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日前,，中國央行行長周小川在《中國金融雜志》撰文稱，目前國內經濟下行壓力仍然較大,，金融改革和支持經濟增長的任務很重,，央行將進一步增強調控的前瞻性、針對性和有效性,。周小川的這番表態(tài)耐人尋味,，有分析人士對此解讀為，這可能暗示著央行將采取進一步行動,，以放松貨幣政策來支持中國宏觀經濟的“穩(wěn)增長”,。
央行是否會放松貨幣政策？何時會出手,？這是市場普遍關注的問題,。在筆者看來，周小川此次表態(tài)傳達出的核心意思可能就在于對經濟下行壓力大的擔憂,。今天上半年我國國內生產總值（GDP）增長7.8%,，二季度為7.6%，已經連續(xù)六個季度放緩,，三年多來首次跌破8%,。三季度數(shù)據雖然還沒公布，但GDP實現(xiàn)反彈并不樂觀,。最近兩天,，世行,、國際貨幣基金組織（IMF）相繼宣布下調中國今明兩年的經濟增長預期。
近期全球主要經濟體都在繼續(xù)放松貨幣,，但自7月初中國央行宣布降息之后,，貨幣政策進一步放松便成了奢想，取而代之的是持續(xù)與天量的逆回購,。繼9月份公開市場上實現(xiàn)凈投放資金
4660億元后,，“十一”長假后第一周央行又在公開市場上開展逆回購操作2650億元。逆回購的局限在于到期時間較短,，以此來注入流動性顯得杯水車薪。據統(tǒng)計,，10月到期逆回購規(guī)模高達6500億元,，扣除390億元到期央票所釋放的資金后，10月被動回籠資金規(guī)模即達6110億元,，這無疑加大了央行下調存準率,、永久性釋放資金的壓力。
令人吊詭的是,，目前一方面中央強調經濟要“穩(wěn)增長”,，近幾個月也陸續(xù)批準了不少項目，但另一方面銀行間資金面卻十分緊張,，信貸對于投資項目的支持遲遲難以到位,。近日，個人消費類貸款利率普遍上浮,。包括車貸,、房屋裝修貸款，工行,、農行,、中行、建行等國有銀行利率普遍上浮10%至15%,，股份制銀行則大多上浮20%到30%,；甚至傳出首套房貸優(yōu)惠也可能要取消的消息。9日上海銀行間同業(yè)拆放隔夜利率（Shibor）處于3.36%的相對高位,，市場資金明顯趨緊,。
為什么中國央行不采取更積極的措施支持增長？有分析認為目前這種缺乏更積極政策行動的原因有三：首先,，官方宏觀經濟趨勢評估仍然是穩(wěn)定的,，不足以刺激出臺更積極的政策。其次,，鑒于通脹可能回升,，經濟決策也變得復雜,。最后，由于政府機關專注于各自的日常工作事項,，高層缺少明確的政策指示,，這降低了政策支持增長的效率。
這種分析有一定道理,。筆者認為,，第一點最為重要，是中國央行遲遲不出手的根本原因,。在決策者們看來,，這一輪經濟下行并沒有引起嚴重的失業(yè)問題。從最新公布的宏觀經濟數(shù)據來看,，中國經濟下行的趨勢正在逐步筑底企穩(wěn),。9月制造業(yè)采購經理指數(shù)呈現(xiàn)一定的積極跡象，更令人注目的是,，中秋國慶雙節(jié)呈現(xiàn)出的強勁旅游消費,，增強了人們對中國經濟內在動力的信心。第二點可能出于對外部復雜環(huán)境的考慮,。這里面包括兩個方面：一是國際糧價上漲,。自6月以來，受美國,、俄羅斯等主要產糧地干旱影響,，國際玉米價格飆升50%，已升至歷史高點,，大豆和小麥價格也上漲約30%,。由于中國大豆對外依存度極高，約有80%以上大豆依賴進口,，大豆價格的上漲勢必推高國內糧價,，進而傳導至消費者價格指數(shù)（CPI）上，對通脹構成壓力,。二是對美聯(lián)儲QE3的預期,。央行擔心，中國如果盲目跟進歐美日等央行不斷開閘“放水”,，勢必增加中國的通脹壓力,，正如此前QE2期間所經歷的那樣。
所以,，中國央行出于保持穩(wěn)健貨幣政策基調,、警惕通脹壓力、防止房地產市場反彈等因素的考慮,，遲遲不出手是有一定道理的,。事實上,，關于不同政策工具的效力，央行行長周小川近期所舉農田抗旱的例子很有意思：數(shù)量寬松政策原意可能只是“挖幾個渠來放水,，使之流向特定的干旱農田”,，但實際上變成了“大水漫灌”，出現(xiàn)諸多負面作用,，也難讓經濟中的各個方面滿意,，因此，中國央行在實踐中傾向于“定向注水”,�,？傊瑥漠斍暗慕洕咧萍s因素以及官員們的講話看,，短期內我國很難出臺大力度貨幣寬松政策,，故未來一段時間內市場資金面緊張態(tài)勢仍將持續(xù)。
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