|
今年以來,，一級市場已累計發(fā)行145只新股,，籌資總額達1511.18億元。其中,，募資較多的主要是華銳風電,、龐大集團和森馬服飾，分別募集到94.6億元,、63億元和46億元,。
6月10日，自2009年啟動的新股發(fā)行體制改革將迎來兩周年紀念,。而5月26日,，中國證監(jiān)會主席尚福林曾表示，自2009年以來進行的兩輪新型體制改革基本達到預期效果,。
顯然,，許多打新者難以認同這一說法。因為史無前例的破發(fā)潮,，正蠶食著打新者的收益,。有數據顯示，2011年以來的新股破發(fā)率已經接近八成,，其中更有四成掛牌首日即告破發(fā),。
英大證券研究所所長李大霄表示，破發(fā)是對新股過高定價的自然回歸,，也是新股發(fā)行制度逐漸走向市場化的表現,。
事實上，由于打新資金傷情慘重,，不少資金已經從一級市場撤退,。此舉也迫使承銷商和擬上市公司正視投資者的利益，讓發(fā)行價回到合理區(qū)間,，以避免有價無市的局面出現,。
前5月IPO籌資超1500億
上周五，奧拓電子,、史丹利,、瑞康醫(yī)藥、萬安科技4家擬上市公司公布了網上中簽率,，分別為1.12%,、19.17%、3.12%和0.88%,。
除了史丹利中簽率稍高以外,，其余公司與歷史平均水平相距不遠。據新金融記者統(tǒng)計,，自2009年新股發(fā)行制度改革以來,，新股網上發(fā)行平均中簽率為1.37%。
不過,，A股中簽率日漸攀高,，已是不爭的事實。根據統(tǒng)計,，2009年,，新股平均中簽率為0.59%，2010年則升高至0.93%,。今年以來,，中簽率平均水平已經高達3.33%。
事實上,，雙星新材不久前剛以65.52的中簽率創(chuàng)下A股歷史上最高水平,。在此之前，滬市新股龐大集團一度以21.57%占據榜首位置,。
有趣的是,，除了摘下最高中簽率桂冠以外，雙星新材還刷新了另外一項紀錄——在網下配售中,，新華資產一舉獲配其中97%的股份,，成為A股市場有史以來獲配比例最高的機構。
定價過高是雙星新材發(fā)行遇冷的關鍵所在,。實際上,，作為該股的承銷商，光大證券給出了70.76元~81元的估值區(qū)間,。顯然,，市場對這一估值水平并不認同，最終,，該股的發(fā)行價定格在55元的位置上,。
即便如此，部分券商認為該定價仍舊偏高,�,！拔覀冋J為，給予公司(雙星新材)2011年20-25倍動態(tài)PE較為合理，對應的價值區(qū)間為33.36-41.70元,，公司發(fā)行價為55.00元,，因此我們建議不申購�,！焙ＭㄗC券基礎化工行業(yè)分析師曹小飛在報告中指出,，“(公司所在)行業(yè)內產能大幅擴張，未來有產能過剩的風險,�,！�
如人們所預料，“雙料冠軍”雙星新材未能逃脫破發(fā)命運,。上周四,，該股掛牌首日便跌破發(fā)行價格，大跌11.45%,，報收于48.7元,。
與雙星新材同日上市的西隴化工、圍海股份雖暫時躲過破發(fā),，掛牌首日分別上漲18.32%和13.68%,。然而，等在它們前面的命運仍然未知,。從今年情況來看,，破發(fā)已成A股市場常態(tài)。
根據新金融記者統(tǒng)計,，截至6月3日,，今年以來掛牌的145只新股，總共籌集到1511.18億元,。其中,，募資較多的主要是華銳風電、龐大集團和森馬服飾,，分別募集到94.6億元,、63億元和46億元。
目前,，這些新股中,，仍然有111只股票在發(fā)行價以下徘徊，破發(fā)比例達77.1%,。其中,，57只掛牌首日便告破發(fā)。龐大集團上市首日便大幅下跌23.16%,。另外,，年初至今掛牌首日跌幅超過10%的還包括天瑞儀器、雷柏科技等14只股票。
“三高”橫行致破發(fā)成風
“新股出現破發(fā),，應是市場的一種正�,，F象，但大面積的破發(fā),，無論如何也不能認為是‘正�,！摹,！敝斀浽u論人士曹中銘(微博
專欄)稱。
該人士認為,，近幾年來“新股不敗”神話的破滅,，以及破發(fā)潮的產生，有市場行情的因素,，更多的與新股高價發(fā)行密切相關,。
國泰君安策略分析師時偉翔在接受新金融記者采訪時也坦言，今年新股破發(fā)率高企,，主要是受到二級市場下跌,，以及發(fā)行定價過高等因素影響。
更有不少投資者指責,，“三高”(高發(fā)行價,、高市盈率、高超募金額)是導致新股破發(fā)的元兇,。
回顧2009年IPO重啟后的新股發(fā)行史,，高價發(fā)行儼然已成主流。根據統(tǒng)計,，2009年至今,，55只新股發(fā)行價格超過50元。其中,，海普瑞和湯臣倍健的發(fā)行價更是超越百元,，分別達148元和110元。
從新股首發(fā)市盈率來看,，問題更加突出,。根據新金融記者統(tǒng)計，2007年,，A股市場IPO平均首發(fā)市盈率為29.7倍,；2008年，進入熊市后,，新股首發(fā)市盈率降低至26.7倍,。然而，自2009年以后，新股發(fā)行的市盈率開始急劇攀升,，2009年,、2010年分別為53.3倍和59.3倍。
高價,、高估值發(fā)行,，超募現象隨之凸顯。數據顯示,，2009年以來,，共發(fā)行609只股票(包括6只在發(fā)新股)，募資總額為8454.5億元,，其中,，超募資金多達3694.9億元，當中有587家公司籌資超出所需,。
中國建筑,、中國重工、中國北車和華銳風電,、海普瑞5家公司成了“超募大王”,，其IPO籌資總額均超越招股項目所需逾50億元，分別為96.5億元,、82.9億元,、74.6億元、60.1億元和50.7億元,。
值得一提的是,，截至6月2日收盤，中國重工,、華銳風電和海普瑞的股價仍在發(fā)行價以下,。華銳風電和海普瑞更分別較發(fā)行價折價33.4%、54.8%,。
破發(fā)潮拷問詢價制度
“三高”持續(xù),、新股大面積破發(fā)、打新者損失慘重……這一切都在拷問新股發(fā)行制度的合理性,。
在5月26日舉行的第十三屆主板發(fā)行審核委員會成立大會上,，中國證監(jiān)會主席尚福林表示，當前已經建立了基本適應國情的發(fā)行監(jiān)管制度,，自2009年以來進行的兩輪新股發(fā)行體制改革也基本達到預期效果,。對此，很多人卻不以為然,。
“兩年來,，我們看到的現實是,，新股發(fā)行明顯超過了市場承受能力，但新股發(fā)行價格卻依然處于高位,，能夠有幸通過權力審批之門進入發(fā)行市場的企業(yè)都圈到了遠超自己實際需要的資金,，導致交易市場的資金日漸枯竭，使市場的發(fā)展嚴重失衡,�,！必斀浽u論家周俊生說。
2009年6月份,，證監(jiān)會出臺了《關于進一步改革和完善新股發(fā)行制度的指導意見》,，明確指出，新股發(fā)行制度改革的原則是堅持市場化方向,，促進新股定價進一步市場化,，注重培育市場約束機制，推動發(fā)行人,、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責,，重視中小投資人的參與意愿,。中斷將近9個月之久的IPO隨即宣告重啟。
市場對本輪改革卻毀譽參半,。根據記者統(tǒng)計,，自2009年IPO重啟至今，滬深兩市已累計發(fā)行609只新股,，總共籌集8454.5億元,，成績可謂斐然。
然而,，其中弊端也是顯而易見,。由于直接關乎上市公司和承銷商利益，二者有足夠動力做高發(fā)行價,。而在新股供不應求的背景下,，詢價機構為了成功獲配，也會配合抬高報價,。因此,，導致新股“三高”現象愈演愈烈。
在今年4月份,，在深圳召開的“新股估值定價研討會”上,，與會的詢價機構人士紛紛向詢價制度開炮。連公募“一哥”王亞偉也尖銳地斥之為“市場化幌子下的壟斷機制”,。
“由于新股仍然供不應求,，買方是處于一個完全的弱勢地位,。理論上的自由博弈，在現實中根本運轉不起來,，市場化的機制基本上已經失效,。”王亞偉表示,。
實際上,，管理層也意識到這一點。去年10月份,，證監(jiān)會發(fā)布了《關于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》,，推出了進一步完善報價申購和配售約束機制；擴大詢價對象范圍,，充實網下機構投資者,；增強定價信息透明度；完善回撥機制和中止發(fā)行機制等四大措施,。
可惜,，從目前情況來看收效甚微。即便如此,，我們仍然要問：路在何方,？
打新資金撤退 倒逼IPO定價
投資者雖無權制定游戲規(guī)則，但至少可通過手中的鈔票來表達態(tài)度,。因打新而受傷的機構和散戶們,，都在權衡參與打新的得與失。目前,，撤退似乎成為他們的共識,。
華泰證券一位不愿透露姓名的分析人士稱，自4月中下旬以來,，新股中簽率已經出現升高跡象,，同時申購資金規(guī)模也在縮減，這一切顯示出打新資金悄然撤退一級市場,。
有統(tǒng)計顯示,，根據統(tǒng)計，1月份單周平均申購資金為6372億元,，較去年12月下降42%,；2月份平均每周申購資金為6106億元，環(huán)比下降4%,；3月份平均每周申購資金為5010億元,，環(huán)比下降18%；4月份平均每周申購資金為2765億元,，環(huán)比下降45%,。
而據新金融記者統(tǒng)計,，5月份平均每周申購資金已經降低至1165.7億元，環(huán)比降幅高達57.8%,。
新股中簽率卻在持續(xù)攀升,。統(tǒng)計顯示，今年4月份新股平均中簽率為3.75%,，環(huán)比大幅提升188.5%,。
5月份，新股平均中簽率水平更突然躥升至8.32%的歷史高位,。當月,，涌現出雙星新材、文峰股份,、史丹利等一批高中簽率的新股,，其中簽率水平達65.52%、24.69%和19.17%,。
參與網下配售機構報價也漸趨謹慎,。以雙星新材為例，除了華安基金公司離奇報出60元的最高報價以外,，其余多數機構報價在50元以下,，西南證券自營賬戶更報出了26.5元的最低價格。
同樣的,，機構在參與申購史丹利時，近七成機構報價低于發(fā)行價格,，其中西南證券自營賬戶更提出了18.1元的最低報價,。
上海某中型基金公司投資副總監(jiān)也向記者表示，由于最近新股破發(fā)頻繁,，其所在公司旗下基金基本放棄打新,。
而繼續(xù)參與打新的基金報價也趨向謹慎。今年以來參與打新次數較多的基金——工銀瑞信信用添利債券在申購奧拓電子時報出10元/股的最低價格,。而最終該股發(fā)行價定在16元/股,。
另外，這些留守打新的基金還得提防中簽新股持有被動超限的風險,。去年中國一重上市時,，正逢新股破發(fā)潮，機構打新熱情下降,，該股網下中簽率因此創(chuàng)下26.81%的超高紀錄,，當時參與打新的華安穩(wěn)定收益等三只債券基金持股超限。
所幸,，二級市場疲軟,、新股破發(fā),、打新熱情減退，這一切都在倒逼新股發(fā)行價格回歸合理區(qū)間,。實際上,，4月份以來，新股首發(fā)市盈率開始進入下降通道,。
WIND數據顯示,，2011年4月份，新股平均首發(fā)市盈率為55.6倍,，較3月份下降近兩成,；5月份則進一步降低至36.39倍。
“據我了解,，很多券商的投行部門也意識到IPO的風險,，部分風險較高的項目少有人問津；我們公司已建立了內部風險評估機制,�,！睍r偉翔說。
另外,，新股發(fā)行制度本身也有不少改進空間,。英大證券研究所所長李大霄在接受新金融記者采訪時說，若想從制度上完善新股發(fā)行改革制度的話,，可考慮集中,、批量推出新股，即將目前每天發(fā)行制,，改成每月集中發(fā)行,。
這建議與王亞偉的看法不謀而合。王亞偉也提議,，新股發(fā)行采取批量發(fā)行,、批量上市的方式，把發(fā)行的頻率降低到每個月一次,。
對于上述建議,，證監(jiān)會沒有表明態(tài)度。不過,，在新股破潮涌動之際,，新股仍在源源不斷地推出，這或許已足以表明其立場,。
|