一般認為,，流動性增加時期，股市和樓市都會出現(xiàn)上揚,，例如2005~2007年,、2009年以及2012年12月~2013年一季度,。但是,，在同樣的流動性環(huán)境下，二者也會出現(xiàn)“背離”,。例如,，2010年~2013年，社會融資總規(guī)模年均漲幅在20%左右,，但這一時期股市陷入漫漫熊途，而房價卻迎來史上最大漲幅,。再如,，2014年下半年以來，傳統(tǒng)貨幣投放和工具創(chuàng)新不斷,，股市迎來“瘋�,！毙星椋績r卻一路下跌,。
綜合目前經(jīng)濟形勢看,，
2015年貨幣政策將比2014年更加寬松。央行在2014年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示,，“要增強主動提供基礎(chǔ)貨幣的能力,，更加注重松緊適度”，這意味著,，不管是傳統(tǒng)的公開市場凈投放,、創(chuàng)新工具，還是降準,、降息,、貨幣政策寬松的頻率和力度上將會比2014年更甚。那么,，在新一輪貨幣政策寬松下,，股市和樓市在2015年共舞于“牛市”之中，還是再現(xiàn)“背離”?
先看股市,。降準“股市必定漲”的心理預(yù)期落空了,，這其中既有監(jiān)管因素，也有資金供需的因素,，但更為重要的是,，改革驅(qū)動實體經(jīng)濟回升的信號暫未出現(xiàn)，股市不可能在實體經(jīng)濟疲軟的框架內(nèi)一直“牛下去”,。上證綜指在3400點下方徘徊一個月,，正是前景迷茫的情況下多空雙方博弈的結(jié)果。
再看樓市,。盡管國家統(tǒng)計局的房價指數(shù)跌幅收窄,，一線城市開始回暖,，但截止到2014年12月，70個大中城市房價指數(shù)連續(xù)8個月下跌,，68個城市房價下跌;全國商品房待售面積6.2億平方米,，同比增長21%，比2011年增長了1.3倍;35個城市新建商品住宅存銷比為14.3個月,，全國消化周期更長,。另外，2014年樓市“暖冬”勢頭減弱,，2015年1月份的成交量環(huán)比12月整體下滑了20%以上,，重點城市則下降30%以上。
因此,，在新一輪貨幣寬松時期,，股市和樓市會不會呈現(xiàn)史上從來沒有過的“雙熊”的局面?筆者認為，這一概率比較小,。今年1月中旬以來,，股指近10%的下跌，主要原因就在于管理層打擊非法和過度的杠桿融資,。打擊杠桿操作,，盡管短期內(nèi)會減少流入資金，讓股指承壓,，但從中長期看,，財稅、金融,、國企,、政府職能、打破壟斷等關(guān)鍵領(lǐng)域的改革不僅已經(jīng)破題,，而且“開弓沒有回頭箭”,，這將釋放巨大的改革紅利，驅(qū)動實體經(jīng)濟盈利能力回升,，帶來股指繼續(xù)修復(fù)的機會,。若改革紅利疊加盈利拐點能夠兌現(xiàn)，真正的牛市行情是壓不住的,，哪里有壓力,，哪里就有反彈。近期調(diào)整既是打擊投機的過程,，也是釋放利空的過程,，2015年的“慢牛”行情有望到來。
從美國,、日本,、香港以及前兩個流動性寬松時間的中國股市和樓市之間的規(guī)律看，股市和樓市走向正相關(guān),，樓市滯后股市4~12個月,。正相關(guān)在于兩者共同受流動性的影響。以美國為例,，金融危機后,，狹義貨幣M1的增速從2008年9月份的2%上升到2009年1月份的19%，創(chuàng)22年新高,，這是推動道指反彈和房價在隨后去泡沫并在2012年回升的主要動力;同樣,，日本和香港的M1增速，則分別在1989年和1997年快速下降,，這成為促發(fā)股市和樓市調(diào)整的主要原因。
樓市變動之所以滯后股市4~12個月,，一是因為樓市的資產(chǎn)屬性和流動性較股市差,，股市對流動性的彈性(敏感性)比樓市更強。資金面一旦變化,，股市立即反應(yīng),，但樓市從市場預(yù)期變化到成交量回升，再到房價變化的周期較長;二是與股市或樓市的結(jié)構(gòu)性問題有關(guān),。當股市存在嚴重的體制性問題障礙,，或樓市過分透支需求，存在嚴重泡沫,，則當股市(樓市)開始回升市,，樓市(股市)將仍舊處于去泡沫或調(diào)整的過程。
2014年7月份以來,，之所以出現(xiàn)“股牛樓熊”的背離行情,，就在于樓市在2009~2013年年均20%左右的量價“瘋長”，積累了大量的泡沫,，即使是限購?fù)顺�,、限貸松綁、各地救市不斷,，也無法阻止庫存攀升的局面,。同樣，2010~2013年“股熊樓�,！钡谋畴x皆因結(jié)構(gòu)性,。
“股熊”一是因為產(chǎn)能過剩、改革進展小，二是經(jīng)濟處于“三期疊加”痛苦階段,，三是剛性兌付不破,，全社會無風險收益率居高不下。這一時期,，樓市之所以火熱,，主要原因在于改革無法突破，新經(jīng)濟無法“破繭”,，不得不依賴房地產(chǎn)和基建,，政府對房地產(chǎn)隱性擔保使得社會資金流向樓市。
今年1月5日,，地方政府性債務(wù)甄別截止,，新《預(yù)算法》已啟動實施，地方債務(wù)緊約束效應(yīng)顯現(xiàn),，剛性兌付進一步打破,，無風險收益率下降，風險偏好上升,，流動性驅(qū)動和估值修復(fù)的“牛市”行情開啟,。對樓市而言，盡管投資于樓市的產(chǎn)業(yè)資金回歸“正業(yè)”,，但在去除行政干預(yù),，不再承擔工具功能后，將真正迎來行業(yè)本色做主的新時代,。城鎮(zhèn)化在推進,，剛性需求仍舊存在;存量房屋質(zhì)量和公共配套較差，改善性需求潛力巨大;個性化,、差異化消費時代帶來,，樓市結(jié)構(gòu)性機會不容忽視。從前面分析看,，二者正相關(guān)且樓市運行滯后于股市4~12個月,，股市從去年7月份見底回升，樓市去年10月份開啟“暖冬”行情,，作為風向標的重點城市率先回暖,，似乎驗證了這一規(guī)律，2015年股市樓市“雙�,！笨善�,。
