最近,，關(guān)于建用來對(duì)沖或者吸納流動(dòng)性的“池子”引起了大家的熱議,。大家揣摩的是周小川行長(zhǎng)提到的“池子”究竟是指什么,，有人說是股市,，但顯然這種猜測(cè)是不太專業(yè)的,。
按央行副行長(zhǎng)馬德倫解釋,，“池子”并不是指具體的某一市場(chǎng),，而是一系列政策組合,，包括對(duì)流入外匯的管理,、準(zhǔn)備金率調(diào)整,、公開市場(chǎng)對(duì)沖操作等貨幣政策各項(xiàng)工具,。
不過，這些工具只為吸納增量貨幣或許是有效的,，而且,，也僅限于央行的能力范圍內(nèi)。但對(duì)于規(guī)模已達(dá)70萬億的M2,、對(duì)于接近30萬億居民儲(chǔ)蓄等如此大的存量貨幣,，如何來監(jiān)管和控制呢？
10月份CPI突然上升到4.4%,，主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格同比大幅上升至10%以上,。同時(shí)，10月初股市,、商品期貨市場(chǎng)等各品種都出現(xiàn)了大幅上升,。這與第三季度末國(guó)務(wù)院再度出臺(tái)購房限制措施之間是否存在因果關(guān)系呢？應(yīng)該是存在的,，因?yàn)閷?duì)投機(jī)投資性購房的限制,，必然導(dǎo)致一部分從房地產(chǎn)領(lǐng)域退出來的熱錢流向股市、大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng),。
我們不難理解,，原來房地產(chǎn)市場(chǎng)是吸納流動(dòng)性的最大“池子”，住宅總價(jià)值大概在100萬億左右,，股市總市值只有26萬億左右,，而存款準(zhǔn)備金上調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)大約也就吸納3萬億左右。因此,，靠存款準(zhǔn)備金吸納的流動(dòng)性充其量只是增量流動(dòng)性的一部分,，而發(fā)央票吸納流動(dòng)性也只有短期效應(yīng)。最可怕的事情是,，當(dāng)M2內(nèi)部的結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)的時(shí)候,，即M2增速?zèng)]有明顯加快，但大量的定期存款開始變?yōu)榛钇诘臅r(shí)候,，“籠中虎”就要出來了,。
在我國(guó)連續(xù)那么多年M2快速的增長(zhǎng)過程中，“池子”同樣也在不斷地增加,，吸納著流動(dòng)性,，房地產(chǎn)市場(chǎng)自然是最大的“池子”，古玩,、藝術(shù)品,、翡翠玉器、紅木家具等價(jià)格的暴漲,，實(shí)際上也形成了一個(gè)個(gè)“小池子”,。
但我們卻很少去思考,，一旦房地產(chǎn)這個(gè)最大“池子”的水溢出來了，有沒有疏通的渠道,？這么多年來,，我國(guó)居民的投資渠道一直不多，最透明,、最具有流動(dòng)性,、最容易進(jìn)入的股市,，卻是一個(gè)低回報(bào)率的市場(chǎng),，而其他市場(chǎng)的規(guī)范性尚不夠理想，或者門檻較高,。
因此,，我們能否再多增加一些門檻較低、規(guī)范性和成熟度較高的投資渠道呢,？比如,，海外成熟的證券市場(chǎng)。盡管我們也已經(jīng)有了QDII,，但至今為止只有700多億美元的規(guī)模,，不足以緩解國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性壓力。既然國(guó)內(nèi)70萬億的M2中1/3是外部流入的,，那么,，我們能否也擴(kuò)寬一下貨幣流出的渠道呢？只要能夠流出去5%,，即3.5萬億人民幣(5300億美元),，就相當(dāng)于可以少提11次準(zhǔn)備金率(每次上調(diào)0.5%)了。我們?cè)谕鈪R政策上從來都是寬進(jìn)嚴(yán)出,，能否改為寬進(jìn)寬出,、進(jìn)出平衡呢？
最近,，國(guó)家對(duì)于主要農(nóng)產(chǎn)品的運(yùn)輸和交易都采取了免車輛通行費(fèi),、攤位費(fèi)等措施，旨在疏通流通渠道,、降低渠道成本,，降價(jià)效果立竿見影，這比提高準(zhǔn)備金率要有效得多,。