在2012年第三季度我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布之際,，本報(bào)今天首先發(fā)布“上海證券報(bào)-首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告”。通過(guò)13家保險(xiǎn),、銀行和券商等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家或宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)對(duì)2012年第三季度GDP、價(jià)格水平,、流動(dòng)性現(xiàn)狀及宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)分析,，可以發(fā)現(xiàn)，他們對(duì)當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的一致性判斷為“偏冷”,。從首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)投資,、消費(fèi)和凈出口三大需求變化的預(yù)測(cè)可見(jiàn)，我國(guó)第三季度GDP同比增長(zhǎng)仍將延續(xù)下行趨勢(shì),，國(guó)內(nèi)價(jià)格水平隨著總需求下降而逐漸走低,。盡管刺激經(jīng)濟(jì)需要放松流動(dòng)性，但其他主要經(jīng)濟(jì)體紛紛加大量化寬松政策力度,，致使中國(guó)央行的政策放松節(jié)奏慢于市場(chǎng)預(yù)期,，進(jìn)一步放寬貨幣政策是必然的，有助于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。
參加問(wèn)卷調(diào)查的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家名單
招商證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 丁安華
中國(guó)人保資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、研究所總經(jīng)理 王家春
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 連平
海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李迅雷
澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 劉利剛
湘財(cái)證券副總裁,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李康
申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 楊成長(zhǎng)
瑞穗證券董事總經(jīng)理,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 沈建光
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 鐘
偉
中金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 彭文生
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 魯政委
銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 潘向東
| |
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑速度趨于收斂 |
對(duì)當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的一致性判斷之所以為“偏冷”，首先是建立在這些首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)第三季度投資,、消費(fèi)和凈出口三大需求變化預(yù)估值的合理判斷基礎(chǔ)之上,，由此形成對(duì)當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的總體性判斷，表明2012年第三季度GDP同比增長(zhǎng)仍然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)回穩(wěn),、回升,。
第三季度GDP增長(zhǎng)：預(yù)測(cè)均值為7.5%
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，有9家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2012年第三季度GDP會(huì)下降,，3家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)第三季度GDP將保持不變,，只有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為第三季度GDP將上升。其中,，對(duì)第三季度GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的平均值為7.5%,，預(yù)測(cè)的最大值為7.7%，預(yù)測(cè)的最低值為7.3%,。這一預(yù)測(cè)均值顯示,，我國(guó)第三季度GDP仍將比二季度有所下降。
由此看來(lái),，自2010年一季度GDP增速達(dá)到11.9%的自國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)高點(diǎn)后,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)逐步回落趨勢(shì)，2010年和2011年全年GDP增速分別為10.3%和9.2%,。而從2012年開(kāi)始出現(xiàn)快速下滑態(tài)勢(shì),，今年一季度增長(zhǎng)8.1%,，二季度GDP增長(zhǎng)7.6%，是時(shí)隔三年以后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度再次跌破8%,。盡管從2012年一季度,、二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著下滑態(tài)勢(shì)已經(jīng)得到一定的遏止,，但市場(chǎng)依然對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表示擔(dān)憂(yōu),。確實(shí)，從目前各機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)均值來(lái)看,，三季度GDP增速依然會(huì)維持小幅下降態(tài)勢(shì)，表明中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,，經(jīng)濟(jì)仍處在下行逐步筑底過(guò)程中,。
2012年第三季度GDP增速繼續(xù)維持小幅下行態(tài)勢(shì)，一定程度上也反映了當(dāng)前中國(guó)的投資,、消費(fèi)和凈出口三大需求依然不振,。
固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)：預(yù)測(cè)均值為20.2%
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，有9家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2012年前三季度固定資產(chǎn)投資增速會(huì)繼續(xù)下降,，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2012年前三季度固定資產(chǎn)投資增速保持不變,，只有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為前三季度固定資產(chǎn)投資增速將會(huì)小幅上升。其中,，對(duì)前三季度固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)的平均值為20.2%,，預(yù)測(cè)的最大值為20.6%，預(yù)測(cè)的最低值為19.8%,。這一預(yù)測(cè)均值顯示,，與上半年增速相比，前三季度固定資產(chǎn)投資仍有小幅回落,。
與2011年前三季度固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)24.9%相比,，2012年前三季度固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測(cè)值出現(xiàn)明顯回落，但與2012年前兩個(gè)季度固定資產(chǎn)投資增速為20.4%相比,，顯示目前固定資產(chǎn)投資增速回落速度將繼續(xù)放緩,，似在逐步回穩(wěn)和筑底過(guò)程中，這可能與近期國(guó)家頻頻出臺(tái)加大投資需求的相關(guān)政策措施有關(guān),。
2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái),，2009年前兩個(gè)季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)33.5%達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)，隨后呈現(xiàn)逐步回落之勢(shì),，2009年,、2010和2011年全年固定資產(chǎn)同比增長(zhǎng)分別為30.1%、23.8%和23.8%,；2012年1-3月和1-6月固定資產(chǎn)投資名義同比增長(zhǎng)分別為20.9%和20.4%,，盡管增速比上年同期相比回落較大,，但增速環(huán)比的回落幅度已逐步收窄。這一趨勢(shì)在本次調(diào)查結(jié)果中已經(jīng)有所反映,，甚至有一家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2012年前三季度固定資產(chǎn)投資環(huán)比增速還將上升,。
社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)：預(yù)測(cè)均值為13.58%
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，13家機(jī)構(gòu)對(duì)2012年第三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)變化趨勢(shì)的一致性判斷是“下降”,。其中,，對(duì)第三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的平均值為13.58%，預(yù)測(cè)的最大值為14.20%,，預(yù)測(cè)的最低值為13.20%,。這一預(yù)測(cè)均值顯示，第三季度我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)還將延續(xù)下降態(tài)勢(shì),。
從趨勢(shì)上來(lái)看,，2010年5月和11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)為18.7%，或?yàn)閲?guó)際金融危機(jī)以來(lái)高點(diǎn),，隨后逐步回落,，2009年、2010年和2011年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)分別為15.5%,、18.4%和17.1%,；2012年以來(lái)，一季度和上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)分別為14.8%和14.4%,；今年7月和8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)分別為13.1%和13.2%,，表明今年以來(lái)社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)處于快速下滑之中，但近幾個(gè)月來(lái)環(huán)比增速已處于逐步回穩(wěn)和回升之中,。
正是由于社會(huì)消費(fèi)品市場(chǎng)景氣度一直處于平滑下降態(tài)勢(shì),，所以所有參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)都一致性認(rèn)為2012年第三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)仍將趨勢(shì)性下降，盡管降幅將會(huì)有所收斂,。
出口增長(zhǎng)：預(yù)測(cè)均值為4.85% 進(jìn)口增長(zhǎng)：預(yù)測(cè)均值為3.07%
在當(dāng)前影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大需求中,，凈出口需求對(duì)2012年第三季度GDP同比增長(zhǎng)的弱貢獻(xiàn)相當(dāng)明顯，這主要體現(xiàn)在出口和進(jìn)口增速持續(xù)下滑之中,，特別是進(jìn)口增速降幅更大,，又引發(fā)貿(mào)易順差額增加。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看,，（1）出口同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為4.85%,，其中預(yù)測(cè)的最大值為9.0%，預(yù)測(cè)的最小值為1.0%,；（2）進(jìn)口同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為3.07%,，其中預(yù)測(cè)的最大值為6.0%，預(yù)測(cè)的最小值為-0.50%,。值得注意的是,，參與調(diào)查的所有機(jī)構(gòu)對(duì)第三季度進(jìn)出口增速變化的一致性判斷皆為“下降”,，但對(duì)下降幅度的分歧仍然較大。
自國(guó)際金融危機(jī)以來(lái),，2009年,、2010年和2011年我國(guó)出口增長(zhǎng)分別為-16.0%、31.3%和20.3%,，進(jìn)口增長(zhǎng)分別為-11.2%,、38.7%和24.9%；此外,，2012年一季度和上半年出口增長(zhǎng)分別為7.6%和9.2%,，進(jìn)口增長(zhǎng)分別為6.9%和6.7%；今年7月和8月份出口增長(zhǎng)分別為7.8%和7.1%,，進(jìn)口增長(zhǎng)分別為6.4%和5.1%,。由此分析，外需大幅萎縮,、國(guó)內(nèi)需求放緩是導(dǎo)致當(dāng)前中國(guó)凈出口需求萎縮的最主要影響因素。目前來(lái)看,，這些影響尚未有效根除,，凈出口需求將繼續(xù)下降，這一趨勢(shì)短期難以扭轉(zhuǎn),。
但是,，與進(jìn)出口增長(zhǎng)變化相關(guān)的貿(mào)易順差問(wèn)題值得關(guān)注。從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看,，除了有4家機(jī)構(gòu)表示難以預(yù)測(cè)外,，其他機(jī)構(gòu)都預(yù)期2012年第三季度貿(mào)易順差將有所增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)的均值為700億美元,。
透過(guò)對(duì)2012年第三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)測(cè)可以發(fā)現(xiàn),，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之所以會(huì)繼續(xù)下降，這與投資,、消費(fèi)和凈出口三大需求對(duì)GDP增長(zhǎng)的各自貢獻(xiàn)密切相關(guān),。數(shù)據(jù)顯示，2009年,，最終消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為52.5%,，資本形成對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為92.3%，凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為-44.8%,；2010年,，最終消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為37.3%，資本形成對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是54.8%,，凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為7.9%,；2011年,，最終消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為51.6%，資本形成對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為54.2%,，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是-5.8%,。今年以來(lái)，由于凈出口需求大幅萎縮,，使得拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的重任落在了作為內(nèi)需組成部分的投資和消費(fèi)需求身上,。但是今年以來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)顯著回落，從去年的17%下滑至目前14%的平均水平,，投資也因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資的快速回落而下降,，從去年的24%下滑至目前20%的平均水平。所以,，消費(fèi)特別是投資增長(zhǎng)明顯回落成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的主要原因,，本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查的結(jié)果也證實(shí)了這一基本判斷。
| |
通脹壓力釋放但潛在風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注 |
事實(shí)上,，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步放緩,，需求收縮對(duì)價(jià)格水平的下降也有明顯影響。目前來(lái)看,，這一影響已經(jīng)體現(xiàn)在本次首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2012年第三季度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）,、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）以及利率水平等國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的預(yù)測(cè)上。
CPI：預(yù)測(cè)均值為2.22%
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看,，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2012年第三季度CPI同比會(huì)上升,，還有1家機(jī)構(gòu)表示不好預(yù)測(cè)外，其余11家機(jī)構(gòu)對(duì)第三季度CPI同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)判斷均為“下降”,。其中,，對(duì)第三季度CPI同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的平均值為2.22%，預(yù)測(cè)的最大值為2.8%,，預(yù)測(cè)的最低值為1.9%,。這一預(yù)測(cè)均值顯示，第三季度CPI同比增長(zhǎng)還將延續(xù)下降態(tài)勢(shì),。
從CPI的變化趨勢(shì)分析,，2009年、2010年和2011年CPI同比增長(zhǎng)分別為-0.7%,、3.3%和5.4%,；2012年一季度和上半年CPI同比增長(zhǎng)分別為3.8%和3.3%；今年7月和8月份CPI同比增長(zhǎng)分別為1.8%和2.0%,。由此可見(jiàn),，CPI自今年以來(lái)快速下降，結(jié)合近幾個(gè)月變化情況分析，大部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)第三季度CPI同比增長(zhǎng)均值為2.2%,，有一定的合理性,。
盡管CPI同比增長(zhǎng)仍顯示其處于下降趨勢(shì)中，但降幅已有所收斂,。如果觀察CPI的環(huán)比增長(zhǎng),，CPI已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比小幅增長(zhǎng)。這表明目前CPI的底部已經(jīng)形成,，CPI似有一個(gè)回穩(wěn)與回升過(guò)程,。
PPI：預(yù)測(cè)均值為-2.9%
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為2012年第三季度PPI同比增長(zhǎng)將會(huì)上升,，還有2家機(jī)構(gòu)表示不好預(yù)測(cè)外,，其余10家機(jī)構(gòu)對(duì)第三季度PPI同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)判斷均為“下降”。其中,，對(duì)第三季度PPI同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的平均值為-2.9%,，預(yù)測(cè)的最大值為-1.7%，預(yù)測(cè)的最低值為-3.5%,。這一預(yù)測(cè)均值顯示,，第三季度PPI同比增長(zhǎng)還將延續(xù)小幅下降態(tài)勢(shì)。
從對(duì)PPI變化趨勢(shì)分析,，2009年,、2010年和2011年P(guān)PI同比增長(zhǎng)分別為-5.4%%、5.5%和6.0%%,；2012年一季度和上半年P(guān)PI同比增長(zhǎng)分別為0.1%和-0.6%,；今年7月和8月份PPI同比增長(zhǎng)分別為-2.9%和-3.5%,，但這兩個(gè)月PPI的環(huán)比下降趨勢(shì)仍未得到遏止,，這似乎預(yù)示了未來(lái)PPI仍有下降可能。但是,，從最新的中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)分析,，9月份中國(guó)制造業(yè)PMI為49.8%，比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn),，其中購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為51%,，比上月上升4.9個(gè)百分點(diǎn)。這表明,，一旦經(jīng)濟(jì)下行筑底成功,，與制造業(yè)回暖密切相關(guān)的PPI仍存在回升機(jī)會(huì)。
透過(guò)機(jī)構(gòu)對(duì)2012年第三季度中國(guó)價(jià)格水平的預(yù)測(cè)可見(jiàn),，
目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的通脹壓力已經(jīng)得到充分釋放,，有的研究者甚至認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能會(huì)進(jìn)入通縮。暫且不論這一判斷是否合理,，但目前的價(jià)格水平為央行繼續(xù)松動(dòng)貨幣政策提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境,。當(dāng)然,，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3、歐洲央行和日本央行繼續(xù)推行量化寬松政策,，輸入性通脹壓力是否會(huì)卷土重來(lái),？釋放后的通脹壓力是否會(huì)重新上升？未來(lái)通脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注,，這在一定程度上也將制約我國(guó)央行的政策操作節(jié)奏,。
| |
國(guó)內(nèi)流動(dòng)性需要進(jìn)一步釋放 |
確實(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)下滑需要一定的政策刺激才能保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長(zhǎng),。在當(dāng)前外需大幅萎縮,、消費(fèi)需求不振情況下，刺激經(jīng)濟(jì)的重任自然落在了投資需求上,，這就需要貨幣政策的適度放松,。事實(shí)上，目前國(guó)內(nèi)價(jià)格水平處于較低位置,，也為貨幣政策的適度放松提供了政策實(shí)施的條件與基礎(chǔ),。
社會(huì)融資規(guī)模：預(yù)測(cè)均值為3.21萬(wàn)億
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，除了3家機(jī)構(gòu)表示2012年第三季度社會(huì)融資規(guī)模難以預(yù)測(cè),、2家機(jī)構(gòu)表示三季度社會(huì)融資規(guī)模上升外,，其余7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為第三季度社會(huì)融資規(guī)模與二季度相比將保持不變。其中,，第三季度社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為3.207萬(wàn)億,，預(yù)測(cè)的最大值為3.45萬(wàn)億，預(yù)測(cè)的最低值為3.0萬(wàn)億,。
新增人民幣貸款：預(yù)測(cè)均值為1.86萬(wàn)億
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看,，除了1家機(jī)構(gòu)表示2012年第三季度新增人民幣貸款與二季度相比保持不變外，3家機(jī)構(gòu)表示第三季度新增人民幣貸款下降,，其余9家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為三季度新增人民幣貸款會(huì)有所上升,。其中，第三季度新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)均值為1.86萬(wàn)億,，預(yù)測(cè)的最大值為1.90萬(wàn)億,，預(yù)測(cè)的最低值為1.74萬(wàn)億。
M2同比增長(zhǎng)：預(yù)測(cè)均值為13.64%
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看,，
除了2家機(jī)構(gòu)表示2012年9月末M2同比增長(zhǎng)難以預(yù)測(cè),、5家機(jī)構(gòu)表示M2同比增長(zhǎng)與二季度相比保持不變外，其余6家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為M2同比增長(zhǎng)將上升,。其中,，9月末M2同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為13.64%，預(yù)測(cè)的最大值為13.80%，預(yù)測(cè)的最低值為13.50%,。
從流動(dòng)性釋放趨勢(shì)來(lái)看,，2012年以來(lái)，1-3月份社會(huì)融資規(guī)模為3.88萬(wàn)億元,、新增人民幣貸款為1.01萬(wàn)億元,；1-6月份社會(huì)融資規(guī)模為7.78萬(wàn)億元、新增人民幣貸款為4.86萬(wàn)億元,。另外,，3月末和6月末M2同比增長(zhǎng)分別為13.4%和13.6%。從目前機(jī)構(gòu)對(duì)這三大指標(biāo)的預(yù)測(cè)值來(lái)看,，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性并未出現(xiàn)明顯的放松趨勢(shì),，相反央行對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性的松動(dòng)仍然持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度。
如果再參照影響國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的其他指標(biāo),，如第三季度貿(mào)易順差增加,、外匯占款減少及FDI（外商直接投資）同比增長(zhǎng)下降等因素考慮，流動(dòng)性實(shí)際上是出現(xiàn)了相對(duì)收縮,，這也是當(dāng)前央行屢屢運(yùn)用逆回購(gòu)操作來(lái)疏通市場(chǎng)流動(dòng)性的原因之一,。
作為一項(xiàng)領(lǐng)先性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)通�,？梢苑从辰�(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一般趨勢(shì),。當(dāng)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降，往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減緩,，該指數(shù)上升則表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度正在加快
工業(yè)生產(chǎn)增加值：預(yù)測(cè)均值為9.22%
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看,，13家機(jī)構(gòu)對(duì)2012年第三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(zhǎng)變化趨勢(shì)的一致性判斷是“下降”。其中,，對(duì)第三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的平均值為9.22%,，預(yù)測(cè)的最大值為10.00%，預(yù)測(cè)的最低值為8.20%,。這一預(yù)測(cè)均值顯示,，工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(zhǎng)下降態(tài)勢(shì)仍未終結(jié),。
從工業(yè)生產(chǎn)增加值的變化趨勢(shì)分析,，2009年、2010年和2011年工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(zhǎng)分別為11.0%%,、15.7%和13.9%%,；2012年一季度和上半年工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(zhǎng)分別為11.6%和10.5%；今年7月和8月份工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)分別為9.2%%和8.9%,。如果再結(jié)合9月份PMI數(shù)據(jù)分析,，9月份中國(guó)制造業(yè)PMI為49.8%，比上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中9月份生產(chǎn)指數(shù)為51.3%,，比上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn),。這表明，目前工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(zhǎng)回升力度有限,，仍將維持小幅下降的波動(dòng)趨勢(shì),，這從機(jī)構(gòu)對(duì)三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(zhǎng)的一致性判斷為“下降”中也可見(jiàn)一斑。
全國(guó)規(guī)模以上工企實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)：預(yù)測(cè)均值為-2.90%
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看,，
除了2家機(jī)構(gòu)表示2012年前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)不便預(yù)測(cè),、1家機(jī)構(gòu)表示前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)外，其余10家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)將延續(xù)下降趨勢(shì),。其中,，前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)均值為-2.90%，預(yù)測(cè)的最大值為1.0%,，預(yù)測(cè)的最低值為-5.0%,。這一預(yù)測(cè)均值顯示，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)仍將下降,。
從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的變化趨勢(shì)分析,，2009年、2010年和2011年1-11月份工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(zhǎng)分別為7.8%,、49.4%和24.4%,；2012年1-2月和1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為-5.2%和-2.4%；今年1-6月,、1-7月和1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為-2.2%,、-2.7%和-3.1%。因此,，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)尚難擺脫目前負(fù)增長(zhǎng)的頹勢(shì),，這一趨勢(shì)與機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)結(jié)果也是比較一致的。
觀察宏觀政策的細(xì)微變化也成為本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查的重要內(nèi)容,，因?yàn)楹暧^政策變化對(duì)短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響非常大,。二季度的非對(duì)稱(chēng)降息使國(guó)內(nèi)利率水平發(fā)生了變化，第三季度和第四季度央行是否會(huì)再下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率呢,？
�,。�1）對(duì)2012年第三季度央行是否應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步降低存貸款基準(zhǔn)利率，參與調(diào)查的大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，由于之前已下調(diào)了一次存貸款基準(zhǔn)利率,，第三季度再度降息的理由并不充分。
�,。�2）對(duì)2012年第三季度央行是否應(yīng)當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率,，參與調(diào)查的大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，盡管2012年2月和5月央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，但基于市場(chǎng)流動(dòng)性較為緊張,、存款準(zhǔn)備金率仍然較高,，央行應(yīng)當(dāng)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
�,。�3）對(duì)2012年第四季度央行是否應(yīng)當(dāng)再次降低存貸款基準(zhǔn)利率,，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)還是傾向于認(rèn)為央行會(huì)維持基準(zhǔn)利率水平不變。
�,。�4）對(duì)2012年第四季度央行是否應(yīng)當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率,，參與調(diào)查的大部分機(jī)構(gòu)還是預(yù)期央行會(huì)在2012年第四季度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，下調(diào)幅度在0.5-1.0個(gè)百分點(diǎn)之間,。
透過(guò)本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果觀察,，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期央行不會(huì)突然大幅變動(dòng)其貨幣政策，其下調(diào)利率水平和存款準(zhǔn)備金率的節(jié)奏將弱于市場(chǎng)預(yù)期,，這也意味著未來(lái)央行的貨幣政策不會(huì)顯著放松,，除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)明顯下降。但是,，從穩(wěn)定增長(zhǎng)的視角來(lái)看,，要想穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就必須穩(wěn)定和刺激投資需求，釋放流動(dòng)性是題中應(yīng)有之意,。不過(guò),，問(wèn)題是一旦流動(dòng)性明顯松動(dòng)，資金是否會(huì)繞道實(shí)體經(jīng)濟(jì)而流向房地產(chǎn)領(lǐng)域,，甚至引起潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn),，這些憂(yōu)慮使得當(dāng)前央行在貨幣政策放松的抉擇方面顯得猶豫不決，這也是市場(chǎng)不敢大膽預(yù)期宏觀政策會(huì)發(fā)生較大或?qū)嵸|(zhì)性轉(zhuǎn)向的原因之一,。
但是,，無(wú)論從境外主要經(jīng)濟(jì)體央行放任量化寬松的貨幣政策，還是目前境內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要求中國(guó)央行進(jìn)一步放松貨幣政策,，都預(yù)示了未來(lái)宏觀政策仍有進(jìn)一步放寬的可能性,。當(dāng)然，這也是市場(chǎng)期待的事情,。