自“中山幫”對(duì)倒股票操縱股價(jià)事件啟動(dòng)調(diào)查程序以來(lái),，新三板市場(chǎng)的一些風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題逐步浮出水面,，人們對(duì)新三板市場(chǎng)的健全與完善更加關(guān)注與重視，而不再僅僅盯住其火爆的表象。
全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司啟動(dòng)調(diào)查的華恒生物,、中科軟,、冰洋科技,、新網(wǎng)程,、聯(lián)宇技術(shù)、昌信農(nóng)貸,、富機(jī)達(dá)能與同輝佳視八家掛牌公司,，采用的是清一色的協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易，協(xié)議轉(zhuǎn)讓由買(mǎi)賣(mài)雙方在場(chǎng)外自由對(duì)接達(dá)成協(xié)議后,，再通過(guò)報(bào)價(jià)系統(tǒng)成交,。當(dāng)買(mǎi)賣(mài)雙方串通，故意抬高股價(jià)成交,，這就產(chǎn)生了股價(jià)操縱現(xiàn)象,。再加上新三板沒(méi)有設(shè)定漲跌幅限制，華恒生物出現(xiàn)99999.99元/股的買(mǎi)賣(mài)報(bào)單也就不足為奇,。
《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商持續(xù)督導(dǎo)工作指引(試行)》(簡(jiǎn)稱(chēng)指引)第四十條的規(guī)定,，主辦券商應(yīng)與所推薦掛牌公司簽訂持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，自公司掛牌之日起履行持續(xù)督導(dǎo)工作職責(zé),。第四十一條規(guī)定了解除督導(dǎo)協(xié)議的四種情形,，并指出，因主辦券商與掛牌公司協(xié)商一致決定解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議的,，應(yīng)有其他主辦券商承接持續(xù)督導(dǎo)工作,。第四十三條規(guī)定，承接持續(xù)督導(dǎo)工作的主辦券商應(yīng)與掛牌公司簽訂持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議,，并自持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議簽訂之日起履行持續(xù)督導(dǎo)職責(zé),。由此可見(jiàn)：主辦券商對(duì)掛牌公司要持續(xù)督導(dǎo);同一主辦券商對(duì)同一掛牌公司的持續(xù)督導(dǎo)可以是非連續(xù)的;同一掛牌公司可以由不同的主辦券商進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)，持續(xù)督導(dǎo)要連續(xù),，不可間斷,。實(shí)際上,，持續(xù)督導(dǎo)貫穿掛牌公司在新三板掛牌的整個(gè)生命周期，即終身持續(xù)督導(dǎo),。
《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第三十六條規(guī)定,，首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后2個(gè)完整會(huì)計(jì)年度;主板上市公司發(fā)行新股,、可轉(zhuǎn)換公司債券的,，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后1個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的,，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度;創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行新股,、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后2個(gè)完整會(huì)計(jì)年度,�,？梢�(jiàn),，在IPO和發(fā)行新股中,，券商對(duì)主板上市公司和創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)督導(dǎo)期大于1年小于4年，且對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)督導(dǎo)期要長(zhǎng)于主板上市公司,。對(duì)于重大資產(chǎn)重組上市公司的持續(xù)督導(dǎo),，應(yīng)當(dāng)不少于1個(gè)會(huì)計(jì)年度或3個(gè)會(huì)計(jì)年度。因此,，對(duì)主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)督導(dǎo)期,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于新三板掛牌公司的持續(xù)督導(dǎo)期，新三板持續(xù)督導(dǎo)制度要比主板和創(chuàng)業(yè)板持續(xù)督導(dǎo)制度嚴(yán)厲得多,，制度設(shè)計(jì)比較合理,。
筆者還發(fā)現(xiàn)，指引沒(méi)有明確說(shuō)明因“主辦券商不再?gòu)氖峦扑]業(yè)務(wù)”和“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他情形”而解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議情況下,，是否需要其他主辦券商承接持續(xù)督導(dǎo)工作,。如果不作具體說(shuō)明，掛牌公司有可能利用此政策空間,，逃脫持續(xù)督導(dǎo)而疏于監(jiān)管,，制度設(shè)計(jì)缺陷給持續(xù)督導(dǎo)工作的開(kāi)展留下了隱患。
新三板持續(xù)督導(dǎo)的內(nèi)容包括掛牌公司信息披露,、規(guī)范運(yùn)作,、信守承諾與公司治理機(jī)制等。指引第二十八條規(guī)定,，主辦券商在持續(xù)督導(dǎo)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)掛牌公司存在重大風(fēng)險(xiǎn)或重大違法違規(guī)情況的,，以及掛牌公司不予配合或者拒絕按照要求整改的，應(yīng)及時(shí)報(bào)告全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司,。像華恒生物等八家掛牌公司涉嫌操縱股價(jià),，各主辦券商在持續(xù)督導(dǎo)工作過(guò)程中,，難道事前沒(méi)有發(fā)現(xiàn)重大違法違規(guī)的跡象，難道沒(méi)有對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的高價(jià)格提出異議,，券商是否誠(chéng)實(shí)守信,，是否勤勉盡責(zé)，值得懷疑,。
終身督導(dǎo)制將券商與掛牌公司緊緊地捆綁在一起,。與主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)督導(dǎo)相比，券商在新三板市場(chǎng)中的責(zé)任更重大,，主要體現(xiàn)在對(duì)掛牌公司信息披露的持續(xù)督導(dǎo)上,。掛牌公司信息披露包括掛牌前的信息披露及掛牌后持續(xù)信息披露，其中掛牌后持續(xù)信息披露包括定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告,。主辦券商應(yīng)指導(dǎo),、督促掛牌公司規(guī)范履行信息披露義務(wù)，事前審查與事后核對(duì)掛牌公司信息披露文件,，發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)揭示公告;對(duì)不能規(guī)范履行信息披露義務(wù)的,，券商有權(quán)對(duì)掛牌公司進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，并出具《現(xiàn)場(chǎng)檢查報(bào)告》;掛牌公司召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議和監(jiān)事會(huì)會(huì)議,，應(yīng)當(dāng)在會(huì)議結(jié)束后及時(shí)將經(jīng)與會(huì)董事簽字確認(rèn)的決議(包括所有提案均被否決的董事會(huì)決議)和與會(huì)監(jiān)事簽字的決議,，及時(shí)向主辦券商報(bào)備。同時(shí),，主辦券商應(yīng)當(dāng)主動(dòng),、持續(xù)關(guān)注并了解掛牌公司業(yè)務(wù)、公司治理,、財(cái)務(wù)等方面發(fā)生的重大變化,，如達(dá)到信息披露標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)督促掛牌公司及時(shí)履行信息披露義務(wù),。掛牌公司編制的信息披露文件在披露前要經(jīng)券商審查,，實(shí)際上，券商充當(dāng)了繼掛牌公司內(nèi)審部門(mén),、會(huì)計(jì)師事務(wù)所,、律師事務(wù)所之后，關(guān)鍵的一道監(jiān)管審核關(guān)口,，對(duì)于保證掛牌公司信息披露的數(shù)量和質(zhì)量起著非常重要的作用,，成為維護(hù)投資者利益的一大制度創(chuàng)新。針對(duì)此次“中山幫”對(duì)倒股票操縱股價(jià)事件,，主辦券商并沒(méi)有對(duì)引起股價(jià)異常的信息,，要求掛牌公司及時(shí)進(jìn)行信息披露，也未及時(shí)向全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司進(jìn)行報(bào)告，持續(xù)督導(dǎo)工作未做到位,，應(yīng)引起各券商和相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度注意,。
從以上分析可以看出，主辦券商對(duì)掛牌公司的持續(xù)督導(dǎo)不利,，既有持續(xù)督導(dǎo)制度設(shè)計(jì)方面的缺陷,，也有持續(xù)督導(dǎo)制度執(zhí)行方面的原因，要保證新三板持續(xù)督導(dǎo)真正落到實(shí)處,，切實(shí)發(fā)揮應(yīng)有的作用,，需要在實(shí)踐中不斷探索。筆者認(rèn)為,，就制度設(shè)計(jì)可從以下幾點(diǎn)著手：進(jìn)一步完善持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任追究制度,，強(qiáng)化主辦券商責(zé)任承擔(dān)，加大懲處力度;進(jìn)一步完善掛牌公司信息披露制度,，擴(kuò)大信息披露范圍,，增強(qiáng)信息披露的透明性與及時(shí)性;借鑒深交所上市公司保薦代表人上市推薦、持續(xù)督導(dǎo)相關(guān)保薦工作的評(píng)價(jià),，適時(shí)建立新三板持續(xù)督導(dǎo)評(píng)價(jià)管理機(jī)制,，倒逼持續(xù)督導(dǎo)工作有效開(kāi)展。
