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創(chuàng)業(yè)板的問題自始至終都是“流動(dòng)性問題”,，即因?yàn)榱鲃?dòng)性過差,，導(dǎo)致價(jià)格漲上去就下不來，而跌下去就上不了,，以致市場(chǎng)總體“漲無(wú)度,、跌亦無(wú)度”,。
為什么這樣說？我們首先必須理解市場(chǎng)流動(dòng)性與資本定價(jià)的關(guān)系,。對(duì)股市而言,，流動(dòng)性指的是單一價(jià)位所能承載的交易量。理論上講,，每一個(gè)價(jià)位上能夠承載的交易量越大,，流動(dòng)性越好。比如,，當(dāng)今中國(guó)股市上的銀行股,，單一價(jià)位上所能承載的交易量一般都有幾十萬(wàn),、甚至幾百萬(wàn)股，它的流動(dòng)性當(dāng)然就要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于那些單一價(jià)位上只有幾千,、幾百股的股票,。更重要的是，流動(dòng)性越好,，資本定價(jià)越準(zhǔn)確也越穩(wěn)定,。
盡管市場(chǎng)流動(dòng)性好壞是個(gè)相對(duì)概念，但畢竟是“單一價(jià)位所能承載的交易量越小,，流動(dòng)性越差”,。明白了這個(gè)問題，我們是不是可以認(rèn)定中國(guó)股市創(chuàng)業(yè)板的流動(dòng)性很差,？當(dāng)然可以,。所以，作為市場(chǎng)建設(shè)者,，證監(jiān)會(huì)必須考慮：如何解決創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票單一價(jià)位交易量承載力嚴(yán)重不足的問題,，也就是流動(dòng)性嚴(yán)重不足的問題。
理論上講,，為什么流動(dòng)性優(yōu)劣影響股票定價(jià),？因?yàn)椋鲃?dòng)性差意味著理性投資——市場(chǎng)一般認(rèn)為資金量越大持股越多的投資者越理性,，尤其是機(jī)構(gòu)投資者想買的股票買不到,，想賣的股票賣不出。因此,，逼迫它們只能采取“震倉(cāng)洗籌,、拉高出貨”的辦法實(shí)現(xiàn)足量的買入或賣出。
我估計(jì),，現(xiàn)在,，管理者試圖通過創(chuàng)業(yè)板上市公司快速長(zhǎng)大以解決流動(dòng)性不足的問題，但是風(fēng)險(xiǎn)很大,。第一,，畢竟存在數(shù)以年計(jì)的“小盤期”，這足以構(gòu)成巨大的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),；第二,，鑒于“震倉(cāng)洗籌、拉高出貨”是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的普遍行為,，管理者很難界定市場(chǎng)操縱是否違規(guī),；第三，現(xiàn)在市場(chǎng)的無(wú)度上漲,，會(huì)導(dǎo)致未來的無(wú)度下跌,，對(duì)投資者構(gòu)成嚴(yán)重殺傷。我認(rèn)為,，市場(chǎng)建設(shè)者必須首先尊重科學(xué),、尊重市場(chǎng)規(guī)律，不要“總是等到考試以后才知道該念的書都沒有念”,。
我依然建議在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立“競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易制度”,，進(jìn)一步建議“把競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易制度與轉(zhuǎn)板制度結(jié)合起來”。現(xiàn)在,，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沒有建立“競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易制度”或許是管理者考慮到“中國(guó)證券商自身的實(shí)力和數(shù)量有限”的問題,，但沒關(guān)系，只要把“競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易制度與轉(zhuǎn)板制度結(jié)合起來”——即創(chuàng)業(yè)板時(shí)期執(zhí)行競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易制度,，而等到公司長(zhǎng)大了,，轉(zhuǎn)板到主板市場(chǎng)后，執(zhí)行自由撮合交易制度,，這樣是不是可以解決問題,？
另外，由證監(jiān)會(huì)（最好是交易所）制定規(guī)則,，并依據(jù)證券商做市需求,，是不是可以允許證券商發(fā)行“一定數(shù)量的、私募性質(zhì)的做市基金”,？這樣的話,，第一，可以鼓勵(lì)大量挖掘創(chuàng)新企業(yè)的證券商,，并強(qiáng)化它做市的實(shí)力,，解決其自有資金不足的問題；第二,，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)注入更多的理性投資者,，有利于更多的機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)；第三,，理論上解決了市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問題,，鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)投資者投資創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，使市場(chǎng)定價(jià)更加趨于合理,；第四,，管理者對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為的監(jiān)管更加容易。
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