在北京大學最近召開的一次研討會上,，北京大學國家發(fā)展研究院教授黃益平從2015年2月5日央行降準后A股指數不升反降這一現象，引出“穩(wěn)健的貨幣政策到底是中性還是適度寬松”,，“價格型還是數量型的貨幣政策工具更合適”,，“在決定貨幣政策時，央行應主要關注通脹,、增速還是金融風險”等方面問題,，并進一步從政策目標、政策工具,、政策框架,、政策立場方面展開了關于我國貨幣政策轉型問題的思考。
貨幣政策的目標要看主要責任
關于貨幣政策的目標,，黃益平首先指出我國宏觀經濟政策的最終目標包括經濟增長,、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價,、國際收支平衡四個方面,。這里有些指標是相互一致的，但有些指標可能互相存在矛盾,。一個政策工具不可能同時實現四個政策目標,，那么哪一個目標是我們最主要考慮的？貨幣政策轉型以后,，它最主要的責任是什么,？
其次，關于金融穩(wěn)定的目標,，黃益平認為,，貨幣政策和宏觀審慎政策盡管要協(xié)調，但具體的功能分開相對好一些,。根據麥肯錫的報告,，我國2014年二季度的杠桿率（債務/GDP）在240%左右，從2007年以來增加了80幾個百分點,，因而很多金融和決策部門人員認為貨幣政策不能寬松,。但黃益平認為，如果因為杠桿率太高而不能放松貨幣政策,，則失去了貨幣政策反周期和調整經濟周期的本意,。如果貨幣政策的寬松過度，出現一些問題,，如資產市場或銀行債務等方面,，此時需要宏觀和微觀的相關政策共同監(jiān)管，而不應把所有責任都推給貨幣政策。
最后,，關于調結構的目標,，黃益平認為，就貨幣和財政政策而言,，財政政策調結構更容易,、效果更直接。利用貨幣政策支持特定部門比較難,，因為：第一,，錢具有流動性。第二,，除政策性銀行,，商業(yè)銀行只會在有利可圖或者政府擔保和補貼的情況下放貸。而在經濟下行,、金融風險上升時,，中小企業(yè)和三農企業(yè)的風險比較高，可以采取一些財政政策支持它們,，貨幣工具相對來說比較難,。
從貨幣工具來說，除一般市場經濟國家沒有綜合信貸計劃和其他政策工具外,，我國現有的貨幣政策工具和市場經濟國家差不多,，但在操作上不太一樣,�,？梢园盐覈^去30幾年貨幣政策改革歷程簡單分為三個階段。在1997年金融危機以前,，主要還是原來的綜合信貸計劃,、指令性管理、實存實貸的工具,。過去稱之為直接工具或直接管理的工具,。但從1997年開始，間接工具用得越來越多,。最突出的就是反通縮時所用的準備金率,、公開市場操作、降準,、降息等間接工具,。到2001年年底加入WTO以后，價格工具變得越來越重要,。因此我國的貨幣政策一直處于轉型的過程中,，并不是從今天才剛剛開始。
價格調控規(guī)則越來越有效
在貨幣政策的調控規(guī)則上,，黃益平認為,，我國央行更像是采用混合型的貨幣政策決策規(guī)則,，兼具價格和數量規(guī)則兩方面特點。同時,，有不少證據證明,，以前是數量規(guī)則更有效，但現在價格規(guī)則變得越來越有效,。此外,，我國M2在實際經濟中的相關性，與過去相比發(fā)生了很大變化,。隨著影子銀行的增多和經濟結構的改變,，我國CPI和M2之間的關系不像過去那么緊密。我國的經濟結構過去以制造業(yè)為主,，而現在服務業(yè)越來越重要,。由于制造業(yè)和服務業(yè)對貨幣供應量和融資的依賴程度不一樣，這使得我們過去認為我們已經深刻理解的數量規(guī)則已經開始發(fā)生了變化,。美國在上世紀70年代也采用過數量規(guī)則,，但也并不是那么奏效。
穩(wěn)增長是任何國家貨幣政策的責任
關于我國當前貨幣政策的立場,，黃益平總結了五種表述——寬松,、偏松、穩(wěn)健,、偏緊,、收緊。所謂的穩(wěn)健就是中性的貨幣政策,。它處在偏緊和偏松之間,，實際的貨幣政策狀況并沒變化。黃益平說,，最近一兩年以來我國的貨幣政策一直是偏緊的,，這從下面數據可以看出。首先,，我國一年期貸款基準利率（實際）和七天同業(yè)拆借市場的實際利率一直在上升,，表明我國實際的貸款條件一直在惡化。盡管看上去在降息,，但是降息的步伐遠遠跟不上CPI下降的程度,，導致實際的融資成本上升。其次,，興業(yè)銀行提供的中國貨幣狀況指數也在增加,，表明我國的貨幣政策是收緊的。
當前，我國正處在新常態(tài)的經濟發(fā)展狀況中,，貨幣政策不再全面放水,，不再強刺激和舉國保增長。但貨幣政策依然可以發(fā)揮調節(jié)經濟周期的作用,。我國當前價格下行的趨勢很明顯,，貨幣政策應該采取一些適度的放松措施。穩(wěn)增長是任何國家的財政和貨幣政策的責任之一,。另外,，關于金融風險問題，我國官方壞賬率數據可能沒有真實反映實際的壞賬情況,，因而還需對金融風險問題做一個仔細的考慮,。
融資困難問題是一個世界性的難題。在經濟下行,、風險上升的情況下,，我國融資困難是可以理解的，但還有兩個特殊的因素需要考慮,。第一,，利率市場雙軌制。正規(guī)市場把利率壓低,，實際導致非正規(guī)市場利率抬高,，使得中小企業(yè)融資難。第二,，影子銀行,。事實上，影子銀行的發(fā)展是一種變相,、自發(fā)的利率市場化,。像地方融資平臺這樣的軟預算約束機構的進入,，擠出了中小企業(yè)并抬高了其他企業(yè)融資的成本,。他認為當前還存在很多需要改革的問題，如存款保險制度,、地方平臺,、國企的軟預算約束等等。如果不解決這些風險而把利率放開,，只能是自討苦吃,。
綜上，黃益平認為：第一,，我國貨幣政策承擔不了這么多責任,，應該考慮給它減負；第二，從國內外來看,，數量型的貨幣政策規(guī)則不是那么有效,，也許我國現在已有條件慢慢轉向價格型規(guī)則；第三,，在我國現行的經濟金融狀況下,，貨幣政策更積極一些比較好。
