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創(chuàng)業(yè)板的問題自始至終都是“流動(dòng)性問題”,，即因?yàn)榱鲃?dòng)性過差，導(dǎo)致價(jià)格漲上去就下不來,，而跌下去就上不了,，以致市場總體“漲無度、跌亦無度”。
為什么這樣說,？我們首先必須理解市場流動(dòng)性與資本定價(jià)的關(guān)系,。對股市而言，流動(dòng)性指的是單一價(jià)位所能承載的交易量,。理論上講,，每一個(gè)價(jià)位上能夠承載的交易量越大，流動(dòng)性越好,。比如,，當(dāng)今中國股市上的銀行股，單一價(jià)位上所能承載的交易量一般都有幾十萬,、甚至幾百萬股,，它的流動(dòng)性當(dāng)然就要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于那些單一價(jià)位上只有幾千、幾百股的股票,。更重要的是,，流動(dòng)性越好，資本定價(jià)越準(zhǔn)確也越穩(wěn)定,。
盡管市場流動(dòng)性好壞是個(gè)相對概念,，但畢竟是“單一價(jià)位所能承載的交易量越小，流動(dòng)性越差”,。明白了這個(gè)問題,，我們是不是可以認(rèn)定中國股市創(chuàng)業(yè)板的流動(dòng)性很差？當(dāng)然可以,。所以,，作為市場建設(shè)者，證監(jiān)會(huì)必須考慮：如何解決創(chuàng)業(yè)板市場股票單一價(jià)位交易量承載力嚴(yán)重不足的問題,，也就是流動(dòng)性嚴(yán)重不足的問題,。
理論上講，為什么流動(dòng)性優(yōu)劣影響股票定價(jià),？因?yàn)�,，流�?dòng)性差意味著理性投資——市場一般認(rèn)為資金量越大持股越多的投資者越理性，尤其是機(jī)構(gòu)投資者想買的股票買不到,，想賣的股票賣不出。因此,，逼迫它們只能采取“震倉洗籌,、拉高出貨”的辦法實(shí)現(xiàn)足量的買入或賣出。
我估計(jì),，現(xiàn)在,，管理者試圖通過創(chuàng)業(yè)板上市公司快速長大以解決流動(dòng)性不足的問題，但是風(fēng)險(xiǎn)很大,。第一,，畢竟存在數(shù)以年計(jì)的“小盤期”,，這足以構(gòu)成巨大的市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),；第二,，鑒于“震倉洗籌、拉高出貨”是市場機(jī)構(gòu)投資者的普遍行為,，管理者很難界定市場操縱是否違規(guī),；第三，現(xiàn)在市場的無度上漲,，會(huì)導(dǎo)致未來的無度下跌，對投資者構(gòu)成嚴(yán)重殺傷,。我認(rèn)為,，市場建設(shè)者必須首先尊重科學(xué)、尊重市場規(guī)律,，不要“總是等到考試以后才知道該念的書都沒有念”。
我依然建議在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立“競爭性做市商交易制度”,，進(jìn)一步建議“把競爭性做市商交易制度與轉(zhuǎn)板制度結(jié)合起來”�,，F(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板市場沒有建立“競爭性做市商交易制度”或許是管理者考慮到“中國證券商自身的實(shí)力和數(shù)量有限”的問題,，但沒關(guān)系,，只要把“競爭性做市商交易制度與轉(zhuǎn)板制度結(jié)合起來”——即創(chuàng)業(yè)板時(shí)期執(zhí)行競爭性做市商交易制度，而等到公司長大了,，轉(zhuǎn)板到主板市場后,，執(zhí)行自由撮合交易制度，這樣是不是可以解決問題,？
另外,，由證監(jiān)會(huì)（最好是交易所）制定規(guī)則，并依據(jù)證券商做市需求,，是不是可以允許證券商發(fā)行“一定數(shù)量的,、私募性質(zhì)的做市基金”？這樣的話,，第一,，可以鼓勵(lì)大量挖掘創(chuàng)新企業(yè)的證券商，并強(qiáng)化它做市的實(shí)力，解決其自有資金不足的問題,；第二,，為創(chuàng)業(yè)板市場注入更多的理性投資者，有利于更多的機(jī)構(gòu)投資者參與市場,；第三,，理論上解決了市場流動(dòng)性不足的問題，鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)投資者投資創(chuàng)業(yè)板市場,，使市場定價(jià)更加趨于合理,；第四，管理者對市場違規(guī)行為的監(jiān)管更加容易,。
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