隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速轉(zhuǎn)好,，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也不斷上升,，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫已經(jīng)明確表示，如果有可能會(huì)在2015年年內(nèi)加息,，盡管夏季加息略顯倉促,，但在秋季美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取實(shí)質(zhì)行動(dòng),。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)怎樣加息，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后會(huì)如何影響中美利差,，中美利差會(huì)向什么方向演變?
競(jìng)標(biāo)利率與利率區(qū)間
眾所周知,，美聯(lián)儲(chǔ)自金融危機(jī)之后就采用競(jìng)標(biāo)利率，由金融機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)以獲得聯(lián)邦基金,，在競(jìng)標(biāo)利率最低低于0.10%的時(shí)候,，市場(chǎng)實(shí)際利率仍然高達(dá)2%以上，這個(gè)差距就是金融機(jī)構(gòu)從批發(fā)到零售的過程.現(xiàn)在聯(lián)邦基金競(jìng)標(biāo)利率仍然在0.25%以下，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息,，其最可能的行動(dòng)是調(diào)高區(qū)間利率上限0.25%,，對(duì)于競(jìng)標(biāo)利率僅有窗口指導(dǎo)意義，傳遞到實(shí)際利率終端也是一個(gè)復(fù)雜的過程,，這個(gè)過程當(dāng)中,，金融機(jī)構(gòu)層層加碼，從而啟動(dòng)美國美國利率上升的漫長(zhǎng)周期,。
正如美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)舍爾所說,，過度注重美聯(lián)儲(chǔ)初次加息是一個(gè)錯(cuò)誤，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)僅僅具有窗口指導(dǎo)意義的初次加息,，帶來的更多的是預(yù)期轉(zhuǎn)變，不會(huì)造成利率市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩,，這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程,。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還要為存款準(zhǔn)備金支付利息,，還要上調(diào)再貼現(xiàn)利率,，這是一套組合拳，如果將美聯(lián)儲(chǔ)加息像對(duì)待市場(chǎng)急劇轉(zhuǎn)變那樣,，美國利率市場(chǎng)就可能劇烈動(dòng)蕩,。
美聯(lián)儲(chǔ)提早做了鋪墊，美國市場(chǎng)早已經(jīng)消化了這種預(yù)期,，美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)舍爾甚至認(rèn)為,，新興市場(chǎng)也能從容應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息，實(shí)際上,，費(fèi)舍爾言外之意就是美聯(lián)儲(chǔ)初次加息一定更具有象征意義,，而不是以市場(chǎng)的急劇轉(zhuǎn)折為目的。在耶倫的明確表態(tài)下,，如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在秋季快速走好,，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息就可能實(shí)現(xiàn)，從這種預(yù)期到現(xiàn)實(shí),，現(xiàn)在來看只在咫尺之間,。
資產(chǎn)循環(huán)周而復(fù)始
美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)期間接受了金融機(jī)構(gòu)的大量抵押品，很多金融機(jī)構(gòu)將優(yōu)質(zhì)債券,、抵押貸款債券折價(jià)抵押給美聯(lián)儲(chǔ)以獲得流動(dòng)性,，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表也迅速膨脹到3萬億美元，美聯(lián)儲(chǔ)還購買債券實(shí)施QE,，加息之后美聯(lián)儲(chǔ)持有這些資產(chǎn)會(huì)怎么辦呢?由于美聯(lián)儲(chǔ)將要為存款準(zhǔn)備金支付利息,，金融機(jī)構(gòu)在利率不斷上升的過程當(dāng)中獲取的息差收益越來越多，會(huì)將大量剩余資金存入美聯(lián)儲(chǔ)，而美聯(lián)儲(chǔ)所持有的抵押資產(chǎn)都是大幅折價(jià)的,，金融機(jī)構(gòu)具有資本盈利的本性,，無疑美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的這些資產(chǎn)就是金融機(jī)構(gòu)攫取利潤(rùn)的一個(gè)目標(biāo)。因此,，總體上來看,，美聯(lián)儲(chǔ)加息、為準(zhǔn)備金支付利息,、聯(lián)邦基金競(jìng)標(biāo)利率等等,，實(shí)際上是在美聯(lián)儲(chǔ)和金融機(jī)構(gòu)之間開啟了資產(chǎn)大循環(huán)的過程。
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫警告美股之后,，歐美股市和債市在2015年出現(xiàn)兩波調(diào)整,，勢(shì)頭不可謂不兇。但是根據(jù)最近的報(bào)道,，仍然有資金流入國債市場(chǎng),，而美國國債、公司債,、抵押債,、高收益?zhèn)袌?chǎng)此起彼伏，是吸引剩余資金的極好場(chǎng)所,，即使這些債券不上漲,，金融機(jī)構(gòu)從美聯(lián)儲(chǔ)手里購買到的抵押品也是有顯著折價(jià)的，是有利可圖的,。所以金融機(jī)構(gòu)一定會(huì)響應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)加息的號(hào)召,，蜂擁而入，將剩余資金存入美聯(lián)儲(chǔ),，通過一個(gè)復(fù)雜的計(jì)算轉(zhuǎn)換過程,，美聯(lián)儲(chǔ)龐大的資產(chǎn)負(fù)債表就逐步轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)中去。這樣,，美聯(lián)儲(chǔ)既挽救了金融危機(jī),，又降低了資產(chǎn)負(fù)債表，所以美聯(lián)儲(chǔ)加息歸根到底是美國金融資產(chǎn)周而復(fù)始大循環(huán)的開端,。
從這個(gè)意義上來說,，美聯(lián)儲(chǔ)加息主要還是為美國經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，正如美元貨幣政策不會(huì)顧及其他國家遭受的影響一樣,，美聯(lián)儲(chǔ)加息也主要是從中長(zhǎng)期調(diào)整美國金融資產(chǎn),，特別是初次加息一定是象征性的，美聯(lián)儲(chǔ)加息也是一個(gè)中長(zhǎng)期過程,，因此,，不應(yīng)過分夸大美聯(lián)儲(chǔ)加息的實(shí)質(zhì)影響。新興市場(chǎng)國家可能會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，但本質(zhì)上與“陰謀論”是有差距的,，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)為了打擊別的國家而在貨幣政策上做手腳,，美聯(lián)儲(chǔ)歸根到底肩負(fù)著美國經(jīng)濟(jì)的重要使命，既要對(duì)國會(huì)負(fù)責(zé),，又要對(duì)美國總統(tǒng)負(fù)責(zé),，還有必須對(duì)美國經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，所以,，應(yīng)該理性看待美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策,，特別是要結(jié)合本國的經(jīng)濟(jì)實(shí)際。
中美利差的變化
對(duì)于中美利差,，一直以來存在各種看法,，美聯(lián)儲(chǔ)加息勢(shì)必會(huì)影響到中美利差的變化，目前人民幣國際化也處在重要關(guān)口,，所以中美利差的變化和走向毫無疑問會(huì)引起市場(chǎng)各方的關(guān)注,，也會(huì)引起全球金融市場(chǎng)的變化。現(xiàn)在中美利差仍然維持較高水平,，但是在新興國家中又處于較低的水平，美聯(lián)儲(chǔ)一旦加息,，短期來看,，中美利差會(huì)縮小，容易引起對(duì)人民幣是否堅(jiān)挺的懷疑,，但這些似乎都不是問題,。
由于人民幣自由兌換即將實(shí)現(xiàn)，并正式成為國際儲(chǔ)備貨幣,，甚至很快也會(huì)納入SDR,，所以如果中美利差過大，會(huì)造成顯著的資本流動(dòng),，甚至形成短期追逐人民幣利差的國際資本流動(dòng),，造成資本市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，這是中國決策層和監(jiān)管層不愿看到的,。從這個(gè)角度分析,，中國央行連續(xù)降息降準(zhǔn)，也具有明顯的縮小中美利差的政策取向,，而這一切都是為人民幣國際化,、自由兌換做準(zhǔn)備，所以,，過分擔(dān)心中美利差縮小會(huì)造成人民幣貶值是不必要的,，人民幣還會(huì)在基本穩(wěn)定均衡的水平上，主要由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)匯率波動(dòng)。
近兩年來,，在美元升值的過程中,，人民幣不僅是亞洲、也是全球?qū)γ涝档纳贁?shù)貨幣之一,，國際貨幣基金組織(IMF)也承認(rèn)人民幣沒有被低估,，并明確表示人民幣近幾年來實(shí)際匯率大幅升值，綜合這些來看,，人民幣始終存在升值壓力,。隨著人民幣國際化的進(jìn)展，特別是自由兌換不宜維持過高的中美利差,，因此中美利差未來的走向還是會(huì)逐步縮小,，中國央行仍然向右、美聯(lián)儲(chǔ)即將向左的情況,，對(duì)于適時(shí)調(diào)整中美利差顯然是有利的,，人民幣也可以緩解升值壓力，而且中國央行還會(huì)向著平衡中美歐三大央行差異的方向前進(jìn),，所有這些,，不論是對(duì)中國市場(chǎng)還是對(duì)世界市場(chǎng)都是好消息。
