新麗傳媒趕上了預(yù)披露的末班車,。招股書顯示,，新麗傳媒擬于上交所上市,，此次發(fā)行股票不超過5500萬股,，募集資金約9.2億元,，全部用于補充影視劇業(yè)務(wù)營運資金項目,，未來兩年公司將投拍電視劇12部，投拍電影6部,。
《大丈夫》,、《辣媽正傳》等近期熒屏熱播劇均出自這個電視劇行業(yè)的龍頭公司，陳凱歌,、于正,、胡軍、張嘉譯,、海清等明星持股無疑也為其加分不少,。然而，光環(huán)的背后卻潛藏著公司發(fā)展的諸多隱患,。新麗傳媒現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)數(shù),、資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)50%左右，顯示出公司對于資金的饑渴,。而明星持股或為“利益輸送”提供沃土,、與二股東光線傳媒之間可能存在同業(yè)競爭等問題，更令新麗傳媒的IPO之路備受質(zhì)疑,。
資產(chǎn)負(fù)債率居高不下
新麗傳媒計劃把9.2億元的募集資金全部用于補充影視劇業(yè)務(wù)營運資金項目,，公司營運資金需求之高可見一斑,。新麗傳媒表示，本次募集資金到位后,，公司貨幣資金大幅增加,，凈資產(chǎn)大大增加，資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低,，能夠大幅提高公司的償債能力,。
的確，新麗傳媒的資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右,，確實需要募集資金以降低資產(chǎn)負(fù)債率,。
招股書顯示，2011至2013年,，新麗傳媒資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別是54.93%,、49.68%、49.91%,，與同行業(yè)10%-20%的資產(chǎn)負(fù)債率相比,，幾乎達(dá)到三倍之高。對此,，新麗傳媒解釋稱,，由于行業(yè)特點，公司影視劇作品銷售收入確認(rèn)時點不均勻,，各期末尚未結(jié)算的聯(lián)合攝制合作方的分賬款較多,，相應(yīng)推高了資產(chǎn)負(fù)債率水平。
上述解釋真的站得住腳嗎,？與新麗傳媒同屬于影視行業(yè)的華策影視2011至2013年資產(chǎn)負(fù)債率分別為12.96%,、13.69%、13.55%,；華錄百納近兩年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為12.78%,、8.6%，均遠(yuǎn)低于新麗傳媒,。
對此,，中商情報網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院高級顧問袁健接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示：“資產(chǎn)負(fù)債率這個指標(biāo)偏高，說明企業(yè)采用了激進(jìn)一點的融資策略,，善于使用財務(wù)杠桿,，當(dāng)然財務(wù)杠桿的使用后果有兩方面，用得好可以為股東帶來更高的收益,，但反之也會帶來更高倍數(shù)的損失,。”
中投顧問文化行業(yè)研究員蔡靈告訴《經(jīng)濟參考報》記者：“公司資產(chǎn)負(fù)債率高，潛在的風(fēng)險主要是公司的擴張策略可能較為冒進(jìn),，或?qū)е铝扛哔|(zhì)低,，業(yè)績不升反降的局面。投資者應(yīng)該對公司的主營業(yè)務(wù)負(fù)債情況進(jìn)行深入了解,，理性對待影視概念股票,。”
與負(fù)債高企,、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險大并存的是,，新麗傳媒現(xiàn)金流情況并不理想。近三年來經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù),，2011至2013年分別為-0.7億元,、-1.3億元和-0.7億元，資金流的短缺已經(jīng)成為新麗傳媒亟須填補的財務(wù)短板之一,。
新麗傳媒在招股書中表示,，公司在擴大生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)常面臨某一時段內(nèi)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為負(fù)、需要外部籌資的情形,。一旦不能以適當(dāng)?shù)耐顿Y條件,、資金成本及時獲得所需資金，公司的生產(chǎn)計劃和盈利水平將受到影響,，更無法擴大經(jīng)營規(guī)模,、提升盈利能力。資金短缺已成為影響公司進(jìn)一步提升核心競爭力的瓶頸,。
明星持股=利益輸送,？
貴為國內(nèi)電視劇行業(yè)龍頭的新麗傳媒可謂“星光閃耀”，明星持股無疑為其加分不少,。陳凱歌、于正,、孔笙,、趙冬苓、胡軍,、張嘉譯,、海清、李光潔等著名導(dǎo)演,、制片人,、編劇和演員直接或間接持股。
目前影視公司明星持股不在少數(shù),，范冰冰和趙薇兄妹現(xiàn)身唐德影視,，孫儷持股海潤影視都是明星持股的案例。“我個人認(rèn)為明星特別是一線明星對于影視公司而言是核心資源,，明星持股后成為影視公司的股東,，一方面影視公司‘捆綁’了明星資源，使公司有較大的影響力,，能獲得更高的估值,。另一方面明星作為股東，與公司利益趨于一致,，有利于公司的持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展,。”袁健表示,。
然而,，明星持股從某種程度上說是影視公司與明星們給市場打的一針“上市興奮劑”。很多明星在持股上市之后,，恐怕只是等待解禁并適時退出,。
類似的例子在影視行業(yè)并不少見。2005年,，著名經(jīng)紀(jì)人王京花出走華誼一度引發(fā)行業(yè)地震,，而2011年葛優(yōu)轉(zhuǎn)投英皇更是讓華誼兄弟股價在連續(xù)5個交易日內(nèi)的累計跌幅超過10%。正如蔡靈所指出的,，明星是影視公司的重要資源,，能對投資者產(chǎn)生強大吸引力，但負(fù)面影響是“明星持股套現(xiàn)的概率較高,，日后對股價不利,。”
此外,，國龍投資有限公司戰(zhàn)略發(fā)展部總監(jiān)王正倫此前曾針對明星持股現(xiàn)象發(fā)表觀點稱：如果缺乏客觀,、有效的透明度，乃至強有力的監(jiān)管機制,，究竟會是一種投資者利益至上的左右互搏,，還是影視公司與明星股東之間左手轉(zhuǎn)右手的“利益輸送”？這將成為一個不容回避的現(xiàn)實問題,。所以眾多明星持股,，對影視公司來說也是一把雙刃劍，有利有弊,。
與二股東業(yè)務(wù)高度重合
早在2012年11月,，新麗傳媒就正式加入IPO的初審行列。然而在2013年11月,，原二股東王子文在IPO臨近時將全部股權(quán)賣給公司的競爭對手提前套現(xiàn),，光線傳媒成了新麗傳媒的二股東,，持股27.6%。在初審期間換股東,、二股東借轉(zhuǎn)股提前套現(xiàn)8億元,，這一事件頗為微妙。新麗傳媒對該事件的解釋是,，王子文要移民海外,，而根據(jù)影視業(yè)監(jiān)管政策，不允許外資入股國內(nèi)影視公司,。為此,，新麗傳媒在今年1月中止了IPO申請，并在半年之后重新啟動,。
作為新的二股東,，光線傳媒與新麗傳媒存在一定的業(yè)務(wù)重合。新麗傳媒的招股書并沒有對光線傳媒做出是否存在同業(yè)競爭的解釋,。影視行業(yè)人才流動性很強,，人才又是最重要和稀缺的資源，光線傳媒和新麗傳媒同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的情形或很難避免,。
長城證券投行部經(jīng)理趙曉柯此前接受媒體采訪時曾表示：“這是典型的同業(yè)競爭,，同業(yè)競爭是監(jiān)管層關(guān)注的核心問題之一，新麗傳媒很可能因此難以順利上市,�,！�
針對這一問題，袁健告訴《經(jīng)濟參考報》記者：“二股東與公司業(yè)務(wù)存在一定程度重合,，是否一定構(gòu)成同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易在法律上至今沒有一個統(tǒng)一的認(rèn)識,，主要看上市公司的業(yè)務(wù)是否能夠保證獨立性，在實際操作中會有一些明確的界定標(biāo)準(zhǔn),�,！辈贿^，袁健也表示,，二股東與公司業(yè)務(wù)存在重合,，的確存在同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險。二股東可能利用其在公司中的地位為其自身業(yè)務(wù)服務(wù),，損害公司利益，利益輸送的隱患較大,。
蔡靈對此也持有類似觀點：“公司的二股東與公司業(yè)務(wù)存在一定程度重合,，其中存在的風(fēng)險主要是，一方面,，公司二股東或從公司獲取資源,，用于自身其他業(yè)務(wù),，將對公司造成不利影響；另一方面,，或存在利益輸送,，將本屬于公司的利益輸送至二股東的其他相關(guān)公司�,！�
針對這些問題,，記者電話聯(lián)系新麗傳媒，希望采訪董秘得到相關(guān)回應(yīng),，并根據(jù)其要求用郵件發(fā)送采訪提綱,，但直至發(fā)稿時尚未收到公司回應(yīng)。
