深市中小板公司金利科技日前的一紙公告引起市場(chǎng)的極大關(guān)注,。因并購(gòu)的資產(chǎn)康銓(上海)業(yè)績(jī)承諾未能達(dá)標(biāo),，上市公司欲回購(gòu)股份補(bǔ)償?shù)珜?duì)方卻“不配合”，致使回購(gòu)注銷(xiāo)無(wú)法及時(shí)按法定程序繼續(xù)實(shí)施,。為此,，金利科技表示,，后續(xù)將通過(guò)正當(dāng)途徑，包括不限于采取法律手段等方式,，要求康銓(上海)履行承諾,。
當(dāng)初，金利科技以總價(jià)3.7億元購(gòu)買(mǎi)宇瀚光電100%股權(quán),，其中18870萬(wàn)現(xiàn)金收購(gòu)康銓投資持有的宇瀚光電51%的股權(quán),，另向康銓(上海)定增1058萬(wàn)股購(gòu)剩余的49%股權(quán)。其時(shí)交易方承諾,，宇瀚光電2011年至2014年扣非后凈利潤(rùn)分別不低于4320萬(wàn)元,、4014萬(wàn)元、4497萬(wàn)元和4728萬(wàn)元,。若未達(dá)到,，康銓(上海)將優(yōu)先以認(rèn)購(gòu)的股份作為補(bǔ)償，不足時(shí),，由康銓投資以現(xiàn)金補(bǔ)償,。不幸的是，去年康銓(上海)的業(yè)績(jī)偏偏就沒(méi)有達(dá)標(biāo),，進(jìn)而觸發(fā)了補(bǔ)償條款。
客觀上,，這幾年滬深上市公司并購(gòu)重組“特點(diǎn)”鮮明,。比如，并購(gòu)重組呈現(xiàn)出越來(lái)越活躍的態(tài)勢(shì),，無(wú)論是并購(gòu)案例的數(shù)量還是涉及的并購(gòu)金額都是如此,。此外，并購(gòu)重組標(biāo)的資產(chǎn)高溢價(jià)現(xiàn)象很普遍,，并且溢價(jià)率不斷刷新紀(jì)錄,。5倍的溢價(jià)率已成常態(tài),，10倍的也不鮮見(jiàn)，更有大東南以23倍溢價(jià)收購(gòu)手游公司,，神州信息以68倍溢價(jià)收購(gòu)中農(nóng)信達(dá)這樣的離奇并購(gòu),。還有，并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)現(xiàn)象突出,。統(tǒng)計(jì)表明,，今年兩市已有37家公司發(fā)布了關(guān)于并購(gòu)業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)墓妫纪谟邢嚓P(guān)業(yè)績(jī)承諾的113家公司的32.7%,，比例明顯偏高,。
這些年來(lái)，上市公司在并購(gòu)重組中暴露出來(lái)的問(wèn)題不少,，較為突出的是,，資產(chǎn)重組成為內(nèi)幕交易等違規(guī)行為的高發(fā)區(qū);利用并購(gòu)重組向大股東及其關(guān)聯(lián)方實(shí)施利益輸送;本不符合條件的資產(chǎn)通過(guò)并購(gòu)重組的方式實(shí)現(xiàn)曲線上市;標(biāo)的資產(chǎn)以少充多、以劣充優(yōu),、以次充好的比比皆是;并購(gòu)重組“同質(zhì)化”與“一窩蜂”現(xiàn)象嚴(yán)重,。前幾年煤炭行業(yè)紅火，上市公司并購(gòu)重組主攻煤炭類企業(yè);這兩年手游公司與影視公司“吃香”,，并購(gòu)重組再現(xiàn)“羊群效應(yīng)”,，像熊貓煙花以5.5億元收購(gòu)華海時(shí)代影業(yè)100%股權(quán)，中南重工10億元收購(gòu)大唐輝煌100%股權(quán)等,，家家都是“大手筆”,。當(dāng)然，像金利科技并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)引發(fā)的后遺癥等,，即折射出并購(gòu)重組所隱藏著的風(fēng)險(xiǎn),。
筆者認(rèn)為，上市公司在依靠并購(gòu)重組做大的同時(shí),，更應(yīng)以做強(qiáng)為首要目標(biāo),，否則，像每股收益被攤薄或者導(dǎo)致虧損的并購(gòu)重組,，其實(shí)已沒(méi)有任何意義,。而且，由于標(biāo)的資產(chǎn)本身盈利能力不強(qiáng),，成長(zhǎng)性不足,，在導(dǎo)致業(yè)績(jī)承諾無(wú)法達(dá)標(biāo)的同時(shí)，還可能引發(fā)像金利科技這樣的后遺癥,。因此,，對(duì)于并購(gòu)重組，我們更應(yīng)該注重提升質(zhì)量。
事實(shí)上,，類似金利科技這樣的并購(gòu)重組后遺癥這些年來(lái)已有過(guò)多起了,。2011年底億晶光電借殼海通集團(tuán)，2012年億晶光電凈利潤(rùn)虧損6.89億元,，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)數(shù)與預(yù)測(cè)利潤(rùn)數(shù)的差額高達(dá)8.8億元,。按照承諾本應(yīng)以1.65億股股份作為補(bǔ)償，但此后補(bǔ)償方案卻被修改,，進(jìn)而損害了投資者的利益,。一些上市公司的并購(gòu)承諾未達(dá)標(biāo)，即使交易對(duì)方實(shí)施了補(bǔ)償,，但由于標(biāo)的資產(chǎn)本身的質(zhì)量有問(wèn)題,，最終損害的還是廣大股東的利益。而且,，三年或四年的承諾期過(guò)后,，真正買(mǎi)單的又是誰(shuí)呢?
鑒于并購(gòu)重組頻頻出現(xiàn)多種后遺癥，筆者建議上市公司在實(shí)施并購(gòu)重組時(shí),，須與交易對(duì)方簽訂更為細(xì)致,、“苛刻”的補(bǔ)償協(xié)議。其一,，標(biāo)的資產(chǎn)盈利預(yù)測(cè)承諾由目前的三年提高到五年,，并且以相關(guān)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)完成過(guò)戶開(kāi)始計(jì)算時(shí)間;其二，為防止交易對(duì)方將劣質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)資本市場(chǎng)套現(xiàn)或?qū)崿F(xiàn)上市,，禁止業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)時(shí)以現(xiàn)金形式作為補(bǔ)償,。如果上市公司是以現(xiàn)金收購(gòu)的資產(chǎn)，由資產(chǎn)出售方以當(dāng)初的交易金額再加上銀行利息實(shí)施“回購(gòu)”;如果是以發(fā)行股份方式收購(gòu)的資產(chǎn),，則由上市公司以一元的總價(jià)格定向回購(gòu)相關(guān)股份并實(shí)施注銷(xiāo),。若此，并購(gòu)重組的質(zhì)量當(dāng)能得到保證,，后遺癥或?qū)⒋蟠鬁p少,，投資者利益有了保障，上市公司投資價(jià)值無(wú)形中也會(huì)得到提升,。
