國都證券：首選資源整合能力突出的鋰電長跑冠軍
電動(dòng)汽車為低碳戰(zhàn)略方向,，正蓄勢待發(fā),，中長期迎來加速成長黃金時(shí)期。
在石油安全隱憂與碳減排雙重壓力下，電動(dòng)汽車已成為世界各主要國家和汽車廠商共同的戰(zhàn)略方向,，緊密出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策與逐步成熟的配套技術(shù)助力電動(dòng)汽車引擎啟動(dòng),，中長期內(nèi)電動(dòng)汽車普及率將加速提升,，預(yù)計(jì)2015,、2020
年全球電動(dòng)汽車年銷量120、720 萬輛,，2020
年市場滲透率在10%左右,。
鋰電池為首選動(dòng)力源，成本較高與一致性問題兩大瓶頸正迎刃而解。鋰離子電池憑借較高的比能量比功率及長壽命特性,，為電動(dòng)汽車動(dòng)力電池首選動(dòng)力源,；隨著電動(dòng)車產(chǎn)銷規(guī)模的數(shù)量級(jí)增長，預(yù)計(jì)目前瓶頸之一的鋰電池成本有望十年內(nèi)大幅下降60%,，屆時(shí)電動(dòng)汽車綜合使用成本較傳統(tǒng)燃油車更為經(jīng)濟(jì),；而另一瓶頸之電池組一致性問題,，通過原材料,、電池生產(chǎn)和檢驗(yàn)、電池管理系統(tǒng)及驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)等上中下游企業(yè)通力合作,，也有望迎刃而解,。
鋰電池市場迎來持續(xù)快速增長契機(jī)，集中于日韓中三極的行業(yè)競爭正在加劇,。電動(dòng)汽車動(dòng)力電池市場規(guī)模將由目前的3
億美元?jiǎng)≡鲋?014 年的270 億美元,，屆時(shí)全球鋰電池市場總規(guī)模將從當(dāng)前的100 億美元倍增至370
億美元，期間年均復(fù)合增長30%以上,。受動(dòng)力電池爆發(fā)式增長驅(qū)使,，全球鋰電巨頭產(chǎn)能大舉擴(kuò)建，集中于日韓中三極的鋰電池行業(yè)競爭正在加劇,。
核心技術(shù)較國際水平偏弱的國內(nèi)電池企業(yè),，正面臨國際巨頭產(chǎn)能擴(kuò)張與登陸搶灘我國動(dòng)力電池市場的雙重夾擊。
決定鋰電性能的關(guān)鍵材料,，體現(xiàn)技術(shù)為先,、價(jià)值緊隨的行業(yè)本質(zhì)與真諦。正/負(fù)極,、電解液及隔膜為鋰電池四種關(guān)鍵材料,，在鈷酸鋰系電池各成本占比約為45%、10%,、8%,、12%；隔膜與電解質(zhì)技術(shù)壁壘高,，均由少數(shù)企業(yè)壟斷全球市場,，其毛利率高達(dá)70%左右高居行業(yè)首位，國內(nèi)依賴進(jìn)口的局面期待在幾家公司的投建項(xiàng)目下有所扭轉(zhuǎn),；動(dòng)力鋰電池中的候選正極材料多樣化,，預(yù)計(jì)近中期錳酸鋰、三元系材料憑借比能量優(yōu)勢及合成工藝的成熟性而成為主流技術(shù),，長期而言,，安全性高及材料成本低廉的磷酸鐵鋰有望成為重要技術(shù)；負(fù)極材料近期仍以石墨系為主，但比容量提升數(shù)倍的硅類,、錫類鋰合金有望在幾年內(nèi)成為下一代負(fù)極材料,，以進(jìn)一步提升鋰電池能量密度。
把握“產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值,、業(yè)績?cè)龊裥?yīng)及資源整合能力”三條主線擇優(yōu)選股,，重點(diǎn)推薦杉杉股份、當(dāng)升科技,。1)從市場規(guī)模及盈利水平的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布比較,，優(yōu)選資源類與關(guān)鍵材料環(huán)節(jié)，依次推薦隔膜,、鎳鈷礦資源,、正極材料、電解液(電解質(zhì)),；2)從鋰電業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績?cè)龊穹却笮≡u(píng)估,，關(guān)注鋰電發(fā)展?jié)摿︻I(lǐng)先企業(yè)，依次推薦當(dāng)升科技,、杉杉股份,、新宙邦、江蘇國泰,；3)從行業(yè)本質(zhì)與競合關(guān)系甄別,，首選資源整合能力突出者，全球球鋰電池廠商與車企巨頭大多采取合資組建動(dòng)力電池公司或建立策略合作關(guān)系,，以搶占開發(fā)性能優(yōu)良的動(dòng)力電池及其電動(dòng)汽車,。國內(nèi)深諳此行業(yè)本質(zhì)與競合關(guān)系當(dāng)屬杉杉股份，公司全球化資源整合能力突出且布局領(lǐng)先,，有望成為國內(nèi)鋰電競爭中的長跑冠軍,。
提示鋰電技術(shù)路線、新能源汽車市場不達(dá)預(yù)期及上游金屬與化工原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn),。