歐洲經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了艱難的復(fù)蘇之后,，未來道路仍然面臨多重考驗(yàn)。通縮風(fēng)險(xiǎn),、高失業(yè)率以及進(jìn)展緩慢的結(jié)構(gòu)改革,，亟須歐洲領(lǐng)導(dǎo)人采取有效的應(yīng)對(duì)措施,。近期歐洲央行可能將推出購買主權(quán)債的量化寬松(QE)政策,，但最終的效果尚有待驗(yàn)證,。倘若僅僅依賴歐洲央行的QE措施，可能并不足以推動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)在2015年實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的復(fù)蘇,。
去年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)小幅增長(zhǎng)
過去一年里,，與持續(xù)縮減第三輪量化寬松購債規(guī)模的美國不同，歐元區(qū)實(shí)施了全方位的寬松貨幣政策,。在資金價(jià)格方面,，歐洲央行通過兩輪降息，將主要再融資利率降至0.05%的歷史低水平,，隔夜存款工具利率水平更是降至-0.2%，開啟了所謂的“存款負(fù)利率時(shí)代”,。在數(shù)量方面,，歐洲央行實(shí)施了以“融資換貸款”為鮮明特征的定向長(zhǎng)期再融資操作(TLTRO)，力圖鼓勵(lì)銀行金融機(jī)構(gòu)加大向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸力度,，并在第三輪購買擔(dān)保債券(Covered-Bond)的同時(shí),，開始直接購買資產(chǎn)支持證券(ABS)。
在寬松貨幣政策的支持下,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2014年前三季度實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速分別為1.1%,、0.6%、0.8%,，據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)估測(cè),，2014年全年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了近三年內(nèi)首次正增長(zhǎng)，增速預(yù)計(jì)為0.8%,。但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)卻表明,，未來的復(fù)蘇之路并不平坦,。截至去年12月份，歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)較年初下降3.4個(gè)百分點(diǎn)至50.6點(diǎn),，勉強(qiáng)站在榮枯分界線之上,。去年第四季度末，歐元區(qū)制造業(yè)產(chǎn)能利用率較第三季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至79.9%,，同樣也預(yù)示著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不容樂觀,。
值得關(guān)注的是，歐元區(qū)面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出惡化趨勢(shì),。去年12月份歐元區(qū)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn),，是全球金融危機(jī)之后首次負(fù)增長(zhǎng)，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)更是連續(xù)17個(gè)月同比下降,，通縮風(fēng)險(xiǎn)似乎開始向?qū)嵸|(zhì)性危機(jī)轉(zhuǎn)變,。
主權(quán)債QE難以推動(dòng)更強(qiáng)復(fù)蘇
為抑制通縮風(fēng)險(xiǎn)的惡化趨勢(shì)，歐洲央行近年來積極探索直接購買成員國主權(quán)債的政策可行性,。雖然曾因以德國為代表的成員國強(qiáng)烈反對(duì)而多次擱淺,，但近日歐洲法院針對(duì)直接貨幣交易計(jì)劃(OMT)的措辭加大主權(quán)債QE實(shí)施的可能性，瑞士央行宣布瑞士法郎與歐元脫鉤,、丹麥央行降息,，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)歐洲央行近期推行主權(quán)債QE的預(yù)期。
且不論歐洲央行可能推行的QE政策將有何種力度,，以何種方式實(shí)施,，單以同為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、曾經(jīng)實(shí)施了大規(guī)模QE的美國來比較,，筆者就不得不對(duì)市場(chǎng)上關(guān)于QE政策能夠拯救歐元區(qū)的觀點(diǎn)提出質(zhì)疑,。首先，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,，并非QE獨(dú)自的功勞,，而是財(cái)政政策與貨幣政策合力的成果。但歐元區(qū)飽受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的折磨,，重債國為整頓財(cái)政實(shí)施緊縮措施,，其他成員國也采取了相應(yīng)的預(yù)防措施，這就導(dǎo)致貨幣政策孤掌難鳴,，即便是大規(guī)模的量化寬松政策也難以取得理想效果,。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過前后三輪QE成功降低市場(chǎng)融資成本,，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有力的支持,。但受歐元區(qū)財(cái)政與貨幣政策不統(tǒng)一、成員國市場(chǎng)獨(dú)立性較強(qiáng)等因素的影響,，歐洲央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制面臨較大阻礙,。這也是過去一年歐洲央行實(shí)施全面寬松貨幣政策仍未能有效改善歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的重要原因,。在此背景下，歐洲央行的QE政策效果能夠發(fā)揮到何種程度,，并不難想象,。
此外，美國經(jīng)濟(jì)能夠擺脫危機(jī)影響,，重新走向增長(zhǎng)之路,，更重要的是較為成功地進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革與調(diào)整。本次金融危機(jī)爆發(fā)的深層次原因正是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體過度“去工業(yè)化”導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),。美國積極推行“再工業(yè)化”戰(zhàn)略,，重振制造業(yè)、加大出口貿(mào)易,。去年1~11月,，美國出口貿(mào)易累計(jì)金額較上年同期增長(zhǎng)2.9%，是全球金融危機(jī)爆發(fā)前的1.4倍,。雖然德國,、西班牙等國也推行了類似的“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，并取得了較好成效,，但希臘等歐元區(qū)邊緣成員國“產(chǎn)業(yè)空心化”問題仍較嚴(yán)重,。從總體上看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革與調(diào)整與美國相比尚有較大差距,。
就此而言,，僅僅依賴歐洲央行的主權(quán)債QE并不足以推動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2015年實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的復(fù)蘇，只有同步實(shí)施配套的財(cái)政支持政策,，修復(fù)失靈的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,，并有效推出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的步伐，才是其復(fù)蘇的關(guān)鍵,。
中資企業(yè)投資歐洲要防范風(fēng)險(xiǎn)
需要指出的是,，歐洲作為中國第一大貿(mào)易伙伴、第一大技術(shù)供應(yīng)方和第四大投資來源地,，過去、現(xiàn)在和將來都是中國企業(yè)的重要海外目標(biāo)市場(chǎng)之一,。在本輪全球金融危機(jī)及歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)惡化期間,，中歐雙邊經(jīng)貿(mào)總體仍然保持較快增長(zhǎng)。去年1~9月,，中歐雙邊貿(mào)易規(guī)模同比增長(zhǎng)11.8%達(dá)4571.1億美元,。截至去年9月末，歐盟企業(yè)對(duì)華投資存量較2010年末上升近30%達(dá)到948.6億美元,，中國企業(yè)對(duì)歐投資存量則翻了兩番多,，達(dá)490.1億美元,。
近年來，中歐全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系建設(shè)不斷加快,，更是為中國企業(yè)投資歐洲創(chuàng)造了重大機(jī)遇,。除國有企業(yè)作為“走出去”戰(zhàn)略主力軍，繼續(xù)加大對(duì)歐投資外,，愈來愈多的私營(yíng)企業(yè)加入投資歐洲的隊(duì)伍,。據(jù)德意志銀行統(tǒng)計(jì)，在2011年至2013年,，中國私營(yíng)企業(yè)在歐洲并購的份額上升至30%以上,，3年前只占4%的份額。著眼未來,，中國企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注歐洲這塊境外投資的熱土,，結(jié)合歐洲經(jīng)濟(jì)擺脫危機(jī)泥潭走向復(fù)蘇的有利條件，以我為主,、順勢(shì)而為,，通過更多元化的方式加大對(duì)歐投資的規(guī)模和范圍。
就短期而言,，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視,。尤其是持續(xù)攀升的通縮風(fēng)險(xiǎn)，可能成為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大考驗(yàn),。赴歐中國企業(yè)也應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)國別風(fēng)險(xiǎn)管理,，合理甄別投資對(duì)象，密切關(guān)注在歐資產(chǎn)質(zhì)量面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn),，特別是對(duì)于與歐元區(qū)重債國債券相關(guān)的資產(chǎn),，應(yīng)提前做好風(fēng)險(xiǎn)管理和應(yīng)對(duì)預(yù)案。此外,，中資企業(yè)也應(yīng)密切關(guān)注歐洲央行的貨幣政策,。一旦主權(quán)債QE正式推出，歐洲市場(chǎng)流動(dòng)性總體仍將有所改善,，股市,、債市短期內(nèi)或?qū)⒊霈F(xiàn)一波上漲行情。
