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日前,，中國央行行長周小川在《中國金融雜志》撰文稱,，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大,，金融改革和支持經(jīng)濟(jì)增長的任務(wù)很重，央行將進(jìn)一步增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性,、針對性和有效性。周小川的這番表態(tài)耐人尋味,，有分析人士對此解讀為,，這可能暗示著央行將采取進(jìn)一步行動，以放松貨幣政策來支持中國宏觀經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)增長”,。
央行是否會放松貨幣政策,？何時會出手？這是市場普遍關(guān)注的問題,。周小川此次表態(tài)傳達(dá)出的核心意思,，可能就在于對經(jīng)濟(jì)下行壓力大的擔(dān)憂。因?yàn)闆]有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境作為后盾,，要完成金融改革和支持經(jīng)濟(jì)增長的任務(wù)就無從談起,。最近兩天，世行,、國際貨幣基金組織（IMF）相繼宣布下調(diào)中國今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期,。IMF預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)今年增長7.8%，明年增長8.2%,。之前的預(yù)測分別為8%和8.5%,。世行則預(yù)計(jì)，今年中國經(jīng)濟(jì)將增長7.7%,，低于5月份預(yù)測的8.2%，2013年經(jīng)濟(jì)增速將升至8.1%,。這可能暗示第三季度中國經(jīng)濟(jì)仍在走軟,。正因如此，市場普遍期望決策層能采取降息等力度更大的財政和貨幣措施,，以支持宏觀經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)增長”,。
目前，全球各大央行貨幣政策呈放松之勢——美聯(lián)儲出爐第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）,；日本央行將資產(chǎn)購買與貸款計(jì)劃規(guī)模提高至10萬億日元,；歐洲央行的直接貨幣交易（OMT）雖表示將對購買資金進(jìn)行對沖，但如何對沖并未明確,；澳大利亞央行再度下調(diào)利率0.25個百分點(diǎn),，稱中國經(jīng)濟(jì)減速和歐洲衰退促其將利率降至3.25%，等等,。但是相比而言,，中國央行的貨幣政策卻略顯謹(jǐn)慎。自7月初，中國央行宣布降息（這是其連續(xù)第二個月下調(diào)基準(zhǔn)利率）之后,，貨幣政策進(jìn)一步放松便成了奢想,，取而代之的是持續(xù)與天量的逆回購。
不過,，對于當(dāng)前貨幣市場資金緊張的局面,，僅僅依靠巨量逆回購來保持市場流動性，顯然是杯水車薪,，不可持續(xù),。因?yàn)榈狡跁r間較短，而且,，央行在利用逆回購?fù)斗咆泿诺耐瑫r,，也形成了天量資金短期內(nèi)集中到期的壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì),，10月到期逆回購規(guī)模高達(dá)6500億元,，扣除390億元到期央票所釋放的資金后，10月公開市場已形成6110億元被動回籠的資金規(guī)模,，這無疑加大了央行下調(diào)存準(zhǔn),、永久性釋放資金的壓力。
為什么中國央行不采取更積極的措施支持增長,？巴克萊銀行8月底曾發(fā)布報告認(rèn)為,，根據(jù)他們與中國一些政策制定者的對話，中國正陷入某種“政策癱瘓”或者說缺乏更積極的政策行動背后有三個原因：首先,，政府官方的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢評估仍然是固定的,，可能不足以刺激積極的政策響應(yīng)；其次,，鑒于增長復(fù)蘇可能延遲和通脹可能回升,，經(jīng)濟(jì)決策也變得復(fù)雜；最后,，由于政府機(jī)關(guān)專注于各自的日常工作事項(xiàng),，高層缺少明確的政策指示，這降低了政策支持增長的效率,。
巴克萊銀行的分析有一定道理,。第一點(diǎn)最為重要，這也是中國央行遲遲不出手的根本原因,。在決策者們看來,，這一輪經(jīng)濟(jì)下行并沒有引起嚴(yán)重的失業(yè)問題，所以不足以刺激積極的政策響應(yīng),。從最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,，中國經(jīng)濟(jì)下行的趨勢正在逐步筑底企穩(wěn),。更為亮眼的是，中秋國慶雙節(jié)呈現(xiàn)出的強(qiáng)勁旅游消費(fèi),，經(jīng)國家旅游局,、國家統(tǒng)計(jì)局匯總，在今年中秋國慶8天假日期間,，實(shí)現(xiàn)旅游收入2105億元,，比2011年“十一”黃金周增長44.4％（按可比口徑，同比增長26.3％）,。
第二點(diǎn)可能出于對外部環(huán)境復(fù)雜局面的考慮,。這里面包括兩個方面：一是國際糧價上漲。自6月以來,，受美國,、俄羅斯等主要產(chǎn)糧地干旱影響，國際玉米價格飆升50%,，已升至歷史高點(diǎn),，大豆和小麥價格也上漲約30%。由于中國大豆對外依存度極高,，約有80%以上大豆依賴進(jìn)口,，大豆價格的上漲勢必推高國內(nèi)糧價，進(jìn)而傳導(dǎo)至CPI,，對通脹構(gòu)成壓力,，從而延緩了央行放松貨幣的操作。二是對美聯(lián)儲QE3的預(yù)期,。央行擔(dān)心,，中國如果盲目跟進(jìn)歐美日等央行不斷開閘“放水”，勢必將令中國的通脹承壓,，正如此前QE2期間所經(jīng)歷的那樣,。
所以，中國央行出于為保持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào),、警惕通脹壓力、防止房地產(chǎn)市場反彈等因素的考慮,，遲遲不出手是有一定道理的,。事實(shí)上，關(guān)于不同政策工具的效力,，央行行長周小川近期所舉農(nóng)田抗旱的例子很有意思：數(shù)量寬松政策原意可能只是“挖幾個渠來放水,，使之流向特定的干旱農(nóng)田”，但實(shí)際上變成了“大水漫灌”,。這帶來的問題是：一是資源有所浪費(fèi),，如未來有通脹,；二是可能出現(xiàn)副作用，如新興市場遭到過量資本流入,；三是不確定需水之處能得到多少,，公眾是否滿意。而實(shí)踐中我們傾向于“定向注水”,。這顯示出短期內(nèi)我國難出臺大力度貨幣寬松政策,，故未來一段時間內(nèi)市場資金面緊張態(tài)勢仍將持續(xù)。
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