得益于一季度末以來的系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，二季度經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)。上半年投資增速扭轉(zhuǎn)了8個(gè)月持續(xù)回落態(tài)勢(shì),，止跌回升,，其中中央投資大幅提高5.9個(gè)百分點(diǎn)至14.6%，摸至4年來高點(diǎn),，在扭轉(zhuǎn)4個(gè)月回落態(tài)勢(shì)后連續(xù)2個(gè)月大幅提高,。
我們判斷，未來投資增速持續(xù)攀升的可能性較小,。一方面,，與中央項(xiàng)目投資增速大幅提高不同，上半年國家預(yù)算資金增速回落4.2個(gè)百分點(diǎn)至15.5%(也顯著低于去年同期水平),，此外固定資產(chǎn)國內(nèi)貸款增速也有所放緩,，這將制約未來投資增長(zhǎng);另一方面，據(jù)我們測(cè)算,，上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資(含電力)合計(jì)增長(zhǎng)22.8%,，比1-5月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。上半年預(yù)算資金增速收縮及作為穩(wěn)增長(zhǎng)“調(diào)節(jié)器”的基礎(chǔ)設(shè)施投資不增反降,，表明穩(wěn)增長(zhǎng)的投資政策面力度有限,。
上半年制造業(yè)投資增速有所提高(提高0.6個(gè)百分點(diǎn)至14.8%)，但工業(yè)產(chǎn)成品存貨已升至2年來高位(6月工業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)增長(zhǎng)12.6%),，未來去庫存壓力將對(duì)制造業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張形成制約(投資力度有限反過來也限制制造業(yè)需求擴(kuò)張);再加上房地產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步深度調(diào)整,，未來投資承擔(dān)穩(wěn)增長(zhǎng)的邊際增量空間可能十分有限。
依據(jù)我們的分析框架,，就此判斷未來一兩個(gè)季度投資力度持續(xù)攀升的可能性較小,，還需要就業(yè)數(shù)據(jù)的支持。數(shù)據(jù)顯示,，上半年新增城鎮(zhèn)就業(yè)737萬人(同比多增12萬),，完成年度目標(biāo)的74%，二季度末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.08%(與一季度持平),，就業(yè)總體平穩(wěn)提高了經(jīng)濟(jì)下行容忍度,，拉低了區(qū)間管理的下限�,！熬蜆I(yè)總體良好+投資穩(wěn)增長(zhǎng)力度有限”完全符合筆者今年以來倡導(dǎo)的穩(wěn)增長(zhǎng)“雙軌制”分析框架,，即在就業(yè)總體良好的情況下，依靠投資短期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的迫切性和必要性大為降低,，投資穩(wěn)增長(zhǎng)力度會(huì)適可而止(除非突發(fā)大的非預(yù)期外部沖擊),，而更多通過改革,、放權(quán)、放活創(chuàng)造更多空間和動(dòng)力有效培育經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)效動(dòng)能,。這與6月價(jià)格指數(shù)未達(dá)到“市場(chǎng)預(yù)期”也進(jìn)一步相印證,，市場(chǎng)的思維慣性總是對(duì)“刺激”政策的預(yù)期有點(diǎn)過頭。
在穩(wěn)增長(zhǎng)的投資調(diào)節(jié)器最好不要大開的情況下,，鑒于消費(fèi)的增長(zhǎng)制約因素較多,，穩(wěn)外貿(mào)將是下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。上半年外貿(mào)整體增長(zhǎng)1.2%,，離全年7.5%的目標(biāo)壓力很大,，外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍是負(fù)拉動(dòng)，同時(shí)這也表明外貿(mào)可作為的空間也很大,。
5月中旬國務(wù)院辦公廳發(fā)布了16條支持外貿(mào)政策措施,，其后各地繼續(xù)強(qiáng)化政策落地，以應(yīng)對(duì)持續(xù)嚴(yán)峻的外貿(mào)形勢(shì),。在廣東省5月先期落實(shí)外貿(mào)穩(wěn)增長(zhǎng)方案后,，6月福建、貴州,、青海及四川等省均已出臺(tái)相應(yīng)措施推動(dòng)本地區(qū)外貿(mào)平穩(wěn)發(fā)展,。6月出口改善勢(shì)頭進(jìn)一步穩(wěn)固，進(jìn)口也由負(fù)轉(zhuǎn)正,，表明國務(wù)院“促進(jìn)進(jìn)出口平穩(wěn)增長(zhǎng)”五項(xiàng)措施效果已初步顯現(xiàn),。隨著中央和地方一系列支持外貿(mào)政策落地并形成合力，隨著實(shí)施出口升級(jí),、貿(mào)易平衡戰(zhàn)略以及多雙邊和區(qū)域開放合作深化,，我國外貿(mào)將迎來水平提升的新局面。我們預(yù)計(jì),，外貿(mào)領(lǐng)域的積極效應(yīng)將不斷顯現(xiàn),。
雖然當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨很多不確定性，但總體形勢(shì)仍偏正面,。世界銀行6月10日下調(diào)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.8%,，將美國經(jīng)濟(jì)增速從2.8%下調(diào)至2.1%，對(duì)發(fā)展中國家預(yù)測(cè)從5.3%下調(diào)到4.8%,。國際貨幣基金組織7月24日也下調(diào)了今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.4%,，將美國經(jīng)濟(jì)增速大幅下調(diào)1.1個(gè)百分點(diǎn)至1.7%。兩大機(jī)構(gòu)下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期,，表明當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍較有限;但另一方面,，兩機(jī)構(gòu)對(duì)2014年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期均好于2013年(相對(duì)保守的世行2.8%的預(yù)測(cè)仍比2013年高出0.4個(gè)百分點(diǎn))，外部經(jīng)濟(jì)總體上對(duì)今年外貿(mào)還是偏正面的,。
外貿(mào)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性,，不僅僅在于當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn),，更多是有助于化解過剩產(chǎn)能壓力，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)換取空間和時(shí)間,。
綜合多項(xiàng)因素,，我們認(rèn)為，下半年外貿(mào)支持政策將更加強(qiáng)調(diào)落實(shí),，全年外貿(mào)形勢(shì)仍謹(jǐn)慎樂觀，那些對(duì)外貿(mào)支持政策落地有利好預(yù)期的企業(yè)將可能獲得盈利改善的支持,。
