一般認(rèn)為,，流動(dòng)性增加時(shí)期，股市和樓市都會(huì)出現(xiàn)上揚(yáng),，例如2005~2007年,、2009年以及2012年12月~2013年一季度,。但是，在同樣的流動(dòng)性環(huán)境下,，二者也會(huì)出現(xiàn)“背離”,。例如，2010年~2013年,，社會(huì)融資總規(guī)模年均漲幅在20%左右,，但這一時(shí)期股市陷入漫漫熊途，而房價(jià)卻迎來史上最大漲幅,。再如,，2014年下半年以來，傳統(tǒng)貨幣投放和工具創(chuàng)新不斷,，股市迎來“瘋�,！毙星椋績r(jià)卻一路下跌,。
綜合目前經(jīng)濟(jì)形勢看,，
2015年貨幣政策將比2014年更加寬松,。央行在2014年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，“要增強(qiáng)主動(dòng)提供基礎(chǔ)貨幣的能力,，更加注重松緊適度”,，這意味著，不管是傳統(tǒng)的公開市場凈投放,、創(chuàng)新工具,，還是降準(zhǔn)、降息,、貨幣政策寬松的頻率和力度上將會(huì)比2014年更甚,。那么，在新一輪貨幣政策寬松下,，股市和樓市在2015年共舞于“牛市”之中,，還是再現(xiàn)“背離”?
先看股市。降準(zhǔn)“股市必定漲”的心理預(yù)期落空了,，這其中既有監(jiān)管因素,，也有資金供需的因素，但更為重要的是,，改革驅(qū)動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升的信號(hào)暫未出現(xiàn),，股市不可能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟的框架內(nèi)一直“牛下去”。上證綜指在3400點(diǎn)下方徘徊一個(gè)月,，正是前景迷茫的情況下多空雙方博弈的結(jié)果,。
再看樓市。盡管國家統(tǒng)計(jì)局的房價(jià)指數(shù)跌幅收窄,，一線城市開始回暖,，但截止到2014年12月，70個(gè)大中城市房價(jià)指數(shù)連續(xù)8個(gè)月下跌,，68個(gè)城市房價(jià)下跌;全國商品房待售面積6.2億平方米,，同比增長21%，比2011年增長了1.3倍;35個(gè)城市新建商品住宅存銷比為14.3個(gè)月,，全國消化周期更長,。另外，2014年樓市“暖冬”勢頭減弱,，2015年1月份的成交量環(huán)比12月整體下滑了20%以上,，重點(diǎn)城市則下降30%以上。
因此,，在新一輪貨幣寬松時(shí)期,，股市和樓市會(huì)不會(huì)呈現(xiàn)史上從來沒有過的“雙熊”的局面?筆者認(rèn)為，這一概率比較小,。今年1月中旬以來,，股指近10%的下跌,，主要原因就在于管理層打擊非法和過度的杠桿融資。打擊杠桿操作,，盡管短期內(nèi)會(huì)減少流入資金，讓股指承壓,，但從中長期看,，財(cái)稅、金融,、國企,、政府職能、打破壟斷等關(guān)鍵領(lǐng)域的改革不僅已經(jīng)破題,，而且“開弓沒有回頭箭”,，這將釋放巨大的改革紅利，驅(qū)動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力回升,，帶來股指繼續(xù)修復(fù)的機(jī)會(huì),。若改革紅利疊加盈利拐點(diǎn)能夠兌現(xiàn)，真正的牛市行情是壓不住的,，哪里有壓力,，哪里就有反彈。近期調(diào)整既是打擊投機(jī)的過程,，也是釋放利空的過程,，2015年的“慢牛”行情有望到來,。
從美國,、日本、香港以及前兩個(gè)流動(dòng)性寬松時(shí)間的中國股市和樓市之間的規(guī)律看,，股市和樓市走向正相關(guān),，樓市滯后股市4~12個(gè)月。正相關(guān)在于兩者共同受流動(dòng)性的影響,。以美國為例,，金融危機(jī)后，狹義貨幣M1的增速從2008年9月份的2%上升到2009年1月份的19%,，創(chuàng)22年新高,，這是推動(dòng)道指反彈和房價(jià)在隨后去泡沫并在2012年回升的主要?jiǎng)恿?同樣，日本和香港的M1增速,，則分別在1989年和1997年快速下降,，這成為促發(fā)股市和樓市調(diào)整的主要原因。
樓市變動(dòng)之所以滯后股市4~12個(gè)月,，一是因?yàn)闃鞘械馁Y產(chǎn)屬性和流動(dòng)性較股市差,，股市對(duì)流動(dòng)性的彈性(敏感性)比樓市更強(qiáng),。資金面一旦變化，股市立即反應(yīng),，但樓市從市場預(yù)期變化到成交量回升,，再到房價(jià)變化的周期較長;二是與股市或樓市的結(jié)構(gòu)性問題有關(guān)。當(dāng)股市存在嚴(yán)重的體制性問題障礙,，或樓市過分透支需求,，存在嚴(yán)重泡沫，則當(dāng)股市(樓市)開始回升市,，樓市(股市)將仍舊處于去泡沫或調(diào)整的過程,。
2014年7月份以來，之所以出現(xiàn)“股牛樓熊”的背離行情,，就在于樓市在2009~2013年年均20%左右的量價(jià)“瘋長”,，積累了大量的泡沫，即使是限購?fù)顺�,、限貸松綁,、各地救市不斷，也無法阻止庫存攀升的局面,。同樣,，2010~2013年“股熊樓牛”的背離皆因結(jié)構(gòu)性,。
“股熊”一是因?yàn)楫a(chǎn)能過剩,、改革進(jìn)展小，二是經(jīng)濟(jì)處于“三期疊加”痛苦階段,，三是剛性兌付不破,，全社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率居高不下。這一時(shí)期,，樓市之所以火熱,，主要原因在于改革無法突破，新經(jīng)濟(jì)無法“破繭”,，不得不依賴房地產(chǎn)和基建,，政府對(duì)房地產(chǎn)隱性擔(dān)保使得社會(huì)資金流向樓市。
今年1月5日,，地方政府性債務(wù)甄別截止,，新《預(yù)算法》已啟動(dòng)實(shí)施，地方債務(wù)緊約束效應(yīng)顯現(xiàn),，剛性兌付進(jìn)一步打破,，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)和估值修復(fù)的“牛市”行情開啟,。對(duì)樓市而言,，盡管投資于樓市的產(chǎn)業(yè)資金回歸“正業(yè)”，但在去除行政干預(yù),，不再承擔(dān)工具功能后,，將真正迎來行業(yè)本色做主的新時(shí)代。城鎮(zhèn)化在推進(jìn),，剛性需求仍舊存在;存量房屋質(zhì)量和公共配套較差,，改善性需求潛力巨大;個(gè)性化、差異化消費(fèi)時(shí)代帶來,，樓市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)不容忽視。從前面分析看,，二者正相關(guān)且樓市運(yùn)行滯后于股市4~12個(gè)月,，股市從去年7月份見底回升，樓市去年10月份開啟“暖冬”行情,，作為風(fēng)向標(biāo)的重點(diǎn)城市率先回暖,，似乎驗(yàn)證了這一規(guī)律，2015年股市樓市“雙�,！笨善�,。
