盡管市場降息降準(zhǔn)應(yīng)對通縮的呼聲逐漸高漲，但本周三國務(wù)院常務(wù)會議針對“融資貴,、融資難”的十項(xiàng)舉措(下簡稱“新融十條”)明白無誤地傳遞出一個(gè)信號——中國央行不會輕易降息降準(zhǔn)。
事實(shí)上,，今年以來市場降息降準(zhǔn)的呼聲一直存在,。歐洲央行今年6月5日降息之后，慮及外需市場的復(fù)蘇進(jìn)程可能拉長,，當(dāng)時(shí)市場就有聲音認(rèn)為中國央行應(yīng)該跟隨降息,，以抹平意外拉大的境內(nèi)外息差，防止人民幣走強(qiáng)傷及已經(jīng)疲弱的出口部門,。
不過慮及總量規(guī)模已經(jīng)不小的貨幣信貸,，國務(wù)院最終選擇的辦法是在不降息的情況下降低企業(yè)融資成本，用結(jié)構(gòu)性的辦法解決結(jié)構(gòu)性的問題,。這亦是周三國務(wù)院常務(wù)會議通稿中說“今年7月以來”的含義所在,，因?yàn)椤岸啻氩⑴e緩解融資成本高”，最早就是在今年7月23日的國務(wù)院常務(wù)會議上提出的,。巧合的是,，當(dāng)時(shí)出臺的舉措同樣也是十條(下稱“融十條”)。
逐一比對“融十條”和“新融十條”,，我們可以清楚地看到,，中國經(jīng)濟(jì)面對的基本問題沒有大的變化：貨幣總量仍然不算小，不少需要低成本資金的部門仍然難以找到相匹配的資金供應(yīng),。雖然7月底到現(xiàn)在,，由于油價(jià)連續(xù)走低帶動全球通脹水平下行，引發(fā)市場對于通縮的擔(dān)憂,，但我們必須正視的是,，這種通縮并非由于總需求下行而引發(fā)，如果不抓住時(shí)間窗口推動結(jié)構(gòu)改革和要素價(jià)格改革,，萬一不久的將來油價(jià)又漲回來了怎么辦?
最近兩次國務(wù)院常務(wù)會議所部署的事項(xiàng),，正是順應(yīng)了這一邏輯：先是要求加快推進(jìn)價(jià)格改革,，繼而推出“新融十條”，更有針對性地緩解融資成本高問題,。同時(shí)我們也可以觀察到,，最近一段時(shí)間以來央行的貨幣政策操作中，數(shù)量型工具的首選也是有針對性調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端的工具,，而不再是直接降準(zhǔn)打開水閘普遍灌溉,。
以“新融十條”中市場最為關(guān)注的第六條，也即要求抓緊出臺股票發(fā)行注冊制改革方案為例,，也是著力于打開中小企業(yè)股權(quán)融資的大門，以期改變?nèi)谫Y主要依賴于債務(wù)工具,，而且多數(shù)情況下是高成本債務(wù)工具的現(xiàn)狀,，來平衡資產(chǎn)負(fù)債表。事實(shí)上,，過于依賴債務(wù)融資也是中國經(jīng)濟(jì)過去數(shù)年來的難點(diǎn)和痛點(diǎn)所在——一方面,，風(fēng)險(xiǎn)大量沉淀在商業(yè)銀行體系;另一方面，存量債務(wù)的化解也在很大程度上制約著利率市場化本身,。
因此,，采取多種措施進(jìn)一步有針對性地緩解“融資貴、融資難”,，是經(jīng)濟(jì)政策預(yù)調(diào)微調(diào)的做法,。雖然不排除未來全球通縮加劇令降息成為必要之舉，但至少“新融十條”傳遞出的政策信號是,，當(dāng)前結(jié)構(gòu)改革的順序依然優(yōu)先于總量寬松,。
