11月份新增信貸實(shí)際值為8527億元，大大超出市場(chǎng)預(yù)期,。但是信貸的超預(yù)期增長,，并沒有帶來貨幣的同步回升。2014年11月末,，廣義貨幣(M2)余額120.86萬億元,，同比增長12.3%，增速分別比上月末和去年同期低0.3個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額33.51萬億元,，同比增長3.2%,，增速與上月末持平，比去年同期低6.2個(gè)百分點(diǎn),。
筆者認(rèn)為,，雖然銀行經(jīng)營重心已轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)，信貸沖動(dòng)或不再出現(xiàn),，但是信貸實(shí)際增長狀況最終取決于政府政策的引導(dǎo),，在維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)和保證信用風(fēng)險(xiǎn)可控的穩(wěn)定目標(biāo)下，信貸平穩(wěn)增長會(huì)是政策現(xiàn)實(shí)選擇,。2013年以來,，銀監(jiān)會(huì)為控制風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)范秩序，加強(qiáng)了表外融資的管理;在非銀行信貸渠道得到規(guī)范的情況下,，社會(huì)融資有向銀行信貸渠道回歸的趨勢(shì),，貨幣當(dāng)局適應(yīng)這種變化也適時(shí)調(diào)高了金融機(jī)構(gòu)的合意貸款規(guī)模額度，從而導(dǎo)致了11月信貸增長的超預(yù)期,。
合意貸款規(guī)模管理措施,，是2014年監(jiān)管部門新采取的對(duì)銀行信貸調(diào)控的手段，它按月對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的放貸行為進(jìn)行監(jiān)控,，避免了以往按季度調(diào)控信貸周期過長的缺點(diǎn),。我們?cè)谀瓿鯐r(shí)曾指出，引進(jìn)合意信貸管制措施,，表明監(jiān)管部門對(duì)信貸的控制加強(qiáng),，表明“穩(wěn)中偏緊”是貨幣當(dāng)局的政策基調(diào)。
“寬信貸,、緊貨幣”的格局,，實(shí)際上就意味著信貸的經(jīng)濟(jì)效用下降,。信貸增長對(duì)貨幣增長拉動(dòng)作用下降，意味著信貸的信用創(chuàng)造效應(yīng)下降,，也意味著貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的效應(yīng)下降,。金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張信用的行為，并不能同步轉(zhuǎn)化為居民和企業(yè)的貨幣交易,，即不能同步推進(jìn)居民,、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。貨幣政策效應(yīng)的下降,，在貨幣領(lǐng)域表現(xiàn)為M1增長持續(xù)落后于M2;在宏觀領(lǐng)域，主要表現(xiàn)同等貨幣,、信貸增長帶來的經(jīng)濟(jì)效果下降,，如工業(yè)增長、投資增長放緩等,。從2012年起,，在信貸增長保持平穩(wěn)的同時(shí)，投資增長猛下了一個(gè)臺(tái)階,，表明信貸擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)刺激作用已自那時(shí)起就開始顯著下降,。2014年，信貸和貨幣的增長相對(duì)于前兩年的持續(xù)下降而言,，已明顯企穩(wěn),，但投資的增長卻仍持續(xù)下降，至今仍未有企穩(wěn)的跡象,。
從流動(dòng)性結(jié)構(gòu)分布看,，M1的貨幣活性顯然要高于M2。M1的構(gòu)成主要是現(xiàn)金和企業(yè)部門的活期存款;M2為M1加上居民儲(chǔ)蓄和企業(yè)定期存款,。居民儲(chǔ)蓄比較穩(wěn)定,，企業(yè)活期存款則受經(jīng)營活動(dòng)狀況的影響;當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣較好時(shí)，企業(yè)經(jīng)營比較活躍,，M1的增速至少將和M2保持同步的增長態(tài)勢(shì);在經(jīng)濟(jì)景氣接近到達(dá)繁榮階段時(shí),，M1將顯著地穿越M2上升，這就是所謂的“貨幣金叉”,。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,，通常消費(fèi)也會(huì)比較活躍;在經(jīng)濟(jì)景氣度較低時(shí)期，刺激經(jīng)濟(jì)通常依賴投資進(jìn)行,。因此,，從現(xiàn)象上看，M1和消費(fèi),、M2和投資,，通常具有較高的關(guān)聯(lián)性,。
當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)“底部徘徊”特征明顯，投資難以反彈,，消費(fèi)表現(xiàn)也比較疲軟,。因此，M1在經(jīng)歷了前期的短暫回升后,，又逐步回落,，且無一絲回升跡象;M2增速在貨幣政策和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局共同作用下，也將維持目前的低迷走勢(shì),。貨幣結(jié)構(gòu)短期難以呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,。
對(duì)商業(yè)銀行來說，理財(cái)產(chǎn)品等居民直接投資金融市場(chǎng)方式的發(fā)展,，使得貨幣“脫媒”成影響其經(jīng)營增長的現(xiàn)實(shí)因素,。貨幣“脫媒”大大削弱了商業(yè)銀行的放貸增長能力，加之經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷帶來的信貸風(fēng)險(xiǎn)上升壓力,，商業(yè)銀行的信貸增長沖力實(shí)際上很難爆發(fā),。筆者認(rèn)為，維持目前的信貸高增長態(tài)勢(shì)也是有較大難度的：經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷局面,，使得信貸有效需求增長不足;在信用風(fēng)險(xiǎn)暴露上升的市場(chǎng)環(huán)境下,，商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)和放貸能力都比以往弱化。
從金融機(jī)構(gòu)新增信貸月度變動(dòng)規(guī)律看,，最近兩年11月份新增信貸通常是四季度中最高的月份,。因此，12月份的新增信貸或許會(huì)有超過往常年景的增長,，但不會(huì)超越11月份,。
11月份信貸的超預(yù)期回升，并非是商業(yè)銀行在央行引導(dǎo)下再度信貸投放沖動(dòng)的結(jié)果,，僅是表外業(yè)務(wù)規(guī)范監(jiān)管下,，融資回歸傳統(tǒng)信貸渠道的結(jié)果。商業(yè)銀行的當(dāng)前業(yè)務(wù)經(jīng)營的重心,，并不是信貸擴(kuò)張,，而是風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)商業(yè)銀行來說,，尋求化解理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)沖擊,，是比信貸擴(kuò)張更為迫切的經(jīng)營事務(wù)。金融創(chuàng)新的發(fā)展,，非金融企業(yè)和居民的貨幣資金在各個(gè)金融市場(chǎng)間的流動(dòng)性,，已明顯提升，商業(yè)銀行如何適應(yīng)這一新形勢(shì)變化,，開發(fā)新商業(yè)模式,，化解金融脫媒造成的沖擊,，是明擺在各家商業(yè)銀行面前繞不過的坎兒。市場(chǎng)盛傳的央行引導(dǎo)商業(yè)銀行年底沖貸行為,，商業(yè)銀行可是無心又無力,。
