目前仍有降息空間
自去年11月央行兩年多以來首次降息之后,，就預(yù)示著降息通道的開啟,。從央行歷次調(diào)息過程看,，降息或者加息都不是一次性的,，而是連續(xù)多次的。因?yàn)檠胄姓{(diào)息的效果需要一定時(shí)間,，數(shù)據(jù)反映滯后性,，因此僅以一次的調(diào)息難以扭轉(zhuǎn)物價(jià)的趨勢，需要連續(xù)的降息或加息才能發(fā)揮作用,。上一次降息通道是在2007年金融危機(jī)之后,，為應(yīng)對外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，刺激經(jīng)濟(jì)增長,，從2008年10月份至12月,，3個(gè)月時(shí)間內(nèi)連續(xù)降息4次,，降息幅度達(dá)到1.89個(gè)百分點(diǎn),。由于大幅降息和寬松貨幣政策,，帶動(dòng)CPI從2010年開始顯著上漲，達(dá)到4%以上,，面臨通脹壓力,，于是央行從2010年10月開始啟動(dòng)加息通道，以控制通脹,，到2011年7月共半年多時(shí)間內(nèi)連續(xù)加息5次,，加息幅度達(dá)到1.25個(gè)百分點(diǎn)。那么,，此輪降息周期將延續(xù)多長時(shí)間?降息的底線是多少?
這一輪降息周期自2012年6月啟動(dòng),，目前已經(jīng)連續(xù)降4次，降息幅度1.0個(gè)百分點(diǎn),，目前一年期存款基準(zhǔn)利率為2.5%,，比2004年以來最低存款基準(zhǔn)利率高0.25%，這意味著從基準(zhǔn)利率絕對值的水平來看,，至少還有一次的降息空間,。但是，我們不能簡單以歷史絕對值來判斷當(dāng)前降息空間,，而要同時(shí)關(guān)注內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化。
從內(nèi)部環(huán)境看,，隨著利率市場化改革的推進(jìn),，此次降息同時(shí)央行已將存款利率上浮區(qū)間上限擴(kuò)大至1.3倍,，這意味著基準(zhǔn)利率的含義已不可同日而語，即使基準(zhǔn)利率為2%,，低于前期最低值,，但上浮1.3倍后仍達(dá)到2.6%，高于前期最低值0.35個(gè)百分點(diǎn),。
從外部環(huán)境看,，發(fā)達(dá)國家基本維持零甚至負(fù)利率水平，美國維持零利率政策長達(dá)數(shù)年，目前對于加息時(shí)點(diǎn)仍猶豫不決,，歐洲央行已于去年實(shí)行負(fù)利率,，瑞士央行也開始執(zhí)行負(fù)利率，外部的低利率環(huán)境意味著我國利率即使下調(diào),，資本外流風(fēng)險(xiǎn)也相對可控,。因此，綜合歷史數(shù)據(jù)和內(nèi)外部金融環(huán)境看,，央行仍然具有一定的降息空間,，預(yù)計(jì)至少會有一次降息，有可能2次降息,，如果經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)低迷,，也有3次降息的可能性，但是這種概率較低,。從降息時(shí)點(diǎn)來看,，預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)還會有一次降息，至于降息終點(diǎn)在什么時(shí)候,，取決于經(jīng)濟(jì)走勢和物價(jià)水平,。
降息目的是降低企業(yè)融資成本
此次降息目的是降低企業(yè)融資成本，減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān),，但能否實(shí)現(xiàn)目的,，仍有待觀察，并且取決于多重因素,。
其一,，降息主要作用于存量貸款，不能直接影響新增貸款利率,，銀行仍然可以通過提高貸款上浮比例,，使新發(fā)放貸款的貸款利率下降幅度少于降息幅度。
其二,，銀行的貸款利率下降空間取決于存款成本下降幅度,，雖然央行此次為對稱降息，但是由于同步提高存款上浮比例,，在存款競爭日趨激烈的形勢下,，預(yù)計(jì)存款利率將難以有實(shí)質(zhì)性的下降，因此銀行新發(fā)放貸款的利率下降幅度有限,。
其三,，在金融脫媒和互聯(lián)網(wǎng)金融的推動(dòng)下，商業(yè)銀行存款的增長將更加乏力,，在存貸比和流動(dòng)性管控下將對銀行放貸產(chǎn)生一定限制,。
其四,，基準(zhǔn)利率只是作用于管制項(xiàng)下的存貸款，而當(dāng)前市場項(xiàng)下業(yè)務(wù)占比增加,，企業(yè)通過表外或影子銀行體系融資并不受基準(zhǔn)利率影響,，因此要真正降低企業(yè)融資成本，需要使市場利率和管制利率同步下降,，降低整體的利率水平。此外,，目前企業(yè)融資難不僅是利率高問題,，本質(zhì)上是結(jié)構(gòu)性問題，因?yàn)橘Y金主要流向大型國有企業(yè),、地方政府平臺,，所以小微企業(yè)只能向信貸以外渠道融資。因此,，要解決企業(yè)融資難題,，不僅是價(jià)格手段能夠解決的，還需要總量和結(jié)構(gòu)手段,，包括理順融資體系,，拓展企業(yè)融資渠道，打破剛性兌付,，把影子銀行體系納入良性的監(jiān)管,，建立相對健全的信用體系，把好企業(yè)篩選出來,，使其能獲得合理價(jià)格的資金支持,，更好地助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
此次降息和利率市場化提速對銀行體系具有深遠(yuǎn)的影響,。雖然此次為對稱降息,，但由于貸款利率上浮比例較高，以及存款利率市場化推進(jìn),，將導(dǎo)致銀行息差收窄,，盈利能力進(jìn)一步下降，這是利率市場化進(jìn)程中的必經(jīng)之路,，促進(jìn)銀行差異化競爭,，從以往以凈利息收入為主轉(zhuǎn)向拓展中間業(yè)務(wù)收入，以服務(wù)贏得客戶和收益,，而不是靠央行保護(hù)的利差收入,。而且，未來利差水平也不是央行指定的,，由于允許存款利率浮動(dòng),，銀行要靠自身的競爭優(yōu)勢去獲得低成本存款，例如網(wǎng)點(diǎn)、服務(wù)優(yōu)勢,，如果沒有競爭優(yōu)勢只能吸收高成本存款,，勢必侵蝕銀行的盈利能力。因此,，未來將是銀行業(yè)的差異化競爭時(shí)代,，改變過去粗放式擴(kuò)張的發(fā)展路徑，以服務(wù)和產(chǎn)品取勝的銀行將脫穎而出,，在利率市場化時(shí)代走在前面,。
必須前瞻做好風(fēng)險(xiǎn)防范
但是，對于降息帶來的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視,，必須前瞻性地采取應(yīng)對措施,，做好風(fēng)險(xiǎn)防范。此次降息將導(dǎo)致存款脫媒化加速,，加上近期外匯占款增速明顯放緩甚至下降,，銀行存款增長將更加乏力;同時(shí)由于降息導(dǎo)致銀行利差收窄，銀行經(jīng)營壓力陡增,。當(dāng)前中國存款準(zhǔn)備金率遠(yuǎn)高于其他國家,，下一步央行應(yīng)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以對沖存款的增長乏力,，為銀行放貸釋放更多空間,，減輕銀行的經(jīng)營壓力。銀行是中國金融體系最重要的金融中介,，利潤壓力過大將迫使銀行過于追求高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，在經(jīng)濟(jì)放緩的形勢下可能使不良貸款大幅上升，不利于于金融體系的長期穩(wěn)定,，使系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上升,。
同時(shí)，降準(zhǔn)能使貨幣市場保持相對寬松的態(tài)勢,，使金融機(jī)構(gòu)對市場資金面有比較平穩(wěn)的預(yù)期,，有利于市場利率水平的下行，真正將降息的效果傳導(dǎo)至貨幣市場,，從而帶動(dòng)社會整體融資水平下降,，而不僅是貸款利率的下降。畢竟,，銀行貸款只是企業(yè)融資的一部分,，龐大的影子銀行體系也是企業(yè)的重要融資來源，只有整體市場利率下降了,，才能有效降低企業(yè)的融資成本,。
