證監(jiān)會網(wǎng)站周二披露的一則行政處罰書,，揭開了中介機(jī)構(gòu)人員違規(guī)私分IPO蛋糕的驚人事實,。據(jù)披露，數(shù)年前在天潤曲軸IPO前夕,，國信證券兩名保薦人利用馬甲賬戶突擊買入原始股,，在公司IPO成功之后斬獲10倍收益，涉案金額達(dá)1.4億元之巨,。本欄認(rèn)為這正是核準(zhǔn)制的問題,，一旦公司確定過會，保薦人將可以從中漁利,。但如果換成是注冊制,，那么只有到公司IPO真正成功了，保薦人才能確定公司股票有價值,，但此時也失去了突擊入股的機(jī)會,。如果大股東愿意把自己的持股低價轉(zhuǎn)讓給保薦人，也算是利益捆綁,，屬于兩者之間的交易,，并無太大問題。
先看核準(zhǔn)制下誰能決定公司上市與否?表面看是證監(jiān)會發(fā)審委,，但對于一家普通的公司,，是很難直接接觸到發(fā)審委委員的，他們除了能夠在發(fā)審會上回答委員提出的問題外,，是不可能提前與發(fā)審委委員溝通的,。他們怎么辦呢?必然會通過保薦人與發(fā)審委溝通，于是保薦人就成為了發(fā)審委和招股公司的中間人,，保薦人自然有條件先行獲悉這家公司能否上市,。
假如保薦人得悉某公司將有很大的機(jī)會能夠過會,，那么保薦人最明智的辦法就是提前買入該公司的原始股。此時公司方面并未得知自己成功上市的機(jī)會很大,，再加上保薦人是不能得罪的,，于是保薦人就可以很方便地低價買入公司原始股，這也算是一種灰色收入,。
那么問題來了,，在核準(zhǔn)制下，有沒有辦法解決這一問題?顯然不行,，保薦人掌握著優(yōu)勢資源,，根本沒辦法不讓他們在合適的時機(jī)買入股票。就算是事后問責(zé),，對于1.4億元的收益,，恐怕把牢底坐穿也劃算，而且被發(fā)現(xiàn)的概率也不是那么大,，所以事后問責(zé)也無法阻止保薦人從中漁利。
解決問題的辦法只能是消除保薦人的優(yōu)勢,，同時把公司能否上市的決定權(quán)由發(fā)審委轉(zhuǎn)交給投資者,，即由二級市場投資者來決定公司能否成功上市，那么這個制度就不再是核準(zhǔn)制,，而是注冊制,。注冊制之下，保薦人無法事先獲悉公司能否成功上市,，于是他們和投資者站在了同一起跑線上,，就算他們事先買股也沒關(guān)系，一旦公司上市失敗,，他們的持股將成為燙手山芋,。
注冊制的優(yōu)點是不計較公司的優(yōu)劣，只保證真實,。公司優(yōu)劣很難用準(zhǔn)確的指標(biāo)衡量,，而且公司優(yōu)劣也可以用股價來調(diào)節(jié)平衡，故只要公司的信息真實,，就可以申請上市,，哪怕是虧損企業(yè)，只要能夠給投資者提供買入的理由,，照樣可以成為上市公司,。此時的保薦人，將從中間人轉(zhuǎn)變?yōu)榉⻊?wù)人員,，他們自買股票,，也算是對公司的認(rèn)可,，享受收益同時承擔(dān)風(fēng)險，沒有任何問題,。
