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由中國寶安“石墨門”引發(fā)的波瀾還遠未平息,。
在投資者將卷入“石墨門”的相關券商告上法庭之際,，監(jiān)管層開始有所動作。
5月23日,，一份名為《發(fā)布證券研究報告有關問題的調(diào)研綜述》（以下簡稱“調(diào)研綜述”）的內(nèi)部文件,，由證監(jiān)會機構(gòu)監(jiān)管部發(fā)至各大證券公司及證券投資咨詢機構(gòu)。
“這份調(diào)研綜述,，有兩個最熱門的問題：研究報告是給誰看的,？如何處理調(diào)研中了解的內(nèi)幕消息？”某上市券商研究所所長陳軍對《中國經(jīng)營報》記者預計,，監(jiān)管層將在充分討論后出臺措施規(guī)范研報,。
“不該看的別看”
據(jù)陳軍介紹，此次小范圍討論會主要針對中國寶安等研報門事件暴露出來的行業(yè)問題,。而圍繞“研究報告是給誰看的”,，業(yè)界爭議甚大。
“券商報告是研究所發(fā)布給基金,、QFII等機構(gòu)投資者的付費產(chǎn)品,。散戶并不是我們的客戶，但他們不知道從哪找來的研究報告,，現(xiàn)在還找我們索賠,。問題是這報告本來就不該你們看的，你不是我們的客戶,，看了研究報告還讓我們賠償,，這根本就不合理�,！标愜姼嬖V記者,，因為中國寶安“石墨門”而被投資者起訴的券商“意見很大”。
研究報告的定位由此成為討論的焦點,。
從境外成熟資本市場和境內(nèi)證券機構(gòu)的實踐來看,，研究報告的定位有三種。第一種是直接提供給基金,、保險,、QFII等機構(gòu)客戶及大客戶；第二種是提供給券商的投資顧問團隊,，由其向營業(yè)部客戶進行充分解讀,；第三種則是銷售給其他證券機構(gòu)。
陳軍稱,，海外研究報告都是付費產(chǎn)品,，但國內(nèi)卻存在不少免費的研究報告。
有些券商為了提高公司的影響力,，將報告發(fā)給媒體,；有些是通過各種非正常渠道流散到網(wǎng)站,、論壇上，給公眾免費閱讀,�,！把芯繄蟾嬷皇翘峁﹨⒖迹顿Y決策由投資者決定,。但投資者缺乏辨別能力,，根據(jù)偶然得到的一份報告就來買賣股票，很容易由此引出一些風險,�,！蓖鮿偈潜本┠炒笮腿萄芯克L，他認為,，研究報告有很強的時效性,，而一些流傳到網(wǎng)站的報告往往會有一定的滯后性，容易誤導投資者,。
結(jié)合海外券商對報告的管理和國內(nèi)存在的問題,，調(diào)研綜述中建議，券商應嚴格管理研究報告的發(fā)布,，和媒體簽訂授權(quán)后才可以轉(zhuǎn)載報告,，否則將追究未授權(quán)媒體或機構(gòu)的責任。
“避免高壓線”
除了研究報告發(fā)布混亂引發(fā)投資者誤導外,，內(nèi)幕消息是業(yè)內(nèi)聚焦的另一個話題,。
“反思中國寶安‘石墨門’事件，監(jiān)管層認為券商的問題是不應該將上市公司未經(jīng)發(fā)布的內(nèi)幕消息寫在研究報告上,，這屬于泄露內(nèi)幕信息,。”陳軍說,。
但內(nèi)幕消息是國內(nèi)證券市場公開的潛規(guī)則,。在陳軍看來，這次“研報門”折射的問題是上市公司和券商這兩者在內(nèi)幕消息方面都沒有界限——上市公司向研究員透露未披露的信息,，研究員將這類消息作為推薦的重磅理由。
于是,，監(jiān)管層在調(diào)研綜述中建議券商加強對消息的管理,。“切實把握法律法規(guī)確立的底線要求,。證券研究報告不得使用內(nèi)幕信息,；如果無意接觸了內(nèi)幕信息，也不得在證券研究報告中以任何形式變通體現(xiàn),�,！�
同時,，監(jiān)管層要求各券商加強對上市公司調(diào)研信息的管理�,！白C券分析師參加上市公司調(diào)研,，不得主動尋求內(nèi)幕信息，不得以任何方式獲取國家保密信息,。如果證券分析師調(diào)研中被動知悉內(nèi)幕信息的,，應當及時向公司合規(guī)管理部門報告，在有關內(nèi)幕信息公開前停止撰寫發(fā)布涉及該上市公司的證券研究報告,�,！�
但這能否真正杜絕研報中的內(nèi)幕消息？
“基金等機構(gòu)投資者是買方,，他們希望通過消息來賺快錢,，券商作為賣方，一定會想辦法提供,�,！标愜姼嬖V記者，國內(nèi)市場不規(guī)范,，才會存在內(nèi)幕消息獲利的現(xiàn)象,。其中，買方市場的需求被認為是內(nèi)幕消息存在的重要理由,。
據(jù)悉,，當券商研究員跟基金經(jīng)理交流公司基本面時，他們最常問的三個問題是,，“下一季度業(yè)績?nèi)绾�,、最近有何大訂單、最近三個月有哪些股價上漲的催化劑”,，而這些涉及的就是內(nèi)幕消息,。
“以前關于這些消息會以變通的方式隱晦地寫在報告中，但現(xiàn)在獲知內(nèi)幕消息就不寫報告,，直接電話或見面交流,。”某券商零售行業(yè)研究員向記者表示,，研究員現(xiàn)在都很謹慎,，盡量不寫報告，“避免踩高壓線”,。
在王勝看來,，“很多研究報告對內(nèi)幕信息的處理都是游離在邊緣上，要絕對禁止內(nèi)幕交易并不現(xiàn)實，只能是把握好尺度”,。
監(jiān)管措施或出臺
在業(yè)內(nèi)人士看來,，監(jiān)管層出臺相應的政策規(guī)范研究報告，只是時間早晚的問題,。
“這次小范圍調(diào)研討論,，證監(jiān)會發(fā)布調(diào)研綜述給各個機構(gòu)，只是內(nèi)部通報,，探一探行業(yè)風向,，并沒有強制執(zhí)行。但經(jīng)過充分的大范圍討論后,，隨后會出強制性的措施來規(guī)范研究報告,。”陳軍介紹,，近期各大券商都在北京開會繼續(xù)討論這個問題,。
據(jù)記者采訪了解，盡管強制性措施尚未出臺,，但各家券商已經(jīng)就這兩個問題進行自查行動,。
“我們現(xiàn)在只將報告發(fā)給Wind資訊，與媒體的合作基本上停了,�,！蹦承⌒腿萄芯咳藛T向記者透露，過去他們和很多媒體簽訂合作協(xié)議,，將報告免費發(fā)給媒體,。但如今，證監(jiān)會要求報告不能免費提供,，還是先暫停合作,，看看證監(jiān)會的風向。
但陳軍認為,，中小券商免費提供給媒體的現(xiàn)象不會改變,。“大券商有知名度,，客戶群多,，肯定不希望報告流傳出去，給投資者免費閱讀,，這對付費客戶不公平,。但中小券商客戶量比較少，為了打知名度和影響力,，還是會將報告免費提供給公眾�,！标愜婎A計,，以后投資者免費閱讀的報告可能主要來自中小券商,。
而針對內(nèi)幕消息，各家券商也正積極應對,。如王勝最近就一直在給研究員做合規(guī)培訓,，“哪些話該說，哪些不該說都再三強調(diào)”,。
另外,，如何變通處理未披露的信息也是重點，“信息來源要透明和留痕,，比如將上市公司網(wǎng)站的信息披露截圖保存等,，這些都是保護研究員�,！蓖鮿俑嬖V記者,。
應被采訪對象要求，文中陳軍,、王勝均為化名
鏈接：“石墨門”事件始末
2010年9月至2011年2月期間,，湘財證券、平安證券,、國泰君安和信達證券先后發(fā)布了關于中國寶安石墨礦的研究報告,。上述四家券商認為，中國寶安旗下子公司貝特瑞在黑龍江雞西市擁有石墨礦,，儲量豐富,。這一重大利好消息發(fā)布后，寶安的股價由2010年7月的每股7元多,，在半年多后上揚至每股25.45元,。但2011年3月15日，中國寶安首次發(fā)布澄清公告稱,，其目前沒有礦產(chǎn)資源,。此后中國寶安股價一路下跌，導致部門投資者損失慘重,。
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