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歐美寬松貨幣政策的不同
2012-10-09   作者:秦源(資深宏觀分析師)  來源:第一財經(jīng)日報
 
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  9月6日,,歐洲央行推出規(guī)模不設(shè)上限的直接貨幣交易(OMT),。9月13日,,美聯(lián)儲不僅延長0~0.25%的極低利率至2015年年中,,維持現(xiàn)有扭曲操作不變,,而且還決定自9月15日起,,每月增量購買400億美元的MBS,。更為重要的是美聯(lián)儲將QE3實施的期限和美國勞動力市場的重大改善相聯(lián)系,,表示在物價前景穩(wěn)定的背景下,,若勞動力市場無重大改善,將不會停止資產(chǎn)購買計劃,。
  歐洲和美國貨幣政策的再次寬松已經(jīng)確定無疑,,全球貨幣政策寬松已經(jīng)進(jìn)入了巔峰時刻。
  當(dāng)然,,歐美央行雖都在向市場放水,,但性質(zhì)卻大不相同。
  歐洲央行推出的OMT是對沖式的,,盡管歐洲央行尚未給出具體的對沖操作說明,,但按照對沖的字面意思理解,即在購買問題國家1~3年期國債后,,歐洲央行將以某些形式將釋放的流動性回籠,。歐元區(qū)的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模不會因?qū)嵤㎡MT而發(fā)生長時間的擴(kuò)張。另外,,歐洲央行實施OMT的觸發(fā)條件是問題國家正式向ESM提出救助申請,。
  無上限的OMT和ESM,一起為歐元區(qū)搭建了一個強(qiáng)大的防火墻,,不僅有效緩解了國債危機(jī),、銀行業(yè)危機(jī)和歐元危機(jī)等歐債危機(jī)的表征,亦通過增強(qiáng)歐盟,、歐元集團(tuán),、歐洲央行在歐元區(qū)權(quán)力結(jié)構(gòu)中的地位,并通過引入IMF作為外部第三方,,為歐債危機(jī)背后的歐元治理危機(jī),、經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式危機(jī)的進(jìn)一步解決,打下了基礎(chǔ),。
  隨著歐元系統(tǒng)性崩潰風(fēng)險概率大降,、問題國家和核心國家的利差變小,、金融市場信心的恢復(fù)、歐元區(qū)金融體系的運(yùn)作效率將改善,,貨幣乘數(shù)將變大,。因此,歐洲央行推出OMT是建設(shè)性的,。
  美聯(lián)儲推出的QE3則是增量式的,,將每月向市場釋放400億美元的基礎(chǔ)貨幣。但考慮到當(dāng)前美國金融體系較為穩(wěn)定,,實體經(jīng)濟(jì)對信貸需求并不強(qiáng)烈,故QE3未必能提振美國的貨幣乘數(shù),,因此,,QE3未必能大幅增加市場的美元流動性。
  值得關(guān)注的是,,QE3的操作對象以MBS為主,。美聯(lián)儲如此安排的可能邏輯是,通過壓低MBS利率,,在美國房地產(chǎn)市場筑底好轉(zhuǎn)的背景下,,通過加快美國房地產(chǎn)市場反彈的速度和規(guī)模,通過改善資產(chǎn)質(zhì)量來增加房地產(chǎn)投資,。另外,,實施QE3也有壓低美元匯率的效果,從而提振出口,。通過促進(jìn)消費(fèi),、投資和出口來增強(qiáng)美國經(jīng)濟(jì)增速,降低失業(yè)率,。未來,,美國房地產(chǎn)市場能否加速復(fù)蘇將是決定QE3能否成功、美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險是否可控的關(guān)鍵,。因此,,美聯(lián)儲推出QE3更多是實驗性的。
  雖然,,歐美央行聯(lián)合向市場注入流動性已極大地激發(fā)了市場的風(fēng)險偏好,,但也需要警惕貨幣寬松政策盛極而衰的風(fēng)險。這種風(fēng)險不僅反映在操作層面和經(jīng)濟(jì)層面,,更反映在政治層面,。
  從操作層面來看,西班牙是否以及何時向ESM發(fā)出救助申請從而啟動OMT,,仍存有不確定性,。歐洲央行在實施OMT過程中如何進(jìn)行對沖的細(xì)則仍未明確,。若對沖過于激進(jìn),亦可能帶來操作層面的風(fēng)險,。更為關(guān)鍵的是,,從OMT推出過程中的政治博弈可以看出,德國政府對歐洲央行有著重大影響,。德國政府的抑制通脹偏好有可能使得歐洲央行過早結(jié)束OMT,。而QE3在操作層面的不確定性則集中表現(xiàn)在,到底勞動力市場恢復(fù)到什么程度才算是重大改善,,從而能結(jié)束QE3操作,。
  從經(jīng)濟(jì)層面來看,OMT雖降低了歐元崩潰的風(fēng)險,,但對于促進(jìn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長方面未必能起到多大作用,。
  而從QE1和QE2對經(jīng)濟(jì)的影響來看,新的貨幣寬松對經(jīng)濟(jì)的邊際刺激作用已越來越弱,。對于QE3能否成功加速美國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇以降低失業(yè)率,,市場并不看好。
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