4月3日晚,，*ST二重發(fā)布要約收購結(jié)果公告,，大股東國機集團預(yù)受要約的股東為12759戶,，預(yù)受要約股份數(shù)量合計約1.126億股,。根據(jù)此前要約收購報告約定的生效條件，此次要約收購自始不生效,。這也意味著,，*ST二重主動退市面臨流產(chǎn)。
不過,，即使*ST二重不能主動退市,，由于其連續(xù)4年虧損幾成定局，也將被強制退市,。中小股東對要約收購失敗卻表示歡迎,，主要是因為其損失巨大、對要約價格不大滿意,。
筆者認(rèn)為,，A股主動退市的門檻依然太低，主動退市制度及其配套制度還需進一步完善,。
據(jù)悉,，*ST二重總股本為22.9億股，國機集團要約收購生效條件為“收購?fù)瓿珊蠊竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)符合退市規(guī)定”,，即社會公眾持股數(shù)量低于公司總股本的10%(公眾股少于2.29億股);國機集團實際上能夠收購的公眾股約為4.01億股,，只要其中有1.72億股社會公眾股接受要約賣出，*ST二重由于社會公眾股不足總股本10%比例就可主動退市,。
值得探討的是,，*ST二重社會公眾股占總股本比例在17.5%左右，國機集團只要收購到7.5%的社會公眾股就可實現(xiàn)主動退市,。
這等于在社會公眾股這個群體內(nèi)部形成一個“多數(shù)人服從少數(shù)人”的機制,，而且這種機制可能發(fā)揮到極致。
如果一家上市公司實際控制人持股90%,、發(fā)行在外的社會公眾股只有10%(這種情況允許存在),，那么實際控制人發(fā)出收購要約，只要有1股社會公眾股接受要約賣出,，要約收購就可能生效,，上市公司就將由于不符合股權(quán)分布要求而主動退市。
大股東,、收購人對其他股東發(fā)出收購要約,，這屬于大股東的自主行為，或許并不需要經(jīng)過上市公司股東大會表決通過,，由此導(dǎo)致“主動”退市,，因為上市公司觸及股權(quán)分布紅線就必須要退市，且反對“主動”退市的社會公眾股東對這個過程還難以發(fā)表意見,。
另外,，2014年發(fā)布的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》提出,，要健全主動退市的配套政策措施，研究建立包括觸發(fā)條件,、救濟程序等內(nèi)容的余股強制擠出制度。
所謂強制擠出機制,，是指收購方獲得足夠比例股權(quán)后可強制性以要約價格全部收購余下股權(quán),，以避免完成公開收購后少數(shù)股東因個人原因無法或不愿出售股權(quán)。
只是,，由于目前股權(quán)分布方面的原因,，上市條件為社會公眾股東持有的股份連續(xù)20個交易日低于公司總股本的25%(公司股本總額超過人民幣4億元的、低于公司總股本的10%),，現(xiàn)實中很可能有實際控制人持股90%,、社會公眾股東持股10%的情形，由此將來可能發(fā)生這種情況：上市公司經(jīng)營比較正常,，但實際控制人或其他收購人為了進行私有化等目的,，趁股價跌到低位發(fā)出低價要約收購，即使收購到1股社會公眾股(可能是控制人的影子股),，上市公司由于不符合股權(quán)分布條件而退市,，且實際控制人或其他收購人可根據(jù)余股強制擠出制度，以要約收購價強制性全部收購剩余社會公眾股,。
目前的主動退市制度以及配套制度,，有可能對社會公眾股股東產(chǎn)生嚴(yán)重不公，這方面必須進一步細(xì)化完善,。
我們不妨看看港股市場的做法,，香港證監(jiān)會《收購守則》規(guī)定了由“獨立股東批準(zhǔn)公司取消上市地位”制度，上市公司“主動退市”不僅需要75%以上參與投票的無利害關(guān)系股份投票權(quán)同意,，而且投反對票的還不能超過無利害關(guān)系股份數(shù)量投票權(quán)的10%,。
筆者認(rèn)為A股市場大可借鑒港股市場的做法，在非關(guān)聯(lián)股東會議上,，只有75%的非關(guān)聯(lián)股東投票權(quán)同意接受要約,、且投反對票的非關(guān)聯(lián)股東投票權(quán)不高于10%，由此要約收購和主動退市才可實施,，余股強制擠出制度也才可實行,。
A股上市公司收購的余股強制擠出機制的觸發(fā)條件，絕不應(yīng)該是“上市公司觸及股權(quán)分布退市紅線”這個標(biāo)準(zhǔn),，該制度可能導(dǎo)致少數(shù)社會公眾股東決定全體社會公眾股東的利益,。
