新麗傳媒趕上了預披露的末班車。招股書顯示,，新麗傳媒擬于上交所上市,，此次發(fā)行股票不超過5500萬股，募集資金約9.2億元,，全部用于補充影視劇業(yè)務營運資金項目,，未來兩年公司將投拍電視劇12部，投拍電影6部,。
《大丈夫》,、《辣媽正傳》等近期熒屏熱播劇均出自這個電視劇行業(yè)的龍頭公司，陳凱歌,、于正,、胡軍、張嘉譯,、海清等明星持股無疑也為其加分不少,。然而，光環(huán)的背后卻潛藏著公司發(fā)展的諸多隱患,。新麗傳媒現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負數(shù),、資產(chǎn)負債率高達50%左右,，顯示出公司對于資金的饑渴,。而明星持股或為“利益輸送”提供沃土、與二股東光線傳媒之間可能存在同業(yè)競爭等問題,，更令新麗傳媒的IPO之路備受質疑,。
資產(chǎn)負債率居高不下
新麗傳媒計劃把9.2億元的募集資金全部用于補充影視劇業(yè)務營運資金項目，公司營運資金需求之高可見一斑,。新麗傳媒表示,，本次募集資金到位后，公司貨幣資金大幅增加,，凈資產(chǎn)大大增加,，資產(chǎn)負債率大幅降低，能夠大幅提高公司的償債能力,。
的確,，新麗傳媒的資產(chǎn)負債率在50%左右，確實需要募集資金以降低資產(chǎn)負債率,。
招股書顯示,，2011至2013年，新麗傳媒資產(chǎn)負債率(合并)分別是54.93%,、49.68%,、49.91%,，與同行業(yè)10%-20%的資產(chǎn)負債率相比，幾乎達到三倍之高,。對此,，新麗傳媒解釋稱，由于行業(yè)特點,，公司影視劇作品銷售收入確認時點不均勻,，各期末尚未結算的聯(lián)合攝制合作方的分賬款較多，相應推高了資產(chǎn)負債率水平,。
上述解釋真的站得住腳嗎,？與新麗傳媒同屬于影視行業(yè)的華策影視2011至2013年資產(chǎn)負債率分別為12.96%、13.69%,、13.55%,；華錄百納近兩年的資產(chǎn)負債率分別為12.78%、8.6%,，均遠低于新麗傳媒,。
對此，中商情報網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院高級顧問袁健接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示：“資產(chǎn)負債率這個指標偏高,，說明企業(yè)采用了激進一點的融資策略,，善于使用財務杠桿，當然財務杠桿的使用后果有兩方面,，用得好可以為股東帶來更高的收益,，但反之也會帶來更高倍數(shù)的損失�,！�
中投顧問文化行業(yè)研究員蔡靈告訴《經(jīng)濟參考報》記者：“公司資產(chǎn)負債率高,，潛在的風險主要是公司的擴張策略可能較為冒進，或導致量高質低,，業(yè)績不升反降的局面,。投資者應該對公司的主營業(yè)務負債情況進行深入了解，理性對待影視概念股票,�,！�
與負債高企、應收賬款回收風險大并存的是,，新麗傳媒現(xiàn)金流情況并不理想,。近三年來經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為負數(shù)，2011至2013年分別為-0.7億元,、-1.3億元和-0.7億元,，資金流的短缺已經(jīng)成為新麗傳媒亟須填補的財務短板之一。
新麗傳媒在招股書中表示，公司在擴大生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)常面臨某一時段內經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為負,、需要外部籌資的情形。一旦不能以適當?shù)耐顿Y條件,、資金成本及時獲得所需資金,，公司的生產(chǎn)計劃和盈利水平將受到影響，更無法擴大經(jīng)營規(guī)模,、提升盈利能力,。資金短缺已成為影響公司進一步提升核心競爭力的瓶頸。
明星持股=利益輸送,？
貴為國內電視劇行業(yè)龍頭的新麗傳媒可謂“星光閃耀”,，明星持股無疑為其加分不少。陳凱歌,、于正,、孔笙、趙冬苓,、胡軍,、張嘉譯、海清,、李光潔等著名導演,、制片人、編劇和演員直接或間接持股,。
目前影視公司明星持股不在少數(shù),，范冰冰和趙薇兄妹現(xiàn)身唐德影視，孫儷持股海潤影視都是明星持股的案例,�,！拔覀�人認為明星特別是一線明星對于影視公司而言是核心資源，明星持股后成為影視公司的股東,，一方面影視公司‘捆綁’了明星資源,，使公司有較大的影響力，能獲得更高的估值,。另一方面明星作為股東,，與公司利益趨于一致，有利于公司的持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展,�,！痹”硎尽�
然而,，明星持股從某種程度上說是影視公司與明星們給市場打的一針“上市興奮劑”,。很多明星在持股上市之后，恐怕只是等待解禁并適時退出,。
類似的例子在影視行業(yè)并不少見,。2005年,，著名經(jīng)紀人王京花出走華誼一度引發(fā)行業(yè)地震，而2011年葛優(yōu)轉投英皇更是讓華誼兄弟股價在連續(xù)5個交易日內的累計跌幅超過10%,。正如蔡靈所指出的,，明星是影視公司的重要資源，能對投資者產(chǎn)生強大吸引力,，但負面影響是“明星持股套現(xiàn)的概率較高,，日后對股價不利�,！�
此外,，國龍投資有限公司戰(zhàn)略發(fā)展部總監(jiān)王正倫此前曾針對明星持股現(xiàn)象發(fā)表觀點稱：如果缺乏客觀、有效的透明度,，乃至強有力的監(jiān)管機制,，究竟會是一種投資者利益至上的左右互搏，還是影視公司與明星股東之間左手轉右手的“利益輸送”,？這將成為一個不容回避的現(xiàn)實問題,。所以眾多明星持股，對影視公司來說也是一把雙刃劍,，有利有弊,。
與二股東業(yè)務高度重合
早在2012年11月，新麗傳媒就正式加入IPO的初審行列,。然而在2013年11月,，原二股東王子文在IPO臨近時將全部股權賣給公司的競爭對手提前套現(xiàn)，光線傳媒成了新麗傳媒的二股東,，持股27.6%,。在初審期間換股東、二股東借轉股提前套現(xiàn)8億元,，這一事件頗為微妙,。新麗傳媒對該事件的解釋是，王子文要移民海外,，而根據(jù)影視業(yè)監(jiān)管政策,，不允許外資入股國內影視公司。為此,，新麗傳媒在今年1月中止了IPO申請,，并在半年之后重新啟動。
作為新的二股東,，光線傳媒與新麗傳媒存在一定的業(yè)務重合,。新麗傳媒的招股書并沒有對光線傳媒做出是否存在同業(yè)競爭的解釋。影視行業(yè)人才流動性很強，人才又是最重要和稀缺的資源,，光線傳媒和新麗傳媒同業(yè)競爭和關聯(lián)交易的情形或很難避免,。
長城證券投行部經(jīng)理趙曉柯此前接受媒體采訪時曾表示：“這是典型的同業(yè)競爭，同業(yè)競爭是監(jiān)管層關注的核心問題之一,，新麗傳媒很可能因此難以順利上市,。”
針對這一問題,，袁健告訴《經(jīng)濟參考報》記者：“二股東與公司業(yè)務存在一定程度重合,，是否一定構成同業(yè)競爭和關聯(lián)交易在法律上至今沒有一個統(tǒng)一的認識,，主要看上市公司的業(yè)務是否能夠保證獨立性,，在實際操作中會有一些明確的界定標準�,！辈贿^,，袁健也表示，二股東與公司業(yè)務存在重合,，的確存在同業(yè)競爭和關聯(lián)交易的風險,。二股東可能利用其在公司中的地位為其自身業(yè)務服務，損害公司利益,，利益輸送的隱患較大,。
蔡靈對此也持有類似觀點：“公司的二股東與公司業(yè)務存在一定程度重合，其中存在的風險主要是,，一方面,，公司二股東或從公司獲取資源，用于自身其他業(yè)務,，將對公司造成不利影響,；另一方面，或存在利益輸送,，將本屬于公司的利益輸送至二股東的其他相關公司,。”
針對這些問題,，記者電話聯(lián)系新麗傳媒,，希望采訪董秘得到相關回應，并根據(jù)其要求用郵件發(fā)送采訪提綱,，但直至發(fā)稿時尚未收到公司回應,。
