在2012年第三季度我國宏觀經濟數(shù)據即將公布之際，本報今天首先發(fā)布“上海證券報-首席經濟學家季度宏觀經濟形勢調查報告”,。通過13家保險、銀行和券商等境內外金融機構首席經濟學家或宏觀經濟研究團隊對2012年第三季度GDP,、價格水平、流動性現(xiàn)狀及宏觀經濟政策變化等經濟指標的預測分析,，可以發(fā)現(xiàn),，他們對當前中國宏觀經濟景氣度的一致性判斷為“偏冷”。從首席經濟學家對投資,、消費和凈出口三大需求變化的預測可見,，我國第三季度GDP同比增長仍將延續(xù)下行趨勢，國內價格水平隨著總需求下降而逐漸走低,。盡管刺激經濟需要放松流動性,，但其他主要經濟體紛紛加大量化寬松政策力度，致使中國央行的政策放松節(jié)奏慢于市場預期,，進一步放寬貨幣政策是必然的,，有助于刺激經濟增長。
參加問卷調查的首席經濟學家名單
招商證券副總裁兼首席經濟學家 丁安華
中國人保資產首席經濟學家,、研究所總經理 王家春
交通銀行首席經濟學家 連平
海通證券副總裁,、首席經濟學家 李迅雷
澳新銀行大中華區(qū)首席經濟學家 劉利剛
湘財證券副總裁、首席經濟學家 李康
申銀萬國證券研究所首席經濟學家 楊成長
瑞穗證券董事總經理,、首席經濟學家 沈建光
平安證券首席經濟學家 鐘
偉
中金融公司首席經濟學家 彭文生
興業(yè)銀行首席經濟學家 魯政委
銀河證券首席經濟學家 潘向東
對當前中國宏觀經濟景氣度的一致性判斷之所以為“偏冷”,，首先是建立在這些首席經濟學家對第三季度投資、消費和凈出口三大需求變化預估值的合理判斷基礎之上,，由此形成對當前中國宏觀經濟形勢的總體性判斷，表明2012年第三季度GDP同比增長仍然沒有實現(xiàn)回穩(wěn),、回升,。
第三季度GDP增長：預測均值為7.5%
從本次季度經濟形勢調查結果來看，有9家機構預測2012年第三季度GDP會下降,，3家機構預測第三季度GDP將保持不變,，只有1家機構認為第三季度GDP將上升。其中,，對第三季度GDP增長預測的平均值為7.5%,，預測的最大值為7.7%,，預測的最低值為7.3%。這一預測均值顯示,，我國第三季度GDP仍將比二季度有所下降,。
由此看來，自2010年一季度GDP增速達到11.9%的自國際金融危機以來高點后,，中國經濟增長呈現(xiàn)逐步回落趨勢,，2010年和2011年全年GDP增速分別為10.3%和9.2%。而從2012年開始出現(xiàn)快速下滑態(tài)勢,，今年一季度增長8.1%,，二季度GDP增長7.6%，是時隔三年以后經濟增長速度再次跌破8%,。盡管從2012年一季度,、二季度GDP環(huán)比增長來看，當前中國經濟增長顯著下滑態(tài)勢已經得到一定的遏止,，但市場依然對經濟形勢表示擔憂,。確實，從目前各機構的預測均值來看,，三季度GDP增速依然會維持小幅下降態(tài)勢,，表明中國宏觀經濟形勢尚未出現(xiàn)好轉跡象，經濟仍處在下行逐步筑底過程中,。
2012年第三季度GDP增速繼續(xù)維持小幅下行態(tài)勢,，一定程度上也反映了當前中國的投資、消費和凈出口三大需求依然不振,。
固定資產投資增長：預測均值為20.2%
從本次季度經濟形勢調查結果來看,，有9家機構預測2012年前三季度固定資產投資增速會繼續(xù)下降，3家機構認為2012年前三季度固定資產投資增速保持不變,，只有1家機構認為前三季度固定資產投資增速將會小幅上升,。其中，對前三季度固定資產投資增速預測的平均值為20.2%,，預測的最大值為20.6%,，預測的最低值為19.8%。這一預測均值顯示,，與上半年增速相比,，前三季度固定資產投資仍有小幅回落。
與2011年前三季度固定資產投資同比名義增長24.9%相比,，2012年前三季度固定資產投資增速的預測值出現(xiàn)明顯回落,，但與2012年前兩個季度固定資產投資增速為20.4%相比，顯示目前固定資產投資增速回落速度將繼續(xù)放緩,，似在逐步回穩(wěn)和筑底過程中,，這可能與近期國家頻頻出臺加大投資需求的相關政策措施有關,。
2008年國際金融危機以來，2009年前兩個季度固定資產投資同比增長33.5%達到一個高點,，隨后呈現(xiàn)逐步回落之勢,，2009年、2010和2011年全年固定資產同比增長分別為30.1%,、23.8%和23.8%,；2012年1-3月和1-6月固定資產投資名義同比增長分別為20.9%和20.4%，盡管增速比上年同期相比回落較大,，但增速環(huán)比的回落幅度已逐步收窄,。這一趨勢在本次調查結果中已經有所反映，甚至有一家機構認為2012年前三季度固定資產投資環(huán)比增速還將上升,。
社會消費品零售同比增長：預測均值為13.58%
從本次季度經濟形勢調查結果來看,，13家機構對2012年第三季度社會消費品零售總額同比增長變化趨勢的一致性判斷是“下降”。其中,，對第三季度社會消費品零售總額同比增長預測的平均值為13.58%,，預測的最大值為14.20%，預測的最低值為13.20%,。這一預測均值顯示,，第三季度我國社會消費品零售總額同比增長還將延續(xù)下降態(tài)勢。
從趨勢上來看,，2010年5月和11月社會消費品零售總額名義同比增長為18.7%,，或為國際金融危機以來高點，隨后逐步回落,，2009年,、2010年和2011年社會消費品零售總額名義同比增長分別為15.5%、18.4%和17.1%,；2012年以來,，一季度和上半年社會消費品零售總額名義同比增長分別為14.8%和14.4%；今年7月和8月份社會消費品零售總額名義同比增長分別為13.1%和13.2%,，表明今年以來社會消費品零售總額名義同比增長處于快速下滑之中,，但近幾個月來環(huán)比增速已處于逐步回穩(wěn)和回升之中。
正是由于社會消費品市場景氣度一直處于平滑下降態(tài)勢,，所以所有參與調查的機構都一致性認為2012年第三季度社會消費品零售總額同比增長仍將趨勢性下降,，盡管降幅將會有所收斂。
出口增長：預測均值為4.85% 進口增長：預測均值為3.07%
在當前影響經濟增長的三大需求中,，凈出口需求對2012年第三季度GDP同比增長的弱貢獻相當明顯，這主要體現(xiàn)在出口和進口增速持續(xù)下滑之中,，特別是進口增速降幅更大,，又引發(fā)貿易順差額增加,。
從本次季度經濟形勢調查結果來看，（1）出口同比增長的預測均值為4.85%,，其中預測的最大值為9.0%,，預測的最小值為1.0%；（2）進口同比增長的預測均值為3.07%,，其中預測的最大值為6.0%,，預測的最小值為-0.50%。值得注意的是,，參與調查的所有機構對第三季度進出口增速變化的一致性判斷皆為“下降”,，但對下降幅度的分歧仍然較大。
自國際金融危機以來,，2009年,、2010年和2011年我國出口增長分別為-16.0%、31.3%和20.3%,，進口增長分別為-11.2%,、38.7%和24.9%；此外,，2012年一季度和上半年出口增長分別為7.6%和9.2%,，進口增長分別為6.9%和6.7%；今年7月和8月份出口增長分別為7.8%和7.1%,，進口增長分別為6.4%和5.1%,。由此分析，外需大幅萎縮,、國內需求放緩是導致當前中國凈出口需求萎縮的最主要影響因素,。目前來看，這些影響尚未有效根除,，凈出口需求將繼續(xù)下降,，這一趨勢短期難以扭轉。
但是,，與進出口增長變化相關的貿易順差問題值得關注,。從本次季度經濟形勢調查結果來看，除了有4家機構表示難以預測外,，其他機構都預期2012年第三季度貿易順差將有所增長,，預測的均值為700億美元。
透過對2012年第三季度中國經濟狀況的預測可以發(fā)現(xiàn),，經濟增長之所以會繼續(xù)下降,，這與投資、消費和凈出口三大需求對GDP增長的各自貢獻密切相關,。數(shù)據顯示,，2009年,，最終消費對GDP的貢獻率為52.5%，資本形成對GDP的貢獻率為92.3%,，凈出口對GDP的貢獻率為-44.8%,；2010年，最終消費對GDP增長的貢獻率為37.3%,，資本形成對GDP增長的貢獻率是54.8%,，凈出口對GDP的貢獻率為7.9%；2011年,，最終消費對GDP的貢獻率為51.6%,，資本形成對GDP的貢獻率為54.2%，凈出口對GDP增長的貢獻率是-5.8%,。今年以來,，由于凈出口需求大幅萎縮，使得拉動GDP增長的重任落在了作為內需組成部分的投資和消費需求身上,。但是今年以來消費增長顯著回落,，從去年的17%下滑至目前14%的平均水平，投資也因為房地產投資的快速回落而下降,，從去年的24%下滑至目前20%的平均水平,。所以，消費特別是投資增長明顯回落成為當前中國經濟增長乏力的主要原因,，本次季度經濟形勢調查的結果也證實了這一基本判斷,。
事實上，隨著經濟增長逐步放緩,，需求收縮對價格水平的下降也有明顯影響,。目前來看，這一影響已經體現(xiàn)在本次首席經濟學家對2012年第三季度居民消費價格指數(shù)（CPI）,、工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)（PPI）以及利率水平等國內價格水平的預測上,。
CPI：預測均值為2.22%
從本次季度經濟形勢調查結果來看，除了1家機構認為2012年第三季度CPI同比會上升,，還有1家機構表示不好預測外,，其余11家機構對第三季度CPI同比增長的預測判斷均為“下降”。其中,，對第三季度CPI同比增長預測的平均值為2.22%,，預測的最大值為2.8%，預測的最低值為1.9%,。這一預測均值顯示,，第三季度CPI同比增長還將延續(xù)下降態(tài)勢。
從CPI的變化趨勢分析，2009年,、2010年和2011年CPI同比增長分別為-0.7%,、3.3%和5.4%；2012年一季度和上半年CPI同比增長分別為3.8%和3.3%,；今年7月和8月份CPI同比增長分別為1.8%和2.0%。由此可見,，CPI自今年以來快速下降,，結合近幾個月變化情況分析，大部分機構預測第三季度CPI同比增長均值為2.2%,，有一定的合理性,。
盡管CPI同比增長仍顯示其處于下降趨勢中，但降幅已有所收斂,。如果觀察CPI的環(huán)比增長,，CPI已連續(xù)兩個月出現(xiàn)環(huán)比小幅增長。這表明目前CPI的底部已經形成,，CPI似有一個回穩(wěn)與回升過程,。
PPI：預測均值為-2.9%
從本次季度經濟形勢調查結果來看，除了1家機構認為2012年第三季度PPI同比增長將會上升,，還有2家機構表示不好預測外,，其余10家機構對第三季度PPI同比增長的預測判斷均為“下降”。其中,，對第三季度PPI同比增長預測的平均值為-2.9%,，預測的最大值為-1.7%，預測的最低值為-3.5%,。這一預測均值顯示,，第三季度PPI同比增長還將延續(xù)小幅下降態(tài)勢。
從對PPI變化趨勢分析,，2009年,、2010年和2011年PPI同比增長分別為-5.4%%、5.5%和6.0%%,；2012年一季度和上半年PPI同比增長分別為0.1%和-0.6%,；今年7月和8月份PPI同比增長分別為-2.9%和-3.5%，但這兩個月PPI的環(huán)比下降趨勢仍未得到遏止,，這似乎預示了未來PPI仍有下降可能,。但是，從最新的中國制造業(yè)PMI指數(shù)分析,，9月份中國制造業(yè)PMI為49.8%,，比上月回升0.8個百分點，其中購進價格指數(shù)為51%，比上月上升4.9個百分點,。這表明,，一旦經濟下行筑底成功，與制造業(yè)回暖密切相關的PPI仍存在回升機會,。
透過機構對2012年第三季度中國價格水平的預測可見,，
目前中國經濟中的通脹壓力已經得到充分釋放，有的研究者甚至認為中國經濟有可能會進入通縮,。暫且不論這一判斷是否合理,，但目前的價格水平為央行繼續(xù)松動貨幣政策提供了良好的市場環(huán)境。當然,，伴隨著美聯(lián)儲推出QE3,、歐洲央行和日本央行繼續(xù)推行量化寬松政策，輸入性通脹壓力是否會卷土重來,？釋放后的通脹壓力是否會重新上升,？未來通脹的潛在風險值得關注，這在一定程度上也將制約我國央行的政策操作節(jié)奏,。
確實,，經濟增長的持續(xù)下滑需要一定的政策刺激才能保持經濟穩(wěn)定與增長。在當前外需大幅萎縮,、消費需求不振情況下,，刺激經濟的重任自然落在了投資需求上，這就需要貨幣政策的適度放松,。事實上,，目前國內價格水平處于較低位置，也為貨幣政策的適度放松提供了政策實施的條件與基礎,。
社會融資規(guī)模：預測均值為3.21萬億
從本次季度經濟形勢調查結果來看,，除了3家機構表示2012年第三季度社會融資規(guī)模難以預測、2家機構表示三季度社會融資規(guī)模上升外,，其余7家機構認為第三季度社會融資規(guī)模與二季度相比將保持不變,。其中，第三季度社會融資規(guī)模增長的預測均值為3.207萬億,，預測的最大值為3.45萬億,，預測的最低值為3.0萬億。
新增人民幣貸款：預測均值為1.86萬億
從本次季度經濟形勢調查結果來看,，除了1家機構表示2012年第三季度新增人民幣貸款與二季度相比保持不變外,，3家機構表示第三季度新增人民幣貸款下降，其余9家機構均認為三季度新增人民幣貸款會有所上升,。其中,，第三季度新增人民幣貸款的預測均值為1.86萬億，預測的最大值為1.90萬億，預測的最低值為1.74萬億,。
M2同比增長：預測均值為13.64%
從本次季度經濟形勢調查結果來看,，
除了2家機構表示2012年9月末M2同比增長難以預測、5家機構表示M2同比增長與二季度相比保持不變外,，其余6家機構均認為M2同比增長將上升,。其中，9月末M2同比增長的預測均值為13.64%,，預測的最大值為13.80%,，預測的最低值為13.50%。
從流動性釋放趨勢來看,，2012年以來，1-3月份社會融資規(guī)模為3.88萬億元,、新增人民幣貸款為1.01萬億元,；1-6月份社會融資規(guī)模為7.78萬億元、新增人民幣貸款為4.86萬億元,。另外,，3月末和6月末M2同比增長分別為13.4%和13.6%。從目前機構對這三大指標的預測值來看,，國內流動性并未出現(xiàn)明顯的放松趨勢,，相反央行對當前流動性的松動仍然持相當謹慎的態(tài)度。
如果再參照影響國內流動性的其他指標,，如第三季度貿易順差增加,、外匯占款減少及FDI（外商直接投資）同比增長下降等因素考慮，流動性實際上是出現(xiàn)了相對收縮,，這也是當前央行屢屢運用逆回購操作來疏通市場流動性的原因之一,。
作為一項領先性經濟指標，工業(yè)生產指數(shù)通�,？梢苑从辰洕▌拥囊话阙厔�,。當工業(yè)生產指數(shù)下降，往往預示著經濟增長速度減緩,，該指數(shù)上升則表示經濟增長速度正在加快
工業(yè)生產增加值：預測均值為9.22%
從本次季度經濟形勢調查結果來看,，13家機構對2012年第三季度工業(yè)生產增加值同比增長變化趨勢的一致性判斷是“下降”。其中,，對第三季度工業(yè)生產增加值同比增長預測的平均值為9.22%,，預測的最大值為10.00%，預測的最低值為8.20%,。這一預測均值顯示,，工業(yè)生產增加值同比增長下降態(tài)勢仍未終結。
從工業(yè)生產增加值的變化趨勢分析，2009年,、2010年和2011年工業(yè)生產增加值同比增長分別為11.0%%,、15.7%和13.9%%；2012年一季度和上半年工業(yè)生產增加值同比增長分別為11.6%和10.5%,；今年7月和8月份工業(yè)生產增加值實際增長分別為9.2%%和8.9%,。如果再結合9月份PMI數(shù)據分析，9月份中國制造業(yè)PMI為49.8%,，比上月回升0.6個百分點,。其中9月份生產指數(shù)為51.3%，比上月回升0.4個百分點,。這表明,，目前工業(yè)生產增加值同比增長回升力度有限，仍將維持小幅下降的波動趨勢,，這從機構對三季度工業(yè)生產增加值同比增長的一致性判斷為“下降”中也可見一斑,。
全國規(guī)模以上工企實現(xiàn)利潤同比增長：預測均值為-2.90%
從本次季度經濟形勢調查結果來看，
除了2家機構表示2012年前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤不便預測,、1家機構表示前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤外,，其余10家機構均認為三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤將延續(xù)下降趨勢。其中,，前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預測均值為-2.90%,，預測的最大值為1.0%，預測的最低值為-5.0%,。這一預測均值顯示,，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長仍將下降。
從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的變化趨勢分析,，2009年,、2010年和2011年1-11月份工業(yè)生產增加值同比增長分別為7.8%、49.4%和24.4%,；2012年1-2月和1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長分別為-5.2%和-2.4%,；今年1-6月、1-7月和1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長分別為-2.2%,、-2.7%和-3.1%,。因此，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長尚難擺脫目前負增長的頹勢,，這一趨勢與機構的預測結果也是比較一致的,。
觀察宏觀政策的細微變化也成為本次季度經濟形勢調查的重要內容，因為宏觀政策變化對短期中國經濟增長的影響非常大,。二季度的非對稱降息使國內利率水平發(fā)生了變化,，第三季度和第四季度央行是否會再下調存貸款基準利率和存款準備金率呢,？
（1）對2012年第三季度央行是否應當進一步降低存貸款基準利率,，參與調查的大部分機構認為,，由于之前已下調了一次存貸款基準利率，第三季度再度降息的理由并不充分,。
�,。�2）對2012年第三季度央行是否應當降低存款準備金率，參與調查的大部分機構認為,，盡管2012年2月和5月央行兩次下調存款準備金率0.5個百分點,，但基于市場流動性較為緊張、存款準備金率仍然較高,，央行應當下調存款準備金率,。
（3）對2012年第四季度央行是否應當再次降低存貸款基準利率,，參與調查的機構還是傾向于認為央行會維持基準利率水平不變,。
（4）對2012年第四季度央行是否應當降低存款準備金率,，參與調查的大部分機構還是預期央行會在2012年第四季度下調存款準備金率，下調幅度在0.5-1.0個百分點之間,。
透過本次季度經濟形勢調查結果觀察,，機構普遍預期央行不會突然大幅變動其貨幣政策，其下調利率水平和存款準備金率的節(jié)奏將弱于市場預期,，這也意味著未來央行的貨幣政策不會顯著放松,，除非經濟增長繼續(xù)明顯下降。但是,，從穩(wěn)定增長的視角來看,，要想穩(wěn)定當前經濟增長就必須穩(wěn)定和刺激投資需求，釋放流動性是題中應有之意,。不過,，問題是一旦流動性明顯松動，資金是否會繞道實體經濟而流向房地產領域,，甚至引起潛在的通脹風險,，這些憂慮使得當前央行在貨幣政策放松的抉擇方面顯得猶豫不決，這也是市場不敢大膽預期宏觀政策會發(fā)生較大或實質性轉向的原因之一,。
但是,，無論從境外主要經濟體央行放任量化寬松的貨幣政策，還是目前境內刺激經濟增長要求中國央行進一步放松貨幣政策,，都預示了未來宏觀政策仍有進一步放寬的可能性,。當然,，這也是市場期待的事情。