中信證券：新能源汽車的投資邏輯
在目前的發(fā)展階段，我們認為,，對新能源汽車的政策扶持將會給電池產(chǎn)業(yè),、電池電機上游的鋰和稀土資源行業(yè)以及充電站行業(yè)、乘用車企業(yè)帶來機遇,，其中尤以電池核心零部件,、資源類行業(yè)和充電站行業(yè)為主。
短期來看,，新能源汽車相關行業(yè)有望在政策的刺激下獲得超額收益,；隨著市場規(guī)模的持續(xù)提升，新能源汽車相關行業(yè)將是中長期的主要投資方向,。我們重點推薦中信國安,、江蘇國泰、廈門鎢業(yè),；同時建議關注以開發(fā)和生產(chǎn)鋰電池為主的風帆股份,、萬向錢潮、德賽電池和億緯鋰能,；以生產(chǎn)鋰電池零部件為主的佛塑股份,、拓邦股份、杉杉股份,、華芳紡織,、中國保安、佛山照明,、新宙邦,、當升科技,、多氟多和路翔股份；以上游資源為主的西藏礦業(yè),、鹽湖集團,、包鋼稀土；以及以生產(chǎn)充電站及相關配套設施的國電南瑞和許繼電氣,。
電池產(chǎn)業(yè)及投資標的鋰電池及核心零部件,。我們認為，未來電池產(chǎn)業(yè)中鋰電池將會得到快速發(fā)展,。雖然,，短期內(nèi)鎳氫電池仍是混合動力汽車的主流電池品種，磷酸鐵鋰電池將廣泛應用于純電動汽車與插電式混合動力汽車領域,。但中長期來看,，隨著磷酸鐵鋰電池技術突破，以及成本降低,，鋰電池有望進一步應用于混合動力汽車,。
鋰電池能量密度、功率密度都較高,，適用于作為純電動汽車儲能電池,，滿足長續(xù)時歷程、高行駛速度的要求,。但目前電池技術仍有待進一步發(fā)展,，以滿足純電動汽車對續(xù)時里程的要求。此外,，國內(nèi)缺乏家庭,、小區(qū)、道路充電設施,，純電動汽車推廣仍需要3-5年的時間,。不過，我們認為,，隨著對鋰電池實際需求規(guī)模性的爆發(fā),，鋰電池的廣泛應用是大勢所趨。
雖然國內(nèi)鋰電池的產(chǎn)業(yè)化還將有一段時間,，但鋰電池的核心零部件的發(fā)展非常迅猛,，受益政策的程度較大。鋰電池中,，正極材料主要是以鈷酸鋰、錳酸鋰,、磷酸鐵鋰為主,。磷酸鐵鋰電池是目前看來最有可能應用于汽車的鋰電池,；磷酸鐵鋰電池和錳酸鋰電池也均有希望成為未來汽車的動力電池。由于鐵材料價格較低,，如進入批量生產(chǎn)階段,，磷酸鐵鋰電池成本將顯著低于錳酸鋰。但目前由于需求規(guī)模有限,，磷酸鐵鋰電池成本仍然高于錳酸鋰,，更顯著高于鎳氫電池。
從單體電池成本來看,，鎳氫電池成本在3元/Wh左右,。鋰電池成本高于鎳氫電池，鈷酸鋰電池成本最高,，約4.5-5.5元/Wh,；錳酸鋰電池的成本較低，約2.5-3.5元/Wh,。由于磷酸鐵鋰電池目前生產(chǎn)批量較小,，成本較高，約為4-5元/Wh,。未來隨著批量擴大,、工藝完善，磷酸鐵鋰電池成本很有可能下降至2-2.5元/Wh,。
目前磷酸鐵鋰電池與鎳氫電池相比不具價格優(yōu)勢,，因此混合動力汽車中仍大量采用鎳氫電池。未來如果磷酸鐵鋰電池下降到2.5元/Wh以下,，其將逐步替代鎳氫電池,。我們判斷，到2020年以后,，磷酸鐵鋰電池有望成為新能源汽車(包含混合動力汽車,、純電動汽車)的主要動力電池品種。
負極材料主要是以石墨,、石墨化纖材料等為主,，其生產(chǎn)技術壁壘較低，上下游穩(wěn)定的供應關系是行業(yè)競爭的主要依賴,，競爭格局相對穩(wěn)定,。鋰離子電池電解液主要是指六氟磷酸鋰，由于目前對六氟磷酸鋰的純度要求較高,，所以這一產(chǎn)品主要是由海外進口,；隔膜主要是指聚乙烯或聚丙烯微孔膜，起著隔離正負極的作用，對電池的安全性有很大影響,。目前我國尚無企業(yè)將隔膜制造產(chǎn)業(yè)化,，主要由外資壟斷。
上游資源及投資標的鋰及稀土,。電池,、電機行業(yè)的上游也間接受益政策刺激，隨著國外新能源汽車的批量化生產(chǎn)以及中國政策推動下新能源汽車生產(chǎn)量的快速發(fā)展,，上游原材料行業(yè)將是主要受益者,。電池行業(yè)的主要上游資源是鋰，而電機行業(yè)的主要上游資源是稀土,，因而鋰和稀土在新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主要地位,，受益程度也將最大。
鋰電池原料中,，對鋰的需求巨大,。其中，磷酸鐵鋰作為鋰電池的正極材料具有良好的電化學性能,，充放電平臺十分穩(wěn)定,，充放電過程中結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。其特點主要是,，安全性高,，循環(huán)性能更好、更穩(wěn)定,，高溫性能好等,。
具體來說，鋰主要來自于兩個方面,。第一種方法是通過沉淀,、溶劑萃取等方法從鹽湖鹵水中提取，這種方法主要適用于青海和西藏兩地,，相對成本較低,；第二種方法是通過轉(zhuǎn)換法從鋰礦中提取，相對成本較高,。
由于鋰屬于能源金屬,，所處行業(yè)屬于新能源、新材料領域,，目前全球范圍內(nèi)都對新型材料和新能源保持旺盛需求,，從而帶動上游金屬鋰的快速增長。根據(jù)預測,，2018年對鋰的需求將達到2007年的6倍之多,。
同時，作為基體元素，稀土是在高科技領域能制造出具有特殊“光,、電,、磁”性能的多種功能材料,，如稀土永磁材料,、熒光發(fā)光材料、貯氫蓄能材料,、催化劑材料,、激光材料、超導材料和半導體材料等等,。
在各國政策支持和技術進步雙推動下,，未來新能源必然成為全球經(jīng)濟的亮點，這些行業(yè)包括風電,、新能源綠色汽車,、動力電池等。在全球倡導新能源,、節(jié)能減排,、低碳經(jīng)濟的大環(huán)境下，稀土的功能材料,、下游用途將得到快速發(fā)展,。2000年至2009年的十年期間，從中國國內(nèi)的消費來看,，新興領域稀土應用的年均復合增長率達到24.2%,，到2009年為止新興領域稀土需求在國內(nèi)總需求中所占的比例已經(jīng)達到55.2%。
從國內(nèi)方面來看,，2009年出臺的《汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》及其它節(jié)能減排政策,，將為釹鐵硼、儲氫合金粉,、熒光級氧化銪等產(chǎn)業(yè)鏈提供進一步發(fā)展壯大的空間,。
雖然目前中國稀土產(chǎn)量占全球份額超過90%，占據(jù)絕對壟斷地位,，但由于國內(nèi)資源分散,、小生產(chǎn)者眾多，上世紀90年代至今,，中國稀土的出口量增長了10倍,，平均價格卻被壓低到當初價格的60%左右。
從新能源汽車的相關產(chǎn)業(yè)鏈出發(fā),，我們認為稀土主要使用在以下兩個領域,。其一，釹鐵硼永磁體在電動汽車領域的應用，釹鐵硼是現(xiàn)在世界上磁性最佳的永磁體,，也是消費稀土最多的一種稀土新材料,。2008年全球釹鐵硼產(chǎn)量近7萬噸(消費稀土約2.3萬噸)，中國釹鐵硼產(chǎn)量超過全球的76%,，日本與歐美分別占21%與2%,。中國釹鐵硼的平均單價43美元/公斤，日本96美元/公斤,，歐美112美元/公斤,。其二，釹鐵硼永磁體還是一種性能優(yōu)越的永磁材料,，是生產(chǎn)先進電動馬達的原件,。今后在汽車市場的應用有兩大驅(qū)動：一方面，隨著混合動力汽車,、純電動汽車產(chǎn)量增加,，電動馬達數(shù)量增加必然要使用更多的永磁材料；另一方面,，釹鐵硼作為永磁材料中的佼佼者,，有望替代其它傳統(tǒng)永磁材料，得到更廣泛的應用,。以豐田普銳斯為例,，該車型搭載了60KW的電動馬達，主要電動馬達使用超過2公斤的釹鐵硼永磁體,。在釹鐵硼永磁體的產(chǎn)業(yè)鏈上,，中國主要集中在上游的稀土礦、原材料,。未來下游消費的啟動,，將大大提高對稀土原料的消費。
充電站和汽車行業(yè),。新能源汽車的發(fā)展離不開充電站等配套設施,，而充電站設備投資主要包括三個部分：配電設備(變壓器、開關等),、直接充電設備(充電機等)以及管理輔助設備(監(jiān)控系統(tǒng)等),。其中，直接充電設備屬技術壁壘較高,、難度較大的一種,，這主要適用于具有專用停車場的車輛。
此外,，由于本次出臺的政策補貼對私人購車補貼較多,，而對客車不采取補貼方式,，因而我們認為汽車行業(yè)本身受益相對較小，而受益范圍也可能僅限于乘用車,。