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融資調(diào)結(jié)構(gòu)為券商贏得良機(jī)
2015-01-27    作者:丁峰(獨(dú)立投資分析人士)    來源:上海證券報(bào)
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  如果說實(shí)業(yè)是經(jīng)濟(jì)的“筋骨”,,那么金融則是其“血脈”,。金融的本質(zhì)是資金融通,帶動生產(chǎn)要素優(yōu)化配置,,正如血液給器官和組織輸送營養(yǎng),。資金融通可分為直接融資和間接融資,它們是驅(qū)動資金循環(huán)的兩個(gè)輪子,,其現(xiàn)狀如何呢?

  最新數(shù)據(jù)顯示,,去年全年社會融資規(guī)模為16.46萬億,其中貸款增加約9.78萬億;企業(yè)債券凈融資約2.43萬億;其余主要以委托貸款,、信托貸款和銀行票據(jù)等形式存在,。去年滬深兩市合計(jì)集資總額約6900億,其中增發(fā)融資約6200億,,而IPO融資額僅約670億。也就是說,,以貸款為主的間接融資比例約為60%,,但債券和股票融資合計(jì)直接融資比例不到20%。而成熟經(jīng)濟(jì)體直接融資比例普遍在60%以上,,美國在80%以上,。

  FDIC(聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司)報(bào)告顯示,去年上半年美國銀行業(yè)貸款和租賃余額約為8萬億美元,,約占其GDP的47%;而我國去年末貸款余額81.68萬億,,約占GDP的128%。2013年美國銀行業(yè)總利潤為1830億美元,,在GDP中占比為1%;同期我國銀行業(yè)總利潤為2920億美元,,超過全部非銀行企業(yè)利潤總和,在GDP中的占比高達(dá)3%以上,,是美國的3倍多,。

  無疑,隨著中國經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的不斷推進(jìn),,那種與工業(yè)化初期大規(guī)模建設(shè)資金需求相對應(yīng)的融資模式已不能適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)要求,,融資模式也要“調(diào)結(jié)構(gòu)”。在新經(jīng)濟(jì)模式下,,創(chuàng)新企業(yè)以輕資產(chǎn)的服務(wù)類和消費(fèi)類為主,,很難從傳統(tǒng)融資渠道獲得發(fā)展資產(chǎn)。而直接融資通過無數(shù)投資者和融資者的自由配對,,可分散創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn),,也能為高收益高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金提供投資機(jī)會。

  直接融資是資金供應(yīng)方和需求方面對面的交鋒和博弈,需要具備很高的專業(yè)知識,。正如銀行提供了絕大多數(shù)的存貸款服務(wù)一樣,,資本市場中的股票融資及債券發(fā)行承銷主要都通過券商完成。然而,,兩者資產(chǎn)規(guī)模及盈利能力懸殊:2013年末,,銀行業(yè)共有法人機(jī)構(gòu)3949家,資產(chǎn)總額約151萬億元,,凈利潤合計(jì)約1.4萬億;而同期券商約115家,,總資產(chǎn)合計(jì)約2.1萬億,凈利潤440億,。券商龍頭中信證券2013年盈利約52億,,只相當(dāng)于區(qū)域性上市銀行寧波銀行的盈利水平。

  未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,,去年我國全部120家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2602億,,同比增至約1.6倍;凈利潤966億,同比增至約2.2倍;總資產(chǎn)為4.09萬億,,同比增至約2.0倍;各主要業(yè)務(wù)類型如傭金收入,、自營業(yè)務(wù)、兩融收入,、承銷與保薦收入,、資管收入等實(shí)現(xiàn)了0.5至1.5倍的增長。其中,,已上市的券商19家,,數(shù)量占比雖小,但合計(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模卻占了120家券商的一半以上,�,?匆压嫉目靾�(bào),個(gè)股與整個(gè)行業(yè)情況相符,,差異不大,,這是由各券商業(yè)務(wù)的高度一致性所決定的�,?紤]到行業(yè)會計(jì)核算的復(fù)雜性,,如有的通過計(jì)提減值準(zhǔn)備或保守估算自營收益等謹(jǐn)慎性做法暫時(shí)將盈利隱藏起來,2014全年整體行業(yè)真實(shí)狀況應(yīng)更佳,。

  那么,,今年券商營運(yùn)情況會如何?大致可從以下三大塊業(yè)務(wù)來匡算:

  第一,傭金收入,。2013年滬深兩市總成交量合計(jì)47.2萬億,,對應(yīng)整體傭金收入759億;2014年合計(jì)74.8萬億,,對應(yīng)收入約1100億,整體傭金比例約為0.15%(雙向),。今年1月前16個(gè)交易日的日均成交約6500億,,如果這樣的交易量能維持,預(yù)計(jì)今年整體傭金收入可翻番至2000多億,。

  第二,,融資融券業(yè)務(wù)收入。目前,,中信,、海通、華泰和廣發(fā)證券相繼公布了高達(dá)百億以上的H股再融資計(jì)劃,,其中很大部分將用于“兩融”業(yè)務(wù),。隨著國信證券IPO、申萬宏源合并上市,,東方證券,、國泰君安等發(fā)行與上市也箭在弦上,今年將成為券商融資年,。去年平均融資余額約為6000億;年底融資余額突破萬億,,如果行情繼續(xù),估計(jì)今年平均融資余額較往年翻倍,。由于融資業(yè)務(wù)收入以利差為主,一般變化不大,,因此“兩融”收入也可能翻番,。

  第三,自營業(yè)務(wù)收益,。這是最難估算的部分,。一般而言,券商自營盤與其凈資產(chǎn)處于同一量級水平,,與保險(xiǎn)公司一樣,,其自營盤中大部分是固定收益類的債權(quán)性資產(chǎn),少部分是波動性較大的權(quán)益性資產(chǎn)即股票和基金,。歸入不同會計(jì)科目,,其利潤體現(xiàn)也不同。比如歸入交易性金融資產(chǎn)科目,,上漲可計(jì)入利潤;但若歸入可供出售金融資產(chǎn)科目,,則暫不計(jì)利潤,只能計(jì)入資本公積,,待處置時(shí)方可計(jì)算收益,。因此,,今年券商自營收入取決于自營盤規(guī)模、權(quán)益性資產(chǎn)分配比例和會計(jì)核算方法;當(dāng)然,,最重要的一條,,仍取決于行情及券商的把握能力,這是變數(shù)最大的,。

  眼下,,券商總收入中傭金占比約一半,結(jié)構(gòu)還比較“粗放”,。從長期來看,,券商的可持續(xù)發(fā)展不能再“靠天吃飯”,不能滿足于“通道”角色,,資本市場的活躍度和效率要靠有效的組織,、創(chuàng)新的產(chǎn)品、強(qiáng)有力的綜合投資能力,、中介商的做市激活等來實(shí)現(xiàn),。在這個(gè)過程中,券商應(yīng)大有作為,,而個(gè)體差異也會拉大,。

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