|
最近中金所表示,，希望更多機構(gòu)參與股指期貨,，認(rèn)為股指期貨為股票市場提供了避險工具，實現(xiàn)了“機構(gòu)保值避險,、穩(wěn)定持股,、緩解股市波動”等積極效果,。不過,，筆者認(rèn)為不宜過分夸大股指期貨的作用。
即使到目前,，對股指期貨利弊的爭議猶存,。股指期貨有風(fēng)險規(guī)避、價格發(fā)現(xiàn),、資產(chǎn)配置等功能,，其中避險功能是期指市場賴以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，而防范風(fēng)險的手段就是套期保值,。但事實上,，股指期貨的套保功能也恐怕沒那么神奇。
首先,，對沖操作可能難以對沖股票下跌風(fēng)險,。比如投資者買入某證券（或組合）后賣空一定的期指合約，卻很可能出現(xiàn)該證券下跌而整個指數(shù)上漲的局面,，投資者兩面虧損,，套保又如何能夠?qū)崿F(xiàn)？畢竟套保成功還有賴于“證券價格的變動與股價指數(shù)變動方向相同”這個前提,。
其次,，長期套保操作沒有意義。中金所認(rèn)為,，若沒有股指期貨,，機構(gòu)為減少損失，只能被動拋售股票,，誘發(fā)“羊群效應(yīng)”,，導(dǎo)致股市的持續(xù)下跌；有股指期貨后,，機構(gòu)通過套保操作,，等于買了“保險”，從而敢于長期持股,。但筆者認(rèn)為,，就算有股指期貨，也阻擋不了股市下跌步伐,，而且這些可投資股指期貨的資產(chǎn)管理產(chǎn)品若與同期無風(fēng)險的債券投資相比,，其收益是不是少很多？股指期貨在回避風(fēng)險的同時,，也必然拒絕了盈利,。
確實,，股指期貨作為風(fēng)險管理工具,，適應(yīng)了一些機構(gòu)投資者的風(fēng)險控制需求，有了這個衍生品工具，機構(gòu)投資者就比較容易優(yōu)化其投資組合,，為其帶來某種便利,。但對衍生品等金融創(chuàng)新，其價值一直就備受質(zhì)疑,，況且期指市場對A股市場的正面作用更需經(jīng)過時間和實踐檢驗,。
目前投資者在股市盈利存在難度，期指市場由于交易費用的存在,，作為一個負(fù)零和游戲的市場,，普通投資者更難在此盈利。
總之,，股市所有主體的盈利源泉只能是上市公司利潤,，而股指期貨對改善上市公司治理基本上關(guān)系不大。期指市場本身并不能創(chuàng)造財富,，它只是轉(zhuǎn)移風(fēng)險而非消滅風(fēng)險,，而且風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能的形成需要市場為此付出額外的交易費用，有時甚至由于其高桿杠性衍生出新的更大風(fēng)險,。要回避股市風(fēng)險,，最好的辦法就是完善股市制度，提升上市公司回報率,。
|