在北京大學(xué)最近召開的一次研討會(huì)上,，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授黃益平從2015年2月5日央行降準(zhǔn)后A股指數(shù)不升反降這一現(xiàn)象,，引出“穩(wěn)健的貨幣政策到底是中性還是適度寬松”，“價(jià)格型還是數(shù)量型的貨幣政策工具更合適”,，“在決定貨幣政策時(shí),，央行應(yīng)主要關(guān)注通脹、增速還是金融風(fēng)險(xiǎn)”等方面問題,，并進(jìn)一步從政策目標(biāo),、政策工具、政策框架,、政策立場(chǎng)方面展開了關(guān)于我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型問題的思考,。
貨幣政策的目標(biāo)要看主要責(zé)任
關(guān)于貨幣政策的目標(biāo),，黃益平首先指出我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的最終目標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè),、穩(wěn)定物價(jià),、國(guó)際收支平衡四個(gè)方面。這里有些指標(biāo)是相互一致的,，但有些指標(biāo)可能互相存在矛盾,。一個(gè)政策工具不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)四個(gè)政策目標(biāo)，那么哪一個(gè)目標(biāo)是我們最主要考慮的,？貨幣政策轉(zhuǎn)型以后,，它最主要的責(zé)任是什么？
其次,，關(guān)于金融穩(wěn)定的目標(biāo),，黃益平認(rèn)為，貨幣政策和宏觀審慎政策盡管要協(xié)調(diào),，但具體的功能分開相對(duì)好一些,。根據(jù)麥肯錫的報(bào)告，我國(guó)2014年二季度的杠桿率（債務(wù)/GDP）在240%左右,，從2007年以來增加了80幾個(gè)百分點(diǎn),，因而很多金融和決策部門人員認(rèn)為貨幣政策不能寬松。但黃益平認(rèn)為,，如果因?yàn)楦軛U率太高而不能放松貨幣政策,，則失去了貨幣政策反周期和調(diào)整經(jīng)濟(jì)周期的本意。如果貨幣政策的寬松過度,，出現(xiàn)一些問題,，如資產(chǎn)市場(chǎng)或銀行債務(wù)等方面，此時(shí)需要宏觀和微觀的相關(guān)政策共同監(jiān)管,，而不應(yīng)把所有責(zé)任都推給貨幣政策,。
最后，關(guān)于調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo),，黃益平認(rèn)為,，就貨幣和財(cái)政政策而言，財(cái)政政策調(diào)結(jié)構(gòu)更容易,、效果更直接,。利用貨幣政策支持特定部門比較難，因?yàn)椋旱谝�,，錢具有流動(dòng)性,。第二，除政策性銀行，商業(yè)銀行只會(huì)在有利可圖或者政府擔(dān)保和補(bǔ)貼的情況下放貸,。而在經(jīng)濟(jì)下行,、金融風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，中小企業(yè)和三農(nóng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比較高,，可以采取一些財(cái)政政策支持它們,，貨幣工具相對(duì)來說比較難。
從貨幣工具來說,，除一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家沒有綜合信貸計(jì)劃和其他政策工具外,，我國(guó)現(xiàn)有的貨幣政策工具和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家差不多，但在操作上不太一樣,�,？梢园盐覈�(guó)過去30幾年貨幣政策改革歷程簡(jiǎn)單分為三個(gè)階段。在1997年金融危機(jī)以前,，主要還是原來的綜合信貸計(jì)劃,、指令性管理、實(shí)存實(shí)貸的工具,。過去稱之為直接工具或直接管理的工具,。但從1997年開始，間接工具用得越來越多,。最突出的就是反通縮時(shí)所用的準(zhǔn)備金率,、公開市場(chǎng)操作、降準(zhǔn),、降息等間接工具,。到2001年年底加入WTO以后，價(jià)格工具變得越來越重要,。因此我國(guó)的貨幣政策一直處于轉(zhuǎn)型的過程中,，并不是從今天才剛剛開始。
價(jià)格調(diào)控規(guī)則越來越有效
在貨幣政策的調(diào)控規(guī)則上,，黃益平認(rèn)為,，我國(guó)央行更像是采用混合型的貨幣政策決策規(guī)則，兼具價(jià)格和數(shù)量規(guī)則兩方面特點(diǎn),。同時(shí)，有不少證據(jù)證明,，以前是數(shù)量規(guī)則更有效,，但現(xiàn)在價(jià)格規(guī)則變得越來越有效。此外,，我國(guó)M2在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)性,，與過去相比發(fā)生了很大變化。隨著影子銀行的增多和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變，我國(guó)CPI和M2之間的關(guān)系不像過去那么緊密,。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過去以制造業(yè)為主,，而現(xiàn)在服務(wù)業(yè)越來越重要。由于制造業(yè)和服務(wù)業(yè)對(duì)貨幣供應(yīng)量和融資的依賴程度不一樣,，這使得我們過去認(rèn)為我們已經(jīng)深刻理解的數(shù)量規(guī)則已經(jīng)開始發(fā)生了變化,。美國(guó)在上世紀(jì)70年代也采用過數(shù)量規(guī)則，但也并不是那么奏效,。
穩(wěn)增長(zhǎng)是任何國(guó)家貨幣政策的責(zé)任
關(guān)于我國(guó)當(dāng)前貨幣政策的立場(chǎng),，黃益平總結(jié)了五種表述——寬松、偏松,、穩(wěn)健,、偏緊、收緊,。所謂的穩(wěn)健就是中性的貨幣政策,。它處在偏緊和偏松之間，實(shí)際的貨幣政策狀況并沒變化,。黃益平說,，最近一兩年以來我國(guó)的貨幣政策一直是偏緊的，這從下面數(shù)據(jù)可以看出,。首先,，我國(guó)一年期貸款基準(zhǔn)利率（實(shí)際）和七天同業(yè)拆借市場(chǎng)的實(shí)際利率一直在上升，表明我國(guó)實(shí)際的貸款條件一直在惡化,。盡管看上去在降息,，但是降息的步伐遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上CPI下降的程度，導(dǎo)致實(shí)際的融資成本上升,。其次,，興業(yè)銀行提供的中國(guó)貨幣狀況指數(shù)也在增加，表明我國(guó)的貨幣政策是收緊的,。
當(dāng)前,，我國(guó)正處在新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r中，貨幣政策不再全面放水,，不再?gòu)?qiáng)刺激和舉國(guó)保增長(zhǎng),。但貨幣政策依然可以發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期的作用。我國(guó)當(dāng)前價(jià)格下行的趨勢(shì)很明顯,，貨幣政策應(yīng)該采取一些適度的放松措施,。穩(wěn)增長(zhǎng)是任何國(guó)家的財(cái)政和貨幣政策的責(zé)任之一。另外,，關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)問題,，我國(guó)官方壞賬率數(shù)據(jù)可能沒有真實(shí)反映實(shí)際的壞賬情況，因而還需對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)問題做一個(gè)仔細(xì)的考慮。
融資困難問題是一個(gè)世界性的難題,。在經(jīng)濟(jì)下行,、風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，我國(guó)融資困難是可以理解的,，但還有兩個(gè)特殊的因素需要考慮,。第一，利率市場(chǎng)雙軌制,。正規(guī)市場(chǎng)把利率壓低,，實(shí)際導(dǎo)致非正規(guī)市場(chǎng)利率抬高，使得中小企業(yè)融資難,。第二,，影子銀行。事實(shí)上,，影子銀行的發(fā)展是一種變相,、自發(fā)的利率市場(chǎng)化。像地方融資平臺(tái)這樣的軟預(yù)算約束機(jī)構(gòu)的進(jìn)入,，擠出了中小企業(yè)并抬高了其他企業(yè)融資的成本,。他認(rèn)為當(dāng)前還存在很多需要改革的問題，如存款保險(xiǎn)制度,、地方平臺(tái),、國(guó)企的軟預(yù)算約束等等。如果不解決這些風(fēng)險(xiǎn)而把利率放開,，只能是自討苦吃,。
綜上，黃益平認(rèn)為：第一,，我國(guó)貨幣政策承擔(dān)不了這么多責(zé)任,，應(yīng)該考慮給它減負(fù)；第二,，從國(guó)內(nèi)外來看,，數(shù)量型的貨幣政策規(guī)則不是那么有效，也許我國(guó)現(xiàn)在已有條件慢慢轉(zhuǎn)向價(jià)格型規(guī)則,；第三,，在我國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)金融狀況下，貨幣政策更積極一些比較好,。
