央行這次突然降息,，國內(nèi)外反應(yīng)均十分強(qiáng)烈,。有人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)市場面臨著危機(jī)，降息就是要化解危機(jī);也有人判斷,，這是中國式量寬政策啟動;也有人斷言是為了救樓市及刺激股市,。對所有這些評析,，央行都給出否定的答案：這次降息目的就在于發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，解決當(dāng)前金融市場“融資貴,、融資難”的問題,。比如，這次貸款利率下調(diào)幅度就遠(yuǎn)大于存款,，目的就是要通過基準(zhǔn)利率來引導(dǎo)降低社會融資價(jià)格,。
筆者以為，這樣的解釋似有點(diǎn)牽強(qiáng),。中小企業(yè),，特別是小微企業(yè)“融資難,、融資貴”并非是突發(fā)性問題，而是長期以來就存在的,。今年以來央行接連采取了如定向降準(zhǔn),、定向降息、流動性調(diào)節(jié)工具(SLO和MLF)等一系列措施,，特別是定向形降準(zhǔn),、降息更十分具有針對性。4月,，下調(diào)農(nóng)商行及農(nóng)村合作銀行的存款準(zhǔn)備金率,，釋放資金近1000億元;6月針對三農(nóng)及小微企業(yè)，降準(zhǔn)范圍擴(kuò)大到城市商業(yè)銀行等,，釋放資金達(dá)900億元;10月,、11月通過中期借貸便利釋放出資金7700億，利率為3.5厘等,。
央行這些針對性措施,，有一定作用，只是效果不如預(yù)期,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)反映“融資難,、融資貴”問題依然比較突出。最新數(shù)據(jù)顯示,，與6月相比,，9月貸款加權(quán)平均利率和一般貸款加權(quán)平均利率分別上升了0.01和0.07個百分點(diǎn)。既然針對性具體政策都對降低整個融資成本效果不佳,，那么央行采取整體性降息來解決這個問題的作用更是有限,。
筆者思忖，這次央行降息,，固然有穩(wěn)定樓市與激活股市的考量,，而深化利率市場化改革則是核心所在。
這次央行降息,，有不對稱降息,、存款利率浮動上限進(jìn)一步打開、利率期限檔次簡化三大特點(diǎn),。這三點(diǎn)都圍繞著利率市場化改革。由于貸款利率基本上放開,，降低貸款利率基準(zhǔn)實(shí)際意義不大,，更重要的是為存款利率市場化創(chuàng)造條件，而利率期限檔次簡化改變持續(xù)了幾十年的傳統(tǒng)利率結(jié)構(gòu)體系,，不僅有利于增加銀行自主定價(jià)空間及提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力,，更是為存款利率市場化改革創(chuàng)造條件,。最為重要的是存款利率浮動上限擴(kuò)展到1.2倍，向利率市場化邁出了一大步,。十八屆三中全會之后,，深化利率市場化的改革成了金融市場改革最為艱巨的兩大任務(wù)之一，而存款利率市場化又體現(xiàn)為存款利率逐漸放開及基準(zhǔn)利率體系轉(zhuǎn)型最為主要兩個方面,，畢竟,，只有存款利率逐漸市場化，基準(zhǔn)利率體系才能算真正轉(zhuǎn)型,。這次央行降息恰恰就是圍繞著存款利率市場化改革展開,，把存款利率浮動上限由1.1倍擴(kuò)展到1.2倍則是這種展開的焦點(diǎn)。據(jù)報(bào)道,，大部分商業(yè)銀行已將存款利率浮動到頂,，上浮20%。一年期存款利息不縮水,，三年期利息不降反升,。
由于我國的基準(zhǔn)利率是銀行一年期存貸款利率(成熟市場經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)利率多是貨幣市場隔夜拆借利率)，只要存款利率沒有市場化,，貸款利率完全放開,，那么貸款利率下降幅度再大，實(shí)際上意義也不大,。貸款利率是銀行的收益,，而存款是銀行的成本。如果利率市場化只是放開銀行收益,，銀行對貸款利率有完全的定價(jià)權(quán)時(shí),，那么銀行不僅會把貸款利率定到客戶最高愿意出價(jià)的水平，在銀行定價(jià)越高,、信用擴(kuò)張?jiān)绞沁^度,，其獲得的收益就可能越高的情況下，過度信用擴(kuò)張也就在所難免,。這還很有可能使高成本資金流入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，推高各種資產(chǎn)的價(jià)格。早些時(shí)候,，國內(nèi)融資成本高的問題無法解決,，與這種貸款利率單邊放開也會有很大關(guān)系。融資成本高之所以會成為久拖難治的頑癥,，與這種貸款利率單邊放開有很大關(guān)系,。
而這次央行降息，既降低貸款利率基準(zhǔn)也把存款利率浮動上限進(jìn)一步擴(kuò)大,。這當(dāng)然可以增加商業(yè)銀行自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的空間,，但也強(qiáng)化了銀行經(jīng)營成本的約束,。因?yàn)椋趪鴥?nèi)融資需求旺盛,、管制下的貸款規(guī)模決定銀行競爭力大小,、存款決定貸款情況下，各銀行基本上會把存款利率全面上浮直到1.2倍,，否則無法獲得更多存款,，減弱銀行的競爭力。而存款利率作為貸款成本約束,，在存款利率上升的條件下,，不僅要求商業(yè)銀行增強(qiáng)自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，也要求銀行加快經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型并提高金融服務(wù)水平,，全面提升銀行經(jīng)營效率,。如果能這樣，金融市場有效的定價(jià)機(jī)制才能逐漸完善,，基準(zhǔn)利率體系也會在這過程中轉(zhuǎn)型,。可以說,，我國金融體系的一系列問題,，都是與市場價(jià)格機(jī)制扭曲，有效的市場價(jià)格機(jī)制無法形成有關(guān)�,，F(xiàn)在,，存款利率浮動上限拓展1.2倍是向利率市場化邁出了最為重要的一步。
也就是說,，這次央行降息,，一方面是希望下調(diào)貸款利率利用基準(zhǔn)利率這個價(jià)格杠桿來降低市場的融資成本，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),，以此來緩解經(jīng)濟(jì)增長壓力,，但更為實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容是深化利率市場化改革。存款利率浮動上限由1.1倍擴(kuò)展到1.2倍,，就是在貸款利率下調(diào)的情況下,，給出銀行更多增加其運(yùn)行成本約束的空間。這不僅通過政策性方式把銀行的利潤空間全面壓縮,，也強(qiáng)化銀行之間的競爭及銀行經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變,。這將使我國銀行業(yè)的生態(tài)發(fā)生重大改變。
這才是這次央行突然降息的重要意義,。
