隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速轉(zhuǎn)好,，美聯(lián)儲加息預(yù)期也不斷上升,，美聯(lián)儲主席耶倫已經(jīng)明確表示,，如果有可能會在2015年年內(nèi)加息，盡管夏季加息略顯倉促,，但在秋季美聯(lián)儲可能會采取實(shí)質(zhì)行動,。美聯(lián)儲會怎樣加息，美聯(lián)儲加息之后會如何影響中美利差,，中美利差會向什么方向演變?
競標(biāo)利率與利率區(qū)間
眾所周知,，美聯(lián)儲自金融危機(jī)之后就采用競標(biāo)利率，由金融機(jī)構(gòu)報價以獲得聯(lián)邦基金,，在競標(biāo)利率最低低于0.10%的時候,，市場實(shí)際利率仍然高達(dá)2%以上，這個差距就是金融機(jī)構(gòu)從批發(fā)到零售的過程.現(xiàn)在聯(lián)邦基金競標(biāo)利率仍然在0.25%以下,，如果美聯(lián)儲加息,，其最可能的行動是調(diào)高區(qū)間利率上限0.25%，對于競標(biāo)利率僅有窗口指導(dǎo)意義,，傳遞到實(shí)際利率終端也是一個復(fù)雜的過程,，這個過程當(dāng)中，金融機(jī)構(gòu)層層加碼,，從而啟動美國美國利率上升的漫長周期,。
正如美聯(lián)儲副主席費(fèi)舍爾所說，過度注重美聯(lián)儲初次加息是一個錯誤,，對美聯(lián)儲僅僅具有窗口指導(dǎo)意義的初次加息,，帶來的更多的是預(yù)期轉(zhuǎn)變，不會造成利率市場的劇烈動蕩,，這是一個循序漸進(jìn)的過程。此外,，美聯(lián)儲還要為存款準(zhǔn)備金支付利息,，還要上調(diào)再貼現(xiàn)利率，這是一套組合拳,，如果將美聯(lián)儲加息像對待市場急劇轉(zhuǎn)變那樣,，美國利率市場就可能劇烈動蕩。
美聯(lián)儲提早做了鋪墊,，美國市場早已經(jīng)消化了這種預(yù)期,，美聯(lián)儲副主席費(fèi)舍爾甚至認(rèn)為，新興市場也能從容應(yīng)對美聯(lián)儲加息,，實(shí)際上,，費(fèi)舍爾言外之意就是美聯(lián)儲初次加息一定更具有象征意義，而不是以市場的急劇轉(zhuǎn)折為目的,。在耶倫的明確表態(tài)下,，如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在秋季快速走好,，那么美聯(lián)儲加息就可能實(shí)現(xiàn)，從這種預(yù)期到現(xiàn)實(shí),，現(xiàn)在來看只在咫尺之間,。
資產(chǎn)循環(huán)周而復(fù)始
美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間接受了金融機(jī)構(gòu)的大量抵押品，很多金融機(jī)構(gòu)將優(yōu)質(zhì)債券,、抵押貸款債券折價抵押給美聯(lián)儲以獲得流動性,，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表也迅速膨脹到3萬億美元，美聯(lián)儲還購買債券實(shí)施QE,，加息之后美聯(lián)儲持有這些資產(chǎn)會怎么辦呢?由于美聯(lián)儲將要為存款準(zhǔn)備金支付利息,，金融機(jī)構(gòu)在利率不斷上升的過程當(dāng)中獲取的息差收益越來越多，會將大量剩余資金存入美聯(lián)儲,，而美聯(lián)儲所持有的抵押資產(chǎn)都是大幅折價的,，金融機(jī)構(gòu)具有資本盈利的本性，無疑美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表上的這些資產(chǎn)就是金融機(jī)構(gòu)攫取利潤的一個目標(biāo),。因此,，總體上來看，美聯(lián)儲加息,、為準(zhǔn)備金支付利息,、聯(lián)邦基金競標(biāo)利率等等，實(shí)際上是在美聯(lián)儲和金融機(jī)構(gòu)之間開啟了資產(chǎn)大循環(huán)的過程,。
美聯(lián)儲主席耶倫警告美股之后,，歐美股市和債市在2015年出現(xiàn)兩波調(diào)整，勢頭不可謂不兇,。但是根據(jù)最近的報道,，仍然有資金流入國債市場，而美國國債,、公司債,、抵押債、高收益?zhèn)袌龃似鸨朔�,，是吸引剩余資金的極好場所,，即使這些債券不上漲，金融機(jī)構(gòu)從美聯(lián)儲手里購買到的抵押品也是有顯著折價的,，是有利可圖的,。所以金融機(jī)構(gòu)一定會響應(yīng)美聯(lián)儲加息的號召，蜂擁而入,，將剩余資金存入美聯(lián)儲,，通過一個復(fù)雜的計算轉(zhuǎn)換過程，美聯(lián)儲龐大的資產(chǎn)負(fù)債表就逐步轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)中去。這樣,，美聯(lián)儲既挽救了金融危機(jī),，又降低了資產(chǎn)負(fù)債表，所以美聯(lián)儲加息歸根到底是美國金融資產(chǎn)周而復(fù)始大循環(huán)的開端,。
從這個意義上來說,，美聯(lián)儲加息主要還是為美國經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，正如美元貨幣政策不會顧及其他國家遭受的影響一樣,，美聯(lián)儲加息也主要是從中長期調(diào)整美國金融資產(chǎn),，特別是初次加息一定是象征性的，美聯(lián)儲加息也是一個中長期過程,，因此,，不應(yīng)過分夸大美聯(lián)儲加息的實(shí)質(zhì)影響。新興市場國家可能會出現(xiàn)動蕩,，但本質(zhì)上與“陰謀論”是有差距的,，美聯(lián)儲不會為了打擊別的國家而在貨幣政策上做手腳，美聯(lián)儲歸根到底肩負(fù)著美國經(jīng)濟(jì)的重要使命,，既要對國會負(fù)責(zé),，又要對美國總統(tǒng)負(fù)責(zé)，還有必須對美國經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé),，所以,，應(yīng)該理性看待美聯(lián)儲貨幣政策決策，特別是要結(jié)合本國的經(jīng)濟(jì)實(shí)際,。
中美利差的變化
對于中美利差,，一直以來存在各種看法，美聯(lián)儲加息勢必會影響到中美利差的變化,，目前人民幣國際化也處在重要關(guān)口,，所以中美利差的變化和走向毫無疑問會引起市場各方的關(guān)注，也會引起全球金融市場的變化�,，F(xiàn)在中美利差仍然維持較高水平,，但是在新興國家中又處于較低的水平，美聯(lián)儲一旦加息,，短期來看，中美利差會縮小,，容易引起對人民幣是否堅挺的懷疑,，但這些似乎都不是問題。
由于人民幣自由兌換即將實(shí)現(xiàn),，并正式成為國際儲備貨幣,，甚至很快也會納入SDR，所以如果中美利差過大，會造成顯著的資本流動,，甚至形成短期追逐人民幣利差的國際資本流動,，造成資本市場的劇烈動蕩，這是中國決策層和監(jiān)管層不愿看到的,。從這個角度分析,，中國央行連續(xù)降息降準(zhǔn)，也具有明顯的縮小中美利差的政策取向,，而這一切都是為人民幣國際化,、自由兌換做準(zhǔn)備，所以,，過分擔(dān)心中美利差縮小會造成人民幣貶值是不必要的,，人民幣還會在基本穩(wěn)定均衡的水平上，主要由市場驅(qū)動實(shí)現(xiàn)匯率波動,。
近兩年來,，在美元升值的過程中，人民幣不僅是亞洲,、也是全球?qū)γ涝档纳贁?shù)貨幣之一,，國際貨幣基金組織(IMF)也承認(rèn)人民幣沒有被低估，并明確表示人民幣近幾年來實(shí)際匯率大幅升值,，綜合這些來看,，人民幣始終存在升值壓力。隨著人民幣國際化的進(jìn)展,，特別是自由兌換不宜維持過高的中美利差,，因此中美利差未來的走向還是會逐步縮小，中國央行仍然向右,、美聯(lián)儲即將向左的情況,，對于適時調(diào)整中美利差顯然是有利的，人民幣也可以緩解升值壓力,，而且中國央行還會向著平衡中美歐三大央行差異的方向前進(jìn),，所有這些，不論是對中國市場還是對世界市場都是好消息,。
