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今年以來(lái)新股破發(fā)頻頻，形成了愈演愈烈的破發(fā)潮,。截至5月23日,，在上市的131只新股中有98只陷入破發(fā)泥潭，破發(fā)比例高達(dá)75%,。同時(shí),，破發(fā)程度也在加深。最為典型的當(dāng)屬4月28日上市的“龐大集團(tuán)”,，上市首日收盤(pán)價(jià)較之發(fā)行價(jià)下跌26.43%,。
新股破發(fā)使“打新一族”特別是個(gè)人投資者損失慘重，叫苦不迭,。但面對(duì)這種情況,，一些市場(chǎng)人士卻為新股破發(fā)唱起了贊歌，認(rèn)為其打破了“買(mǎi)新股必賺”的神話(huà),，是中國(guó)股市成熟的標(biāo)志,，甚至一些知名專(zhuān)家學(xué)者也持同樣的看法。
股價(jià)是金融資源配置的“指示器”,。只有充分反映發(fā)行公司業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性并且在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)上形成的公正,、合理的股價(jià)，才能有效指導(dǎo)金融資源的分配從而實(shí)現(xiàn)股市功能,。因此,，新股定價(jià)機(jī)制的合理化程度和定價(jià)效率，是衡量一國(guó)股市成熟度的重要尺度,。
中國(guó)股市20年來(lái),，新股定價(jià)機(jī)制不合理始終沒(méi)解決。開(kāi)始采用行政定價(jià)機(jī)制,，即新股發(fā)行價(jià)格按事先規(guī)定的市盈率倍數(shù)計(jì)算,，后又把20倍市盈率作為新股發(fā)行定價(jià)的上限，這顯然背離了市場(chǎng)化定價(jià)原則,。新股發(fā)行實(shí)行兩輪改革后,，發(fā)行市盈率上限被取消，詢(xún)價(jià)對(duì)象擴(kuò)大,，新股溢價(jià)程度畸高的狀況發(fā)生了明顯改變,，這無(wú)疑是個(gè)進(jìn)步。但是,，新股發(fā)行在克服原有缺陷的同時(shí),，卻走向了另一個(gè)極端，即“三高”發(fā)行(高發(fā)行價(jià),、高市盈率,、高超募資金)成了股票發(fā)行市場(chǎng)的主基調(diào)。創(chuàng)業(yè)板和中小板作為“三高”的主要發(fā)源地，在這方面表現(xiàn)得尤為突出,。發(fā)行市盈率高達(dá)150.82倍的中小板的新研股份,，以148元“天價(jià)”發(fā)行被稱(chēng)為史上“最貴新股”的創(chuàng)業(yè)板的海普瑞，是將“三高”演繹到極致的兩個(gè)典型實(shí)例,。
在高價(jià)發(fā)行帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益的誘惑和激勵(lì)下,，承銷(xiāo)商有著抬高新股發(fā)行價(jià)格的強(qiáng)烈沖動(dòng)。而由于對(duì)承銷(xiāo)商缺乏嚴(yán)格的制度約束,，使得個(gè)別承銷(xiāo)商可以操縱股票詢(xún)價(jià)過(guò)程,，要求詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)提高新股報(bào)價(jià)，以實(shí)現(xiàn)其高價(jià)發(fā)行的愿望,。同時(shí),，按照目前的詢(xún)價(jià)制度，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)低報(bào)發(fā)行價(jià)可能失去網(wǎng)下配售資格,，因而其為了分享新股籌碼,，也不得不高報(bào)發(fā)行價(jià)。這種新股定價(jià),，背離了發(fā)行公司的基本面和股票應(yīng)有的估值水平,，導(dǎo)致新股定價(jià)扭曲，損害了股市定價(jià)效率,，阻礙了股市有效性的實(shí)現(xiàn),。
由于新股定價(jià)過(guò)高，透支了公司的未來(lái)發(fā)展和股價(jià)上升潛力,，上市后高開(kāi)低走,，有些股票甚至被“腰斬”，在二級(jí)市場(chǎng)“買(mǎi)新”投資者的財(cái)富也嚴(yán)重縮水,。一邊是個(gè)人投資者完全承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),，財(cái)富被大量吞噬，自身利益嚴(yán)重受損,，一邊是發(fā)行人與承銷(xiāo)商欣然享受著“三高”帶來(lái)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”和利益盛宴。這種情況的存在,，恰恰表明股市發(fā)育程度不高,，是股市不成熟的表現(xiàn)。將其視為成熟股市的標(biāo)志,，實(shí)際上是對(duì)成熟市場(chǎng)的褻瀆,。
(作者系中國(guó)銀河證券博士生導(dǎo)師)
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