(diào)整已進(jìn)行5年,，但并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善,。危機(jī)爆發(fā)后，被認(rèn)為是修復(fù)房地產(chǎn)市場根本缺陷的“兩房”改革也只是雷聲大雨點(diǎn)小,。民主黨和共和黨對“兩房”的斗爭也決定了最終的改革成果將是妥協(xié)的產(chǎn)物,，很難說會徹底實(shí)現(xiàn)修復(fù)根本缺陷的目標(biāo)。
債務(wù)赤字高企已成重大風(fēng)險
從某種意義上講,，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的另一大特征就是政府債臺高筑,。這主要是因美國政府多年以來實(shí)施的赤字財政政策以及金融危機(jī)期間大規(guī)模的救市開支，促使美國的公共債務(wù)總額在不經(jīng)意中越積越多,。
2009財年,，美國聯(lián)邦財政赤字創(chuàng)下1.41萬億美元的歷史紀(jì)錄，2010財年達(dá)到1.29萬億美元,。2011財年,，在奧巴馬政府前期實(shí)施的減稅政策等影響下,，預(yù)計聯(lián)邦財政赤字將達(dá)到1.65萬億美元的歷史新高。截至今年5月16日,，美國已經(jīng)達(dá)到法定的14.29萬億美元的債務(wù)上限,。美國財長蓋特納在寫給國會領(lǐng)導(dǎo)人的信中說，從5月16日開始,，美國財政進(jìn)入“債務(wù)保險暫停期”,，直到今年8月2日，屆時美國的借款權(quán)限將用完,。他說,，國會應(yīng)當(dāng)盡快采取行動，提高債務(wù)上限,。
根據(jù)美國債務(wù)和金融危機(jī)研究專家彼得森世界經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員卡門·萊因哈特與哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授,、原國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼思·羅格夫的研究，當(dāng)一國債務(wù)總額占GDP比例超過90%后,，該國經(jīng)濟(jì)將陷入增長遲滯狀況,。二人的研究還顯示，當(dāng)前美國聯(lián)邦公債占GDP比例已經(jīng)達(dá)到二戰(zhàn)后的最高水平,，而若再計入私人部門債務(wù),，美國債務(wù)占GDP比例水平之高是空前的。
盡管奧巴馬政府已是火燒眉毛,，但隔岸觀火的共和黨人依然不忘落井下石,。在不久前避免了在最后一刻出現(xiàn)政府“關(guān)門”境地的情況下，債務(wù)上限再次成為兩黨政治斗爭的籌碼,。在2012年總統(tǒng)大選的背景下,，共和黨以債務(wù)上限要挾奧巴馬政府以符合共和黨利益的方向大幅削減赤字。奧巴馬政府及民主黨則擔(dān)憂,，過度削減赤字,，或者削減威脅到本黨核心利益部分的赤字會拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而將影響到民主黨明年的選情,。
債務(wù)雪球的越滾越大以及無休止的黨派斗爭,，必然會傷害美國的國際信用情況以及給經(jīng)濟(jì)增長帶來不利影響。此前,，4月18日標(biāo)準(zhǔn)普爾公司下調(diào)美國主權(quán)信用前景展望至“負(fù)面”,，已為美國敲響了警鐘。就在端午節(jié)之前,，穆迪公司也發(fā)出警告,，如果美國在未來幾周內(nèi)不調(diào)高其法定債務(wù)上限，該機(jī)構(gòu)可能會對美國的3A主權(quán)信用評級進(jìn)行重新評估,。
一旦未來美國主權(quán)信用評級遭到調(diào)降,，美國長期國債收益率就會明顯上升,，以它為基準(zhǔn)的公司債券收益率、房屋貸款利率以及信用卡利率也會隨之上升,，增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本,，拖累經(jīng)濟(jì)增長，并產(chǎn)生全球性的負(fù)面影響,。
奧巴馬警告國會,，如果全世界的投資者對美國的充分信任和信譽(yù)沒有得到支持的話，如果他們認(rèn)為美國政府要打欠條過日子的話,，這會破壞整個金融體系,。“我們可能會陷入比我們已經(jīng)歷的衰退更嚴(yán)重的衰退,，比已經(jīng)歷的金融危機(jī)更嚴(yán)峻的危機(jī),。”
美元仍將長期維持弱勢
本輪金融危機(jī)以來,，除了偶爾出現(xiàn)的階段性反彈外,，美元對其他世界主要貨幣的匯率基本處于下行趨勢。這在很大程度上是受到美國實(shí)施弱勢美元政策的影響,。其中,，最為明顯的打壓美元匯率的兩大行動就是美聯(lián)儲在危機(jī)以來推出的兩輪定量寬松政策。
今年1月初,，美元對歐元匯率處于1比0.775的水平,，此后美元匯率一路下行，跌至5月初的1比0.675的水平,，累計跌幅達(dá)到近13%,。這一階段,，美元的跌勢主要是受到美國實(shí)施QE2的主導(dǎo),。不過，隨著QE2臨近結(jié)束,，美聯(lián)儲可能收緊貨幣政策的預(yù)期逐漸升溫,，加上歐洲債務(wù)問題對歐元的拖累，近兩周美元在避險需求上升的推動下走出了一波反彈行情,。
展望后市,，一些匯市分析員認(rèn)為，為了實(shí)現(xiàn)出口翻番的目標(biāo),，美國政府既定的弱勢美元政策的大方向不會發(fā)生改變,。危機(jī)以來，通過美元貶值,，美國的出口出現(xiàn)了大幅的增長,，為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作出了重要貢獻(xiàn),。這一點(diǎn)也得到了美國各界的認(rèn)可，因此美國正在試圖通過放松出口限制等多重手段進(jìn)一步推動出口增長,。顯然,，作為最容易實(shí)施、也是最有效的方法,，放任美元貶值將是美國長期的政策方針,。
不過，相對以前推出定量寬松政策來直接打壓美元,，美國今后實(shí)施弱勢美元政策的行動會更加間接和隱蔽,。一是，通過無休止地逼迫他國貨幣如人民幣的升值來變相地壓低美元匯率,。二是,，在政策表態(tài)上，美國會試圖讓外界長期保持美元會貶值的預(yù)期,，進(jìn)而對美元實(shí)際走勢產(chǎn)生作用,。
在總體趨弱的情況下，美元的避險功能注定了其仍將可能出現(xiàn)短期的反彈行情,。短期內(nèi)可預(yù)見的一個節(jié)點(diǎn)就是QE2終結(jié)會推升美元匯率,，現(xiàn)在前期的反應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)。不過,，隨著這一預(yù)期的逐漸消化,，此輪反彈不會持續(xù)太長事件。從較長期來看,，如果發(fā)生了一些具有全球性影響的突發(fā)事件,，避險需求也必然會推動美元匯率在一定時期內(nèi)走強(qiáng)。
大選“預(yù)熱”將帶來新難題
2010年的中期選舉使得美國國會的政治格局再次回到了“兩院分治”狀態(tài),。這不僅讓奧巴馬政府在今年過得非常艱難,，而且也影響了各類經(jīng)濟(jì)刺激政策的推行。隨著奧巴馬等人在不久前相繼宣布參加2012年總統(tǒng)大選,，可以預(yù)見,，一場大選的“預(yù)熱”斗爭將在今年下半年逐漸拉開帷幕。這場兩黨相互杯葛的政治內(nèi)耗勢必增大美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的不確定性,。
為進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)和積累競選資本,，奧巴馬在今年年初的國情咨文演講中，強(qiáng)調(diào)要增加了對基礎(chǔ)設(shè)施,、教育,、創(chuàng)新等方面的投資。然而,，掌控眾議院的共和黨人出于政治目的,，以高額債務(wù)為由,，一直要求奧巴馬政府大規(guī)模削減開支，并對政府財政預(yù)算案橫加阻攔,。
在下半年的大選造勢中,，共和黨預(yù)計會繼續(xù)在減稅政策、削減赤字政策等方面繼續(xù)同奧巴馬政府扯皮,，那么奧巴馬此前制訂了一系列投資,、刺激計劃很有可能要減少投入甚至取消。一旦政策面臨很多不確定性,，受此影響的企業(yè)也將無法制訂發(fā)展計劃,，這對企業(yè)盈利和雇用人手都會造成不利影響，最終也會給整體經(jīng)濟(jì)增長帶來不確定性,。