11月份新增信貸實際值為8527億元,，大大超出市場預期,。但是信貸的超預期增長,，并沒有帶來貨幣的同步回升,。2014年11月末，廣義貨幣(M2)余額120.86萬億元,，同比增長12.3%,，增速分別比上月末和去年同期低0.3個和1.9個百分點;狹義貨幣(M1)余額33.51萬億元,，同比增長3.2%,，增速與上月末持平,，比去年同期低6.2個百分點。
筆者認為,，雖然銀行經營重心已轉向防風險,，信貸沖動或不再出現(xiàn)，但是信貸實際增長狀況最終取決于政府政策的引導，在維持經濟平穩(wěn)和保證信用風險可控的穩(wěn)定目標下,，信貸平穩(wěn)增長會是政策現(xiàn)實選擇,。2013年以來，銀監(jiān)會為控制風險和規(guī)范秩序,，加強了表外融資的管理;在非銀行信貸渠道得到規(guī)范的情況下,，社會融資有向銀行信貸渠道回歸的趨勢，貨幣當局適應這種變化也適時調高了金融機構的合意貸款規(guī)模額度,，從而導致了11月信貸增長的超預期,。
合意貸款規(guī)模管理措施，是2014年監(jiān)管部門新采取的對銀行信貸調控的手段,，它按月對商業(yè)銀行等金融機構的放貸行為進行監(jiān)控,，避免了以往按季度調控信貸周期過長的缺點,。我們在年初時曾指出,，引進合意信貸管制措施，表明監(jiān)管部門對信貸的控制加強,，表明“穩(wěn)中偏緊”是貨幣當局的政策基調,。
“寬信貸、緊貨幣”的格局,，實際上就意味著信貸的經濟效用下降,。信貸增長對貨幣增長拉動作用下降，意味著信貸的信用創(chuàng)造效應下降,，也意味著貨幣政策對經濟刺激的效應下降,。金融機構擴張信用的行為，并不能同步轉化為居民和企業(yè)的貨幣交易,，即不能同步推進居民,、企業(yè)的經濟活動。貨幣政策效應的下降,，在貨幣領域表現(xiàn)為M1增長持續(xù)落后于M2;在宏觀領域,，主要表現(xiàn)同等貨幣、信貸增長帶來的經濟效果下降,，如工業(yè)增長,、投資增長放緩等。從2012年起,，在信貸增長保持平穩(wěn)的同時,，投資增長猛下了一個臺階，表明信貸擴張的經濟刺激作用已自那時起就開始顯著下降,。2014年,，信貸和貨幣的增長相對于前兩年的持續(xù)下降而言，已明顯企穩(wěn)，但投資的增長卻仍持續(xù)下降,，至今仍未有企穩(wěn)的跡象,。
從流動性結構分布看，M1的貨幣活性顯然要高于M2,。M1的構成主要是現(xiàn)金和企業(yè)部門的活期存款;M2為M1加上居民儲蓄和企業(yè)定期存款,。居民儲蓄比較穩(wěn)定，企業(yè)活期存款則受經營活動狀況的影響;當經濟景氣較好時,，企業(yè)經營比較活躍,，M1的增速至少將和M2保持同步的增長態(tài)勢;在經濟景氣接近到達繁榮階段時，M1將顯著地穿越M2上升,，這就是所謂的“貨幣金叉”,。在經濟繁榮時期，通常消費也會比較活躍;在經濟景氣度較低時期,，刺激經濟通常依賴投資進行,。因此，從現(xiàn)象上看,，M1和消費,、M2和投資，通常具有較高的關聯(lián)性,。
當前中國經濟“底部徘徊”特征明顯,，投資難以反彈，消費表現(xiàn)也比較疲軟,。因此,，M1在經歷了前期的短暫回升后，又逐步回落,，且無一絲回升跡象;M2增速在貨幣政策和經濟運行格局共同作用下,，也將維持目前的低迷走勢。貨幣結構短期難以呈現(xiàn)好轉跡象,。
對商業(yè)銀行來說,，理財產品等居民直接投資金融市場方式的發(fā)展，使得貨幣“脫媒”成影響其經營增長的現(xiàn)實因素,。貨幣“脫媒”大大削弱了商業(yè)銀行的放貸增長能力,，加之經濟持續(xù)低迷帶來的信貸風險上升壓力，商業(yè)銀行的信貸增長沖力實際上很難爆發(fā),。筆者認為,，維持目前的信貸高增長態(tài)勢也是有較大難度的：經濟相對低迷局面，使得信貸有效需求增長不足;在信用風險暴露上升的市場環(huán)境下,，商業(yè)銀行的放貸沖動和放貸能力都比以往弱化,。
從金融機構新增信貸月度變動規(guī)律看,，最近兩年11月份新增信貸通常是四季度中最高的月份。因此,，12月份的新增信貸或許會有超過往常年景的增長,，但不會超越11月份。
11月份信貸的超預期回升,，并非是商業(yè)銀行在央行引導下再度信貸投放沖動的結果,，僅是表外業(yè)務規(guī)范監(jiān)管下，融資回歸傳統(tǒng)信貸渠道的結果,。商業(yè)銀行的當前業(yè)務經營的重心,，并不是信貸擴張，而是風險控制,。對商業(yè)銀行來說,，尋求化解理財市場發(fā)展對傳統(tǒng)存貸業(yè)務沖擊，是比信貸擴張更為迫切的經營事務,。金融創(chuàng)新的發(fā)展,，非金融企業(yè)和居民的貨幣資金在各個金融市場間的流動性，已明顯提升,，商業(yè)銀行如何適應這一新形勢變化,，開發(fā)新商業(yè)模式,，化解金融脫媒造成的沖擊,，是明擺在各家商業(yè)銀行面前繞不過的坎兒。市場盛傳的央行引導商業(yè)銀行年底沖貸行為,，商業(yè)銀行可是無心又無力,。
